此文是著名 VC Andreessen Horowitz 的聯(lián)合創(chuàng)始人 Ben
Horowitz 的文章編譯，原文發(fā)表在《財(cái)富
》上,。Horowitz在文章中談到了最近資本市場(chǎng)環(huán)境出現(xiàn)的惡化,，并向創(chuàng)業(yè)者提出了應(yīng)對(duì)建議。他指出,，資本市場(chǎng)變天唯一有效的應(yīng)對(duì)之道是正向現(xiàn)金流,。而在惡劣環(huán)境下的對(duì)策概括起來也很簡(jiǎn)單，那就是吃屎雖然很惡心,，但總好過自殺,。

正打算融資初創(chuàng)企業(yè)需注意，資本市場(chǎng)的風(fēng)向有變,。你可能還認(rèn)為這一輪的估值跟上一輪融資時(shí)差不多,，但基本可以肯定并非如此。也許你陷入了“A 輪危機(jī)”,，或者你是一家消費(fèi)者公司,，認(rèn)為估值還可以像上一次那樣看用戶數(shù)而非收入額,。或者你是一家做企業(yè)市場(chǎng)的公司,，然后愉快地發(fā)現(xiàn)現(xiàn)在似乎有戲了,。

怎么會(huì)這樣？有效市場(chǎng)假說呢,？市場(chǎng)不合理了嗎,？會(huì)不會(huì)回歸此前預(yù)期的“正常”環(huán)境,？答案要看 18 年來標(biāo)普 500 IT 公司平均市盈率（P/E,，股價(jià)與凈利之比）的變化情況。

1995 年標(biāo)普 500IT 指數(shù)的平均市盈率為 21,，2002 年達(dá)到最高的 82.5,，而去年則是 15.5，與此間最低的 2009 年 14.5 相差無幾,。這些都是賺著真金實(shí)銀的大公司的數(shù)字,，非上市公司的估值波動(dòng)情況自然也應(yīng)該可想而知。

3/31/1995: 21.0
3/29/1996: 22.3
3/31/1997: 23.3
3/31/1998: 30.8
3/31/1999: 49.7
3/31/2000: 73.4
3/30/2001: 26.3
3/29/2002: 82.5
3/31/2003: 44.6
3/31/2004: 31.6
3/31/2005: 22.8
3/31/2006: 22.8
3/30/2007: 22.6
3/31/2008: 19.1
3/31/2009: 14.5
3/31/2010: 18.8
3/31/2011: 15.4
3/30/2012: 15.5

拿我自己的經(jīng)歷來說吧,。2000 年 6 月時(shí)（網(wǎng)絡(luò)泡沫前夕）,，我曾以 8.2 億美元的投資后估值融到資金。當(dāng)年年末,，盡管公司訂單數(shù)實(shí)現(xiàn)了翻番,，但是卻無法以任何價(jià)格在私募市場(chǎng)籌到資金，最后被迫以 5.6 億美元的投資后估值將公司上市,。世道變了,，因?yàn)槭袌?chǎng)不是理性的，而是感性的,。

既然氣候變化已是既成事實(shí),，如果當(dāng)前環(huán)境比想象的還要糟糕得多的話又該怎么辦？

從某種意義來說,，你就像是泰坦尼克號(hào)上的船長(zhǎng),。如果他沒有 25 年的船長(zhǎng)經(jīng)驗(yàn)并且從來都沒有撞上過冰山的話，可能他就能看到冰山了,。如果你沒有上一輪輕易融到資金的經(jīng)歷,，那么也許你就能看到這一輪的艱難了。不過,，現(xiàn)在不是擔(dān)心這個(gè)的時(shí)候,。當(dāng)務(wù)之急是確保把救生艇準(zhǔn)備好。

不過此前需要對(duì)問題有一個(gè)深刻的認(rèn)識(shí),。首先,，作為創(chuàng)業(yè)公司的老板必須認(rèn)識(shí)到融資環(huán)境的劇變,。否則的話，基于對(duì)優(yōu)先股的價(jià)格經(jīng)驗(yàn),，整個(gè)公司可能都會(huì)認(rèn)為只要不上市自己的股價(jià)就只有漲不會(huì)跌,。

接下來就是救生艇的問題。

首先,，如果錢燒光了,，作為創(chuàng)業(yè)者就得面對(duì)現(xiàn)實(shí)，收斂傲氣,，哪怕會(huì)令自己很受傷也要去融資,。指望在公司倒閉前融資氣候會(huì)好轉(zhuǎn)不是好策略。因?yàn)閻夯默F(xiàn)金結(jié)余會(huì)令融資更加困難,。哪怕沒有辦法阻止事情發(fā)生,，也要找到止血的辦法。吃屎雖然很惡心,，但總好過自殺,。

其次，開始融資時(shí),，創(chuàng)業(yè)者對(duì)本輪估值低于上一輪融資時(shí)的估值要有預(yù)期（貶值輪次）。貶值輪次很糟,，但總好過破產(chǎn),。聰明的投資者會(huì)希望以適當(dāng)?shù)暮笕谫Y給予創(chuàng)始人和員工激勵(lì)，所以貶值輪次不見得就是末日,。所以,，要想清楚，什么樣的交易要好過破產(chǎn),，并就你認(rèn)為有意義的事情與新老投資者溝通好,。在這種情況下，從低點(diǎn)起步然后找到一個(gè)出價(jià)者,，再引出眾多競(jìng)價(jià)和市場(chǎng)出清價(jià)要好過光是夢(mèng)想有個(gè)好價(jià)錢而沒有競(jìng)價(jià)者,。

一旦開始融資進(jìn)程，要記住只需找到一個(gè)買家即可,。你不需要讓所有投資者都相信你能成功,。有一個(gè)人信就可以了。一個(gè)人說“yes”就能抵消掉 20 個(gè)人對(duì)你說“不”,。

成功融資后,，如果這是一個(gè)貶值輪次，創(chuàng)始人可能需要向公司做出解釋,。最好的解釋策略是如實(shí)告知,。是,，這是一次編制輪次。沒錯(cuò),，感覺很糟糕,。但這并不是世界末日，我們會(huì)跟新的投資者一起確保每一位員工仍能獲得高額激勵(lì),。我們還是跟昨天一樣的公司,，如果你相信昨天的那家公司，你也應(yīng)該信任現(xiàn)在的這家,。

如果經(jīng)理有意無意撒謊了,，你也得去圓場(chǎng)。弄清楚狀況,，盡可能挽回?fù)p失,。這種事情既不能忽視，更不能采取鴕鳥政策,，否則創(chuàng)始人將會(huì)失去寶貴的信任,。

總而言之，資本市場(chǎng)變天唯一有效的應(yīng)對(duì)之道是正向現(xiàn)金流,。如果你能賺到錢,，投資者就是個(gè)零。如果賺不到錢,，那你就得指望這些陌生人的仁慈了,。