但A股的所謂投資機(jī)會似乎并沒有真的出現(xiàn),。2319的鐵底,，沒過多久就破了,。李大霄的2132鉆石底，曾經(jīng)也沒有太多的阻攔;至于所謂2000點的最后底線,，也曾經(jīng)跌破,。好不容易以為1949是牛市的起點了，卻發(fā)現(xiàn)這可能只是個美好的愿望,。這些所謂的專業(yè)人士的意見根本無用,。所謂市盈率在A股變得完全無效。

市場是瘋了么,？市場的底線到底在哪里,？

市場沒有瘋，只是這個市場不是從前的那個市場了,。這三年,，我們自己股市正在發(fā)生翻天覆地的變化，我們正在經(jīng)歷一場股市時代的變革,，而我們自己卻悄然不知,。

我們將中國的股市分為莊家時代、基金時代和產(chǎn)業(yè)資本時代,。

在1999年之前的股市可以稱為“莊家時代”,，幾個大戶聯(lián)合起來，用幾千萬就可以操縱一只股票,。后來逐漸演變成以券商為主的機(jī)構(gòu)投資者,，機(jī)構(gòu)和原先這些大戶坐莊的模式逐漸成為市場的主流。直到1999年后,，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅宣告了坐莊模式的終結(jié),。

之后市場便進(jìn)入了2005年前的熊市?；鹪诖藭r醞釀并迅速增長,，尤其是04、05年的高速增長期,，公募基金已經(jīng)成為市場的王者,。并在2005年后的史上大牛市中發(fā)揮了中流砥柱的作用。這就是輝煌的“基金時代”,。

但在2008年后,，市場再一次悄悄的改變。股權(quán)分置改革的效應(yīng)不斷體現(xiàn),，讓我們來看下面這幾項數(shù)據(jù)：2007年限售股解禁數(shù)量是06年的近8倍,。2008年又增長26.2%,。2009年，環(huán)比增長3倍多,。2010年之后兩年的解禁數(shù)量有增無減,。可以看出A股的流通股在2008年及之后出現(xiàn)急劇增長,。其實,，A股也正是從08年底步入熊市的。

而全流通之后,，A股的流通市值占總市值的比例已經(jīng)由股改前的20%左右急劇增加到80%多,。這些新增的股票主要集中在國有控股機(jī)構(gòu)、公司法人等產(chǎn)業(yè)資本的手中,。這個數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于金融資本,，基金的市值早已左右不了市場，以基金為代表的金融資本早已經(jīng)落寞,，產(chǎn)業(yè)資本的實力遠(yuǎn)超過這些基金,。產(chǎn)業(yè)資本已經(jīng)主導(dǎo)了現(xiàn)在的股市。

既然產(chǎn)業(yè)資本決定了當(dāng)今的A股,，我們需要思考產(chǎn)業(yè)資本的底線,，這也是A股的底線。

我們都知道,，產(chǎn)業(yè)資本獲得股權(quán)的成本極低,，甚至在每股兩元以下，理論上,，我們A股的平均股價就算跌到2元以下,，也沒有什么不可以。

那么相應(yīng)的,，現(xiàn)在的估值體系該要改變,。原先我們對市盈率的看法也要顛覆。

設(shè)想一下,，在金融資本時代,，資本估值的參照系主要是國債收益率或者其它無風(fēng)險收益率（r），一個股票的估值大約為(分紅的現(xiàn)值公式)：

P=PV0+PV1/(1+r)+PV2/(1+r）^2 +………

如果PV0=PV1=PV2=……=PV

那么

P=PV/r

而產(chǎn)業(yè)資本的參照系主要是實業(yè)投資的回報率,，顯然現(xiàn)在的平均實業(yè)投資回報率要遠(yuǎn)高于無風(fēng)險回報,。假設(shè)無風(fēng)險回報率是5%，那么以基金為代表的金融資本時代,，市盈率是20倍比較合適,，所以經(jīng)常我們在研報里看到對股價的估值都以20倍為準(zhǔn)就來自于這個地方。

而現(xiàn)在是產(chǎn)業(yè)資本時代,，一般產(chǎn)業(yè)資本的回報率甚至超過10%,，那么計算出來的新估值P則是10倍于PV,，絕大多數(shù)個股是10倍比較合適。產(chǎn)業(yè)資本較金融資本對于同一只股票的估值便宜一半以上,。

如果按照這種算法,，絕大多數(shù)個股的市盈率10倍比較合適，而我們A股現(xiàn)在的平均市盈率剛好是10倍,。但往往,，我們陷入了一種平均市盈率的誤區(qū),。確切的說,，我們以少數(shù)藍(lán)籌股的低估值掩蓋了大多數(shù)股票的嚴(yán)重高估。

比如除了藍(lán)籌股之外,，中小板和創(chuàng)業(yè)板的個股市盈率普遍高于20倍30倍,，這就是結(jié)構(gòu)性泡沫。如果以產(chǎn)業(yè)資本的成本每股一兩元來看,，那么現(xiàn)在則更是夸張,，現(xiàn)在的平均股價高于10元，實際上A股并不便宜,。我們完全可以說,，以股權(quán)分置改革后流通盤增大好幾倍來說，就算是現(xiàn)在10倍的市盈率,，就算是現(xiàn)在平均10元的股價,，依然無法阻擋大小非的瘋狂套現(xiàn)沖動。

更何況,，未來的流通盤規(guī)模不僅僅是現(xiàn)在這么大,，也許是數(shù)十倍于現(xiàn)在這么大。之前,，上交所曾經(jīng)非常自豪地宣稱到2020年,，市值要擴(kuò)大到70萬億元以上，這可是現(xiàn)在的好幾倍,。這樣的目標(biāo)意味著上交所要么是不擴(kuò)容,，單純做好股價，到時候個股的平均股價都是現(xiàn)在的好幾倍以上,。這樣的目標(biāo)實現(xiàn)的難度實在太大,。實際上這句話背后潛藏的意思就是要繼續(xù)不斷擴(kuò)容，而股票實際上并沒有增值,。證監(jiān)會甚至要提出2020年,，上市公司超過萬家的目標(biāo)。以后股市大擴(kuò)容是可以預(yù)見的,，擴(kuò)容的同時又會不斷制造新的大小非,，形成一種惡性的循環(huán),。

股市的這種翻天覆地的變化，似乎都在悄然的進(jìn)行,，也許絕大多數(shù)投資者都根本沒有意識到其實自己正在經(jīng)歷一場時代的變革,。

不要小看這種變革，產(chǎn)業(yè)資本和基金這些金融資本相比具有信息不對稱性,，對于行業(yè)的情況特別清楚,。如果這個行業(yè)前景變差，即使股價再低,，產(chǎn)業(yè)資本也會繼續(xù)拋售,。正所謂產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)時代不言底！,！

在這樣下跌的過程中,，受傷最大的還是我們散戶投資者，而絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)卻有能力躲過可能到來的浩劫,。比如轉(zhuǎn)融通支持下的融資融券,，比如股指期貨，A股早就從只能單向做多轉(zhuǎn)為了雙向,，做空時代已經(jīng)到來,。而絕大多數(shù)散戶投資者因為門檻的問題，與這些做空手法絕緣了,。機(jī)構(gòu)投資者對于這種做空手段的限制,，也正在逐漸放開。在很多大機(jī)構(gòu)里面,，做空A股正成為最重要的資產(chǎn)管理模式,。尤其是對于一些公司經(jīng)營情況不好的，可能就是直接打死退市,，大量現(xiàn)在價格較高的ST股面臨滅頂之災(zāi),，跌了還要再跌。做空時代的到來,，徹底顛覆了我們自身的投資理念,。

在這個時代，我們不敢說股市會不會大幅下跌,，但我們起碼可以說：下跌不是不可以,。

A股前面正在面臨著極危險的懸崖，但會不會跌下去,，我們還不好確定,，但起碼我們知道懸崖就在前面。A股沒有底線!!