現(xiàn)在投資者終于認(rèn)識到，大小非才是本輪牛市的最大贏家,，隨著A股進(jìn)入全流通時(shí)代,，實(shí)業(yè)資本的套利使得資本市場估值中樞下移，虛擬經(jīng)濟(jì)的估值圍繞實(shí)體經(jīng)濟(jì)收益率上下波動(dòng)的機(jī)制逐漸建立,。

“市場已經(jīng)發(fā)生了從股改下半場過渡到全流通市場的根本性轉(zhuǎn)折,，在這個(gè)市場階段，占總市值60%以 上產(chǎn)業(yè)資本持有的非流通股逐步進(jìn)入二級市場,，對市場的影響將超過近幾年來大力發(fā)展的機(jī)構(gòu)投資者對市場的影響,，投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生了根本性改變。市場由中小投資 者和基金等機(jī)構(gòu)的博弈,，演變?yōu)閺幕鸬葯C(jī)構(gòu)到中小投資者這些證券市場存量資本一起,，與大小非代表的產(chǎn)業(yè)資本之間的博弈。產(chǎn)業(yè)資本群體的進(jìn)入引發(fā)了市場估值 方法和對公司價(jià)值判斷的改變,?！蹦戏絻?yōu)選價(jià)值股票基金的基金經(jīng)理談建強(qiáng)表示,。

對 基金和保險(xiǎn)等為代表的金融資本而言，價(jià)值投資和成長投資是主流的投資理念,。在談建強(qiáng)看來,，價(jià)值投資和成長性投資實(shí)際上是并行不悖的一個(gè)硬幣的兩面。一個(gè)公 司的價(jià)值取決于現(xiàn)有價(jià)值和未來的成長性,，成長是未來價(jià)值的表現(xiàn),。而目前大家普遍使用市盈率、市凈率和現(xiàn)金流折現(xiàn)法等傳統(tǒng)的相對和絕對估值方法進(jìn)行價(jià)值判 斷,，由于信息獲知成本低廉,，這種分析的有效性很低。而且,，隨著經(jīng)濟(jì)形勢的復(fù)雜化,，只看企業(yè)的盈利預(yù)測很難測量其是否具有投資價(jià)值。

談建強(qiáng)提出,，面對大小非減持這一A股 市場的“洪水猛獸”,，投資者最應(yīng)該秉持的應(yīng)對之道，不是去排斥大小非減持,，而是順應(yīng)這一趨勢,，在對上市公司進(jìn)行估值時(shí)，多考慮大小非的觀察視角,。盡管實(shí)業(yè) 資本不太了解市場中既有的分析方法,，但他們最了解上市公司的內(nèi)在價(jià)值，知道公司到底值不值錢,。當(dāng)實(shí)業(yè)資本認(rèn)為公司的市值超過資源重估價(jià)值的時(shí)候,，就會(huì)通過 巨額再融資和賣出解禁股到二級市場去套利。傳統(tǒng)的估值方法盡管有其合理性,，但如果不考慮到大小非的角度,，投資者就會(huì)陷入比較被動(dòng)的境地。

也 就是說,，產(chǎn)業(yè)資本的估值方法就是通過評估現(xiàn)有資產(chǎn)價(jià)值和未來價(jià)值創(chuàng)造的能力,，判斷公司市值是否合理來確定出價(jià)，采用市值評估法,，更偏重于公司的資產(chǎn)價(jià)值和 投資回收期,。產(chǎn)業(yè)資本的加入，對原有理念和規(guī)律產(chǎn)生了多元化的影響,，使得估值標(biāo)準(zhǔn)將與成熟市場逐漸接軌,，成熟市場中上市公司兼并收購和換股操作采用的市值 估值法，將成為全流通時(shí)代新的估值標(biāo)準(zhǔn),。

南方基金于2008年4月提出了全流通時(shí)代“新藍(lán)籌”的投資理念,?！靶滤{(lán)籌”就是從產(chǎn)業(yè)資本的角度出發(fā)，用實(shí)業(yè)投資的眼光和估值方法挑選出來的現(xiàn)有資產(chǎn)價(jià)值有保障,、未來具備價(jià)值釋放條件的公司，投資更加注重安全邊際,，投資目標(biāo)更關(guān)心絕對收益的創(chuàng)造,。

談 建強(qiáng)舉例說，南方基金去年底對農(nóng)業(yè)板塊的挖掘,，就是對市值估值法的成功運(yùn)用,。農(nóng)業(yè)板塊的一些上市公司一方面儲備的耕地、林地面積和水域面積很大,，另一方面 所擁有的土地和水面等稀缺性資源的價(jià)值被嚴(yán)重低估,。與此同時(shí)，全球原油價(jià)格的上漲和世界范圍內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品庫存降低,，都使得農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格趨勢長期看漲,。還要考慮 到，農(nóng)業(yè)耕地和農(nóng)民工工資兩大投入要素的價(jià)值被長期嚴(yán)重扭曲,，未來將回歸合理價(jià)值,。此外，中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展也已經(jīng)步入工業(yè)反哺農(nóng)業(yè)和城市支持農(nóng)村的階段,，政 策扶持導(dǎo)向明確等因素也支持資源型農(nóng)業(yè)股的“價(jià)值發(fā)現(xiàn)之路”,。

談 建強(qiáng)介紹，南方優(yōu)選價(jià)值基金重點(diǎn)挖掘從產(chǎn)業(yè)資本角度篩選的新藍(lán)籌,。一方面,，這些新藍(lán)籌公司現(xiàn)有的資產(chǎn)比較高，同時(shí)又具有良好的成長性,。比如商業(yè)地產(chǎn),，主要 依靠租金收入來獲得利潤，而租金收入的上漲比較緩慢,，按照動(dòng)態(tài)市盈率來測算目前估值比較高,。但在全流通時(shí)代，商業(yè)地產(chǎn)面臨的大小非減持的壓力比較小,，流動(dòng) 性會(huì)提高,，收購兼并的幾率也比較大，這部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)遲早會(huì)被市場挖掘出來,。此外,，有大量實(shí)物資產(chǎn)的公司在全流通時(shí)代會(huì)有重估價(jià)值，“很多要素價(jià)格以前是被 扭曲的,，并不是完全市場化的,?！边@部分資產(chǎn)的賬面價(jià)值反映的只是歷史成本，其重置成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于賬面價(jià)值,。