美聯(lián)儲(chǔ)退出QE存在非常多的問(wèn)題,，Gavyn Davies在FT專欄中對(duì)此問(wèn)題進(jìn)行了詳細(xì)的分析：

　　第一個(gè)問(wèn)題是,，美聯(lián)儲(chǔ)退出刺激計(jì)劃會(huì)是逐漸的過(guò)程還是突然的終止。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克的個(gè)人傾向一直很明確：退出應(yīng)該是循序漸進(jìn)的,，而且應(yīng)該提前讓市場(chǎng)知道這一信號(hào)。但是明年1月之后,，伯南克就不是美聯(lián)儲(chǔ)的人了,，而美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的其他人可能會(huì)有不同意見(jiàn)。

　　另外,，到時(shí)候,，經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的環(huán)境都有可能出現(xiàn)變化。1994年,，美國(guó)GDP增速和通脹水平都顯著上漲,，但是美聯(lián)儲(chǔ)在毫無(wú)警告的情況下就戛然叫停了對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激,。最終聯(lián)邦基準(zhǔn)利率上漲3%導(dǎo)致了一場(chǎng)金融系統(tǒng)的劇烈震蕩。

　　美聯(lián)儲(chǔ)總是在試圖避免讓這些錯(cuò)誤重演,。1994年,，當(dāng)時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘和同事們認(rèn)為，貨幣政策已經(jīng)落后于此前的經(jīng)濟(jì)周期曲線了,，于是他們用出乎意料的行動(dòng)做出了政策上的轉(zhuǎn)變,，當(dāng)然，他們也看到了這樣做能夠讓美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)市場(chǎng)的影響達(dá)到最大化,。但是這對(duì)于洋洋得意的金融系統(tǒng)造成了極其嚴(yán)重的后果,，那時(shí)候的債券交易員至今還會(huì)想起關(guān)于1994年的噩夢(mèng)。

　　后來(lái),，格林斯潘又迎來(lái)了下一個(gè)收緊政策的機(jī)會(huì),，那是在2004年，他向市場(chǎng)保證,，這一次會(huì)是一個(gè)逐漸發(fā)生的過(guò)程,。然而結(jié)果呢？房地產(chǎn)泡沫和信貸泡沫基本上就在美聯(lián)儲(chǔ)的眼皮底下開(kāi)始膨脹,。

　　圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席James Bullard承認(rèn)了以前美聯(lián)儲(chǔ)的錯(cuò)誤,，但他對(duì)如今這一次似乎很樂(lè)觀，他承諾這一次美聯(lián)儲(chǔ)既不會(huì)收得太突然也不會(huì)太拖沓,。

　　伯南克在過(guò)去至少10年的時(shí)間內(nèi),，在收緊政策的速率問(wèn)題上態(tài)度都很明確。2004年他在一次名為“漸進(jìn)主義”的演講中,，伯南克就主要收緊政策的過(guò)程應(yīng)該是緩慢的,，而且要與市場(chǎng)做好溝通，以防止給經(jīng)濟(jì)造成過(guò)多不確定性,，避免1994年那樣的金融地震,。那場(chǎng)演講中，伯南克還表示,，如果通脹水平上漲,，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)更為激進(jìn)的作出回應(yīng)，但他沒(méi)有提到任何關(guān)于金融市場(chǎng)中泡沫的風(fēng)險(xiǎn),。甚至在2007-2008年金融危機(jī)時(shí),，他也保持著這樣的態(tài)度。

　　美聯(lián)儲(chǔ)從最近的嚴(yán)重錯(cuò)誤中學(xué)到的一個(gè)關(guān)鍵教訓(xùn)就是,，其實(shí)漸進(jìn)主義并不是一個(gè)錯(cuò)誤的方式,，錯(cuò)的是催生了過(guò)多的金融風(fēng)險(xiǎn)，這些才是應(yīng)該用更嚴(yán)格的監(jiān)管措施來(lái)加以限制的東西,。在目前的情況中,，這就意味著要直接對(duì)一些杠桿程度過(guò)高的信貸工具進(jìn)行控制,。

　　但是伯南克似乎已經(jīng)決心不僅要繼續(xù)堅(jiān)持在資產(chǎn)負(fù)債表和短期利率方面的政策,，而且還要堅(jiān)持對(duì)長(zhǎng)期利率的控制,，所以再出現(xiàn)1994年債券市場(chǎng)那樣的風(fēng)暴似乎可能性不是那么大了。然而,，這種控制長(zhǎng)期債券收益率的做法把美聯(lián)儲(chǔ)帶入了一個(gè)傳統(tǒng)意義上一個(gè)央行不會(huì)走入的區(qū)域,，因?yàn)橐话銇?lái)講，長(zhǎng)期利率應(yīng)該是由市場(chǎng)來(lái)決定的,。

　　在最近題為“長(zhǎng)期利率”的演講中,，伯南克強(qiáng)調(diào)，長(zhǎng)期債券的期限溢價(jià)最近已經(jīng)降至負(fù)領(lǐng)域,，這意味著借方更愿意提供周期長(zhǎng)回報(bào)率低的貸款,，然后延期付款。

　　這屬于很不尋常的市場(chǎng)行為,。而伯南克這次演講旨在向市場(chǎng)確保貨幣環(huán)境將在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)依然保持寬松,，從某種程度來(lái)講，他選擇在這次演講中強(qiáng)調(diào)著一點(diǎn)是很奇怪的,。他似乎在警告,，目前債券的定價(jià)結(jié)構(gòu)是不可持續(xù)的，未來(lái)幾年內(nèi)有可能債券收益率會(huì)上漲,。

　　為什么伯南克要越界去警告市場(chǎng)上述問(wèn)題呢,？肯定有一個(gè)原因是想要避免1994年金融系統(tǒng)那樣的劇烈風(fēng)暴。但另一個(gè)原因,，很可能指向了美聯(lián)儲(chǔ)退出策略的困難——困難在于美聯(lián)儲(chǔ)要退出QE所面臨的政治環(huán)境與當(dāng)初開(kāi)始推行QE時(shí)所面臨的政治環(huán)境是不對(duì)稱的,。

　　美聯(lián)儲(chǔ)從2009年開(kāi)始購(gòu)買資產(chǎn)，幫助為預(yù)算赤字融資,，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格上漲,，同時(shí)把巨大的利益轉(zhuǎn)移到了國(guó)債上面。這樣的做法,，政客們很難不喜歡,。相反，要退出資產(chǎn)購(gòu)買的話,，所有的力量都會(huì)向相反方向發(fā)揮作用,。退出資產(chǎn)購(gòu)買的話，美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)承擔(dān)損失,，所持有的國(guó)債和銀行存款準(zhǔn)備金率等方面都會(huì)造成美聯(lián)儲(chǔ)的損失,，即使這一關(guān)能夠過(guò)得去，也還是面臨非常艱難的政治環(huán)境,。

　　在政治壓力下,，美聯(lián)儲(chǔ)更傾向于放慢退出QE的過(guò)程,，以控制住債券收益率保持在低水平，同時(shí)保護(hù)自身的資產(chǎn)負(fù)債表免受損失,。這就是“開(kāi)啟QE容易但退出QE難”的主要原因,。