作者 魔鬼經(jīng)濟(jì)學(xué)作者 Justin Wolfer 2011年9月23日 

譯者 夢(mèng)竹

一些人不理解扭轉(zhuǎn)操作的概念,，在此我給出如下解釋。

到底什么是扭轉(zhuǎn)操作呢,？由于短期利率已近乎為零,，無法繼續(xù)調(diào)低，美聯(lián)儲(chǔ)便試圖降低長(zhǎng)期利率——他們通過購(gòu)買長(zhǎng)期債券以實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo),。購(gòu)入量增加,，價(jià)格便會(huì)提高；債券價(jià)格提高,，也就意味著利率下降。這就是美聯(lián)儲(chǔ)的目的——降低長(zhǎng)期利率,。

那么美聯(lián)儲(chǔ)用什么來購(gòu)買這些債券呢,？在前兩輪量化寬松貨幣政策下（（即QE1和QE2）），美聯(lián)儲(chǔ)大量印鈔（擴(kuò)充了資產(chǎn)負(fù)債表）,。但這一次,，他們出售短期債券，所得款項(xiàng)用來購(gòu)進(jìn)長(zhǎng)期債券,。這樣一來,，大量短期債券賣出，價(jià)格降低,，短期利率相應(yīng)提高,。這也就是為什么人們稱之為“扭轉(zhuǎn)操作”——扭轉(zhuǎn)收益曲線，降低長(zhǎng)期利率（長(zhǎng)期利率的波動(dòng)影響個(gè)人購(gòu)置房產(chǎn),、公司購(gòu)進(jìn)設(shè)備的決策）,，同時(shí)提高短期利率。

短期利率提高會(huì)有麻煩,，但這不太重要,。幸運(yùn)的是，這一次,，短期利率不會(huì)受到很大影響,。為什么這么說呢？美聯(lián)儲(chǔ)已承諾未來幾年將短期利率維持在接近于零的水平,。依此承諾,，兩年期債券利率也將趨于零,。

如果你留意了昨天的債券價(jià)格波動(dòng)，你一定已注意到短期利率幾乎不變,，而長(zhǎng)期利率有大幅下降,。這并不是嚴(yán)格意義上的“扭轉(zhuǎn)操作”，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)僅僅降低了長(zhǎng)期利率,。這樣說來,，這很像QE1和QE2，差別在于,，在此操作中美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模并未有很大改變,。

為什么會(huì)選擇這樣一種不同于以往的形式放松銀根？事實(shí)上這種新方法與量化寬松的貨幣政策效果一致,，但是這能夠堵住一些批評(píng)家的嘴——他們擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)印制鈔票會(huì)引發(fā)通脹,。我認(rèn)為他們錯(cuò)了（市場(chǎng)的反應(yīng)與我一致），但美聯(lián)儲(chǔ)決意要避免政治瓜葛,。而且,，當(dāng)公眾聽說涉額數(shù)十億美元的量化寬松計(jì)劃時(shí)，往往會(huì)產(chǎn)生一種誤解,，他們總覺得這些錢會(huì)被投向毫無意義的項(xiàng)目中去,。兩撥量化寬松行動(dòng)并沒有像公眾誤解的那樣，但是扭轉(zhuǎn)操作卻愈發(fā)明顯：美聯(lián)儲(chǔ)只不過是將一組債券置換為另一組而已,。

這會(huì)奏效嗎,？我們可以從兩個(gè)層面上來看這個(gè)舉措的效果：

1、美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)有效壓低長(zhǎng)期借款利率嗎,？他們已經(jīng)做到了,。盡管對(duì)扭轉(zhuǎn)操作的效果早有預(yù)期，實(shí)際的促進(jìn)作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出預(yù)期,。就在公告發(fā)出后幾分鐘內(nèi),，30年期國(guó)債收益率便下跌了13個(gè)基點(diǎn)。乍聽起來,，降幅并不很大,，13個(gè)基點(diǎn)不過是1%的1/8而已，但是如果維持30年,，這將省去一大筆利息費(fèi)用,！我們很有必要換算一下，短期利率必須降低多少才能達(dá)到同樣效果,。答案是：非常多,！

2、這會(huì)刺激經(jīng)濟(jì)嗎？回答是：至少不會(huì)更糟,。我個(gè)人認(rèn)為,，我們需要尋求一切可能的方法挽救當(dāng)前經(jīng)濟(jì)。這是一次有益嘗試,。一個(gè)問題如此之多的經(jīng)濟(jì)體迫切需要更多良藥。所以我很高興美聯(lián)儲(chǔ)采取此舉措,。我不奢求奇跡,，但它會(huì)一定程度上起到積極的作用。

至于美聯(lián)儲(chǔ)的下一個(gè)動(dòng)作,，恐怕九月數(shù)據(jù)并不盡如人意,。大多數(shù)人預(yù)測(cè)未來一到兩年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)程度將不足以緩解就業(yè)壓力。美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度則更積極一些,。我認(rèn)為未來數(shù)據(jù)會(huì)進(jìn)一步走軟,，而美聯(lián)儲(chǔ)將不得不采取更加寬松的貨幣政策。這將引起廣泛爭(zhēng)議,。美聯(lián)儲(chǔ)正在做一件可怕的事,，那就是把他們的舉措解釋為常規(guī)的貨幣政策，而事實(shí)并非如此,。

我最欣賞芝加哥美聯(lián)儲(chǔ)主席Charlie Evans的政策建議,。他建議美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)出聲明，表明為使失業(yè)率降至一定水平,，寧愿接受一定程度的通脹。我們?yōu)槭裁床贿@樣說：我們想讓失業(yè)率降至7%以下,，并愿意為此承擔(dān)通脹率一定程度的暫時(shí)上漲,，比如4%？我明白這不可能讓所有人滿意,，但是當(dāng)前高失業(yè)率的惡性影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過略微通脹的影響,。事實(shí)上，經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為,，適度通脹還可以催使消費(fèi)者解決過度負(fù)債的問題,。