2012年前兩月平淡的銷量數(shù)據(jù)使前期市場對汽車早周期行業(yè)需求恢復(fù)的預(yù)期部分落空。但我們認為在貨幣政策逐步微調(diào),、通貨膨脹下行等有利因素推動下乘用車銷量在度過3月份的同比增速低點后,，逐步恢復(fù)正增長,。事實上,，我們認為在考慮2011年一季度汽車高銷量的“虛高”因素后，2012年一季度汽車需求已經(jīng)處于筑底回升的階段,。

　　2011年12月15日以來,，雖然汽車銷量增速繼續(xù)探底，但二級市場汽車整車及零部件行業(yè)指數(shù)卻率先開始反彈,。

　　展望二季度,，我們認為以轎車為代表的乘用車銷量增速已經(jīng)在一季度完成筑底過程，待3月份同比下降的銷量數(shù)據(jù)出爐后,，二季度開始汽車單月銷量將恢復(fù)正增長,。投資者預(yù)期的早周期行業(yè)需求復(fù)蘇將成為現(xiàn)實，因此我們認為目前汽車行業(yè)股票尤其是乘用車仍然處在一個較好的投資時點,，繼續(xù)維持行業(yè)“增持”評級,。

　　2012年前兩月乘用車銷量分別為116萬輛、126萬輛,，累計下滑3%,，增速延續(xù)了2011年以來的下滑趨勢，創(chuàng)下了2009年以來的行業(yè)景氣周期的新低,。

　　短期來看,，貨幣政策的微調(diào)，將更迅速地拉動乘用車銷量,。根據(jù)部分學(xué)者的統(tǒng)計,，中國乘用車企業(yè)用戶當中95%以上是中小企業(yè)，而個人用戶當中70%左右為私營個體戶,，相對于大型企業(yè)和工薪階層,，這些群體對貨幣政策及經(jīng)濟的敏感性都相當高。因此,，隨著貨幣財政政策的放松,，這部分購車者的需求將會快速復(fù)蘇。2011年二季度，日系車銷量同比下滑接近6%,，而同期乘用車行業(yè)仍然保持在同比6%左右的增長,。日系車銷量占乘用車行業(yè)銷量的20%左右，對乘用車銷量走勢影響明顯,。

　　我們預(yù)計2012年將是汽車行業(yè)整體的一個恢復(fù)年,，預(yù)計全年乘用車銷量增速9%，較去年5%左右的增速有一個比較明顯的提升,。在這種情況下,，我們預(yù)計自主品牌乘用車的增速有望超過9%。而同時今年也是各個自主品牌企業(yè)新車型投放力度較大的一年,，這也有望幫助其在行業(yè)恢復(fù)之年取得較強的加速動力,。而作為占比乘用車銷量30%的重要部分，自主品牌轎車的銷量復(fù)蘇將拉動乘用車的銷量表現(xiàn),。

　　市場較為擔心今年汽車行業(yè)的產(chǎn)能投放,，尤其對以上海通用、上海大眾等過去產(chǎn)能擴張較為謹慎的企業(yè),，今年以來較大規(guī)模的產(chǎn)能投放更為憂慮,。

　　今年產(chǎn)能投放較大的企業(yè)均是過去產(chǎn)能嚴重不足的企業(yè)，產(chǎn)能投放后產(chǎn)能利用率仍維持高位,；而自主品牌等產(chǎn)能利用率一直不高的企業(yè)其產(chǎn)能投放已經(jīng)放緩,，因此行業(yè)產(chǎn)能利用率并不是問題。

　　同時目前無論行業(yè)整體還是單體企業(yè),，產(chǎn)能基數(shù)都已經(jīng)較大,，因此單一年度的產(chǎn)能增長所帶來的邊際成本增長效應(yīng)已經(jīng)較小，對企業(yè)的影響有限,。因此綜合來看,，廠商并無較大的成本及降價壓力。

　　2011年下半年以來,，在車市整體銷量增速下滑的大背景下,，經(jīng)銷商紛紛加大終端優(yōu)惠力度。尤其是以豪華車為代表,，由于其價格較高因此降價絕對值較大,。

　　我們認為終端優(yōu)惠的增加并不能代表廠商的出廠價格的下調(diào)，而出廠價格才是影響汽車整車企業(yè)的關(guān)鍵,。終端優(yōu)惠更多的是經(jīng)銷商為完成銷售目標贏取廠商返利及有利商務(wù)政策而采取的營銷手段,。同時，目前國內(nèi)整車廠商的競爭手段已經(jīng)日趨成熟,，采取價格戰(zhàn)的時期已經(jīng)過去,。

　　因此，整體來看2012年汽車價格對行業(yè)盈利能力的影響有限，更進一步的是我們觀測的大部分乘用車廠商車型結(jié)構(gòu)基本都處于一定程度的上行,，因此影響整車企業(yè)的產(chǎn)品均價甚至有上升的可能,。

　　長期來看，中國汽車需求仍在成長的大背景沒有改變,；中短期來看,，通脹下行帶動下的居民收入快速增長以及貨幣政策的逐步松動有望帶動乘用車銷量增長復(fù)蘇。同時,，2011年二季度由于日本地震等因素基數(shù)相對較低,，因此我們預(yù)計二季度開始乘用車銷售增長恢復(fù)的趨勢將更加明顯。

　　2012年產(chǎn)能投放力度較大的企業(yè)均是前兩年超負荷運營的企業(yè),，在產(chǎn)能投放后,，其產(chǎn)能利用率仍將維持高位。目前車企產(chǎn)能的高位也使得產(chǎn)能投放對企業(yè)成本面上的邊際效應(yīng)減小,，因此我們不認為今年較高的產(chǎn)能投放會促動企業(yè)進行價格戰(zhàn),。同時,，目前乘用車主要原材料價格依然低位運行,。供給面上，汽車車企盈利具備了在銷量復(fù)蘇后同時增長的基礎(chǔ),。因此綜合來看,，我們認為二季度乘用車企業(yè)將迎來年內(nèi)最佳的投資時點。

　　我們對下半年商用車的增長較為看好,。首先,，2011年下半年商用車銷量基數(shù)較低；其次,，我們預(yù)計十八大后,，基建投資有可能逐步恢復(fù)，同時在房地產(chǎn)購置信貸放松,、房地產(chǎn)成交量恢復(fù)的帶動下,，房地產(chǎn)投資增長的預(yù)期也將轉(zhuǎn)好。