| 歐美金融"去杠桿化"長夜難熬 | | （中國證券報 日期：2011年11月18日） | 本輪歐美債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)，實際上是“過度杠桿化”這個燙手的山芋從私人部門轉(zhuǎn)移到政府部門的后果,。在去杠桿化過程中,，交織了各種因素的影響和相互的角力，其長期性和復(fù)雜性預(yù)示歐美發(fā)達(dá)國家“去杠桿化”的漫漫長夜才剛剛降臨,。
過度杠桿化,，從經(jīng)濟(jì)層面看，意味著整個國家以債務(wù)融資進(jìn)行了過度的消費；從金融角度看,，意味著濫用金融創(chuàng)新,，過度擴(kuò)張金融資產(chǎn)。通過本輪歐美債務(wù)危機(jī)可以發(fā)現(xiàn),，歐美國家私人部門的“去杠桿化”是對之前過度金融創(chuàng)新以及過度支出的一種彌補和挽救,，這種“亡羊補牢”的行為是以經(jīng)濟(jì)衰退為代價的，而政府的介入不僅沒有將私人部門拉出衰退的深淵,，反而自身也陷入了債務(wù)泥潭而不能自拔,。
首先，私人部門“去杠桿化”在有效緩解自身債務(wù)負(fù)擔(dān),、減少所面臨風(fēng)險的同時,，會阻礙國民經(jīng)濟(jì)增長。當(dāng)消費者開始減少消費,，并將收入更多地以高流動性資產(chǎn)的形態(tài)保留下來的時候,，生產(chǎn)企業(yè)就會相應(yīng)減少投資和生產(chǎn)，最終,，國民的整體收入水平會出現(xiàn)下滑,，進(jìn)而阻礙國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長。這種經(jīng)濟(jì)的衰退實質(zhì)上是對這些國家之前利用大量外債來支持高消費模式的糾正,。
其次,，私人部門“去杠桿化”使政府政策選擇面臨兩難?！叭ジ軛U化”加深了國民經(jīng)濟(jì)的衰退程度,，其實，這種衰退是對之前經(jīng)濟(jì)中過度杠桿化的懲罰,，同時也是市場自身糾正錯誤的一種表現(xiàn),。但是，在凱恩斯主義的指導(dǎo)下,，政府卻以自身的過度杠桿化來刺激經(jīng)濟(jì),，試圖拉動經(jīng)濟(jì)盡快復(fù)蘇，這種做法是得不償失的,，從主權(quán)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)能很清楚地看到這一點,。具體來說，政府運用財政政策直接入市,、替代市場參與者進(jìn)行投資和消費決策,，雖然在短時間內(nèi)會對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生強(qiáng)有力的刺激作用，但是并沒有解決經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問題,，如私人部門儲蓄不足,、消費過度以及巨大的貿(mào)易赤字等問題,。這些問題不解決，經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生動力就不可能得到根本性恢復(fù),，而政府債務(wù)的急劇擴(kuò)大遲早會導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)的爆發(fā),。
第三，政府“去杠桿化”步履維艱,，前景黯淡,。主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，政府也開始了“去杠桿化”的進(jìn)程,。例如,，作為歐債危機(jī)的始作俑者，希臘政府正積極致力于制定大幅度的財政緊縮方案,，減輕財政負(fù)擔(dān),，緩解其嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī),，防止其國民經(jīng)濟(jì),、國家信用和政府不致崩潰，以期能夠使自己繼續(xù)留在歐元區(qū),。然而,，希臘等債務(wù)危機(jī)國家的財政緊縮計劃，將會降低社會福利,、增加稅負(fù),，減少居民可支配收入和消費能力，進(jìn)而在一定程度上又會制約社會總需求和經(jīng)濟(jì)增長,。
歐美國家從私人部門的過度杠桿化到去杠桿化,，再從政府的過度杠桿化到去杠桿化，這一過程循環(huán)往復(fù),，其中交織了各種因素的影響和相互的角力,，其長期性和復(fù)雜性預(yù)示著這將是一個痛苦的煎熬。
然而,，與發(fā)達(dá)國家過度杠桿化不同,，我國私人部門尤其是企業(yè)部門利用債務(wù)資本市場進(jìn)行直接融資還很不充分，因此,，我國并不存在去杠桿化的需要,。事實上，我國的居民和企業(yè)部門負(fù)債水平都普遍偏低,，過低的債務(wù)水平不利于金融市場的發(fā)展和完善,，也不利于實體經(jīng)濟(jì)有效利用金融資源實現(xiàn)更快更好的發(fā)展。
債券市場的健康快速發(fā)展有助于金融資源更有效地分配給實體企業(yè),，支持實體經(jīng)濟(jì)的健康快速發(fā)展,。而當(dāng)前已經(jīng)重新啟動的信貸資產(chǎn)證券化有望為我國銀行系統(tǒng)龐大的信貸資產(chǎn)探索出一條出路,，這不僅會提高間接融資服務(wù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率，也會改善直接融資,、間接融資占比失衡的格局,，切實防范和降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險。因此,，在充分注重風(fēng)險防范的同時,，我國適當(dāng)提高杠桿化程度的探索正面向未來，方興未艾,。 |
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