去杠桿化

概述

去杠桿化(De-leveraging)

什么是去“去杠桿化”,？--金融危機(jī)下的現(xiàn)象

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，“杠桿化”指的就是借債進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng),，以較少的本金獲取高收益,。這種模式在金融危機(jī)爆發(fā)前為不少企業(yè)和機(jī)構(gòu)所采用，特別是投資銀行,，杠桿化的程度一般都很高,。

當(dāng)資本市場(chǎng)向好時(shí)，這種模式帶來(lái)的高收益使人們忽視了高風(fēng)險(xiǎn)的存在,，等到資本市場(chǎng)開(kāi)始走下坡路時(shí),，杠桿效應(yīng)的負(fù)面作用開(kāi)始凸顯，風(fēng)險(xiǎn)被迅速放大,。對(duì)于杠桿使用過(guò)度的企業(yè)和機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō),，資產(chǎn)價(jià)格的上漲可以使它們輕松獲得高額收益，而資本價(jià)格一旦下跌,，虧損則會(huì)非常巨大,，超過(guò)資本，從而迅速導(dǎo)致破產(chǎn)倒閉,。金融危機(jī)爆發(fā)后,，高“杠桿化”的風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始為更多人所認(rèn)識(shí)，企業(yè)和機(jī)構(gòu)紛紛開(kāi)始考慮“去杠桿化”,，通過(guò)拋售資產(chǎn)等方式降低負(fù)債,，逐漸把借債還上。這個(gè)過(guò)程造成了大多數(shù)資產(chǎn)價(jià)格如股票,、債券,、房地產(chǎn)的下跌。

綜合各方的說(shuō)法,，“去杠桿化”就是一個(gè)公司或個(gè)人減少使用金融杠桿的過(guò)程,。把原先通過(guò)各種方式（或工具）“借”到的錢退還出去的潮流。

單個(gè)公司或機(jī)構(gòu)“去杠桿化”并不會(huì)對(duì)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生多大影響,。但是如果整個(gè)市場(chǎng)都進(jìn)入這個(gè)進(jìn)程,，大部分機(jī)構(gòu)和投資者都被迫或主動(dòng)的把過(guò)去采用杠桿方法“借”的錢吐出來(lái)，那這個(gè)影響顯然不一般,。

在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期,，金融市場(chǎng)充滿了大量復(fù)雜的、杠桿倍數(shù)高的投資工具。如果大部分機(jī)構(gòu)和投資者都加入“去杠桿化”的行列,，這些投資工具就會(huì)被解散,，而衍生品市場(chǎng)也面臨著萎縮，相關(guān)行業(yè)受創(chuàng),，隨著市場(chǎng)流動(dòng)性的大幅縮減,，將會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。

甚至有機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為,，美國(guó)（即將）進(jìn)入大規(guī)模去杠桿化的過(guò)程,，這種影響將逐步向實(shí)體經(jīng)濟(jì)擴(kuò)散，導(dǎo)致美國(guó)陷入衰退,，整個(gè)經(jīng)濟(jì)調(diào)整期或許將需要十年,。

階段

當(dāng)前，世界范圍內(nèi)最常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)名詞就是“債務(wù)”,，就本質(zhì)而言,，債務(wù)其實(shí)就是對(duì)信用的一種過(guò)度透支，濫用信用就會(huì)造成債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),，并最終導(dǎo)致債務(wù)危機(jī),。從資產(chǎn)負(fù)債表角度看，經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)往往體現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)體系杠桿率的調(diào)整過(guò)程,。往往會(huì)經(jīng)歷三個(gè)階段的去杠桿化過(guò)程：早期衰退,、私人部門去杠桿化、經(jīng)濟(jì)回升和公共部門去杠桿化,。

在早期衰退階段,，私人部門債務(wù)比率攀升至高點(diǎn)，公共部門負(fù)債開(kāi)始出現(xiàn)上升趨勢(shì),。這個(gè)階段大概要持續(xù)1-2年時(shí)間,；在第二階段，即私人部門去杠桿化階段,。私人部門現(xiàn)金流增加,，經(jīng)濟(jì)回暖，但由于推行財(cái)政刺激政策,，公共部門負(fù)債率達(dá)到階段高點(diǎn),。這個(gè)階段持續(xù)時(shí)間大概為3-4年時(shí)間；在第三階段,，公共部門去杠桿化階段,。盡管國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）出現(xiàn)反彈，全社會(huì)負(fù)債率再次上升,，公共部門不得不開(kāi)始漫長(zhǎng)的去杠桿化進(jìn)程,。這個(gè)階段大約持續(xù)10年左右,。

目前,，全球發(fā)達(dá)國(guó)家正處于第二階段向第三階段過(guò)渡的時(shí)期,。如果進(jìn)入第三階段則意味著廉價(jià)資本時(shí)代即將遠(yuǎn)去，投資者和借貸者將面臨借貸成本上升的窘境,。在未來(lái)的幾年內(nèi),，信用緊縮、財(cái)政緊縮和消費(fèi)緊縮三個(gè)層面的疊加效應(yīng)會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn),。

影響

“去杠桿化”會(huì)導(dǎo)致什么

那么去杠桿化將如何影響當(dāng)前的資本品和資本市場(chǎng)呢,？

美國(guó)債券之王比爾·格羅斯的最新觀點(diǎn)是，美國(guó)去杠桿化進(jìn)程,，已經(jīng)導(dǎo)致了該國(guó)三大主要資產(chǎn)類別（股票,、債券、房地產(chǎn)）價(jià)格的整體下跌,。

格羅斯認(rèn)為,，全球金融市場(chǎng)目前處于去杠桿化的進(jìn)程中，這將導(dǎo)致大多數(shù)資產(chǎn)的價(jià)格出現(xiàn)下降,，包括黃金,、鉆石、谷物這樣的東西,。“我們經(jīng)常說(shuō)總有機(jī)會(huì)存在于市場(chǎng)的某個(gè)地方,，但我要說(shuō)現(xiàn)在不是時(shí)候。”

格羅斯表示,，一旦進(jìn)入去杠桿化進(jìn)程,，包括風(fēng)險(xiǎn)利差、流動(dòng)性利差,、市場(chǎng)波動(dòng)水平,、乃至期限溢酬都會(huì)上升。資產(chǎn)價(jià)格將因此受到?jīng)_擊,。 而且這個(gè)進(jìn)程將不是單向的,，而是互相影響、彼此加強(qiáng)的,。比如,，當(dāng)投資者意識(shí)到次貸風(fēng)險(xiǎn)并解除在次級(jí)債券上的投資杠桿時(shí)，那些和這些債券有套利關(guān)系的其他債券,、持有這些債券的其他投資者,、以及他們持有的其他品種，都會(huì)遭受影響,。這個(gè)過(guò)程可能從有“瑕疵”的債券蔓延到無(wú)瑕疵的債券,，并最終影響市場(chǎng)的流動(dòng)性，進(jìn)而沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

 “去杠桿化”下的抉擇

那么面對(duì)“去杠桿化”,，各路投資者的對(duì)策是什么呢,？

部分機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為，考慮到去杠桿化導(dǎo)致的通貨緊縮后果,，在去杠桿化集中釋放的階段,，應(yīng)該盡量堅(jiān)持“現(xiàn)金為王”的態(tài)度，如果要選擇股票,，也要盡量選擇那些現(xiàn)金充裕,，資產(chǎn)杠桿低的公司，因?yàn)?，他們可能是未?lái)兼并潮中的食人鯊,。

還有投資者認(rèn)為，要關(guān)注短期通縮后部分新興地區(qū)的中長(zhǎng)期通脹可能,。當(dāng)然,，這是較長(zhǎng)時(shí)期的一個(gè)考慮。而目前達(dá)成共識(shí)的是,，資產(chǎn)價(jià)格將結(jié)束浩浩蕩蕩的上漲波段,，轉(zhuǎn)而進(jìn)入下跌。