對(duì)沖基金采用各種交易手段(如賣空,、杠桿操作、程序交易,、互換交易,、套利交易、衍生品種等)進(jìn)行對(duì)沖,、換位,、套頭,、套期來賺取巨額利潤。這些概念已經(jīng)超出了傳統(tǒng)的防止風(fēng)險(xiǎn),、保障收益操作范疇,。加之發(fā)起和設(shè)立對(duì)沖基金的法律門檻遠(yuǎn)低于互惠基金，使之風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大,。為了保護(hù)投資者,，北美的證券管理機(jī)構(gòu)將其列入高風(fēng)險(xiǎn)投資品種行列，嚴(yán)格限制普通投資者介入,，如規(guī)定每個(gè)對(duì)沖基金的投資者應(yīng)少于100人,，最低投資額為100萬美元等。 舉個(gè)例子,，在一個(gè)最基本的對(duì)沖操作中,。基金管理人在購入一種股票后,，同時(shí)購入這種股票的一定價(jià)位和時(shí)效的看跌期權(quán)（Put Option）,。看跌期權(quán)的效用在于當(dāng)股票價(jià)位跌破期權(quán)限定的價(jià)格時(shí),，賣方期權(quán)的持有者可將手中持有的股票以期權(quán)限定的價(jià)格賣出,，從而使股票跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)得到對(duì)沖。 　　又譬如,，在另一類對(duì)沖操作中,，基金管理人首先選定某類行情看漲的行業(yè)，買進(jìn)該行業(yè)中看好的幾只優(yōu)質(zhì)股,，同時(shí)以一定比率賣出該行業(yè)中較差的幾只劣質(zhì)股,。如此組合的結(jié)果是，如該行業(yè)預(yù)期表現(xiàn)良好,，優(yōu)質(zhì)股漲幅必超過其他同行業(yè)的劣質(zhì)股,，買入優(yōu)質(zhì)股的收益將大于賣空劣質(zhì)股而產(chǎn)生的損失；如果預(yù)期錯(cuò)誤,，此行業(yè)股票不漲反跌,，那么劣質(zhì)股跌幅必大于優(yōu)質(zhì)股，則賣空盤口所獲利潤必高于買入優(yōu)質(zhì)股下跌造成的損失,。正因?yàn)槿绱说牟僮魇侄?，早期的?duì)沖基金可以說是一種基于避險(xiǎn)保值的保守投資策略的基金管理形式。 　　經(jīng)過幾十年的演變,，對(duì)沖基金已失去其初始的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的內(nèi)涵,，Hedge Fund的稱謂亦徒有虛名。對(duì)沖基金已成為一種新的投資模式的代名詞,，即基于最新的投資理論和極其復(fù)雜的金融市場操作技巧,，充分利用各種金融衍生產(chǎn)品的杠桿效用,，承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，追求高收益的投資模式,。

 

起源與發(fā)展

　　 對(duì)沖（Hedging)是一種旨在降低風(fēng)險(xiǎn)的行為或策略,。套期保值常見的形式是在一個(gè)市場或資產(chǎn)上做交易，以對(duì)沖在另一個(gè)市場或資產(chǎn)上的風(fēng)險(xiǎn),，例如,，某公司購買一份外匯期權(quán)以對(duì)沖即期匯率的波動(dòng)對(duì)其經(jīng)營帶來的風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)行套期保值的人被稱為套期者或?qū)_者（Hedger). 　　對(duì)沖基金起源于50年代初的美國,。當(dāng)時(shí)的操作宗旨在于利用期貨,、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品以及對(duì)相關(guān)聯(lián)的不同股票進(jìn)行實(shí)買空賣、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的操作技巧,，在一定程度上可規(guī)避和化解投資風(fēng)險(xiǎn),。1949年世界上誕生了第一個(gè)有限合作制的瓊斯對(duì)沖基金。雖然對(duì)沖基金在20世紀(jì)50年代已經(jīng)出現(xiàn),，但是,，它在接下來的三十年間并未引起人們的太多關(guān)注，直到上世紀(jì)80年代,，隨著金融自由化的發(fā)展,，對(duì)沖基金才有了更廣闊的投資機(jī)會(huì)，從此進(jìn)入了快速發(fā)展的階段,。20世紀(jì)90年代,，世界通貨膨脹的威脅逐漸減少，同時(shí)金融工具日趨成熟和多樣化,，對(duì)沖基金進(jìn)入了蓬勃發(fā)展的階段,。據(jù)英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》的統(tǒng)計(jì)，從1990年到2000年,，3000多個(gè)新的對(duì)沖基金在美國和英國出現(xiàn),。2002年后，對(duì)沖基金的收益率有所下降,，但對(duì)沖基金的規(guī)模依然不小,，據(jù)英國《金融時(shí)報(bào)》2005年10月22日?qǐng)?bào)道，截至目前為止,，全球?qū)_基金總資產(chǎn)額已經(jīng)達(dá)到1.1萬億美元,。

 

特點(diǎn)

概述

　　經(jīng)過幾十年的演變，對(duì)沖基金已失去其初始的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的內(nèi)涵,，Hedge Fund的稱謂亦徒有虛名,。對(duì)沖基金己成為一種新的投資模式的代名詞。即基于最新的投資理論和極其復(fù)雜的金融市場操作技巧,，充分利用各種金融衍生產(chǎn)品的杠桿效用,，承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。追求高收益的投資模式,。現(xiàn)在的對(duì)沖基金有以下幾個(gè)特點(diǎn)：

投資活動(dòng)的復(fù)雜性

　　近年來結(jié)構(gòu)日趨復(fù)雜,、花樣不斷翻新的各類金融衍生產(chǎn)品如期貨、期權(quán),、掉期等逐漸成為對(duì)沖基金的主要操作工具,。這些衍生產(chǎn)品本為對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)計(jì)，但因其低成本 ,、高風(fēng)險(xiǎn),、高回報(bào)的特性，成為許多現(xiàn)代對(duì)沖基金進(jìn)行投機(jī)行為的得力工具,。對(duì)沖基金將這些金融工具配以復(fù)雜的組合設(shè)什,，根據(jù)市場預(yù)測進(jìn)行投資，在預(yù)測準(zhǔn)確時(shí)獲取超額利潤,，或是利用短期內(nèi)中場波動(dòng)而產(chǎn)生的非均衡性設(shè)計(jì)投資策略,，在市場恢復(fù)正常狀態(tài)時(shí)獲取差價(jià)。

投資效應(yīng)的高杠桿性

　　典型的對(duì)沖基金往往利用銀行信用,，以極高的杠桿借貸（Leverage）在其原始基金量的基礎(chǔ)上幾倍甚至幾十倍地?cái)U(kuò)大投資資金,，從而達(dá)到最大程度地獲取回報(bào)的目的。對(duì)沖基金的證券資產(chǎn)的高流動(dòng)性,，使得對(duì)沖基金可以利用基金資產(chǎn)方便地進(jìn)行抵押貸款,。一個(gè)資本金只有1億美元的對(duì)沖基金，可以通過反復(fù)抵押其證券資產(chǎn),，貸出高達(dá)幾十億美元的資金,。這種杠桿效應(yīng)的存在，使得在一筆交易后扣除貸款利息,，凈利潤遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于僅使用1億美元的資本金運(yùn)作可能帶來的收益,。同樣，也恰恰因?yàn)楦軛U效應(yīng),，對(duì)沖基金在操作不當(dāng)時(shí)往往亦面臨超額損失的巨大風(fēng)險(xiǎn),。

籌資方式的私募性

　　 對(duì)沖基金的組織結(jié)構(gòu)一般是合伙人制。基金投資者以資金入伙,，提供大部分資金但不參與投資活動(dòng),；基金管理者以資金和技能入伙，負(fù)責(zé)基金的投資決策,。由于對(duì)沖基金在操作上要求高度的隱蔽性和靈活性,，因而在美國對(duì)沖基金的合伙人一般控制在100人以下，而每個(gè)合伙人的出資額在100萬美元以上（不同的國家,，對(duì)于對(duì)沖基金的規(guī)定也有所差異,，比如日本對(duì)沖基金的合伙人是控制在50人以下等）,。由于對(duì)沖基金多為私募性質(zhì)，從而規(guī)避了美國法律對(duì)公募基金信息披露的嚴(yán)格要求,。由于對(duì)沖基金的高風(fēng)險(xiǎn)性和復(fù)雜的投資機(jī)理,，許多西方國家都禁止其向公眾公開招募資金，以保護(hù)普通投資者的利益,。為了避開美國的高稅收和美國證券交易委員會(huì)的監(jiān)管,，在美國市場上進(jìn)行操作的對(duì)沖基金一般在巴哈馬和百慕大等一些稅收低，管制松散的地區(qū)進(jìn)行離岸注冊(cè),，并僅限于向美國境外的投資者募集資金,。

操作的隱蔽性和靈活性

　　對(duì)沖基金與面向普通投資者的證券投資基金不但在基金投資者、資金募集方式,、信息披露要求和受監(jiān)管程度上存在很大差別,。在投資活動(dòng)的公平性和靈活性方面也存在很多差別。證券投資基金一般都有較明確的資產(chǎn)組合定義,。即在投資工具的選擇和比例上有確定的方案,，如平衡型基金指在基金組合中股票和債券大體各半，增長型基金指側(cè)重于高增長性股票的投資,；同時(shí),，共同基金不得利用信貸資金進(jìn)行投資，而對(duì)沖基金則完全沒有這些方面的限制和界定,，可利用一切可操作的金融工具和組合,，最大限度地使用信貸資金，以牟取高于市場平均利潤的超額回報(bào),。由于操作上的高度隱蔽性和靈活性以及杠桿融資效應(yīng),，對(duì)沖基金在現(xiàn)代國際金融市場的投機(jī)活動(dòng)中擔(dān)當(dāng)了重要角色。

 

投資策略

　　現(xiàn)時(shí),，對(duì)沖基金常用的投資策略多達(dá)20多種,，其手法可以分為以下五種：

長短倉

　　即同時(shí)買入及沽空股票，可以是凈長倉或凈短倉,；

市場中性

　　即同時(shí)買入股價(jià)偏低及沽出股價(jià)偏高的股票,；

可換股套戥

　　即買入價(jià)格偏低的可換股債券，同時(shí)沽空正股,，反之亦然,；

環(huán)球宏觀

　　即由上至下分析各地經(jīng)濟(jì)金融體系，按政經(jīng)事件及主要趨勢買賣,；

管理期貨

　　即持有各種衍生工具長短倉,。 　　對(duì)沖基金的最經(jīng)典的兩種投資策略是“短置”（shortselling）和“貸杠”（leverage）。

短置

　　即買進(jìn)股票作為短期投資，就是把短期內(nèi)購進(jìn)的股票先拋售,，然后在其股價(jià)下跌的時(shí)候再將其買回來賺取差價(jià)（arbitrage）,。短置者幾乎總是借別人的股票來短置（“長置”，long position,，指的是自己買進(jìn)股票作為長期投資）,。在熊市中采取短置策略最為有效。假如股市不跌反升,，短置者賭錯(cuò)了股市方向，則必須花大錢將升值的股票買回,，吃進(jìn)損失,。短置此投資策略由于風(fēng)險(xiǎn)高企，一般的投資者都不采用,。

貸杠

　　“貸杠”（leverage）在金融界有多重含義,，其英文單詞的最基本意思是“杠桿作用”，通常情況下它指的是利用信貸手段使自己的資本基礎(chǔ)擴(kuò)大,。信貸是金融的命脈和燃料,，通過“貸杠”這種方式進(jìn)入華爾街（融資市場）和對(duì)沖基金產(chǎn)生“共生”（symbiosis）的關(guān)系。在高賭注的金融活動(dòng)中,，“貸杠”成了華爾街給大玩家提供籌碼的機(jī)會(huì),。對(duì)沖基金從大銀行那里借來資本，華爾街則提供買賣債券和后勤辦公室等服務(wù),。換言之,，武裝了銀行貸款的對(duì)沖基金反過來把大量的金錢用傭金的形式扔回給華爾街。

 

投資案例

概述

　　已經(jīng)被人們了解的眾多對(duì)沖基金投資案例中,，對(duì)沖基金對(duì)金融市場價(jià)格的擾動(dòng)引起對(duì)實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)和貨幣體系的破壞時(shí),，這些價(jià)格才會(huì)向?qū)_基金期望的方向持續(xù)地跌落。同時(shí),，被攻擊的國家被破壞得越嚴(yán)重,，對(duì)實(shí)施攻擊的對(duì)沖基金越有利。其結(jié)果,，是對(duì)沖基金與民族國家之間的一次財(cái)富再分配,。從分配的公正性角度看，對(duì)沖基金的這種行為被認(rèn)為接近于壟斷,，那么它所獲得的收入則近乎壟斷利潤,。經(jīng)濟(jì)學(xué)界所公認(rèn)，市場作為一個(gè)配置資源的機(jī)制是有效的,，但是,，一旦有對(duì)沖基金操縱價(jià)格，不僅輸贏的機(jī)會(huì)不均等，而且會(huì)導(dǎo)致對(duì)包括貨幣體系在內(nèi)的市場本身的破壞,，更談不上提高市場的效率了,。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的價(jià)值觀來看，既然沒有效率,，也就缺乏道德基礎(chǔ),。因?yàn)檫@種行為導(dǎo)致的財(cái)富再分配，贏者的收入不僅以輸者同等的損失,，而且以輸者更大的損失,，以至其貨幣體系及經(jīng)濟(jì)機(jī)制的崩潰和失效為代價(jià)；從全球角度看,，是一種凈的福利損失,。

1992年狙擊英鎊

　　1979年始，還沒有統(tǒng)一貨幣的歐洲經(jīng)濟(jì)共同體統(tǒng)一了各國的貨幣兌換率,，組成歐洲貨幣匯率連保體系,。該體系規(guī)定各國貨幣在不偏離歐共體“中央?yún)R率”25％的范圍內(nèi)允許上下浮動(dòng)，如果某一成員國貨幣匯率超出此范圍,，其他各國中央銀行將采取行動(dòng)出面干預(yù),。然而，歐共體成員國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡,，貨幣政策根本無法統(tǒng)一,，各國貨幣受到本國利率和通貨膨脹率的影響各不相同，因此某些時(shí)候,，連保體系強(qiáng)迫各國中央銀行做出違背他們意愿的行動(dòng),，如在外匯交易強(qiáng)烈波動(dòng)時(shí)，那些中央銀行不得不買進(jìn)疲軟的貨幣,，賣出堅(jiān)挺的貨幣,，以保持外匯市場穩(wěn)定。 　　1989年,，東西德統(tǒng)一后,，德國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長，德國馬克堅(jiān)挺,，而1992年的英國處于經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)期,，英鎊相對(duì)疲軟。為了支持英鎊,，英國銀行利率持續(xù)高升,，但這樣必然傷害了英國的利益，于是英國希望德國降低馬克的利率以緩解英鎊的壓力,，可是由于德國經(jīng)濟(jì)過熱,，德國希望以高利率政策來為經(jīng)濟(jì)降溫。由于德國拒絕配合，英國在貨幣市場中持續(xù)下挫,，盡管英,、德兩國聯(lián)手拋售馬克購進(jìn)英鎊，但仍無濟(jì)于事,。1992年9月,，德國中央銀行行長在《華爾街日?qǐng)?bào)》上發(fā)表了一篇文章，文章中提到,，歐洲貨幣體制的不穩(wěn)定只有通過貨幣貶值才能解決,。索羅斯預(yù)感到，德國人準(zhǔn)備撤退了,，馬克不再支持英鎊,，于是他旗下的量子基金以5％的保證金方式大筆借貸英鎊，購買馬克,。他的策略是：當(dāng)英鎊匯率未跌之前用英鎊買馬克，當(dāng)英鎊匯率暴跌后賣出一部分馬克即可還掉當(dāng)初借貸的英鎊,，剩下的就是凈賺,。在此次行動(dòng)中，索羅斯的量子基金賣空了相當(dāng)于70億美元的英鎊,，買進(jìn)了相當(dāng)于60億美元的馬克,，在一個(gè)多月時(shí)間內(nèi)凈賺15億美元，而歐洲各國中央銀行共計(jì)損傷了60億美元,，事件以英鎊在1個(gè)月內(nèi)匯率下挫20％而告終,。

亞洲金融風(fēng)暴

　　1997年7月，量子基金大量賣空泰銖,，迫使泰國放棄維持已久的與美元掛鉤的固定匯率而實(shí)行自由浮動(dòng),，從而引發(fā)了一場泰國金融市場前所未有的危機(jī)。之后危機(jī)很快波及到所有東南亞實(shí)行貨幣自由兌換的國家和地區(qū),，港元便成為亞洲最貴的貨幣,。其后量子基金和老虎基金試圖狙擊港元，但香港金融管理局擁有大量外匯儲(chǔ)備,，加上當(dāng)局大幅調(diào)高息率,，使對(duì)沖基金的計(jì)劃沒有成功，但高息卻使香港恒生指數(shù)急跌四成,，對(duì)沖基金意識(shí)到同時(shí)賣空港元和港股期貨,，使息率急升，拖跨港股,，就“必定”可以獲利,。1998年8月索羅斯聯(lián)手多家巨型國際金融機(jī)構(gòu)沖擊香港匯市、股市和期市，以慘敗告終,。然而,，香港政府卻在1998年8月入市干預(yù)，令對(duì)沖基金同時(shí)在外匯市場和港股期貨市場損失,。

 

著名的對(duì)沖基金

　　著名的喬治·索羅斯的量子基金及朱里安·羅伯遜的老虎基金,，它們都曾創(chuàng)造過高達(dá)40%至50%的復(fù)合年度收益率。然而華爾街真正的王者是詹姆斯·西蒙斯和他的文藝復(fù)興科技公司,。 自1988年成立以來,，這家美達(dá)基金公司年均回報(bào)率高達(dá)34%，而且34%這個(gè)回報(bào)率已經(jīng)扣除了5%的資產(chǎn)管理費(fèi)以及44%的投資收益分成等費(fèi)用,，堪稱在此期間表現(xiàn)佳的對(duì)沖基金,。10多年來，該基金的資產(chǎn)從未減少過,。該公司目前已經(jīng)成為西蒙斯的旗艦公司,。 盡管西蒙斯在華爾街并非盡人皆知，但他以往的成就讓投資者對(duì)這只基金產(chǎn)生了濃厚的興趣,。就算索羅斯的量子基金,，同期年回報(bào)率也只有22%，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)同期的年均漲幅才只有9.6%,。西蒙斯創(chuàng)造的回報(bào)率比布魯斯·科夫勒,、索羅斯等傳奇投資大師高出10個(gè)百分點(diǎn)，在對(duì)沖基金業(yè)內(nèi)他堪稱出類拔萃,。盡管美達(dá)公司收取的這兩項(xiàng)費(fèi)用是對(duì)沖基金平均收費(fèi)水平的2倍以上,，但依然讓大家趨之若騖。 量子基金　1969年量子基金的前身雙鷹基金由喬治·索羅斯創(chuàng)立,，注冊(cè)資本為400萬美元,。1973年該基金改名為索羅斯基金，資本額躍升到1200萬美元,。索羅斯基金旗下有五個(gè)風(fēng)格各異的對(duì)沖基金,，而量子基金是最大的一個(gè)。1979年索羅斯再次把旗下的公司改名,，正式命名為量子公司,。之所謂取量子這個(gè)詞語是源于海森堡的量子力學(xué)測不準(zhǔn)原理，此定律與索羅斯的金融市場觀相吻合,。測不準(zhǔn)定律認(rèn)為：在量子力學(xué)中,，要準(zhǔn)確描述原子的運(yùn)動(dòng)是不可能的。而索羅斯認(rèn)為：市場總是處在不確定和不停的波動(dòng)狀態(tài),，但通過明顯的貼現(xiàn),，與不可預(yù)料因素下賭,，賺錢是可能的。公司順利的運(yùn)轉(zhuǎn),，得到超票面價(jià)格,，是以股票的供給和要求為基礎(chǔ)的。

量子基金

　　的總部設(shè)立在紐約,，但其出資人皆為非美國國籍的境外投資者,，其目的是為了避開美國證券交易委員會(huì)的監(jiān)管。量子基金投資于商品,、外匯,、股票和債券，并大量運(yùn)用金融衍生產(chǎn)品和杠桿融資,，從事全方位的國際性金融操作,。憑借索羅斯出色的分析能力和膽識(shí)，量子基金在世界金融市場中逐漸成長壯大,。由于索羅斯多次準(zhǔn)確地預(yù)見到某個(gè)行業(yè)和公司的非同尋常的成長潛力,，從而在這些股票的上升過程中獲得超額收益。即使是在市場下滑的熊市中,，索羅斯也以其精湛的賣空技巧而大賺其錢,。至1997年末，量子基金已增值為資產(chǎn)總值近60億美元,。在1969年注入量子基金的1美元在1996年底已增值至3萬美元,，即增長了3萬倍,。

老虎基金

　　1980年著名經(jīng)紀(jì)人朱利安·羅伯遜集資800萬美元?jiǎng)?chuàng)立了自己的公司——老虎基金管理公司,。1993年，老虎基金管理公司旗下的對(duì)沖基金——老虎基金攻擊英鎊,、里拉成功,，并在此次行動(dòng)中獲得巨大的收益，老虎基金從此名聲鵲起,，被眾多投資者所追捧,，老虎基金的資本此后迅速膨脹，最終成為美國最為顯赫的對(duì)沖基金,。 　　20世紀(jì)90年代中期后,，老虎基金管理公司的業(yè)績節(jié)節(jié)攀升，在股,、匯市投資中同時(shí)取得不菲的業(yè)績,，公司的最高贏利（扣除管理費(fèi)）達(dá)到32%，在1998年的夏天,，其總資產(chǎn)達(dá)到230億美元的高峰,，一度成為美國最大的對(duì)沖基金,。 　　1998年的下半年，老虎基金在一系列的投資中失誤,，從此走下坡路,。1998年期間，俄羅斯金融危機(jī)后,，日元對(duì)美元的匯價(jià)一度跌至147：1,，出于預(yù)期該比價(jià)將跌至150日元以下，朱利安·羅伯遜命令旗下的老虎基金,、美洲豹基金大量賣空日元,，但日元卻在日本經(jīng)濟(jì)沒有任何好轉(zhuǎn)的情況下，在兩個(gè)月內(nèi)急升到115日元,，羅伯遜損失慘重,。在有統(tǒng)計(jì)的單日（1998年10月7日）最大損失中，老虎基金便虧損了20億美元,，1998年的9月份及10月份,，老虎基金在日元的投機(jī)上累計(jì)虧損近50億美元。 　　1999年,，羅伯遜重倉美國航空集團(tuán)和廢料管理公司的股票,，可是兩個(gè)商業(yè)巨頭的股價(jià)卻持續(xù)下跌，因此老虎基金再次被重創(chuàng),。 　　從1998年12月開始,，近20億美元的短期資金從美洲豹基金撤出，到1999年10月,，總共有50億美元的資金從老虎基金管理公司撤走,，投資者的撤資使基金經(jīng)理無法專注于長期投資，從而影響長期投資者的信心,。因此,，1999年10月6日，羅伯遜要求從2000年3月31日開始,，旗下的"老虎",、"美洲獅"、"美洲豹"三只基金的贖回期改為半年一次,，但到2000年3月31日,，羅伯遜在老虎基金從230億美元的巔峰跌落到65億美元的不得已的情況宣布將結(jié)束旗下六只對(duì)沖基金的全部業(yè)務(wù)。老虎基金倒閉后對(duì)65億美元的資產(chǎn)進(jìn)行清盤,，其中80%歸還投資者,，朱利安·羅伯遜個(gè)人留下15億美元繼續(xù)投資。

 

與共同基金的區(qū)別

投資者資格

　　對(duì)沖基金的投資者有嚴(yán)格的資格限制,，美國證券法規(guī)定：以個(gè)人名義參加,，最近兩年內(nèi)個(gè)人年收入至少在20萬美元以上,；如以家庭名義參加，夫婦倆最近兩年的收入至少在30萬美元以上,；如以機(jī)構(gòu)名義參加,，凈資產(chǎn)至少在100萬美元以上。1996年作出新的規(guī)定：參與者由100人擴(kuò)大到了500人,。參與者的條件是個(gè)人必須擁有價(jià)值500萬美元以上的投資證券,。而一般的共同基金無此限制。

操作

　　對(duì)沖基金的操作不受限制,，投資組合和交易受限制很少,，主要合伙人和管理者可以自由、靈活運(yùn)用各種投資技術(shù),，包括賣空,。衍生工具的交易和杠桿。而一般的共同基金在操作上受限制較多,。

監(jiān)管

　　目前對(duì)沖基金不受監(jiān)管,。美國1933年證券法、1934年證券交易法和1940年的投資公司法曾規(guī)定：不足100個(gè)投資者的機(jī)構(gòu)在成立時(shí)不需要向美國證券管理委員會(huì)等金融主管部門登記,，并可免于管制,。因?yàn)橥顿Y者主要是少數(shù)十分老練而富裕的個(gè)體，自我保護(hù)能力較強(qiáng),。相比之下,，對(duì)共同基金的監(jiān)管比較嚴(yán)格，這主要因?yàn)橥顿Y者是普通大眾,，許多人缺乏對(duì)市場的必要了解,，出于避免大眾風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)弱小者以及保證社會(huì)安全的考慮,，實(shí)行嚴(yán)格監(jiān)管,。

籌資方式

　　對(duì)沖基金一般通過私募發(fā)起,，證券法規(guī)定它在吸引顧客時(shí)不得利用任何傳媒做廣告,。投資者主要通過四種方式參與：根據(jù)在上流社會(huì)獲得的所謂“投資可靠消息”；直接認(rèn)識(shí)某個(gè)對(duì)沖基金的管理者,；通過別的基金轉(zhuǎn)入,；由投資銀行。證券中介公司或投資咨詢公司的特別介紹,。而一般的共同基金多是通過公募,，公開大做廣告以招待客戶。

能否離岸設(shè)立

　　對(duì)沖基金通常設(shè)立離岸基金,，其好處是可以避開美國法律的投資人數(shù)限制和避稅,。通常設(shè)在稅收避難所如處女島（Virgin Island）,、巴哈馬（Bahamas）、百慕大（Bermuda）,、鱷魚島（Cayman Island）,、都柏林（Dublin）和盧森堡（Luxembourg），這些地方的稅收微乎其微,。1996年11月統(tǒng)計(jì)的680億美元對(duì)沖基金中,，有317億美元投資于離岸對(duì)沖基金。據(jù)統(tǒng)計(jì),，如果不把“基金的基金”計(jì)算在內(nèi),，離岸基金管理的資產(chǎn)幾乎是在岸基金的兩倍。而一般的共同基金不能離岸設(shè)立,。 　　因此普通基金也可以對(duì)沖,，不過很多限制。 　　在中國由于沒有公募基金不能買賣期貨外匯,，所以沒有可以賣空的金融產(chǎn)品,，因此無法對(duì)沖操作。

 

分類

宏觀基金（macro funds）

　　這類對(duì)沖基金根據(jù)國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化利用股票,、貨幣匯率等投資工具在全球范圍內(nèi)進(jìn)行交易,。老虎基金、索羅斯基金以及LTCM都屬于典型的“宏觀”基金,。

全球基金（global funds）

　　更側(cè)重于以從下而上(bottom-up)的方法在個(gè)別市場上挑選股票,。與宏觀基金相比，它們較少使用指數(shù)衍生工具,。

買空（多頭交易）基金（long only funds ）

　　它們按對(duì)沖基金架構(gòu)建立,，征收利潤獎(jiǎng)勵(lì)費(fèi)和使用杠桿投資，但從事傳統(tǒng)股份買賣,。

市場中性基金（market-neural funds ）

　　這類基金采用相互抵消的買空賣空手段以降低風(fēng)險(xiǎn),。

賣空基金（short sales funds ）

　　基金向經(jīng)紀(jì)商借入它認(rèn)為價(jià)值高估的證券并在市場出售，然后希望能以低價(jià)購回還給經(jīng)紀(jì)商,。

重組驅(qū)動(dòng)基金

　　此類基金的投資人旨在于利用每一次公司重組事件而獲利,。

抵押證券基金

基金中基金（funds of funds）

　　即投資于對(duì)沖基金的對(duì)沖基金。

 

方式

定投協(xié)議

　　可以通過簽定協(xié)議,，由銷售機(jī)構(gòu)扣款,，省心方便，操作簡單,，定投起點(diǎn)低,，通常為100元、200元等,。缺陷是缺少靈活性,，定額又定時(shí),，目前只有少數(shù)的銷售機(jī)構(gòu)開通變額變期。簽定協(xié)議的渠道有三：一是到銀行柜臺(tái),，二是通過網(wǎng)上銀行,，三是直接到基金公司主頁辦理，其中第三種方式往往能享受到最大的手續(xù)費(fèi)的優(yōu)惠,，并且辦理并不復(fù)雜,，只需要開通指定的網(wǎng)上銀行后直接到基金公司主頁網(wǎng)上辦理，推薦,。

手動(dòng)操作

　　靈活性強(qiáng),，能自主決定次的投資份額與時(shí)間，把握市場機(jī)遇,，控制市場風(fēng)險(xiǎn),，缺陷是需要自己費(fèi)心，牢記定期進(jìn)行操作,，并且操作的有效性受投資者自身能力影響,，此外如果是場外申購每次的起點(diǎn)較高，一般為1000元,。適合對(duì)投資有一定認(rèn)識(shí)與經(jīng)驗(yàn),、時(shí)間充裕的基民。

 

運(yùn)作

　　最初的對(duì)沖操作中,，基金管理者在購入一種股票后,，同時(shí)購入這種股票的一定價(jià)位和時(shí)效的看跌期權(quán)（Put Option）?？吹跈?quán)的效用在于當(dāng)股票價(jià)位跌破期權(quán)限定的價(jià)格時(shí),，賣方期權(quán)的持有者可將手中持有的股 票以期權(quán)限定的價(jià)格賣出，從而使股票跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)得到對(duì)沖,。在另一類對(duì)沖操作中,，基金管理人首先選定某類行情看漲的行業(yè)，買進(jìn)該行業(yè)幾只優(yōu)質(zhì)股,，同時(shí)以一定比率賣出該行業(yè)中幾只劣質(zhì)股,。如此組合的結(jié)果是，如該行業(yè)預(yù)期表現(xiàn)良好,，優(yōu)質(zhì)股漲幅必超過其他同行業(yè)的股票,，買入優(yōu)質(zhì)股的收益將大于賣空劣質(zhì)股的損失,；如果預(yù)期錯(cuò)誤,，此行業(yè)股票不漲反跌，那么較差公司的股票跌幅必大于優(yōu)質(zhì)股,，則賣空盤口所獲利潤必高于買入優(yōu)質(zhì)股下跌造成的損失,。正因?yàn)槿绱说牟僮魇侄?，早期的?duì)沖基金才被用于避險(xiǎn)保值的保守投資策略的基金管理形式?？墒?，隨著時(shí)間的推移，人們對(duì)金融衍生工具的作用的理解逐漸深入,，近年來對(duì)沖基金倍受青睞是由于對(duì)沖基金有能力在熊市賺錢,。從1999年到2002年，普通公共基金平均每年損失11.7%,，而對(duì)沖基金在同一期間每年贏利11.2%,。對(duì)沖基金實(shí)現(xiàn)如此驕人的成績是有原因的，而且它們所獲得的收益并不像外界所理解的那么容易,，幾乎所有對(duì)沖基金的管理者都是出色的金融經(jīng)紀(jì),。 　　價(jià)格/交易量被對(duì)沖基金所利用的金融衍生工具（以期權(quán)為例）有三大特點(diǎn)： 　　第一，它可以以較少的資金撬動(dòng)一筆較大的交易,，人們把其稱為對(duì)沖基金的放大作用,，一般為20至100倍；當(dāng)這筆交易足夠大時(shí),，就可以影響價(jià)格,； 　　第二，根據(jù)洛倫茲·格利茨的觀點(diǎn),，由于期權(quán)合約的買者只有權(quán)利而沒有義務(wù),，即在交割日時(shí)，如果該期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格（strike price）不利于期權(quán)持有者,，該持有者可以不履行它,。這種安排降低了期權(quán)購買者的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)又誘使人們進(jìn)行更為冒險(xiǎn)的投資（即投機(jī)）,； 　　第三,，根據(jù)約翰·赫爾的觀點(diǎn)，期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格越是偏離期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)（特定標(biāo)的物）的現(xiàn)貨價(jià)格,，其本身的價(jià)格越低,，這給對(duì)沖基金后來的投機(jī)活動(dòng)帶來便利。 　　對(duì)沖基金管理者發(fā)現(xiàn)金融衍生工具的上述特點(diǎn)后,，他們所掌握的對(duì)沖基金便開始改變了投資策略,，他們把套期交易的投資策略變?yōu)橥ㄟ^大量交易操縱相關(guān)的幾個(gè)金融市場，從它們的價(jià)格變動(dòng)中獲利,。 　　現(xiàn)時(shí),，對(duì)沖基金常用的投資策略多達(dá)20多種，其手法可以分為以下五種： 　　（一）長短倉,，即同時(shí)買入及沽空股票,，可以是凈長倉或凈短倉； 　?。ǘ┦袌鲋行?，即同時(shí)買入股價(jià)偏低及沽出股價(jià)偏高的股票； 　?。ㄈ┛蓳Q股套戥,，即買入價(jià)格偏低的可換股債券，同時(shí)沽空正股,，反之亦然,； 　　（四）環(huán)球宏觀,，即由上至下分析各地經(jīng)濟(jì)金融體系,，按政經(jīng)事件及主要趨勢買賣； 　?。ㄎ澹┕芾砥谪?，即持有各種衍生工具長短倉。 　　對(duì)沖基金的最經(jīng)典的兩種投資策略是“短置”（shortselling）和“貸杠”（leverage）,。 　　短置,，即買進(jìn)股票作為短期投資，就是把短期內(nèi)購進(jìn)的股票先拋售,，然后在其股價(jià)下跌的時(shí)候再將其買回來賺取差價(jià)（arbitrage）,。短置者幾乎總是借別人的股票來短置（“長置”，long position,，指的是自己買進(jìn)股票作為長期投資）,。在熊市中采取短置策略最為有效。假如股市不跌反升,，短置者賭錯(cuò)了股市方向,，則必須花大錢將升值的股票買回，吃進(jìn)損失,。短置此投資策略由于風(fēng)險(xiǎn)高企,，一般的投資者都不采用。 　　“貸杠”（leverage）在金融界有多重含義,，其英文單詞的最基本意思是“杠桿作用”,，通常情況下它指的是利用信貸手段使自己的資本基礎(chǔ)擴(kuò)大。信貸是金融的命脈和燃料,，通過“貸杠”這種方式進(jìn)入華爾街（融資市場）和對(duì)沖基金產(chǎn)生“共生”（symbiosis）的關(guān)系,。在高賭注的金融活動(dòng)中,，“貸杠”成了華爾街給大玩家提供籌碼的機(jī)會(huì)。對(duì)沖基金從大銀行那里借來資本,，華爾街則提供買賣債券和后勤辦公室等服務(wù),。換言之,，武裝了銀行貸款的對(duì)沖基金反過來把大量的金錢用傭金的形式扔回給華爾街,。

 

雙向操作

　　“全世界對(duì)沖基金有很多類型,，有偏重做黃金投資的,，有偏重做石油投資的,，還有主做債券投資的,。 　　最基本的投資要求是絕對(duì)回報(bào)??就是說以是否獲利為單一回報(bào)指標(biāo),；相比之下,，傳統(tǒng)基金一般只追求相對(duì)回報(bào)??就是相對(duì)于市場指標(biāo)而言的回報(bào)水平，比如跑贏大盤就算獲取了相對(duì)回報(bào),。而在操作手法上,，前者會(huì)使用對(duì)沖工具雙向操作,，而后者的操作方向一般是單一型的,。” 從投資思路上分,，對(duì)沖基金又可以分為宏觀類型和相對(duì)價(jià)值類型,。宏觀類型以索羅斯的量子基金為代表,，主要分析宏觀動(dòng)態(tài),，關(guān)注市場的整體發(fā)展動(dòng)向,。而相對(duì)價(jià)值對(duì)沖基金則主要投資各種股票證券和金融衍生品,。曾經(jīng)失敗的長期資本管理基金就是這個(gè)類型的典型代表,。由于這類基金可以進(jìn)行杠桿融資，一旦預(yù)測失誤,，風(fēng)險(xiǎn)極高,。 　　“在整體上漲的時(shí)候,，對(duì)沖基金只要跟著大盤走就可以獲得投資收益,，但是下跌的時(shí)候一定要及時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖,，這就要借助沽空的投資手段來實(shí)現(xiàn)了,。” 　　對(duì)沖基金能夠在所投資的股票股價(jià)下跌時(shí),，進(jìn)行“空頭賣出”,，利用高位看跌期權(quán)或藍(lán)籌股指期貨，低位平倉,，獲取差價(jià)收益彌補(bǔ)股價(jià)下跌損失,?！帮L(fēng)險(xiǎn)程度要根據(jù)投資組合來評(píng)估,。假如你手里有很多股票組合，某一個(gè)股票組合在下跌,，但是還想繼續(xù)持有這些股票,，這時(shí)候你可以沽空一只大盤期指，就可以對(duì)沖掉這部分損失和風(fēng)險(xiǎn),?！?/div>