1、什么是主權(quán)基金

對(duì)于主權(quán)基金,，目前尚無(wú)一個(gè)明確定義,。一般而言，主權(quán)基金可以理解為由一個(gè)國(guó)家或地區(qū)政府設(shè)立的官方投資基金。主權(quán)基金也被稱(chēng)為主權(quán)財(cái)富基金,。

2,、主權(quán)基金的歷史和發(fā)展

主權(quán)基金的出現(xiàn)可以追溯到上世紀(jì)50年代。近年來(lái),，主權(quán)基金規(guī)模迅速擴(kuò)大,，投資活動(dòng)日趨活躍，引起了廣泛關(guān)注,。到目前為止,，全球有30多個(gè)國(guó)家和地區(qū)設(shè)立了

主權(quán)基金，所管理的資金規(guī)模估計(jì)在1.5萬(wàn)億到2.5萬(wàn)億美元之間,。

3,、主權(quán)基金的特征

主權(quán)基金的資金來(lái)源多種多樣，一般多為一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的貿(mào)易盈余或財(cái)政盈余,。主權(quán)基金的投資策略是風(fēng)險(xiǎn)和收益兼顧,，投資對(duì)象包括股票、債券和其他金

融資產(chǎn)等,。 主權(quán)基金本質(zhì)上仍然是一種投資基金,，但其特殊性在于它與一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的政府存在密切聯(lián)系，這也是目前有關(guān)主權(quán)基金爭(zhēng)論的焦點(diǎn)所在,。

　4,、主權(quán)基金的現(xiàn)狀

　主權(quán)基金來(lái)源國(guó)一般認(rèn)為，主權(quán)基金問(wèn)題本質(zhì)上是一個(gè)投資問(wèn)題,，不應(yīng)政治化,。在可能成為主權(quán)基金投資對(duì)象的國(guó)家中，各方立場(chǎng)不盡一致,。美國(guó)稱(chēng),，主權(quán)基金

的投資活動(dòng)有可能影響它的經(jīng)濟(jì)和戰(zhàn)略安全，因此主張對(duì)此設(shè)立嚴(yán)格的限制,。但歐盟則對(duì)主權(quán)基金總體持歡迎態(tài)度,，并主張?jiān)谕顿Y自由化的原則下對(duì)主權(quán)基金保持

開(kāi)放。 分析人士指出,，解決有關(guān)主權(quán)基金爭(zhēng)端的關(guān)鍵在于各國(guó)加強(qiáng)溝通,，避免不必要的猜忌和指責(zé)。尤其是在目前美國(guó)次貸危機(jī)導(dǎo)致西方主要金融市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性

短缺的情況下,，主權(quán)基金的投資實(shí)際上有助于緩解危機(jī),，對(duì)于維護(hù)全球金融穩(wěn)定有著重要意義

1、什么是對(duì)沖基金,？

對(duì)沖基金的英文名稱(chēng)為HedgeFund,，意為“風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖過(guò)的基金”,。起源于50年代初的美國(guó)。其操作的宗旨,，在于利用期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品以及對(duì)相關(guān)聯(lián)的不同

股票進(jìn)行實(shí)買(mǎi)空賣(mài),、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的操作技巧,，在一定程度上可規(guī)避和化解證券投資風(fēng)險(xiǎn)。 

      　　在一個(gè)最基本的對(duì)沖操作中,?；鸸芾碚咴谫?gòu)入一種股票后，同時(shí)購(gòu)入這種股票的一定價(jià)位和時(shí)效的看跌期權(quán)(PutOption),?？吹跈?quán)的效用在于當(dāng)股票價(jià)位

跌破期權(quán)限定的價(jià)格時(shí)，賣(mài)方期權(quán)的持有者可將手中持有的股票以期權(quán)限定的價(jià)格賣(mài)出,，從而使股票跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)得到對(duì)沖,。在另一類(lèi)對(duì)沖操作中、基金管理人首先

選定某類(lèi)行情看漲的行業(yè),，買(mǎi)進(jìn)該行業(yè)中看好的幾只優(yōu)質(zhì)股,，同時(shí)以一定比率賣(mài)出該行業(yè)中較差的幾只劣質(zhì)股。如此組合的結(jié)果是,，如該行業(yè)預(yù)期表現(xiàn)良好,，優(yōu)質(zhì)

股漲幅必超過(guò)其他同行業(yè)的股票，買(mǎi)入優(yōu)質(zhì)股的收益將大于賣(mài)空劣質(zhì)股而產(chǎn)生的損失,；如果預(yù)期錯(cuò)誤,，此行業(yè)股票不漲反跌，那么較差公司的股票跌幅必大于優(yōu)質(zhì)

股,。則賣(mài)空盤(pán)口所獲利潤(rùn)必高于買(mǎi)入優(yōu)質(zhì)股下跌造成的損失,。正因?yàn)槿绱说牟僮魇侄危缙诘膶?duì)沖基金可以說(shuō)是一種基于避險(xiǎn)保值的保守投資策略的基金管理形

式,。

2,、對(duì)沖基金的現(xiàn)狀

　　經(jīng)過(guò)幾十年的演變，對(duì)沖基金已失去其初始的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的內(nèi)涵,，HedgeFund的稱(chēng)謂亦徒有虛名,。對(duì)沖基金己成為一種新的投資模式的代名詞。即基于最新的投資

理論和極其復(fù)雜的金融市場(chǎng)操作技巧,，充分利用各種金融衍生產(chǎn)品的杠桿效用,，承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。追求高收益的投資模式?，F(xiàn)在的對(duì)沖基金有以下幾個(gè)特點(diǎn)：

　　(1)投資活動(dòng)的復(fù)雜性,。近年來(lái)結(jié)構(gòu)日趨復(fù)雜、花樣不斷翻新的各類(lèi)金融衍生產(chǎn)品如期貨、期權(quán),、掉期等逐漸成為對(duì)沖基金的主要操作工具,。

這些衍生產(chǎn)品本為對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)計(jì)，但因其低成本,。高風(fēng)險(xiǎn),、高回報(bào)的特性，成為許多現(xiàn)代對(duì)沖基金進(jìn)行投機(jī)行為的得力工具,。對(duì)沖基金將這些金融工具配以復(fù)雜

的組合設(shè)什,，根據(jù)市場(chǎng)預(yù)測(cè)進(jìn)行投資，在預(yù)測(cè)準(zhǔn)確時(shí)獲取超額利潤(rùn),，或是利用短期內(nèi)中場(chǎng)波動(dòng)而產(chǎn)生的非均衡性設(shè)計(jì)投資策略,，在市場(chǎng)恢復(fù)正常狀態(tài)時(shí)獲取差價(jià)。

　　(2)投資效應(yīng)的高杠桿性,。

典型的對(duì)沖基金往往利用銀行信用,，以極高的杠桿惜貸(Leveradge)在其原始基金量的基礎(chǔ)上幾倍甚至幾十倍地?cái)U(kuò)大投資資金，從而達(dá)到最大程度地獲取回報(bào)的目的,。

對(duì)沖基金的證券資產(chǎn)的高流動(dòng)性,，使得對(duì)沖基金可以利用基金資產(chǎn)方便地進(jìn)行抵押貸款。一個(gè)資本金只有1億美元的對(duì)沖基金,，可以通過(guò)反復(fù)抵押其證券資產(chǎn),，貸出

高達(dá)幾十億美元的資金。這種打桿效應(yīng)的存在,，使得在一筆交易后扣除貸款利息,，凈利潤(rùn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于僅使用1億美元的資本金運(yùn)作可能帶來(lái)的收益。同樣,，也恰恰因?yàn)?/p>

杠桿效應(yīng),，對(duì)沖基金在操作不當(dāng)時(shí)往往亦面臨超額損失的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

　　(3)籌資方式的私募性,。

對(duì)沖基金的組織結(jié)構(gòu)一般是合伙人制,。基金投資者以資金入伙,，提供大部分資金但不參與投資活動(dòng),；基金管理者以資金和技能入伙，負(fù)責(zé)基金的投資決策,。由于對(duì)

沖基金在操作上要求高度的隱蔽性和靈活性,，因而在美國(guó)對(duì)沖基金的合伙人一般控制在100人以下，而每個(gè)合伙人的出資額在100萬(wàn)美元以上,。由于對(duì)沖基金多為私

募性質(zhì),，從而規(guī)避了美國(guó)法律對(duì)公募基金信息披露的嚴(yán)格要求,。由于對(duì)沖基金的高風(fēng)險(xiǎn)性和復(fù)雜的投資機(jī)理，許多西方國(guó)家都禁止其向公眾公開(kāi)招募資金,，以保護(hù)

普通投資者的利益,。為了避開(kāi)美國(guó)的高稅收和美國(guó)證券交易委員會(huì)的監(jiān)管，在美國(guó)市場(chǎng)上進(jìn)行操作的對(duì)沖基金一般在巴哈馬和百慕大等一些稅收低,，管制松散的地

區(qū)進(jìn)行離岸注冊(cè),，并僅限于向美國(guó)境外的投資者募集資金。

　　(4)操作的隱蔽性和靈活性,。

對(duì)沖基金與面向普通投資者的證券投資基金不但在基金投資者、資金募集方式,、信息披露要求和受監(jiān)管程度上存在很大差別．在投資活動(dòng)的公平性和靈活性方面也

存在很多差別,。證券投資基金一般都有較明確的資產(chǎn)組合定義。即在投資工具的選擇和比例上有確定的方案,，如平衡型基金指在基金組合中股票和債券大體各半,，

增長(zhǎng)型基金指?jìng)?cè)重于高增長(zhǎng)性股票的投資：同時(shí)，共同基金不得利用信貸資金進(jìn)行投資,，而對(duì)沖基金則完全沒(méi)有這些方面的限制和界定,，可利用一切可操作的金融

工具和組合，最大限度地使用信貸資金,，以牟取高于市場(chǎng)平均利潤(rùn)的超額回報(bào),。由于操作上的高度隱蔽性和靈活性以及杠桿融資效應(yīng)，對(duì)沖基金在現(xiàn)代國(guó)際金融市

場(chǎng)的投機(jī)活動(dòng)中擔(dān)當(dāng)了重要角色,。

3,、對(duì)沖基金案例

        美國(guó)金融家喬治索羅斯旗下經(jīng)營(yíng)了五個(gè)風(fēng)格各異的對(duì)沖基金。其中,，量子基金是最大的一個(gè),，亦是全球規(guī)模較大的幾個(gè)對(duì)沖基金之一。量子基金最初由索羅斯

及另一位對(duì)沖基金的名家吉姆羅杰斯創(chuàng)建于60年代末期,，開(kāi)始時(shí)資產(chǎn)只有400萬(wàn)美元,。基金設(shè)立在紐約,，但其出資人皆為非美國(guó)國(guó)籍的境外投資者,，從而避開(kāi)美國(guó)

證券交易委員會(huì)的監(jiān)管。量子基金投資于商品,、外匯,、股票和債券，并大量運(yùn)用金融衍生產(chǎn)品和杠桿融資,，從事全方位的國(guó)際性金融操作,。索羅斯憑借其過(guò)人的分

析能力和膽識(shí),，引導(dǎo)著量于基金在世界金融市場(chǎng)一次又一次的攀升和破敗中逐漸成長(zhǎng)壯大。他曾多次準(zhǔn)確地預(yù)見(jiàn)到某個(gè)行業(yè)和公司的非同尋常的成長(zhǎng)潛力,，從而在

這些股票的上升過(guò)程中獲得超額收益,。即使是在中場(chǎng)下滑的熊市中，索羅斯也以其精湛的賣(mài)空技巧而大賺其錢(qián),。經(jīng)過(guò)不到30年的經(jīng)營(yíng),，至1997年末，量子基金己增

值為資產(chǎn)總值近60億美元的巨型基金,。在1969年注入量子基金的1萬(wàn)美元在1996年底已增值至3億美元,，即增長(zhǎng)了3萬(wàn)倍。

　　索羅斯成為國(guó)際金融界炙手可熱的人物,，是由于他憑借量子基金在90年代中所發(fā)動(dòng)的幾次大規(guī)模貨幣狙擊戰(zhàn),。量子基金以其強(qiáng)大的財(cái)力和兇狠的作風(fēng)，自90年

代以來(lái)在國(guó)際貨幣市場(chǎng)上興風(fēng)作浪,，常常對(duì)基礎(chǔ)薄弱的貨幣發(fā)起攻擊并屢屢得手,。量子基金雖只有60億美元的資產(chǎn)，但由于其在需要時(shí)可通過(guò)杠桿融資等手段取得

相當(dāng)于幾百億甚至上千億資金的投資效應(yīng),，因而成為國(guó)際金融市場(chǎng)上一個(gè)舉足輕重的力量,。同時(shí)，由于索羅斯的聲望,，量子基金的資金行蹤和投注方向無(wú)不為規(guī)模

龐大的國(guó)際游資所追隨,。因此，量子基金的一舉一動(dòng)常常對(duì)某個(gè)國(guó)家貨幣的升降走勢(shì)起關(guān)鍵的影響作用,。對(duì)沖基金對(duì)一種貨幣的攻擊往往是在貨幣的遠(yuǎn)期和期貨,、

期權(quán)市場(chǎng)上通過(guò)對(duì)該種貨幣大規(guī)模賣(mài)空進(jìn)行的，從而造成此種貨幣的貶值壓力,。對(duì)于外匯儲(chǔ)備窘困的國(guó)家,，在經(jīng)過(guò)徒勞無(wú)功的市場(chǎng)干預(yù)后，所剩的唯一辦法往往是

任其貨幣貶值,，從而使處于空頭的對(duì)沖基金大獲其利,。在90年代中發(fā)生的幾起嚴(yán)重的貨幣危機(jī)事件中，索羅斯及其量子基金都負(fù)有直接責(zé)任,。

　　90年代初,，為配合歐共體內(nèi)部的聯(lián)系匯率，英鎊匯奉被人為固定在一個(gè)較高水平,、引發(fā)國(guó)際貨幣投機(jī)者的攻擊,。量子基金率先發(fā)難，在市場(chǎng)上大規(guī)模拋售英鎊

而買(mǎi)入德國(guó)馬克,。英格蘭銀行雖下大力拋出德國(guó)馬克購(gòu)入英鎊,，并配以提高利率的措施,，仍不敵量子基金的攻擊而退守，英鎊被迫退出歐洲貨幣匯率體系而自由浮

動(dòng),，短短1個(gè)月內(nèi)英鎊匯率下挫20％,、而量子基金在此英鎊危機(jī)中抉取了數(shù)億美元的暴利。在此不久后,，意大利里拉亦遭受同樣命運(yùn),，量于基金同樣扮演主角。

　　1994年,，索羅斯的量子基金對(duì)墨西哥比索發(fā)起攻擊,。墨西哥在1994年之前的經(jīng)濟(jì)良性增長(zhǎng)，是建立在過(guò)分依賴中短期外資貸款的基礎(chǔ)之上的,。為控制國(guó)內(nèi)的通

貨膨脹,，比索匯率被高估并與美元掛鉤浮動(dòng)。由量子基金發(fā)起的對(duì)比索的攻擊,，使墨西哥外匯儲(chǔ)備在短時(shí)間內(nèi)告磬，不得不放棄與美元的掛鉤,，實(shí)行自由浮動(dòng),，從

而造成墨西哥比索和國(guó)內(nèi)股市的崩潰，而量子基金在此次危機(jī)中則收入不菲,。

　　1997年下半年,，東南亞發(fā)生金融危機(jī)。與1994年的墨西哥一樣,，許多東南亞國(guó)家如泰國(guó),、馬來(lái)西亞和韓國(guó)等長(zhǎng)期依賴中短期外資貸款維持國(guó)際收支平衡，匯率

偏高并大多維持與美元或一攬子貨幣的固定或聯(lián)系匯率,，這給國(guó)際投機(jī)資金提供了一個(gè)很好的捕獵機(jī)會(huì),。量子基金扮演了擊者的角色，從大量賣(mài)空泰銖開(kāi)始,，迫使

泰國(guó)放棄維持已久的與美元掛鉤的固定匯率而實(shí)行自由浮動(dòng),。從而引發(fā)了一場(chǎng)泰國(guó)金融市場(chǎng)前所未有的危機(jī)。危機(jī)很快波及到所有東南亞實(shí)行貨幣自由兌換的國(guó)家

和地區(qū),，迫使除了港幣之外的所有東南亞主要貨幣在短期內(nèi)急劇貶值,。東南業(yè)各同貨幣體系和股市的崩潰，以及由此引發(fā)的大批外資撤逃和國(guó)內(nèi)通貨膨脹的巨大壓

力,，給這個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展蒙上了一層陰影