麻雀原來(lái)這樣上青天

——讀亞當(dāng)·史密斯《超級(jí)金錢(qián)》

中道巴菲特俱樂(lè)部陳理

    6月30日,，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板上市，28只“小麻雀”振翅高飛,，直上云霄,。據(jù)統(tǒng)計(jì)，收盤(pán)時(shí)28只新股平均市盈率高達(dá)111.03倍,，一日催生了116個(gè)億萬(wàn)富翁,。與此同時(shí),，當(dāng)天有近百億“傻錢(qián)”被套,。有媒體把李商隱的詩(shī)句“此情可待成追憶，只是當(dāng)時(shí)已惘然 ”改為“此景可待成追憶,，只是當(dāng)時(shí)已駭然”相形容,。

    面對(duì)如此景象，除了蔡依林的《看我七十二變》在我耳邊直回響外,，我還想起了亞當(dāng)·史密斯的名著《超級(jí)金錢(qián)》里描述的上世紀(jì)六七十年代美國(guó)資本市場(chǎng)“沸騰歲月（go-go years）” 和隨之而來(lái)的可怕懲罰,。亞當(dāng)·史密斯在書(shū)中創(chuàng)造了一個(gè)新名詞——超級(jí)金錢(qián)（supermoney），股神巴菲特在該書(shū)中第一次浮出水面,。

    所謂超級(jí)金錢(qián),，就是用來(lái)“區(qū)分我們錢(qián)包里的綠色鈔票和國(guó)家的真正財(cái)富——資本化了的收益（或者說(shuō)利潤(rùn)），它們以股票的形式在市場(chǎng)上存在,。你在Google拼死拼活地工作,，但與Google公司的股票期權(quán)相比，你每周得到的工資實(shí)在微不足道。將Google發(fā)給你的工資支票兌現(xiàn),你得到了貨幣,，而將你手中的股票期權(quán)兌現(xiàn),你得到的是超級(jí)貨幣,，這就是為什么在這個(gè)國(guó)家——事實(shí)上是在全世界——沒(méi)有貨幣、擁有貨幣和擁有超級(jí)貨幣的人之間存在巨大的差距,。”創(chuàng)業(yè)板新上市催生的億萬(wàn)富翁正是超級(jí)貨幣的擁有者,。以華誼兄弟為例，同為電影明星,，入股的明星成為了資本的所有者——超級(jí)貨幣的擁有者,，沒(méi)有入股的明星依然是高級(jí)打工——普通貨幣的擁有者，二者的身份發(fā)生了質(zhì)的變化,，財(cái)富的差距驟然拉大,。

    超級(jí)貨幣蘊(yùn)含著深遠(yuǎn)的社會(huì)意義。一方面,，企業(yè)主們意識(shí)到,，在股票市場(chǎng)上的價(jià)格可以達(dá)到其利潤(rùn)的很多倍（這是超級(jí)貨幣最簡(jiǎn)單純粹的形式），可以通過(guò)將企業(yè)轉(zhuǎn)化成超級(jí)貨幣來(lái)獲取現(xiàn)金,。更進(jìn)一步,，超級(jí)貨幣的乘數(shù)作用拉大了領(lǐng)取薪水的職員與資本所有者之間的距離。另一方面,，普通老百姓認(rèn)識(shí)到靠領(lǐng)工資發(fā)不了大財(cái)而進(jìn)入證券市場(chǎng),，將收入轉(zhuǎn)化為資本，在股票升值中成為超級(jí)貨幣的擁有者,，從而促進(jìn)了老百姓的投資理財(cái),，也間接推動(dòng)了企業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。亞當(dāng)·史密斯認(rèn)為,，超級(jí)貨幣已經(jīng)成為左右經(jīng)濟(jì)的真正力量,，除了貨幣M1和M2外，建議加上M3,，即超級(jí)貨幣,。

    然而，任何事物都有可能走向它的反面,，超級(jí)金錢(qián)也是一把雙刃劍,。為了追逐和奪取超級(jí)金錢(qián)，那個(gè)時(shí)代的投資者乃至整個(gè)金融界,，漸漸變得弱智,，有時(shí)甚至完全喪失了理智：“感性認(rèn)知凌駕于現(xiàn)實(shí)之上，關(guān)于利潤(rùn)的短暫錯(cuò)覺(jué)戰(zhàn)勝了資產(chǎn)負(fù)債表和貼現(xiàn)現(xiàn)金流的真相,。”人們把‘概念’和‘趨勢(shì)’看做檢驗(yàn)投資優(yōu)劣的試金石,，而不管支撐這些‘概念’和‘趨勢(shì)’的數(shù)據(jù)是否真能站得住腳。感性認(rèn)知之所以能夠擊潰現(xiàn)實(shí)，財(cái)務(wù)騙術(shù)的花招使得財(cái)務(wù)報(bào)表“馬糞表面光”而居功至偉,。同時(shí)那些公共會(huì)計(jì)師卻能安坐一邊,，任由游戲繼續(xù)?？杀氖?，“投資界全盤(pán)接受了這樣的愚弄，并且深信不疑”,。然而,，現(xiàn)實(shí)最終更頑強(qiáng)并占據(jù)了上風(fēng)，泡沫破滅了,，超級(jí)金錢(qián)變成了“超級(jí)殺手”,，釀成了1929年以來(lái)美國(guó)最大的金融災(zāi)難。

    亞當(dāng)·史密斯在書(shū)中公布了“復(fù)仇天使”巴布森列出的“惡人名單”——導(dǎo)致投資界遭受40年來(lái)最大災(zāi)難的11個(gè)罪魁禍?zhǔn)住?1種罪行中,，有4種歸咎于投資經(jīng)理的過(guò)錯(cuò),，而證券行業(yè)的另外三種人——合伙人、分析師和推銷商也受到了指責(zé),，因?yàn)?#8220;他們完全忽視了自己作為專業(yè)人士的責(zé)任,。

    然而，有一個(gè)人不僅奪取了超級(jí)金錢(qián),，而且在這場(chǎng)災(zāi)難中幸免于難,。他就是現(xiàn)在家喻戶曉的股神巴菲特。但1970年在奧馬哈城和格雷厄姆的朋友圈以外的地方,，并沒(méi)有多少人聽(tīng)過(guò)他的名字,，盡管他已經(jīng)是那個(gè)時(shí)代最為出類拔萃的資金管理者。

    當(dāng)時(shí)格雷厄姆希望亞當(dāng)·史密斯能為他的著作《聰明的投資者》創(chuàng)作一個(gè)新的版本,。“我只愿意把這件事情交給兩個(gè)人去做,，”他說(shuō)，“一個(gè)是你,，另一個(gè)是沃倫·巴菲特,。” 在格雷厄姆的催促下，亞當(dāng)·史密斯拜訪了巴菲特,。令亞當(dāng)·史密斯拜感到神奇的是，巴菲特的投資理念似乎超越了自己所處的時(shí)代：“沒(méi)有報(bào)價(jià)機(jī)和股票行情指示器,，也沒(méi)有服用鎮(zhèn)靜劑的習(xí)慣,，他的手頭沒(méi)有市場(chǎng)中炙手可熱的‘贏家’，沒(méi)有科技公司,，沒(méi)有企業(yè)集團(tuán),，沒(méi)有所謂的‘概念’。他只是嚴(yán)格并持續(xù)地實(shí)踐著本杰明·格雷厄姆的理念——購(gòu)買(mǎi)平淡無(wú)奇、簡(jiǎn)單易懂的股票,。”

    亞當(dāng)·史密斯把格雷厄姆的幾條重要原則提煉為：要想取勝,，你必須做的第一件事情就是避免失敗。而要想避免失敗,，“你所購(gòu)買(mǎi)的股票價(jià)格一定要處于合理的市場(chǎng)水平——由先前經(jīng)驗(yàn)得出的明確標(biāo)準(zhǔn)所界定的合理水平,。” （格雷厄姆語(yǔ)）在理想情況下，如果你購(gòu)買(mǎi)股票的價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值的2/3,，你就進(jìn)入了安全邊際,。

    格雷厄姆對(duì)價(jià)格波動(dòng)的態(tài)度也與眾不同：“那些不斷被莫名其妙的市場(chǎng)下滑所困擾的投資者是倔強(qiáng)地將自己的優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為劣勢(shì)……對(duì)真正的投資者來(lái)說(shuō)，價(jià)格波動(dòng)僅僅意味著一件事情：當(dāng)價(jià)格大幅下跌的時(shí)候,，你擁有買(mǎi)進(jìn)的機(jī)會(huì),；而當(dāng)價(jià)格大幅上漲，你擁有賣(mài)出的機(jī)會(huì),。在其他時(shí)間里,，投資者應(yīng)該忘掉股票市場(chǎng)的存在，專注于自己獲得的股息受益以及所持有公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),。”

    格雷厄姆倡導(dǎo)的投資理念并沒(méi)有得到足夠的認(rèn)同,。“那個(gè)老古董，”一位明星基金經(jīng)理說(shuō),，“他是個(gè)不錯(cuò)的人,，但是他的東西全都是些陳詞濫調(diào)，再加上一些老掉牙的流言蜚語(yǔ),。”

    然而,，有一個(gè)聰明的學(xué)生——現(xiàn)在的“超級(jí)金錢(qián)之王”巴菲特——真正領(lǐng)會(huì)了格雷厄姆的教誨并付之行動(dòng)、堅(jiān)持到底,。

    他向合伙人承諾的幾條原則,，和格雷厄姆的思想相當(dāng)吻合：
    1、我們進(jìn)行投資選擇的基礎(chǔ)是投資的價(jià)值,，而不是受歡迎的程度,； 2、我們的投資要致力于將永久性的資本損失（而不是短期內(nèi)的報(bào)價(jià)損失）降到最低,；3,、我和我的妻子、孩子對(duì)合伙企業(yè)中屬于我的凈價(jià)值擁有部所全有權(quán),。

   “本是對(duì)的,，”巴菲特說(shuō)，“市場(chǎng)是一個(gè)狂躁抑郁病患者,。這就是為什么你不能按照它的意愿進(jìn)行交易,。你必須在你認(rèn)為需要的時(shí)候買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出,。”

    巴菲特認(rèn)為格雷厄姆的理念也許還會(huì)像以前一樣被人們低估，但是“他對(duì)這位教父的尊敬和‘忠誠(chéng)’卻絲毫不會(huì)減弱,。”他寫(xiě)道：“格雷厄姆的教誨讓一些人成為了富翁,，并且很少有人因?yàn)槁?tīng)從了他的建議而遭受貧窮。世界上并沒(méi)有多少人能夠讓你做出這樣的評(píng)價(jià),，”

    1969年,，巴菲特急流勇退，結(jié)束了合伙公司的生意,，帶著沉甸甸的“超級(jí)金錢(qián)”遠(yuǎn)離過(guò)度興奮的“市場(chǎng)先生”,，躲過(guò)了七十年初那場(chǎng)災(zāi)難。

    除了詳細(xì)介紹格雷厄姆的理念,、巴菲特的故事外,，亞當(dāng)·史密斯還在書(shū)中另外給出了兩種途徑，指導(dǎo)個(gè)人投資者這群“小麻雀”如何奪取超級(jí)金錢(qián),，如何“上青天”脫離“窮人階層”,。兩種途徑都排除了投資中的游戲成分，但并不影響它們的趣味性,。

    一種途徑是尋求消極但安全的投資收益,。如可投資免稅市政債券，其收益率與大部分商業(yè)股票的平均收益率相差無(wú)幾,；可投資公用事業(yè)公司的股票,，雖然它們難免單調(diào)乏味，但畢竟能確保收入的增長(zhǎng),，投資這類股票所獲得的收益可以部分免稅,，而且它們有每年增加股息的傳統(tǒng)。

    另一種途徑是采取“買(mǎi)入—持有”策略,，購(gòu)進(jìn)那些所謂大公司的股票,，并將它們一直持有在手中。應(yīng)該尋找具備以下特征的公司：有充足的資金,；它的核心產(chǎn)品在行業(yè)內(nèi)具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì),；擁有自主定價(jià)的權(quán)力，并且能夠控制自己的勞動(dòng)力成本,；它的經(jīng)營(yíng)范圍處在能夠持續(xù)增長(zhǎng)的領(lǐng)域,。具備上述特質(zhì)的公司將能擁有誘人的利潤(rùn)率，帶來(lái)高額的收益,。此外,，假如一家這樣的公司還擁有阻止外來(lái)者與其競(jìng)爭(zhēng)的手段，那么你就擁有了一份不可多得的投資,。

    書(shū)中還提到一條古老的原則也許能幫助“小麻雀上青天”：預(yù)見(jiàn)機(jī)構(gòu)投資者的行為,。機(jī)構(gòu)投資者就像獵兔犬那樣傾向于集體行動(dòng)，你所需要做的就是弄清楚這些獵兔犬將奔往何方,。機(jī)構(gòu)投資者鐘情于那些利潤(rùn)不斷增長(zhǎng)并在競(jìng)爭(zhēng)中處于領(lǐng)先地位的優(yōu)勢(shì)公司股票,。“如果你能找到一家規(guī)模較小且迅速發(fā)展的公司，并在它逐步成長(zhǎng)起來(lái)的時(shí)候賣(mài)給機(jī)構(gòu)投資者,，那么你就跨入了投資機(jī)構(gòu)之間的縫隙”創(chuàng)業(yè)板中很可能存在這樣的公司,。但這種方式有一定的投機(jī)和游戲色彩，“一將功成萬(wàn)骨骷”,，風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)都可能很大,。這些公司本身就是上市公司中的“小麻雀”，并不適合大多數(shù)個(gè)人“小麻雀”投資者,。