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巴菲特的長期朋友、超級投資者施洛斯的百年投資心經(jīng) 原創(chuàng) 2016-08-29 鄒志峰 樂趣投資 江濤有話說 08-28 100年前的今天,，有一個偉大的投資家誕生在美國,。 他與巴菲特的生日僅相差2天，同屬處女座,，但比巴菲特年長14歲,。他與巴菲特同為格雷厄姆的忠實(shí)弟子，也曾與巴菲特共同在格雷厄姆旗下效力多年,。從他1955年成立合伙人公司到2002年,，47年的時間里，在扣除管理費(fèi)用后,，他的復(fù)合收益率達(dá)到了16%,，而同期標(biāo)普指數(shù)為10%,，遠(yuǎn)超大盤。 但他的知名度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及巴菲特,，而他能為大眾所知,，也有賴于巴菲特的大力推薦，特別是1984年巴菲特在哥倫比亞大學(xué)發(fā)表的題為《格雷厄姆-多德都市里的超級投資者們》的著名演講中,，舉的第一個例子就是他,。 他就是沃爾特·施洛斯，一位超級投資者,，一位大都市中的隱居者,，一位格雷厄姆智慧家族的代表人物之一。巴菲特認(rèn)為,，施洛斯取得的成就幾乎不可能是因為機(jī)遇,，而是正確的投資方法。 今天推送的文章介紹的投資人物就是施洛斯,，摘自鄒志峰所著的新書《價值投資路線圖：格雷厄姆智慧家族的制勝之道》,。這本書也是我繼“從容投資理財叢書”、“基金經(jīng)理投資筆記叢書”《投資是一種生活方式》（朱平著）,、《白話投資》（李馳著）等之后,，近年來策劃的第一本財經(jīng)投資書。 正是通過對價值投資的精心學(xué)習(xí),，讓鄒志峰這位曾經(jīng)的歷史博士,、資深媒體工作者成長為一名實(shí)現(xiàn)財富自由的獨(dú)立投資人。我們希望能夠通過他對格雷厄姆智慧家族的系列梳理,，特別是整理出的一張?zhí)貏e的“價值投資路線圖”,，能夠讓中國投資者少走彎路，近距離學(xué)習(xí)這些超級投資者們的經(jīng)驗和智慧,。 既然是我策劃出版的新書上市,，也為了預(yù)祝本書成為今年的投資暢銷書，這里特別給我運(yùn)營的微信公眾號“樂趣投資”和“樂聚投資”粉絲們一份小福利,，凡是轉(zhuǎn)發(fā)本文,，并在文章下面評論獲得點(diǎn)贊數(shù)最多的前三名樂友，將免費(fèi)獲得《價值投資路線圖》新書一本,。 在2016年8月28日沃爾特·施洛斯這名超級投資者誕辰百年這個特殊的日子里,，讓我們共同踏上尋找價值投資珍寶的道路，不管是一百里,、二百里還是五百里,，一路相伴！ 作者 | 鄒志峰 來源 | 《價值投資路線圖：格雷厄姆智慧家族的制勝之道》 編輯 | 江濤 全文約2900字，閱讀時間約6分鐘,。 施洛斯的經(jīng)歷有些傳奇,，他從未上過大學(xué)，但是很早就開始在華爾街打工,。偶而的機(jī)會，他旁聽了格雷厄姆在紐約金融學(xué)院舉辦的夜校,，從此信奉了格系理念,，也從此走上了他豐富美妙的人生路，這樣的美好人生甚至傳給了他的兒子,。后來,，他的兒子也加入了他的公司，一起做投資,。 所以說,，如果論學(xué)歷，施洛斯充其量就是一個"夜大"或者"電大"學(xué)生,，而他的兒子畢業(yè)于北卡來羅那的藝術(shù)學(xué)校,，似乎學(xué)歷也不高。但是這一點(diǎn)都不影響他們的成功,，只要找準(zhǔn)方向,，找對方法，堅持走下去,，人生就不會虛度,。 施洛斯的成功故事為大眾所知，有賴于巴菲特的大力推薦,。巴菲特稱施洛斯是一個"不錯的家伙",、"我的長期朋友"。當(dāng)年在巴菲特還寂寂無聞的時候,，"亞當(dāng)·斯密"（《金錢游戲》等書的作者,，以亞當(dāng)·斯密為筆名發(fā)表著作）找到格雷厄姆。格雷厄姆希望他和巴菲特一起修訂他的《聰明的投資者》,，于是"亞當(dāng)·斯密"第一次聽說了巴菲特,，而正是巴菲特，又向他推薦了施洛斯,。 在1972 年出版的《超級金錢》一書中,，第一次記敘了施洛斯的投資方法： "他并沒有什么特殊的消息來源。實(shí)際上,，華爾街圈子里的人對他也一無所知,，也沒有人告訴他任何想法。他只是查閱各種手冊上的數(shù)據(jù)，并索取年報,，這就是他的信息來源,。" 之后，巴菲特1984 年第一次在《格雷厄姆-多德式的超級投資者》中公開討論了施洛斯令人矚目的投資成績,。到了2007 年,，巴菲特在2006年度致股東的信中，再次提到了施洛斯,。當(dāng)年,，施洛斯已經(jīng)90歲高齡。而在他47年管理合伙人企業(yè)的歷史中,，創(chuàng)造出了大大超越標(biāo)普500指數(shù)的戰(zhàn)績——從1955年成立沃爾特·施洛斯合伙人公司,，到2002年，在扣除管理費(fèi)用后,，他的復(fù)合收益率達(dá)到了16%,，而同期標(biāo)普500指數(shù)為10%。 他之所以能取得這樣的成績,，全部是嚴(yán)格遵守格雷厄姆的投資方法的結(jié)果,。"施洛斯的投資手法是純粹的格雷厄姆式價值投資。"（《價值投資》,，克里斯托弗·布朗著,，世界圖書出版公司2013 年版，第32 頁）可以說,，施洛斯是格雷厄姆最虔誠的門徒,，格雷厄姆怎么說，他就怎么做,。 第一,、堅持偏重定量分析，一切從數(shù)據(jù)出發(fā)做出購買決策,。 施洛斯在1998 年參加一個投資論壇時曾發(fā)表了《我在華爾街的六十五年》的演講,，通篇講了他是如何遵循格雷厄姆的投資原則。 當(dāng)有人問他,，"特維迪-布朗注重定量,，巴菲特更多的是定性，你的取向是什么"時,，他明確說,，更傾向于布朗一邊。為什么,？就是因為你要做你自己有把握的事情,。 他認(rèn)為巴菲特是空前絕后的,，也就是說，巴菲特很難學(xué),，他太杰出了,。施洛斯評價巴菲特說，他不僅是好的分析家,，而且有很好的商業(yè)眼光,，對人的判斷也很準(zhǔn)。但這些都是我們做不到的,。所以,，每個人都有自己的能力圈，還是乖乖守在自己的圈子里吧,。 從這些話里，你就能明白,，施洛斯雖然天分不高,，但為什么會成功，因為他對自己有清醒的把握,。他不會為做不到的事情苦惱,，也不會看到巴菲特取得那么偉大的成就而心煩意亂。他只知道把自己能做好的事情做到極致就可以了,。這是他的原則,，他一輩子都不曾偏離，而這一點(diǎn),，也是從格雷厄姆那里學(xué)來的,。 他在演講中提到"我為格雷厄姆工作收獲的經(jīng)驗之一是，他有非常嚴(yán)格的原則,，他不會偏離",。他講到一則小故事。當(dāng)年通過一個朋友推薦,，他發(fā)現(xiàn)一家制造相紙的小公司進(jìn)入了專利申請的流程,，正在試圖發(fā)明復(fù)印機(jī)。這可真是一件具有超級想像力的事情,。他跑去找格雷厄姆,，想要說服他買入這家小公司。但格雷厄姆拒絕了,，他說"這不是我們的菜",。而這家小公司就是后來的超級大公司施樂。 這是不是很有意思的一件事,？如果是我們碰到這樣的老板,，一定對自己的良好判斷相當(dāng)自得,，同時不知在背后怎么痛罵這樣的糊涂老板，甚至可能憤而掛冠走人了,。但是施洛斯學(xué)到的卻是更加堅定地堅守投資原則,。 在之后的投資生涯中，他始終從定量分析出發(fā),，嚴(yán)格依照公司的公開信息,，細(xì)致分析所有的財務(wù)數(shù)據(jù)，從而挖掘出被低估的品種,。即便后來很難再找到價格低于帳面價值的公司,，他仍然堅持以帳面價值為基礎(chǔ)，尋找那些股價在低點(diǎn)附近,，而不是高位的股票,。 另外，他遵從格雷厄姆的教導(dǎo),，從不去走訪上市公司,。格雷厄姆的《證券分析》和《聰明的投資者》都是針對最普通的投資者所作。他懷疑這樣的普通投資者是否有條件去造訪一家上市公司,，或者即便走到上市公司門前,，又有誰會出來接待？再說就算個別高管出來陪著喝一會兒茶,，又會透露出多少真正有價值的信息呢,？ 事實(shí)上，我們看到,，就算是一些基金公司的基金經(jīng)理們,、研究員喜歡到處去調(diào)研，但之后寫出的那種走馬觀花式的調(diào)研報告也實(shí)在是價值有限,。所以,，施洛斯堅決按恩師說的辦，從不去任何一家公司做調(diào)研,。他認(rèn)為格雷厄姆說的對,，這些公司的董事會對公司的得失負(fù)責(zé)，而我們只需要對他們規(guī)范的財務(wù)報告進(jìn)行認(rèn)真分析就可以了,。 第二,、 堅持適度分散的投資原則。 格雷厄姆反對過于集中的投資方法,，強(qiáng)調(diào)適度分散的投資原則,，因為他考慮的還是安全和風(fēng)險。任何人都不敢說對未來一定看得準(zhǔn),，就算是已經(jīng)感覺十拿九穩(wěn)了,，也會存在思維的盲區(qū),。而一旦把所有的資金全部壓在一只股票上，一旦出現(xiàn)黑天鵝事件,，將會造成本金永久性損失這樣的災(zāi)難性后果,。 施洛斯一生堅守了分散投資的原則。巴菲特在評價他取得的成績時說,，他是通過投資大約100 種證券來建立自己的紀(jì)錄的,。當(dāng)有人對比巴菲特的集中投資和他的投資方式時，施洛斯明確說"我們做不到",。他認(rèn)為他的能力無法做到那么有把握的判斷,，并且搬出巴菲特對他的評價：持有一個投資組合是為"無知"做對沖。 第三,、 堅持逢高賣出的原則,。 上文已經(jīng)講過，巴菲特和芒格也并不是僵化地對手里的股票永不賣出,。不過他們對于好不容易買到手的,、持續(xù)增長的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，絕不輕易放手罷了,。相比之下,，施洛斯就更堅持格雷厄姆的賣出原則：一旦低估的情況消失,，就堅決賣出,。 他舉了一個例子，他們曾經(jīng)買入了一家企業(yè),，12.5 美元買入很多,，后來上漲一倍后賣掉了，但是這家企業(yè)最后漲到70美元,。碰到這樣的情況,，很多人都會捶胸頓足，仿佛這些沒到手的錢是從自己的腰包里掉出去的一樣,。其實(shí)大可不必,，因為當(dāng)時買入的原因就是因為低估，現(xiàn)在上漲一倍后,，"在這個水平已經(jīng)不便宜,，所以我們會賣出"，就是這么簡單,，這就叫原則,。 巴菲特"永不賣出優(yōu)質(zhì)企業(yè)"是原則，施洛斯"賤買貴賣"也是原則,，關(guān)鍵要看你的能力到底能把握哪一種原則罷了,。 其實(shí),，對比巴菲特和施洛斯的投資方法就可以看出，他們信奉的體系完全出自于格雷厄姆,，將定量分析與定性分析相結(jié)合,，尋找價格低于內(nèi)在價值，發(fā)現(xiàn)有足夠安全邊際的投資品種后大量買入,。只是在具體方向上因人而異,。 施洛斯更極端地重視定量分析（這一點(diǎn)甚至超過了他的老師格雷厄姆）。由于要不停地尋找這樣的投資機(jī)會,，所以自然要買入更多的品種,，而一旦價格回歸價值，則果斷賣出,，兌現(xiàn)利潤,。 巴菲特在他投資的第一階段與施洛斯區(qū)別不大，到了他投資的第二階段,，則更重視定性分析,，所以更多地尋找那些非常優(yōu)質(zhì)的成長企業(yè)。這樣的企業(yè)勢必數(shù)量很少,，買入的機(jī)會非常難得,，所以一旦擁有，自然不會輕易賣出,，而是長線持有,，和企業(yè)共同成長。 對于我們普通的投資者來說,，重要的是掌握格雷厄姆的基本體系,，至于選擇定量還是定向的投資方向，要看自己的實(shí)際情況,，也就是認(rèn)真考慮自己的能力圈,，然后再選擇自己可以把握的投資方向。收起 |
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