信報(bào)財(cái)經(jīng)新聞 曹仁超2008-08-19 投資者日記 教大家咩叫對(duì)沖

　

 

 

 

 

一、假設(shè)次按危機(jī)惡化,，歐美銀行股同金融股股價(jià)必然大幅下跌,。第一個(gè)做法自然係拋空歐美銀行股同金融股。假如次按危機(jī)冇估計(jì)中差,，銀行股同金融股反因聯(lián)儲(chǔ)局減息而上升咁點(diǎn)辦,？基於以上假設(shè)，去年9月對(duì)沖基金不但大量拋控歐美金融股同銀行股,，同時(shí)買入?yún)罅恐袊?guó)內(nèi)地銀行股同金融股,。理由係：甲、如果次按危機(jī)惡化,，歐美金融股必首當(dāng)其衝,，內(nèi)地金融股必係受影響最少者，跌幅自然唔及歐美金融股,。如拋空歐美金融股,，買入中國(guó)內(nèi)地金融股，只要?dú)W美金融股跌幅大過內(nèi)地金融股已可賺大錢,；乙,、如果美國(guó)減息令全球金融股上升，唔受次按影響嘅內(nèi)地,，金融股升幅一定較歐美金融股大,。因此,，對(duì)沖基金去年9月起便喺歐美建立空倉，喺香港建立好倉,。此乃9及10月港股內(nèi)地金融股突然大升嘅理由,。今年7月14日美國(guó)證監(jiān)處立例禁止「裸空」至8月13日止，對(duì)沖基金被迫喺呢段日子補(bǔ)回去年9月拋空嘅美國(guó)金融股,，同時(shí)拋售響香港上市內(nèi)地金融股,，面對(duì)巨大外資拋售內(nèi)地金融股壓力加上「外資」大量流出（因平倉），造成7月15日港股下跌,。上述對(duì)沖行動(dòng)叫做跨境對(duì)沖,，即同時(shí)拋空歐美金融股及吸納香港上市內(nèi)地金融股，亦係最常見嘅對(duì)沖行為,。

　　二,、次按危機(jī)出現(xiàn)，聯(lián)儲(chǔ)局減息必然引起美元滙價(jià)回落,，商品價(jià)格上升,。進(jìn)取型基金經(jīng)理去年9月大手拋空歐美金融股並將資金用作購買商品期貨（尤其係原油）。呢類對(duì)沖行為叫做跨行業(yè)對(duì)沖,，但風(fēng)險(xiǎn)極大,，因一旦睇錯(cuò)市可以兩頭輸。如果睇啱就左右逢源賺到笑,，形成資金喺去年9月由股市流向商品期貨,。上述嘅對(duì)沖行為亦因美國(guó)證監(jiān)立法阻止無貨拋空而被迫平倉，形成歐美金融股股價(jià)急升,，相反原材料價(jià)格尤其係期油就急跌,。

　　8月18日，周一,。恒生指數(shù)跌229.91,，收20930.67；成交452.2億元,；8月期指跌122點(diǎn),，收20899點(diǎn)；9月期指跌114點(diǎn),，收20837點(diǎn),。港股下跌嘅主因係受A股下跌拖累；其次係香港GDP升幅由第一季7.3％急跌至第二季4.2％,，見五年內(nèi)新低，反之第二季CPI升幅卻達(dá)5.7％,。一如中國(guó)經(jīng)濟(jì)一樣,，進(jìn)入下行周期,。今天富士康（2038）急跌24％，收5.84元,，係2005年2月以嚟最大跌幅,，今年恒指回落25％，富士康下跌67％,。信和置業(yè)（083）亦下跌4.9％,；新世界（017）跌6.2％。

　　滬深三百下跌5.48％,，收2313.4,；上海A股下跌5.33％、深圳A股下跌5.92％,。中信證券跌8.7％,、海通證券跌10％、潞安環(huán)能跌9.2％,、山東黃金跌8.6％及中國(guó)神華跌5.2％,。上周六中國(guó)證監(jiān)會(huì)嘅六條救市措施，周一開始實(shí)施,，不但未能令股市止跌,，反而擴(kuò)大跌幅，創(chuàng)二十個(gè)月新低,，近五百隻股份跌停板,，98％股份下跌，上升嘅股份只得三十五隻,。


內(nèi)地基建隨時(shí)減速

　　外需大幅度下滑引發(fā)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩,，估計(jì)今年第一產(chǎn)業(yè)升幅只有3.5％,第二產(chǎn)業(yè)今年第一季較去年第一季下跌，主因受雪災(zāi)影響,；第二季逐步改善又受到煤電油運(yùn)供應(yīng)緊張嘅瓶頸約束,；第三季面對(duì)歐美訂單減少。甚至第三產(chǎn)業(yè)增幅亦只有10.6％,，較去年低2個(gè)百分點(diǎn),。外需下滑及內(nèi)需面對(duì)通脹壓力，無法大幅上升,；未來如外需繼續(xù)下滑,，依家政府大量投資嘅基建項(xiàng)目亦需減速，以免搞到尾大不掉,。因?yàn)橥顿Y基建項(xiàng)目嘅目的,，係為咗加強(qiáng)出口競(jìng)爭(zhēng)能力。如果出口增幅持續(xù)下滑，明年嘅基建投資亦需減慢先得,。

　　另一個(gè)令人擔(dān)心係由深圳開始嘅樓按斷供潮暗湧,，正向其他大城市擴(kuò)散。家嚇全國(guó)只有深圳及東莞樓價(jià)較去年8月高峰回落三分一,，其他城市嘅情況唔算嚴(yán)重,。

　　國(guó)務(wù)院宣布，今年8月20日起焦炭出口暫定稅率由25％上升到40％,；煉焦煤出口稅由5％上升到10％,、煙煤出口稅10％、鋁合金出口暫定稅15％,，擔(dān)心煤炭股及鋁股受壓,。

　　浙江省政府8月17日宣布重大建設(shè)行動(dòng)計(jì)劃，2010年起滬杭磁懸浮列車開始興建,，滬杭客運(yùn)專線明年開始興建,，滬杭磁懸浮全長(zhǎng)199.434公里；其中城際線（長(zhǎng)三角區(qū)聯(lián)絡(luò)線）長(zhǎng)164.577公里,、上海機(jī)場(chǎng)聯(lián)絡(luò)線34.857公里,，浙江段長(zhǎng)103.553公里，設(shè)嘉興及杭州兩車站,，總投資220億元人民幣,，2014年建成，今年至2012年計(jì)劃完成投資65億元,，今年開始沿線各市政府負(fù)責(zé)做好土地預(yù)留,、規(guī)劃選址及環(huán)境評(píng)估前期工作。

　　內(nèi)地食用油價(jià)一路下滑,，本周每噸9400元,，下調(diào)咗40元（較月初已下跌2000元，跌幅達(dá)17.54％）,。內(nèi)地食用油市場(chǎng)已由去年供不應(yīng)求到依家嘅供過於求,。

　　英國(guó)8月份樓價(jià)較一年前下跌4.8％，平均每個(gè)單位售229816英鎊,，因缺乏借貸渠道,，倫敦跌幅更達(dá)5.3％，將大大影響英國(guó)第三及第四季GDP增長(zhǎng)率,。

　　花旗推介和黃（013）,，估計(jì)今年每股盈利4.1元，較去年減少43％,，O十七倍,。目標(biāo)價(jià)94元,。


次按做教材

　　我地成日聽到對(duì)沖（Hedging）呢個(gè)字，但唔少人仲唔知對(duì)沖係乜,，只知係同時(shí)買入及拋空某D股份,；為增加大家對(duì)對(duì)沖嘅認(rèn)識(shí),，我老曹就以去年次按危機(jī)為例,，解釋對(duì)沖嘅運(yùn)作。

　　去年8月次按危機(jī)出現(xiàn),，聯(lián)儲(chǔ)局為金融體系注入資金以免情況惡化,；9月開始到今年4月聯(lián)儲(chǔ)局把美元利率由5.25厘降到2厘，面對(duì)上述嘅情況身為對(duì)沖基金經(jīng)理應(yīng)該點(diǎn)做,？

　　去年9月對(duì)沖基金拋空歐美金融股,，買入本港上市嘅內(nèi)地金融股；進(jìn)取對(duì)沖基金拋空歐美金融股,，呢D買入商品期貨行為,，叫做建立長(zhǎng)短倉。今年7月14日至8月13日受法例所限而平倉叫做Unwind,。Unwind引發(fā)香港嘅內(nèi)地金融股,、油價(jià)及商品價(jià)格受壓，而美元急升,，相信Unwind到8月13日已完成,，但唔代表對(duì)沖基金從此睇好歐美金融股（記住只係平倉）或睇淡內(nèi)地金融股（都係平倉啫），更加唔代表睇淡商品期貨及睇好美元（兩者都係平倉）,。進(jìn)入本周,，大部分對(duì)沖基金position應(yīng)該係square（中文好難譯，意思係揸空倉及好倉皆唔多）,。下一步點(diǎn),，則謀定而後動(dòng)，估計(jì)全世界金融市場(chǎng)開始靜番落嚟,；明白對(duì)沖行為後,，可較了解近期一連串發(fā)生嘅事，而唔係咩睇好美元,、睇淡期貨等,。

　　只喺香港進(jìn)行較小規(guī)模嘅對(duì)沖行為，例如去年9月起拋空內(nèi)房股,，買入本港地產(chǎn)股,。因?yàn)閮?nèi)地人行一再抽緊銀根及加息，內(nèi)地房地產(chǎn)遲早下跌,；去年9月起香港因追隨美元減息,，香港房地產(chǎn)必上升。上周五內(nèi)地官員講話及人民幣滙價(jià)連跌十一個(gè)交易天，睇嚟內(nèi)地利率再上升嘅機(jī)會(huì)唔高,，內(nèi)地銀行存款準(zhǔn)備金率再上調(diào)嘅機(jī)會(huì)唔大,；反之香港卻有加息壓力。本周開始自然買番內(nèi)房股,，沽售本港地產(chǎn)股平倉,。呢段日子內(nèi)房股跌幅較本港地產(chǎn)股大好多，亦係賺到笑,。上述係十分粗簡(jiǎn)嘅對(duì)沖行為,，但一般散戶做唔到，因無法借貨拋空,，但最低限度亦應(yīng)該知道人地喺度做緊乜,，唔好一見買盤便以為睇好、一見沽盤便以為睇淡咁無知,。


美元反彈好似玫瑰

　　上月美國(guó)新建房屋下跌9.9％,，至九十九萬間，係十七年內(nèi)最少,；上月美國(guó)生產(chǎn)商價(jià)格指數(shù)估計(jì)升0.5％,；今天期油回升1％，見114.95美元,；芝加哥期貨市場(chǎng)估9月份美國(guó)加息機(jī)會(huì)只有14％,，令金價(jià)升1.4％，見798.95美元,；美元回升一如玫瑰（玫瑰雖美,，卻長(zhǎng)滿刺）。唔好太早肯定D乜嘢,。

　　近期熱錢令越南經(jīng)濟(jì)滑向危機(jī)邊緣,。今年6月6日越南國(guó)家銀行發(fā)出通告指出，外滙自由市場(chǎng)只能買進(jìn)外滙而不能將外滙賣畀個(gè)人,，要賣只能賣畀國(guó)家,，違規(guī)者嚴(yán)懲。令過去兩個(gè)月越南大部分外滙代理店生意蕭條,，因只能同遊客買入外滙然後賣畀國(guó)家,。越南股市曾一瀉千里、越南盾大幅貶值,、通脹持續(xù)攀升及外貿(mào)逆差迅速擴(kuò)大（越南股市由去年10月10日1110.78,，回落到今年6月20日364.32，喺國(guó)家加強(qiáng)管制後,，局面總算穩(wěn)定落嚟）,。過去十年越南經(jīng)濟(jì)保持年率7.5％增長(zhǎng),，特別係去年更達(dá)到8.48％歷史性新高；加上政府喺吸引外貿(mào)方面採取極為寬鬆及優(yōu)惠嘅政策,，引致國(guó)際熱錢不斷咁增加,，去年信貸升幅更高達(dá)53.8％。國(guó)內(nèi)唔少大企業(yè)更將資金投入股市及房地產(chǎn)造成股市及樓價(jià)急升,，今年熱錢飽食遠(yuǎn)飛,，引發(fā)咗去年10月到今年6月嘅下跌狂潮。6月6日政府推出一連串政策後,，7月份通脹率較6月上升1.13％,，係今年內(nèi)最低升幅,，總理阮晉勇要求加大宏調(diào)令明年CPI升幅回落番7％到8％之間,，到時(shí)經(jīng)濟(jì)下滑危機(jī)先算受控制。


中韓均有熱錢流走

　　南韓經(jīng)濟(jì)亦面臨股市低迷,、韓圜滙率下跌及通脹壓力加大,；南韓又一次面對(duì)海外熱錢大規(guī)模加速撤離。7月共賣出6.2萬億韓圜（61.1億美元）股票及2.7萬億韓圜（26.6億美元）短期債券,，韓圜兌美元下跌7.7％,。8月4日政府大量拋售美元支持本國(guó)貨幣（7月外滙儲(chǔ)備已連續(xù)四個(gè)月下滑至2475億美元，學(xué)者指出其中2000億美元短期必須償還外債,，即係真正可用嘅外滙只有500億美元）,。面對(duì)國(guó)際資本市場(chǎng)1萬億美元嘅對(duì)沖基金，擔(dān)心政府拋售美元行動(dòng)支持唔到幾多日,；雖然8月7日同時(shí)宣布加息到5.25厘,。

　　7月16日1美元兌6.8128元人民幣，至今已回落到6.8649元人民幣,，代表國(guó)際熱錢7月16日起亦從中國(guó)撤出,，賺取升值利潤(rùn)。中國(guó)政府擁有全球最多外滙,，自然唔使擔(dān)心,，加上中國(guó)政府喺呢方面作出準(zhǔn)備，尤其係汶川大地震後,，已準(zhǔn)備國(guó)際熱錢流出,。只係樓市及股市因熱錢流出而雙雙低迷。國(guó)際熱錢好可能有咗新嘅投資戰(zhàn)場(chǎng)而結(jié)束喺中國(guó)嘅暴利之旅,；從呢點(diǎn)睇,，內(nèi)地股市及樓市繼續(xù)有下調(diào)壓力。

　　北京奧運(yùn)會(huì)正如火如荼咁進(jìn)行,；投資市場(chǎng)喺度講奧運(yùn)低谷效應(yīng),。雖然我老曹已一再指出,，北京奧運(yùn)只係運(yùn)動(dòng)會(huì)同經(jīng)濟(jì)無關(guān)，唔應(yīng)該有奧運(yùn)前效應(yīng)亦唔應(yīng)該有奧運(yùn)後效應(yīng),。1984年洛杉磯奧運(yùn),、1988年漢城奧運(yùn)、1992年西班牙巴塞隆拿奧運(yùn),、1996年亞特蘭大奧運(yùn),、2000年悉尼奧運(yùn)及2004年雅典奧運(yùn)都冇後奧運(yùn)效應(yīng)。

　　6月份中國(guó)電力消耗只上升8％,，咁樣計(jì)中國(guó)GDP增長(zhǎng)率放緩速度好快（中國(guó)電力消耗乘1.2係中國(guó)GDP增長(zhǎng)率）,，隨著城市人收入升幅放緩及股市產(chǎn)生負(fù)財(cái)富效應(yīng)，擔(dān)心今年第四季開始內(nèi)地消費(fèi)升幅亦減弱,，令內(nèi)地銀行股,、電訊股及零售股前景蒙上陰影，但呢D皆同奧運(yùn)後無關(guān),。

　　日本第二季GDP出現(xiàn)負(fù)2.4％增長(zhǎng),。Nikko Citigroup分析員Kiichi Murachima估計(jì)，第三季GDP又回升令今年全年GDP上升0.8％,；明年GDP上升0.6％,。最快明年下半年日本GDP先有較穩(wěn)定嘅增長(zhǎng)。呢種時(shí)好時(shí)壞嘅GDP增長(zhǎng)率係1990年後日本經(jīng)濟(jì)特性,，令日本經(jīng)濟(jì)衰退淺而長(zhǎng),。理由係日本原材料接近全部入口，加上境內(nèi)消費(fèi)力弱令日本產(chǎn)品無法加價(jià),，一旦原材料價(jià)格上升,，企業(yè)純利便走下坡；原材料價(jià)格回落,，企業(yè)純利又回升,，形成日本經(jīng)濟(jì)1990年起時(shí)好時(shí)壞。