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投資的目的是邁向財(cái)務(wù)自由之路。對(duì)于每月只有幾百元或一千元做基金定投的小投資者來(lái)說(shuō)是如此,，對(duì)于每月有數(shù)百萬(wàn)到數(shù)千萬(wàn)可支配收入的超級(jí)富豪也是如此,。我 們不僅希望達(dá)到投資效果，還希望擁有盡可能高的投資效率——簡(jiǎn)單的說(shuō)，就是在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下將收益最大化,，或者在保證收益的前提下將風(fēng)險(xiǎn)最小化,。 此外，投資者必須考慮風(fēng)險(xiǎn)和收益之外的問(wèn)題：投資目標(biāo)是否具備足夠的流動(dòng)性（你能迅速把它們以公平的價(jià)格賣掉嗎）,？稅收效率如何（有多少收益會(huì)被政府拿 走）,？投資期限是否與你的時(shí)間軸搭配（70歲的老人大量投資股票，和20歲的年輕人大量投資短期融資券券一樣滑稽）,？在投資收益中,，有多少是以股息或利息 的形式出現(xiàn)，多少是以資本利得的形式出現(xiàn),？ 投資者的投資組合越復(fù)雜,，資金越多，以上問(wèn)題就越復(fù)雜,。所以在發(fā)達(dá)國(guó)家,，你往往需要一 個(gè)專業(yè)理財(cái)咨詢師幫你選擇投資對(duì)象，而這些理財(cái)咨詢師的收費(fèi)高達(dá)每小時(shí)上百美元,。在中國(guó),，你需要閱讀大量財(cái)經(jīng)報(bào)刊、基金廣告和BBS熱門帖子來(lái)獲得對(duì)市場(chǎng) 的認(rèn)識(shí),。不過(guò),，有一種產(chǎn)品可以大大簡(jiǎn)化你的投資組合，減少你付出的汗水,，同時(shí)又不損害你的收益,。這種產(chǎn)品只有短短三十年的歷史，在全球股票和債券市場(chǎng)上僅 占據(jù)10%左右的份額,，但它深刻改變了金融界的狀況,，也改善了無(wú)數(shù)投資者的業(yè)績(jī)。這種產(chǎn)品就是指數(shù)基金,。 90%的理財(cái)咨詢師和基 金銷售人員都不會(huì)向你推薦指數(shù)基金,。基金經(jīng)理,、分析師和交易員更是痛恨指數(shù)基金,，因?yàn)樗静恍枰芾恚ㄔ倨胶獬猓瑑r(jià)格低廉,，斷絕了投資管理界的財(cái) 路,。只有寥寥無(wú)幾的金融專業(yè)人士,，例如先鋒集團(tuán)創(chuàng)始人John Bogle和股神Warren Buffet會(huì)向你推薦指數(shù)基金,。其他人則會(huì)用一大堆謊言來(lái)攻擊指數(shù)基金，這毫不稀奇,，因?yàn)橹鲃?dòng)型基金最害怕的就是指數(shù)基金,。不要輕易被他們的謊言蒙蔽,； 以下是我對(duì)其中一些謊言給出的解答。 謊言之一：“指數(shù)基金只能達(dá)到平庸的收益,，你希望成為平庸的投資者嗎,？” 啊哈，如果指數(shù)基金是平庸的,，那么大部分主動(dòng)型基金就是笨蛋加傻瓜,。美國(guó)和歐洲的例子我們就不提了，看看中國(guó)吧：2007年收益率最高的30只基金,，有 6只是指數(shù)基金,；收益率最高的10只基金有3只是指數(shù)基金；收益率最高的基金是深證100ETF基金,。從2006年初到2007年5月30日,，大部分基金 都沒(méi)有跑贏滬深300指數(shù)；這些基金在2007年6月的震蕩行情中找回了面子,，一度大幅度領(lǐng)先指數(shù),，但領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)在7月的上漲行情中又失去了。 如果你的投資業(yè)績(jī)可以超過(guò)80%的投資者,，那么我可不認(rèn)為這是“平庸”,。選擇滬深300指數(shù)或中證100指數(shù)基金，你過(guò)去兩年內(nèi)的任何時(shí)候都可以超過(guò)80%的主動(dòng)型基金,，在有些時(shí)候可以超過(guò)99%的主動(dòng)型基金,。到底誰(shuí)更平庸呢？指數(shù)基金還是主動(dòng)型基金,？ 謊言之二：“指數(shù)基金的波動(dòng)更加劇烈,，風(fēng)險(xiǎn)高于主動(dòng)型基金。” 這是一個(gè)常識(shí)性問(wèn)題——一個(gè)由300只或450只股票組成的大股票池,，和一個(gè)由30只或45只股票組成的小股票池,，誰(shuí)的波動(dòng)性更大？即使沒(méi)有學(xué)過(guò)投資組 合理論,，你也應(yīng)該知道后者發(fā)生劇烈波動(dòng)的可能性遠(yuǎn)大于前者,，從長(zhǎng)期看來(lái)更是如此。中國(guó)的大部分主動(dòng)型基金持倉(cāng)都相當(dāng)集中,，某些重倉(cāng)股可以占到5%甚至 7%,，而滬深300中所占比例最大的重倉(cāng)股也沒(méi)有超過(guò)2%。分散的組合不一定可以導(dǎo)致更高的收益,，但它幾乎肯定可以降低風(fēng)險(xiǎn),。 如 果你不相信指數(shù)基金具有更低的風(fēng)險(xiǎn)，我建議你自己動(dòng)手做一個(gè)小小的對(duì)比——隨機(jī)挑選5只主動(dòng)型基金，把它們的凈值變動(dòng)情況復(fù)制下來(lái),，粘貼到Excel表格 里,，計(jì)算它們的風(fēng)險(xiǎn)（標(biāo)準(zhǔn)差），然后和滬深300指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)（標(biāo)準(zhǔn)差）做對(duì)比,。我敢保證,，其中至少有4只基金的風(fēng)險(xiǎn)比滬深300指數(shù)更高。數(shù)據(jù)能夠說(shuō)明一 切,，而主動(dòng)型基金最害怕的就是比拼數(shù)據(jù),。 謊言之三：“指數(shù)基金將在熊市時(shí)遭受滅頂之災(zāi)，而主動(dòng)型基金可以幫助你逃脫熊市,。” 前半句話是正確的——指數(shù)基金在熊市時(shí)的確什么都不能做,，只能眼睜睜看著財(cái)富縮水?？墒切苁械絹?lái)的時(shí)候一切都會(huì)下跌,。主動(dòng)型基金真的可以帶你逃脫熊市嗎？ 在中國(guó),，這是一個(gè)偽命題,，因?yàn)橹袊?guó)基金產(chǎn)業(yè)的興起是2005年以后的事情，那時(shí)大熊市已經(jīng)結(jié)束了,。2007年2月27日或5月30日的市場(chǎng)波動(dòng)根本算不 上熊市,，所以我們根本無(wú)法比較主動(dòng)型基金在熊市是不是能夠打敗指數(shù)。在美國(guó)和歐洲,，我們可以從數(shù)據(jù)中得出結(jié)論——不能,。在1987年和2000年的股災(zāi) 中，大部分主動(dòng)型基金跌的比指數(shù)還慘,。 關(guān)鍵在于我們無(wú)法分辨熊市會(huì)在什么時(shí)候來(lái)臨,。沒(méi)有人知道明天股票會(huì)漲還是會(huì)跌。主動(dòng)型基金 在牛市里已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于指數(shù),，在熊市的命運(yùn)我們無(wú)從知曉,；即使假設(shè)它在熊市里可以稍微跑贏指數(shù)，難道我就應(yīng)該選擇它嗎,？我寧可選擇一輛在任何路況下都能跑 到平均水平以上的汽車,，也不會(huì)選擇一輛在泥濘地里跑的不錯(cuò)，卻在公路上跑不出速度的奇怪跑車,。 謊言之四：“主動(dòng)型基金的經(jīng)理人具有選股能力和擇時(shí)能力,，而指數(shù)基金沒(méi)有。所以主動(dòng)型基金更好,。” 不錯(cuò),，許多主動(dòng)型基金的確具有選股和擇時(shí)能力,，但許多基金沒(méi)有。好的基金經(jīng)理和壞的基金經(jīng)理互相抵消了,，而且好的基金經(jīng)理經(jīng)常跳槽。在基金經(jīng)理平均任期只有一年半的世界上,，你怎么能夠指望選中一個(gè)巴菲特或彼得-林奇,？ 讓我們假設(shè)你能夠選中一個(gè)能力不錯(cuò)的基金經(jīng)理人。你需要首先付出大約5%的申購(gòu)費(fèi)來(lái)獲得他的服務(wù),，然后你還要每年付出大約1%-2%的管理費(fèi),。基金凈值 已經(jīng)包含了交易費(fèi)用和印花稅,。假設(shè)你的投資周期是一年,，那么為了獲得這個(gè)經(jīng)理人的能力，你首先放棄了6%-7%的投資收益,。選擇指數(shù)基金,，你不用支付申購(gòu) 費(fèi)，管理費(fèi)只有0.25%-0.5%,，幾乎沒(méi)有放棄任何投資收益,。如果你認(rèn)為你選中的基金經(jīng)理人值這么多錢，那就大膽前進(jìn)吧,。 或許,，在你支付了5%的申購(gòu)費(fèi)之后，突然聽說(shuō)那個(gè)基金經(jīng)理人跳槽了,。恭喜你,，你的投資總額永久性地減少了5%，這可不是一個(gè)小數(shù)目,。你還想再用5%的投資總額來(lái)做一次挑選經(jīng)理的實(shí)驗(yàn)嗎,？ 謊言之五：“主動(dòng)型基金的專業(yè)化管理可以節(jié)約大量成本，從而達(dá)到更高的投資效率,。” 主動(dòng)型基金的確比散戶的投資成本更低,，但不可能低于指數(shù)基金。原因很簡(jiǎn)單——指數(shù)基金幾乎不做交易,，幾乎不雇用研究人員,，幾乎不花大錢挖基金經(jīng)理。除了營(yíng)銷,、托管和極少數(shù)再平衡交易之外,，指數(shù)基金的成本接近于0。主動(dòng)型基金無(wú)法做到這一點(diǎn),。 此外,，在達(dá)到一定規(guī)模之后,，主動(dòng)型基金的規(guī)模效應(yīng)就變成了規(guī)模負(fù)效應(yīng)。還記得去年年底發(fā)售的嘉實(shí)策略增長(zhǎng)基金嗎,？它在一天之內(nèi)募集了419億美元,，變得 尾大不掉，建倉(cāng)階段就舉步維艱,。幾百億的大資金入場(chǎng)或出場(chǎng)都是極其低效的,，它無(wú)法投資于許多中小股票（流動(dòng)性不足），只好去追捧大盤股,。結(jié)果,，大型主動(dòng)型 基金和指數(shù)基金的差別越來(lái)越小，只是管理費(fèi)用居高不下,。僅僅半年之后,，嘉實(shí)策略增長(zhǎng)基金的規(guī)模就下跌了一半。這是大型主動(dòng)型基金失敗的象征,。 最后,，主動(dòng)型基金經(jīng)理會(huì)不停地關(guān)閉他們的王牌基金，建立新基金或克隆基金,，偶爾開放舊基金,，或者合并已經(jīng)存在的基金。這些事情真令人煩惱,。如果你對(duì)一只 主動(dòng)型基金非常滿意,，而它恰好關(guān)閉了，那你就算有幾百萬(wàn)資金也只能臨淵羨魚,，或者被迫選擇克隆基金,。指數(shù)型基金的大門永遠(yuǎn)不會(huì)向你關(guān)閉。它不會(huì)以保護(hù)投資 者或避免市場(chǎng)波動(dòng)為借口而拒絕你,。在基金行業(yè),，人們都說(shuō)：“投資者就是上帝”；可是,，只有在指數(shù)基金,，你才能真正品嘗到當(dāng)上帝的滋味——沒(méi)有老鼠倉(cāng)，沒(méi)有 過(guò)度交易,，沒(méi)有經(jīng)理跳槽,，甚至沒(méi)有拒絕申購(gòu)。這些本來(lái)都是你應(yīng)該享受的權(quán)利,，可是主動(dòng)型基金沒(méi)有給你,。除了指數(shù)基金，你還有更好的選擇嗎,？ |
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