近期美元走軟引發(fā)的振蕩正通過一種頗受歡迎的外匯交易手段在市場上掀起陣陣漣漪,，這可能引發(fā)全球貨幣市場的更大波動,。

這種交易操作就是融資套利交易：投資者在日本等利率接近于零的國家借入資金,，然后投資于利率較高的國家，比如利率徘徊在7%以上的新西蘭,。融資套利交易在貨幣匯率相對穩(wěn)定的時期獲利最高──而匯率的大幅波動有可能抵消息差所帶來的收益,。

最近對美元施壓的重要因素包括：外界預(yù)計美國聯(lián)邦儲備委員會(Federal Reserve, Fed)將在2007年降低利率,，這將使美元資產(chǎn)的吸引力下降,。周二,，F(xiàn)ed宣布維持基準(zhǔn)短期利率不變。

美元對歐元匯率的大幅下跌已經(jīng)促使一些觀察人士預(yù)計說,，未來的全球匯率將更易出現(xiàn)波動。這對于融資套利交易來說無疑是個壞消息,，對于其他貨幣市場或者某些股票市場來說或許也不是福音,。風(fēng)險還是很高的：上一次融資套利交易頭寸解除是在今年春天,。當(dāng)時投資者預(yù)計日本將調(diào)高利率,，受此影響他們放棄了在冰島及土耳其等國家風(fēng)險較大的投資。發(fā)展中國家的股市一路下滑,，一些國家的貨幣也出現(xiàn)貶值,。融資套利交易最青睞的目的地冰島也險些遭遇全面展開的金融危機,。

市場觀察人士表示,，盡管市場發(fā)生了動蕩，但由于日本及其他國家低成本借貸的誘惑依然存在,，融資套利交易總是讓人難以抗拒。“有很多人仍然在進行融資套利交易,，”Putnam Investments駐波士頓的投資產(chǎn)品組合經(jīng)理帕雷什•烏帕德亞雅(Paresh Upadhyaya)說,。與此同時,，“很多因素在不斷聚集，現(xiàn)在隨時可能爆發(fā),。”

匯率波動就是這些因素之一,。在過去6個月的大部分時間中,，主要貨幣的匯率較前一階段相對保持平穩(wěn)。對于從事融資套利交易的投資者來說,，這就意味著他們可以放心地從兩國的利率差異中獲益，而不用擔(dān)心匯率波動會令他們顆粒無收,，甚至發(fā)生更糟糕的狀況,。

但是,，法國巴黎銀行(BNP Paribas)在最近的一份報告中表示,，美元最近不斷走弱將導(dǎo)致其他貨幣匯率更大的波動,，包括融資套利交易的資金來源──低利率國家的貨幣，比如日圓和瑞士法郎。這份報告警告稱：“融資套利交易者必須謹(jǐn)慎,。”

一些市場觀察人士認(rèn)為，融資套利交易解除頭寸將以一種漸進的形式展開,，不會對市場產(chǎn)生巨大的震動,。另外一些觀察人士表示,，過去的經(jīng)驗顯示此類逆轉(zhuǎn)很少能有序進行。

“每個人都在尋找（融資套利交易）解除頭寸前的神奇信號,，”Pacific Investment Management Co.全球策略顧問,、哥倫比亞大學(xué)(Columbia University)教授理查德•克拉利達(dá)(Richard Clarida)說,。“融資套利交易在不奏效之前沒有征兆,。”

令融資套利交易前景更加撲朔迷離的是沒有人知道它的確切規(guī)模。

從芝加哥商業(yè)交易所(Chicago Mercantile Exchange, CME)每周關(guān)于外匯期貨的報告中,，你能夠發(fā)現(xiàn)融資套利交易動態(tài)的一些線索,。對沖基金及貨幣投機者用期貨頭寸來模仿融資套利交易的運作機制，因為此類投資工具同樣能夠反映不同國家之間的利率差異,。

最新的CME數(shù)據(jù)顯示,，雖然投機者已經(jīng)減少了此類交易，但是他們?nèi)匀怀钟腥請A及瑞士法郎的大量空頭頭寸以及澳元及新西蘭元數(shù)量客觀的多頭頭寸,。前兩種貨幣是廣泛被用于融資套利交易的源頭資金,，而后兩種貨幣則用于交易套利。在貨幣市場上,，空頭是在某個特定日期出售某種貨幣的協(xié)定,，多頭是買入?yún)f(xié)定。

還有市場人士從日本流出及流入的資金數(shù)據(jù)中來判斷融資套利交易的規(guī)模,。

高盛(Goldman Sachs)在最近給客戶發(fā)的一份報告中說,，仍在進行中的、日圓融資套利交易的規(guī)模巨大,，占日本對外收支盈余的一大部分,。日本對外收支盈余占其國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的4%-5%。高盛稱,，如果融資套利交易頭寸解除,，日圓將會走強，因為投資者需要買入日圓償還借款,。相反,，隨著投資者出售作為投資載體的那些貨幣，日圓匯率將會受挫,。

各國央行對此十分關(guān)注,。日本央行行長福井俊彥(Toshihiko Fukui)于11月對日本國會表示,，日本未來利率政策的巨大變化引發(fā)日圓融資套利交易頭寸迅速解除的風(fēng)險很大，而且這種狀況還會帶來各種失真,。

對融資套利交易的關(guān)注已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了金融市場參與者的范圍,。比如，韓國的監(jiān)管機構(gòu)正在對本土銀行發(fā)放的數(shù)量日益膨脹的日圓貸款展開調(diào)查,。受此類貸款低利率的誘惑,，很多個人設(shè)法將這些資金投入到房地產(chǎn)等高收益率資產(chǎn)中，這使監(jiān)管者擔(dān)心會在相關(guān)行業(yè)產(chǎn)生泡沫,。

與此同時,，在高收益的驅(qū)使下，融資套利交易者開始將重心轉(zhuǎn)向新興市場,，這些市場的利率可能比發(fā)達(dá)國家還要高,。得益于這些市場日益增長的交易量，交易者們現(xiàn)在變得更加得心應(yīng)手：借入智利比索,，然后換成土耳其里拉進行投資,；或者借入新臺幣，再以匈牙利福林進行投資,。

這些交易同樣可能很快發(fā)生逆轉(zhuǎn),，導(dǎo)致相應(yīng)貨幣匯率的下挫。Principal Global Investors貨幣業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人馬克•法林頓(Mark Farrington)說,，如果投資者再次像今年早些時候那樣受到“驚嚇”解除頭寸,，受害者則可能是南非和匈牙利等擁有巨大經(jīng)常項目赤字的國家。