艾倫·格林斯潘是我們這個時代杰出的央行行長,，在他擔(dān)任美聯(lián)儲主席的18年中,，美國享受了穩(wěn)定的低通脹，并且只經(jīng)歷了兩次輕微衰退,。盡管美國遭受了1987年股災(zāi)，上世紀80年代末商業(yè)房地產(chǎn)市場的嚴重下滑，上世紀90年代一系列的國際金融危機,，2000年后的三年熊市,，幾次戰(zhàn)爭和一次恐怖襲擊，但美國經(jīng)濟仍表現(xiàn)良好,。

    毫無疑問,，格林斯潘幾乎成了傳奇人物。但他的表現(xiàn)有多出色,，他的任期會留下什么經(jīng)驗教訓(xùn)呢,？探討格林斯潘獨特能力的一個原因是，他的前任是一位巨人,。正如格林斯潘在緊縮貨幣政策決定25周年時的講話中所說：“那個周六(1979年10月6日)早上,，在保羅·沃克爾主席領(lǐng)導(dǎo)下發(fā)起的政策改變，將美國經(jīng)濟從不斷升級的通脹和不穩(wěn)定的險途中拯救出來,。”沃克爾不得不抑制通脹，而格林斯潘僅需繼續(xù)這一努力,。

    然而,，探討格林斯潘獨特智慧的另一個原因是，世界各地都出現(xiàn)了低通脹,。貨幣主義反革命,，上世紀70年代過度通脹造成的痛苦，全球化和工會力量的削弱,，這些都改善了各地通脹和產(chǎn)出間的中期平衡,。因而制度也得以改進，尤其是普遍向央行獨立運作和制定通脹目標轉(zhuǎn)變,。

    按現(xiàn)在的標準,，美聯(lián)儲簡直是老古董。令人驚訝的是,，一度被譽為金甲蟲和安·蘭德自由哲學(xué)門徒的格林斯潘,，逐漸變成了思想最接近梅納德·凱恩斯的決策者。

    這并非因為格林斯潘相信上世紀50,、60年代時天真的凱恩斯主義經(jīng)濟學(xué),。就算是凱恩斯也不會這樣做。格林斯潘與宏觀經(jīng)濟學(xué)之父的共同點在于,，他相信自己的判斷,，相信自行決定的決策，還相信用一系列短期目標管理長期經(jīng)濟的智慧,。

    那么,，格林斯潘采用的是什么貨幣政策呢？

    首先，就像他今年在杰克遜霍爾研討會的閉幕講話中所指出,，貨幣政策目標是：“使可持續(xù)的經(jīng)濟增長最大化……追求價格穩(wěn)定是實現(xiàn)這一目標的必要條件”,。格林斯潘強調(diào)經(jīng)濟增長最大化，并愿意從試驗和錯誤中發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟增速的極限,，這是格林斯潘時代的突出(而成功的)特征,。

    其次，格林斯潘拒絕制定貨幣目標,，因為貨幣和支出間的關(guān)系在上世紀80年代和90年代初已破裂,。他在2003年的杰克遜霍爾研討會上曾說：“當宏觀經(jīng)濟環(huán)境中存在重大和變化的未知因素時，(規(guī)則)不能取代風(fēng)險管理范式,。”凱恩斯肯定會同意這一務(wù)實的折衷做法,。

    第三，格林斯潘把明確的通脹目標視為束縛,。他在2003年夏天指出,，美聯(lián)儲以通脹水平臨時上升的風(fēng)險為代價，預(yù)先阻止了通貨緊縮的風(fēng)險,，雖然這種風(fēng)險很小,。因而，“低概率事件和可能的嚴重后果,，其結(jié)局被視為對經(jīng)濟表現(xiàn)有更嚴重威脅,，超過更有可能隨之發(fā)生的通脹上升。”

    第四,，格林斯潘不接受這樣一種觀點,，即“風(fēng)險管理”應(yīng)當包括努力戳破資產(chǎn)價格泡沫。他辯稱,，不可能知道是否正在出現(xiàn)泡沫,。他認為，正確的解決辦法,，是擁有靈活的經(jīng)濟體,，以及對資產(chǎn)價格跌落做出反應(yīng)的中央銀行。格林斯潘認為,，美國是個靈活的經(jīng)濟體,，而他則一直在非常積極地對資產(chǎn)價格跌落做出反應(yīng)。

    有人也許會說,，美國需要這樣一位決策者,。對美國央行來說，這是如此重要,，而不能機械地設(shè)定通脹目標,，或忽略其政策造成的大范圍后果。

    我很贊同這種看法，但也有深切的憂慮,。英國央行行長默文·金已表達了他的憂慮,。他辯稱，英國的貨幣政策框架及其明確的通脹目標,，通過達到市場預(yù)期,，來達到央行的目的。明確的通脹目標的優(yōu)越性表現(xiàn)在,，英國遠期利率的波動比美國小,。

    第二個憂慮是，美聯(lián)儲的自行決定權(quán),，以及格林斯潘的大權(quán)獨攬使它成了一言堂,。結(jié)果，向新主席的過渡,，給將來的政策造成了諸多變數(shù),，這些變數(shù)既不可取，也無必要,。

    還有第三個憂慮：美聯(lián)儲何以能在中央銀行運作上實施“風(fēng)險管理”的做法,，同時卻對巨大的資產(chǎn)價格泡沫視而不見？資產(chǎn)價格泡沫已被多次證明是最大的風(fēng)險,。

    這引起了最后一個憂慮，即格林斯潘對資產(chǎn)價格采取的不對稱做法,，助長了投資者的過度冒險,。不對稱做法就是當價格飆升時漠不關(guān)心，而價格下挫時積極放松貨幣政策,。至少,，批評會接踵而至，一名清醒的央行行長應(yīng)警告投資者小心這些風(fēng)險,，而不只是為美國的勞動生產(chǎn)率搖旗吶喊,。

    上述憂慮是有道理的，但我個人從格林斯潘時代總結(jié)了三條經(jīng)驗教訓(xùn),。

    首先,，美聯(lián)儲這家所有央行中最重要的央行應(yīng)該如何運作，那很難定,，因為我們對基本經(jīng)濟狀況,，尤其是對資產(chǎn)價格，沒有足夠清楚的理解,。

    第二,，將如此多的決斷權(quán)，交給由一人獨攬大權(quán)的機構(gòu)是危險的?？深A(yù)見性需要更明確的目標,。美國現(xiàn)在需要有這樣一家央行：具有更現(xiàn)代的職權(quán)，同時在執(zhí)行任務(wù)時更加共享決策權(quán),。

    但最后一條是,，世界應(yīng)該慶幸能有格林斯潘。讓我們期盼,，他的繼任者在應(yīng)對他留下的挑戰(zhàn)時,，也會同樣成功。(馬丁·沃爾夫)