上一篇文章里提到了一個(gè)很重要的現(xiàn)在市場交易的邏輯,，就是美聯(lián)儲的政策立場。我們認(rèn)為,，當(dāng)下美聯(lián)儲的態(tài)度變化,，對全球資產(chǎn)價(jià)格的走勢有著最為重要的影響，這一邏輯是當(dāng)下全球金融市場的主要邏輯。
本周四,，美聯(lián)儲主席鮑威爾將在杰克遜霍爾全球央行年會上發(fā)表演講,，投資者將從他的發(fā)言中尋找最新的投資交易線索。此前美聯(lián)儲公布7月的貨幣政策會議紀(jì)要之后,，全球市場都產(chǎn)生了明顯反應(yīng),。尤其是貴金屬更是發(fā)生了短期的劇烈波動，通過期貨市場參與黃金白銀做多的投資者,，瞬間爆倉的不少,。
而本次鮑威爾的講話，市場也將重點(diǎn)關(guān)注他是否會帶來進(jìn)一步寬松立場的談話,。主要包括：
1）是否會談及調(diào)整美聯(lián)儲貨幣政策框架,，最重要的是通脹目標(biāo)的調(diào)整。當(dāng)下,，Powell領(lǐng)導(dǎo)的美聯(lián)儲正在對其貨幣政策框架進(jìn)行評估，目的是為了讓美聯(lián)儲的政策更符合當(dāng)下美國乃至全球經(jīng)濟(jì)金融的新情況,。政策評估的核心在于如何調(diào)整目標(biāo)通脹率,。
過去多年，美聯(lián)儲使用2%的目標(biāo)通脹率來作為貨幣政策的框架錨,。也就是說,，如果通脹水平達(dá)到這一基準(zhǔn)之上，美聯(lián)儲就要考慮提高利率來抑制通脹,。如果低于這個(gè)水準(zhǔn),，就要考慮降息來刺激通脹。
換句話講,，這個(gè)通脹目標(biāo)如果越高，那么美聯(lián)儲實(shí)施寬松鴿派政策的空間就越大,。如果鮑威爾在講話中談及這樣的可能,，市場就會理解為較為強(qiáng)烈的鴿派信號。目前市場討論比較多的是平均通脹目標(biāo),，也就是允許一段時(shí)間內(nèi)通脹水平上升至比如2%,，維持一段時(shí)間，以對沖另外一些時(shí)間通脹長期處于2%以下,，使得在某一個(gè)時(shí)間周期里,，整體平均的通脹率水準(zhǔn)維持在2%附近。而不是一超過2%,，就要動用加息的工具,。
討論這個(gè)問題的核心背景，是美國自金融危機(jī)以來，十幾年都很少觸及過2%的政策目標(biāo),。放眼全球,，通脹長期低迷更是歐洲和日本央行的核心問題。日本央行使出了渾身解數(shù),，也未能推升通脹,。通脹問題是一個(gè)復(fù)雜的問題，但我在此前的文章里分析過,，它本質(zhì)上對應(yīng)的是新一輪產(chǎn)業(yè)/技術(shù)革命尚未開展之前,，全球經(jīng)濟(jì)分配的巨大失衡。有錢的人變得更有錢,，沒錢的人情況更糟糕,。這樣的結(jié)果是社會平均的邊際消費(fèi)傾向下降。全球央行為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)/金融危機(jī)采取的超級寬松的貨幣政策,，很大程度上導(dǎo)致了這一結(jié)果,。
現(xiàn)如今，美聯(lián)儲通過調(diào)整通脹目標(biāo)的方式來重新制定貨幣政策框架,，不但不能解決這一問題,，反而是起到了加強(qiáng)的效果。從社會運(yùn)行的角度,，人們期望更公平的扁平化結(jié)構(gòu),，但從金融市場的視角來看，顯然并非如此,。
全球金融市場目前處在一個(gè)對央行（特別是美聯(lián)儲）放水深度上癮的狀態(tài),。并且隨著資產(chǎn)規(guī)模（泡沫）的總體膨脹，維持邊際價(jià)格所需要的水量,，與日俱增,。
這解釋了2020新冠疫情后，中美資產(chǎn)不同走勢的現(xiàn)象,。正是因?yàn)橹袊胄朽笥趪鴥?nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和宏觀風(fēng)險(xiǎn)（相較于美國）提前退出了疫情期間超常規(guī)的貨幣政策,，中國的股市和債市表現(xiàn)，均遜于美國,。接下來,，投資者請密切關(guān)注這兩天Powell的發(fā)言，以此來決定手中頭寸的去留,。但成熟的老手,，一般都會在這個(gè)時(shí)候削減倉位，以應(yīng)對可能出現(xiàn)的與預(yù)期不符的實(shí)際結(jié)果,。
我的理解,，既然7月的紀(jì)要里,，沒有提及平均通脹目標(biāo)和收益率曲線控制，那么在這兩天的會議上,，Powell也不大可能就這兩項(xiàng)做出較大差異的說明,。更重要的戲碼，可能要在下個(gè)月也就是9月美聯(lián)儲貨幣政策會議上傳遞出來,。
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