|
變化：從賺“場”的錢，走向賺“貨”的錢,。①人：消費(fèi)力下行,，但更重情緒價值與質(zhì)價比。據(jù)科爾尼調(diào)研,，消費(fèi)者選擇線下渠道時最看重因素包括保真,、售后和員工專業(yè)性，品類支出意向分化,，悅己,、健康品類居前。②貨：以供應(yīng)鏈為核心,，回歸零售本質(zhì),。其一，差異化的商品力,，通過自有品牌,、品質(zhì)定制等逐漸形成渠道品牌心智；其二,，規(guī)?；亟党杀荆蛟旄咝该鞯牟射N體系,。③場：線上線下流量趨均衡，線下體驗價值突顯,。線上滲透率提升趨勢仍持續(xù),，但進(jìn)入品類滲透深水區(qū)；線下渠道強(qiáng)化“場”的差異化,，超市積極調(diào)優(yōu)商品和服務(wù),，百貨從商品零售走向增強(qiáng)體驗，二次元,、潮玩零售,、密室等新業(yè)態(tài)集客,。 投資主線一：品質(zhì)零售，調(diào)改趨勢下的困境反轉(zhuǎn)機(jī)會,。零售行業(yè)調(diào)改起勢,，短期數(shù)據(jù)支撐強(qiáng)：春節(jié)旺季在即，調(diào)改店勢能走強(qiáng),；同業(yè)合力推進(jìn),，步步高胖改3.0門店于12.28長沙開業(yè)，值得期待,；長期成長空間大：超市行業(yè)3萬億,，會員店龍頭山姆中國已走向千億規(guī)模，說明品質(zhì)零售需求過去并未被充分滿足,，國內(nèi)外龍頭攜手并進(jìn),，提供更多優(yōu)質(zhì)供給，為消費(fèi)者創(chuàng)造美好生活,。 投資主線二：重組并購主線,、低PB、高股息,。零售板塊雖然近年經(jīng)營承壓,，但仍有諸多公司資產(chǎn)價值豐厚，長期處于低估狀態(tài),，且現(xiàn)金流充沛具備高分紅能力,。關(guān)注①并購重組主線：一是大股東變更，進(jìn)而或提升并購重組預(yù)期,；二是公司自身有并購重組相關(guān)行為,；②零售板塊市值破凈的公司：集中在百貨、批發(fā)市場及貿(mào)易子板塊,； ③高股息標(biāo)的： 20250116,，富森美/周大生/華致酒行/潮宏基/菜百股份/江蘇國泰/中國黃金/重慶百貨股息率TTM各7.8%/7.4%/7.3%/6.8%/6.5%/5.6%/5.4%/4.7%。 投資主線三：關(guān)注擴(kuò)內(nèi)需政策,，順周期屬性,。我們認(rèn)為，各區(qū)域零售龍頭（特別是多業(yè)態(tài)）有望充分受益,，其中低客單價的如商品類超市及服務(wù)類的餐飲與影院受益或更直接,；百貨母嬰、潮玩零售,、黃金珠寶,、美妝等可選消費(fèi)品在低基數(shù)上存在彈性。 投資建議：我們認(rèn)為，展望2025年,，基于品質(zhì)零售調(diào)改,、資產(chǎn)價值修復(fù)、政策預(yù)期三條投資主線,，推薦小商品城,、永輝超市、大商股份,、名創(chuàng)優(yōu)品,、重慶百貨、老鳳祥,、周大生,、潮宏基。①小商品城：業(yè)績穩(wěn)健,，政策加碼打造第二曲線,。②重視超市板塊的調(diào)改勢能，推薦永輝超市,、家家悅,、紅旗連鎖，關(guān)注ST步步高,；③并購重組主線,，低估值&防御屬性更強(qiáng)，可選屬性也受益復(fù)蘇彈性,。推薦大商股份,、重慶百貨、王府井,、天虹股份,；④名創(chuàng)優(yōu)品：關(guān)注海內(nèi)外業(yè)績拐點(diǎn)，預(yù)期2025年收入利潤均有望提速,，五年規(guī)劃保障中期成長,；⑤黃金珠寶：關(guān)注2Q25開始的低基數(shù)或為業(yè)績拐點(diǎn)，兼?zhèn)涞凸乐蹈吖上?，推薦老鳳祥,、周大生、潮宏基,；⑥美護(hù)：順周期優(yōu)質(zhì)品種,，有望受益擴(kuò)內(nèi)需政策拉動，緩解流量成本壓力,，關(guān)注細(xì)分成長賽道、把握龍頭性價比；⑦母嬰連鎖： 龍頭積極推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型,，布局谷子經(jīng)濟(jì),、電商直播，關(guān)注生育政策對板塊的估值提振,；⑧跨境電商：板塊估值與業(yè)績受出口景氣度及關(guān)稅政策等影響,，首選品牌龍頭。 風(fēng)險提示：新業(yè)態(tài)分流,；行業(yè)競爭加?。粯I(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型及國企改革進(jìn)展不及預(yù)期等,；擴(kuò)內(nèi)需及監(jiān)管等政策的不確定性,。 |
|
|
