“這是價值事務(wù)所的第1418篇原創(chuàng)文章”

《價值事務(wù)所》的老讀者應(yīng)該都清楚，所長對醫(yī)療器械算是青睞有加,，因此,，也一直對醫(yī)療器械相關(guān)機(jī)會高度關(guān)注，尤其有關(guān)注追蹤市場上是否有合適的追蹤中證全指醫(yī)療器械指數(shù)的醫(yī)療器械ETF（至于為什么,，這里先按下不表,，后文我們再仔細(xì)介紹）。正好近期華夏中證全指醫(yī)療器械交易型開放式指數(shù)證券投資基金開始發(fā)行（認(rèn)購代碼：562603 ,，交易代碼：562600）,，所以，所長迫不及待地想和大家分享醫(yī)療器械ETF及其背后醫(yī)療器械賽道的投資邏輯,。

華創(chuàng)證券在一份研報中記錄了日本1992-2022這三十年間各行業(yè)的漲幅表現(xiàn),，其中，醫(yī)療器材以807%的累計漲幅高居第一,，而且與第二名軟件服務(wù)拉開了一倍還多的差距,。

不僅日本，大洋對岸的美國亦是如此,。過去四十年間,，美國的醫(yī)療保健板塊有非常明顯的超額收益，僅次于信息技術(shù)行業(yè)（畢竟現(xiàn)在美國市值最大的企業(yè)就是那幾家科技巨頭，排第一很容易理解）,。

美日如此,，我大A其實(shí)也如此。在過去的20多年,，大A曾誕生了15家市值漲幅超百倍的公司,，其中，醫(yī)療行業(yè)占4席,，和食品飲料并列第一,。

不論發(fā)達(dá)國家還是大A的過去，都證明了醫(yī)療行業(yè)長坡厚雪,，可以說是最值得深挖的行業(yè),，沒有之一，它既是永續(xù)剛需,，又是消費(fèi)升級,，既是白馬，又有高成長,，還兼具科技屬性,，它的長線投資價值其實(shí)早已超越了短期波動的理解。

01

醫(yī)療行業(yè)中,，藥和械占了最大的兩塊,，而在這兩塊中，藥實(shí)則差械遠(yuǎn)矣,。

最開頭提到的日本市場表現(xiàn),，累計有807%漲幅排名第一的是醫(yī)療器材，生物制藥雖然也表現(xiàn)不俗,，但271%的累計漲幅差醫(yī)療器材還是太多太多了,。

美國也是如此，在近40年轟轟烈烈的大牛市中,，醫(yī)療器械整體漲幅高達(dá)795倍,，制藥公司雖然也不錯，但漲幅卻只有166倍,，和器械一比相差過大,。

為什么呢？為什么器械和藥品不知不覺間拉開了如此大的差距,？

這里面最核心的原因在于,，醫(yī)療器械產(chǎn)品的創(chuàng)新更多是如同手機(jī)般的迭代式創(chuàng)新，而非如創(chuàng)新藥般的毀滅式創(chuàng)新,。

咱們就此先舉個例子,，假設(shè)某醫(yī)療器械公司的產(chǎn)品A賣得好,，那么也許2-3年后就會推出A產(chǎn)品的升級版A2，再過2-3年又進(jìn)一步推出A3,，A2價格高于A1,，A3自然也會高于A2，一款產(chǎn)品可以一直吃消費(fèi)升級的錢,，就好比當(dāng)年iphone5只要五千元,，現(xiàn)在的iphone15分分鐘過萬。

美國近幾十年最牛的醫(yī)療器械公司之一,，推出達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人的直覺外科，正是這樣操作的,，現(xiàn)在他的機(jī)器人已經(jīng)進(jìn)化到了第四代,。

同樣是面對集采，器械企業(yè)爬出集采泥潭的速度就明顯比醫(yī)藥企業(yè)強(qiáng),。典型如打骨折的冠脈支架,，樂普僅花了一年多就徹底將集采負(fù)面影響出清，到2022H1,，公司就直接在財報中寫明冠脈植介入業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化顯著,，創(chuàng)新產(chǎn)品收入占比達(dá)69%，集采影響已基本消除,。

看吧,，創(chuàng)新器械比創(chuàng)新藥就是要容易得多，畢竟器械只用迭個代就可以了,，而藥需要找一個全新靶點(diǎn)從頭再來才行,。一款創(chuàng)新藥的生命周期就那么幾年，過了就過了,，而一款器械的生命周期往往能高達(dá)幾十年甚至更長,。

而且就我們中國本身而言，醫(yī)療器械的屬性也更偏向于咱們擅長的制造業(yè),，以我們國內(nèi)的工程師紅利來做醫(yī)療器械,，從全球角度看，具備非常明顯的比較優(yōu)勢,。

因此,，咱們國內(nèi)醫(yī)療器械出海的進(jìn)度遠(yuǎn)遠(yuǎn)走在了藥品的前面，當(dāng)國內(nèi)藥企還在苦苦思索如何出海時,，不少器械企業(yè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了40%,、50%營收來自海外，并且海外毛利比國內(nèi)更高,。

典型如南微醫(yī)學(xué),，一個靠內(nèi)鏡周邊配件討生活的企業(yè),，本來覺得他的天花板低，可他一出海,，市場空間瞬間就被打開了,。目前，南微的收入有近一半來自海外,，海外的毛利還高于國內(nèi),，不出意外，以后海外收入會越來越高,，畢竟全球市場和國內(nèi)相比大了好幾圈,。

其次，就使用體驗而言,，醫(yī)療器械的轉(zhuǎn)換成本也確實(shí)太高了,，醫(yī)生們一旦用慣了某家公司的產(chǎn)品，幾乎不會考慮更換,。這里面最典型的莫過于醫(yī)療設(shè)備,、手術(shù)機(jī)器人之類的東西，這類產(chǎn)品看起來賣的是設(shè)備,，其實(shí)最重要的是那個配套系統(tǒng),，咱們消費(fèi)者從IOS系統(tǒng)切安卓都如此不舒適，更何況醫(yī)生們要操作這么復(fù)雜的醫(yī)學(xué)系統(tǒng),。

所以,，對于醫(yī)生來說，如果有相似產(chǎn)品,，僅僅是價格便宜一點(diǎn)或者產(chǎn)品有一丟丟的改良進(jìn)步,，那基本是不可能考慮更換的,，畢竟重新去學(xué)習(xí)和訓(xùn)練的代價太高了,。

以上幾方面的原因，就使得醫(yī)療器械各細(xì)分領(lǐng)域的競爭格局基本非常穩(wěn)定,，領(lǐng)先者幾乎不會有落后風(fēng)險,，大部分龍頭企業(yè)都是只輸時間不輸錢。就美國的醫(yī)療行業(yè)公司而言,，器械公司普遍比跨國大藥企享受更高的估值溢價,。

回到國內(nèi)我們來看，近幾年邁瑞市值超越恒瑞,，表面上看是因為恒瑞前有集采壓力后有創(chuàng)新內(nèi)卷,，是大意失荊州的偶然，但如果從器械和藥品的商業(yè)模式去分析,，邁瑞超越恒瑞又是一種必然,。

02

前文說到,，整個醫(yī)療行業(yè)長坡厚雪，長期而言可謂大牛輩出,，而醫(yī)療器械整體又要好于藥品,，因此，直接參與醫(yī)療器械行業(yè)可謂是更優(yōu)的選擇,。

不過,，對于咱普通投資者而言，由于當(dāng)前市場容量不斷擴(kuò)充且醫(yī)療器械細(xì)分品類也眾多,，直接選擇企業(yè)參與會面臨較大的選擇成本及交易管理成本,，當(dāng)然，這還不是最重要的,，最重要的是容易踩雷,。因此，所長一直認(rèn)為,，對于絕大多數(shù)普通投資者而言,，選擇優(yōu)質(zhì)行業(yè)的指數(shù)借道參與其實(shí)是更優(yōu)的選擇,。

而且真的等市場大跌時,，如果你選擇的是單獨(dú)的企業(yè)，會面臨較大的考驗,，尤其是天天下跌外加一大堆負(fù)面消息,，能不恐慌性拋售就不錯了，基本不可能有勇氣逆勢加倉,，事實(shí)上,，絕大多數(shù)超額收益其實(shí)來自于逆勢加倉。

但如果是指數(shù),，就沒有這樣的問題了,。

近期，華夏基金推出的追蹤中證全指醫(yī)療器械指數(shù)的醫(yī)療器械ETF正在發(fā)行（認(rèn)購代碼：562603 ,，交易代碼：562600）,，感興趣的同學(xué)通過認(rèn)購代碼（562603）即可參與認(rèn)購。

從區(qū)間絕對收益來看,，2019,、2020年醫(yī)療器械指數(shù)分別取得了44.02%、69.70%的絕對收益,，自基日以來截至2023年5月22日,，醫(yī)療器械指數(shù)的年化收益率高達(dá)15.58%，整體表現(xiàn)大大優(yōu)于醫(yī)藥生物（申萬）,、滬深300以及中證500指數(shù),。

目前醫(yī)療器械ETF（認(rèn)購代碼：562603 ,，交易代碼：562600）追蹤的醫(yī)療器械指數(shù)集中度還是較高，前十大占比44.36%,，且盈利增速都維持在較高水平,，根據(jù)Wind一致預(yù)期數(shù)據(jù)，前十大權(quán)重的一致預(yù)測凈利潤增速中位數(shù)值為16.55%,。

03

總之,，醫(yī)療器械市場容量足夠廣闊，細(xì)分賽道非常多,，每個賽道都可能出現(xiàn)優(yōu)秀公司,，而且，醫(yī)療器械偏制造業(yè)的屬性更適合我們中國人,，器械的出海進(jìn)度遠(yuǎn)遠(yuǎn)走在藥品前頭,。

如果隔壁日本、美國的醫(yī)療器械企業(yè)都能實(shí)現(xiàn)40年的驚人漲幅,，那咱們國內(nèi)的器械企業(yè)就只會更多不會更少,。

誰讓我們具備龐大的工程師紅利？

因此,，對醫(yī)療器械行業(yè)感興趣的朋友,，真的可以參與醫(yī)療器械ETF的認(rèn)購（認(rèn)購代碼：562603）。