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為什么要研究蘇州上市公司,？（點(diǎn)擊文末閱讀原文,，領(lǐng)取《和君蘇州A股上市公司發(fā)展研究報(bào)告2023》）一是蘇州本地的上市公司多，樣本大,，作為一個(gè)地級(jí)城市,，研究?jī)r(jià)值巨大；二是科創(chuàng)板北交所推出后,，蘇州幾乎都是新增上市公司最多的地級(jí)城市,，背后邏輯是否值得其他城市學(xué)習(xí)？值得研究,；三是我們團(tuán)隊(duì)從去年起常駐蘇州,，對(duì)蘇州的上市公司有本地化的觀察,，有近距離的接觸，希望能以半個(gè)本地人的視角,，為蘇州輸出具有和君視角的判斷,。 蘇州上市公司群體數(shù)量多、活力強(qiáng),，然而花開(kāi)生兩面,，根據(jù)蘇州上市公司在2023年的公開(kāi)數(shù)據(jù)，我們總結(jié)了10個(gè)相對(duì)明顯的問(wèn)題,，供交流討論,。 在研究蘇州上市公司前，我們需要明確三個(gè)前提： 研究一家上市公司個(gè)體同樣需要有體系化的思維模型 和君咨詢?cè)瓌?chuàng)性地提出了18個(gè)分析維度（詳見(jiàn)報(bào)告）,，此分析框架適用于所有省域或次一級(jí)區(qū)域（如地級(jí)市）上市公司發(fā)展總體狀況描述和效應(yīng)評(píng)估,。 我們認(rèn)為，各市在評(píng)估和掌握本市上市公司發(fā)展總體狀況和效應(yīng)的時(shí)候,，如果不從這18個(gè)維度出發(fā),，可能會(huì)只見(jiàn)樹(shù)木不見(jiàn)森林，造成認(rèn)知偏差和失察,，進(jìn)而導(dǎo)致措施的失策和行動(dòng)上的貽誤,。研究一家上市公司個(gè)體同樣需要有體系化的思維模型 和君咨詢明確地給出了上市公司資本運(yùn)作的16個(gè)維度（詳見(jiàn)報(bào)告）。 上市公司怎樣利用資本市場(chǎng),，或者說(shuō)上市公司的資本運(yùn)作從哪些方面展開(kāi),？這個(gè)問(wèn)題，對(duì)很多人來(lái)說(shuō),，不細(xì)想貌似知道,、一細(xì)想發(fā)現(xiàn)真不知道，報(bào)告中給出了來(lái)自和君的答案,。研究蘇州本身，需要將一市與全國(guó),、與其他城市進(jìn)行比較,。把一個(gè)城市上市公司的數(shù)據(jù)堆在一起，是看不出名堂的,。我們需要把蘇州與全國(guó)的總量和均值做比較、以其他城市作參照,，才能觀察出本市上市公司的地位,、強(qiáng)弱、快慢、效應(yīng),、競(jìng)爭(zhēng)力等發(fā)展?fàn)顩r,。 除了與全國(guó)的總量及均值做比較，我們還擇取了一個(gè)“1 6”市視角,，將蘇州市與北京市、上海市,、廣州市,、深圳市、重慶市,、杭州市進(jìn)行比較,。其中，北京市,、上海市和深圳市是地級(jí)城市中經(jīng)濟(jì)最強(qiáng)城市,，是蘇州市值得學(xué)習(xí)與參考的標(biāo)桿城市；廣州市,、重慶市的GDP與蘇州相近,，而杭州市與蘇州市地理位置毗鄰，故與這三個(gè)城市的直接對(duì)比,，具備一定比較意義,。共識(shí)以上三個(gè)前提后，我們閑話少敘,，直接進(jìn)入正文,。 蘇州與其他頭部城市的差距之大 蘇州上市公司多，但多為最近三年增加（最近三年上市的企業(yè)占44%）,，與深圳等頭部城市相比,，差距尚大。截至2022年,，蘇州市共203家A股上市公司,。細(xì)看蘇州上市公司數(shù)量的結(jié)構(gòu)，不難看出：科創(chuàng)板推出后,，蘇州迅速抓住了機(jī)會(huì),，三年多的時(shí)間內(nèi)，新增上市公司數(shù)量高達(dá)91家,，占蘇州上市公司總數(shù)量的44.83%,。蘇州上市公司占A股數(shù)量（5,164家）的比例為3.93%，高于2022年度蘇州市GDP占全國(guó)GDP的比例1.98%,，高于蘇州整體經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn),；但相比之下，蘇州上市公司的數(shù)量又只是上海市的47.99%、深圳市的49.63%,。
所以蘇州上市公司看似數(shù)量多,，但數(shù)量又并不足夠多。深圳3.2萬(wàn)億元GDP,、近1800萬(wàn)人口,，蘇州2.4萬(wàn)億元GDP、1200萬(wàn)人口（且超過(guò)一半不在城區(qū),，但蘇州的占地面積是深圳的4倍）,，兩地GDP相差8,000億元左右，但深圳上市公司超過(guò)400家,，其中差距不言而喻,。 蘇州已經(jīng)在出現(xiàn)上市公司外流的問(wèn)題蘇州上市公司雖然在地級(jí)市中名列前茅，但我們發(fā)現(xiàn)：蘇州有一些上市公司,，正在被其他地方的企業(yè)收購(gòu)或外遷,。例如，音飛存儲(chǔ)被景德鎮(zhèn)陶文旅集團(tuán)（景德鎮(zhèn)市國(guó)資委實(shí)控）收購(gòu),，金智科技被齊魯交通集團(tuán)（山東省國(guó)資委實(shí)控）收購(gòu),，賽摩智能被洛陽(yáng)國(guó)宏集團(tuán)（洛陽(yáng)市國(guó)資委實(shí)控）收購(gòu)，常鋁股份被齊魯財(cái)金收購(gòu),，國(guó)瑞科技從蘇州遷往杭州等,。這個(gè)現(xiàn)象有利有弊：從好的方面看，蘇州上市公司基數(shù)大,，不缺少上市公司,，其中自然有市場(chǎng)化的優(yōu)勝劣汰；但在蘇州上市公司數(shù)量不“夠”多的前提下,，存量上市公司還存在“外流”現(xiàn)象,，就不是一件好事了。一個(gè)區(qū)域的經(jīng)濟(jì)增持如果要持續(xù),，必然要培育一批本地的上市公司,，而本地上市公司數(shù)量的快速增長(zhǎng)，又會(huì)進(jìn)一步提升當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的后勁與新動(dòng)能,。目前蘇州上市公司總量為203家,，遠(yuǎn)少于深圳，略少于杭州,，也就是說(shuō)蘇州新增上市公司仍有潛力可挖,，但在當(dāng)前關(guān)鍵時(shí)刻，蘇州已經(jīng)出現(xiàn)上市公司外流的問(wèn)題,，值得重點(diǎn)關(guān)注,。 蘇州上市公司的總數(shù)量不少 在“1 6”市上市公司的市值總額排行榜里，蘇州市排名第六，與杭州市,、廣州市相差懸殊,。蘇州市上市公司的市值總額，是北京市的7.28%,、深圳市的18.10%,、上海市的20.92%。 
從數(shù)量上看,，蘇州是上海的50%左右,，但市值總量?jī)H為上海的20%左右。再對(duì)比其他城市,，蘇州上市公司的數(shù)量與杭州相當(dāng)，總市值僅為杭州的53.93%,；蘇州上市公司遠(yuǎn)多于廣州市,，總市值僅為廣州的75.20%；蘇州上市公司數(shù)量是重慶市的近3倍,，但市值總額還不到重慶市的2倍,。如果再看平均市值，蘇州市上市公司平均市值僅為81.10億元,，杭州市上市公司平均市值為138.12億元,，廣州市上市公司平均市值為148.92億元，而深圳市上市公司平均市值高達(dá)222.38億元,。更缺少百億市值的“腰部中堅(jiān)力量” 蘇州一直在說(shuō)自己缺乏千億市值企業(yè),，但我們的研究結(jié)論是，蘇州沒(méi)有千億企業(yè),，主要是因?yàn)?00-300億市值的企業(yè)數(shù)量不足,，大市值公司少的重要原因是腰部市值企業(yè)弱。在1,000億元以上,、500-1,000億元,、300-500億元、100-300億元四個(gè)市值區(qū)間中,，蘇州市上市公司的數(shù)量占比水平,，都低于全國(guó)的平均數(shù)量占比水平。
相比之下,，杭州市的最大市值公司為?？低?/span>（市值3,534.88億元），300億以上市值公司數(shù)量占比9.95%,；廣州市最大市值公司為保利發(fā)展（市值1,665.09億元）,，300億以上市值公司數(shù)量占比10.88%。事實(shí)上，比培育新增上市公司更重要的資本工作,，應(yīng)該是培育100-300億元市值的“潛力藍(lán)籌”上市公司,，這是蘇州市經(jīng)濟(jì)躍上新臺(tái)階的必要條件。 地方國(guó)有上市公司,，是指蘇州地方控制的國(guó)有上市公司,，蘇州國(guó)企上市公司，是指在蘇州的國(guó)資屬性的上市公司,，但控股股東不一定是蘇州的,。蘇州203家A股上市公司平均市值是81.10億元，在“1 6”市中排名第7,。其中,，蘇州民營(yíng)上市公司市值均值是77.98億元，而蘇州地方國(guó)有上市公司的市值均值是164.66億元,，蘇州民企上市公司平均市值不及國(guó)有上市公司平均市值的一半,。這個(gè)數(shù)據(jù)的出現(xiàn)還有一個(gè)背景：2022年有三家百億元新股上市，分別為納芯微（288.08億元）,、瑞泰新材（156.93億元）,、東微半導(dǎo)（135.61億元）。這三家新增上市公司顯著拉高了蘇州上市公司的平均市值水平,。 顯著落后于“1 6”市的整體水平 從區(qū)域國(guó)有上市公司平均市值的維度看,，蘇州國(guó)企上市公司平均市值為77.38億元，與北京（1,039.07億元）,、重慶（241.25億元）等城市有較大差距,，在“1 6”城市中排名第七。
蘇州國(guó)企在全市上市公司的總市值占比不高,，為7.52%,，在1 6城市中排名第七位。蘇州的國(guó)有上市公司的數(shù)量與體量與杭州,、廣州相比都有較大差距,，主要原因有二：一方面是杭州、廣州均是省會(huì)城市,，省屬?lài)?guó)有企業(yè)資源充沛,，蘇州難以與之比較；另一方面則是蘇州對(duì)本市國(guó)有上市平臺(tái)的打造,，任重道遠(yuǎn),。 按2023年4月30日收盤(pán)價(jià)市值計(jì)算，蘇州市上市公司股東百富榜如下,，其中邁為股份的周劍,、固德威的黃敏,、邁為股份的王正根居前三，持股市值分別為106.18億元,、99.05億元,、81.99億元。股東百富榜平均持有市值22.30億元,，最后三名是八方股份俞振華,、科森科技徐金根、電科院胡德霖,，百富榜里的排名最后十人都持股市值近10億元,。相比之下，安徽省,、湖南省的A股上市公司股東百富榜門(mén)檻是2億元,，杭州市不足6億元。這足以說(shuō)明,，蘇州市總體經(jīng)濟(jì)水平與財(cái)富程度,，遠(yuǎn)高于周邊。 第一,，蘇州市上市公司之所以市值規(guī)模小,，主要是因?yàn)橘Y產(chǎn)規(guī)模小,。雖然毛利率表現(xiàn)不錯(cuò)，但明顯存在著資本杠桿率低的問(wèn)題,。蘇州市上市公司相對(duì)謹(jǐn)慎,、穩(wěn)健、不會(huì)輕易放杠桿,。第二,，蘇州市上市公司市值規(guī)模小的背后，其實(shí)是戰(zhàn)略問(wèn)題,。為什么很多蘇州市本地的上市公司,，上市后依然處于小市值與低速發(fā)展?fàn)顟B(tài)？市值規(guī)模是一個(gè)企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力的集中表現(xiàn)：除了謹(jǐn)慎的原因外,，有些上市公司本身處于專(zhuān)精特新細(xì)分領(lǐng)域,，所處行業(yè)存量規(guī)模不大。雖然所處行業(yè)有一定技術(shù)門(mén)檻,，但因?yàn)樾袠I(yè)本身的規(guī)模限制無(wú)法吸收更大的資本投入,，因此體現(xiàn)為資本保守、成長(zhǎng)緩慢,。蘇州上市公司上市后獲得的資本市場(chǎng)支持少,，對(duì)如何利用好資本市場(chǎng)這個(gè)問(wèn)題,，認(rèn)識(shí)不足。2022年,，全國(guó)上市公司股票融資（IPO 定增）共計(jì)1.25萬(wàn)億元,，蘇州市上市公司融資占比2.72%（蘇州市上市公司2022年IPO融資 再融資，共計(jì)341.53億元,，同比2021年下降39.82%）,；高于蘇州的全國(guó)GDP貢獻(xiàn)占比（1.98%），但低于蘇州市上市公司數(shù)量占比（3.93%）,。蘇州市的上市公司融資規(guī)模遠(yuǎn)小于深圳市和廣州市,，與杭州市基本持平。 
2022年,，蘇州市上市公司有43家進(jìn)行了回購(gòu),，有7家進(jìn)行了共計(jì)20次增持，數(shù)量占比3.45%,；有42家公司進(jìn)行了240次減持,，數(shù)量占比20.69%。對(duì)比“1 6”市,，蘇州市上市公司在資本市場(chǎng)上的活躍度偏低,。
在市值逆周期的回購(gòu)問(wèn)題上，蘇州上市公司顯得比較保守和被動(dòng),，比較安于現(xiàn)狀,。上市公司的大股東增減持與回購(gòu)統(tǒng)稱(chēng)為上市公司的“股權(quán)吞吐”行動(dòng)，這意味著一家上市公司主動(dòng)管理自己的股權(quán),。一家優(yōu)秀的上市公司不能一味增持,，否則流動(dòng)性減弱，無(wú)法發(fā)揮公開(kāi)市場(chǎng)的流通功能,；一家優(yōu)秀的上市公司也不能一味減持,，一旦上市公司大股東減持達(dá)到某個(gè)閾值，可能會(huì)導(dǎo)致公司控制權(quán)出現(xiàn)松動(dòng),，甚至出現(xiàn)大股東的負(fù)面影響,。 
從中我們可以推斷：無(wú)論是宏觀上的蘇州市經(jīng)濟(jì)發(fā)展，還是微觀上的企業(yè)經(jīng)營(yíng),，資金“燃料”不足致使經(jīng)濟(jì)動(dòng)能不足的問(wèn)題,，都值得引起蘇州市重視。蘇州市上市公司,，并沒(méi)有充分利用好自己在A股中的地位,。一個(gè)有意思的現(xiàn)象是，在我與各個(gè)地方政府接觸的過(guò)程中,，蘇州各個(gè)區(qū)的企服中心,，招商等政府工作人員,，對(duì)IPO的認(rèn)識(shí)幾乎是全國(guó)最高水平，在上市培育工作中幾乎成為全國(guó)的標(biāo)桿城市,，這促成了整個(gè)蘇州這兩年的上市公司數(shù)量的躍遷,。但企業(yè)上市后應(yīng)該做什么？如何服務(wù)已經(jīng)上市的公司,？如何與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)深度結(jié)合,？目前看，蘇州還沒(méi)有找到自己的答案,。 蘇州上市公司的轉(zhuǎn)化率存在問(wèn)題 蘇州上市公司調(diào)研接待很多,，但研究報(bào)告少，投資機(jī)構(gòu)持股少,。說(shuō)明轉(zhuǎn)化率,、認(rèn)可度存在問(wèn)題。2022年,，蘇州市上市公司獲得分析師發(fā)表研究報(bào)告的平均數(shù)量明顯提升,，相比全國(guó)平均數(shù)量有明顯提升，但相比“1 6”市處于末位,，僅接近全國(guó)平均數(shù)量水平,。蘇州市上市公司平均機(jī)構(gòu)接待量在“1 6”市中排名第2，但平均機(jī)構(gòu)股東數(shù)在“1 6”市中排第6名,。蘇州市上市公司機(jī)構(gòu)持股比例是23.21%,，全部A股上市公司平均機(jī)構(gòu)持股比例是29.42%。蘇州市上市公司平均機(jī)構(gòu)持股比例在“1 6”市中排第7名,。這說(shuō)明A股市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)蘇州市上市公司關(guān)注度很大,、來(lái)訪調(diào)研次數(shù)很多,，但卻沒(méi)有形成最終的買(mǎi)入,。這背后隱藏的邏輯是：雖然蘇州市上市公司機(jī)構(gòu)接待平均數(shù)很高，但一方面機(jī)構(gòu)接待數(shù)主要集中在前50家上市公司,，有近四成的上市公司無(wú)機(jī)構(gòu)接待,；另一方面上市公司從機(jī)構(gòu)接待到機(jī)構(gòu)持股的轉(zhuǎn)化效果并不理想，表明除行業(yè)本身受資本市場(chǎng)關(guān)注度高以外,，蘇州市大部分上市公司在投資者關(guān)系管理方面仍有待加強(qiáng),。蘇州上市公司多，但其中大多數(shù)上市公司離資本市場(chǎng)還很“遠(yuǎn)”,。蘇州的中小市值上市公司,，雖然在形式上完成了上市，但在經(jīng)營(yíng)狀態(tài)上,，在與資本市場(chǎng)的互動(dòng)交流上,，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有把資本市場(chǎng)的功能發(fā)揮出來(lái),，大部分蘇州上市公司還沒(méi)有真正進(jìn)入“上市后”的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，小市值公司眾多,。有高原,、沒(méi)高峰。一是歷史原因,，蘇州很多上市公司起步于大鏈主的供應(yīng)商,，工業(yè)品牌性不強(qiáng)，導(dǎo)致細(xì)分領(lǐng)域受限,，資本空間有限,；二是蘇州上市公司企業(yè)家在一定程度上對(duì)規(guī)則不熟悉、不擅長(zhǎng)資本市場(chǎng),，這也導(dǎo)致他們的經(jīng)營(yíng)策略較為保守,；三是蘇州企業(yè)家抓機(jī)會(huì)能力強(qiáng)、更加務(wù)實(shí),，反而會(huì)容易小富即安,。蘇州市坐擁極其豐富的科創(chuàng)資源，民營(yíng)企業(yè)極強(qiáng),。尤其是最近三年,，蘇州市利用科創(chuàng)板的機(jī)會(huì)快速完成了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，使得蘇州市快速出現(xiàn)了一大批新增上市公司群體,，在上市公司數(shù)量方面上了一個(gè)大臺(tái)階,，構(gòu)建了蘇州市強(qiáng)大的上市公司集群基礎(chǔ)，蘇州在IPO前期的準(zhǔn)備工作也堪稱(chēng)國(guó)內(nèi)一流,。對(duì)于大多數(shù)城市來(lái)說(shuō),，如何培育更多數(shù)量的上市公司是地方經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵。但對(duì)蘇州來(lái)說(shuō),，既要做好如何進(jìn)一步培育更多上市企業(yè),，對(duì)超一線城市實(shí)現(xiàn)追趕；又要對(duì)已經(jīng)上市的存量上市公司,，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展,，兩個(gè)問(wèn)題都至關(guān)重要。如何培育200億市值以上的潛力藍(lán)籌企業(yè),，是蘇州培育出千億以上市值的頭部霸主的重大課題,。上市后，如何在企業(yè)戰(zhàn)略,、組織成長(zhǎng),、產(chǎn)業(yè)布局、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化,、重大資本行動(dòng)上繼續(xù)升華,，蘇州仍有大量功課要做,。
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