福耀玻璃營業(yè)收入238.26億,，同比增長16.56%,，凈利潤41.26億，同比增長5.77%,。從表面數(shù)據(jù)來看,，福耀玻璃屬于增收不增利，但實際情況卻并不是這樣,，而且這是一份相當不錯的成績,。

1、營業(yè)收入增速高出半年報0.55%,，毛利率增加0.8%,，主要是產(chǎn)品結構中汽車玻璃的增速提高帶來的,。

由于上市企業(yè)的三季報不用審計，基本上披露的信息都非常有限,。不過,，我們可以借助半年報披露的信息來進行一些推測。福耀玻璃的產(chǎn)品構成主要是三大類：汽車玻璃,、浮法玻璃,、其他（大概率是鋁飾條業(yè)務）。從半年報的數(shù)據(jù)可以看出,，汽車玻璃增速14.22%,，浮法玻璃的增速24.85%，其他（鋁飾條）增速91.11%,，整體增速為16.01%,。

首先,，考慮到一個季度內的產(chǎn)品結構變化應該不會太大,，浮法玻璃和其他業(yè)務合計增長45%也只能帶動整體增速增加1.79%，同時這兩大業(yè)務對毛利率的影響的偏負面的,，除非這兩個業(yè)務在第三季度內營收增速再次提升,，毛利率也大幅上升，才有可能達到這個效果,。

其次,，浮法玻璃本身就是汽車玻璃的原材料，福耀玻璃本身大部分是用于內供使用,，兩者產(chǎn)銷量應該有一定的匹配度,，不太可能在第三季度臨時增加外供比例。

再次,，從營業(yè)成本構成的主要材料的價格變動來看,，純堿價格、海外運費有一定的下降,，但是石油,、天然氣的價格相比上半年是有上升的，整體對成本的影響是偏負面的,。

因此,，排除浮法玻璃及其他業(yè)務再次提速、以及營業(yè)成本同比下降這兩個可能后,，福耀玻璃這個營收增速,、以及毛利率的再次提升，必然是汽車玻璃業(yè)務的高附加值產(chǎn)品占比再次提升帶來的,。

產(chǎn)品結構

2,、受匯兌收益影響,，凈利潤增速相比半年報下降15%左右，相比去年同期增長5.77%,，遠低于營收增速,。排除匯兌損益影響后，凈利潤相比去年同期增長28.24%,。

（1）匯兌損益：福耀玻璃有接近一半的業(yè)務收入來自于海外,，因此匯率變動對企業(yè)利潤影響很大。根據(jù)福耀玻璃披露的數(shù)據(jù),，截止第三季度匯率變動帶來的匯兌收益為3.35億,，而去年同期匯兌收益為10.63億，僅僅這一項對稅前利潤的影響就達到7.28億,，如果按稅率15%考慮,，減少稅后凈利潤6.19億。如果排除匯兌收益的影響,，相比去年同期,，凈利潤增長28.24%，遠超出營業(yè)收入的增長速度,。而且,，這個匯兌收益的變動，導致整體費用率上升了2.02%,。

（2）其余費用變動：排除無法受企業(yè)控制的匯兌損益影響后,，其余費用率整體下降0.49%，對凈利潤的上漲有一定的促進作用,。

費用率

（3）各類收益及減值的影響：福耀玻璃是非常專注主業(yè)的一個企業(yè),，賬上的現(xiàn)金會拿出相當一部分每年用于分紅，不會拿著錢去搞一堆的證券類投資,，目前賬面價值最高的證券類投資也只是長期股權投資1.59億,，占總資產(chǎn)比例的0.28%。

因此,，財報里面基本上不存在太多投資收益,、公允價值變動損益等等，這么多年好像除了2018年賣了一個子公司股權,，有過幾億投資收益外,，其余年份的這些收益最多也就幾千萬。

至于信用減值和資產(chǎn)減值,，每年對凈利潤影響也不大,，大部分也就在幾千萬之內。不過需要注意的還有兩塊的資產(chǎn)減值：

第一個，三季報大概率再次對長期股權投資計提了減值,，主要是金墾玻璃這個公司的盈利能力下降,，最近都是虧損的，福耀對這個股權計提了減值,。好在金墾玻璃目前賬面價值也就6500萬,，未來即便全部計提，也就損失6500萬,。

第二個,，就是北京福通這個子公司的股權轉讓款，還有3個多億沒有收到,，已經(jīng)延期很多次了,。就看2024年半年報能不能收回來了，最終的結果要么是在2024年確認3億左右的投資收益,，要么就是確認3億左右的減值損失,。

3、資產(chǎn)負債率相比期初增加3.9%,，其中主要增加的是有息負債里面的長期借款,，大概率是為了未來擴張的資本支出

福耀玻璃第三季度資產(chǎn)負債率46.8%，相比期初增加3.9%,，這個變動主要是有息負債增加的,，如果不考慮其余因素，僅僅有息負債就可以導致資產(chǎn)負債率增加7%左右,。這也就意味著，各種無息的應付款比例有著一定幅度的下降,。

從有息負債結構看,，短期負債78.51億，同比減少15.54億,；長期負債81.13億,，同比增加51.06億。而且,，有息負債占總負債的比例從57%上升至60.3%,。

目前來看，福耀玻璃主要增加了有息負債里面長期負債的比例,，短期負債相比期初是減少的,。這個和福耀以往的財務政策有較大的區(qū)別，以往的絕大部分年份里面,，福耀玻璃都是70-80億短期借款,，12-30億左右的長期借款。而現(xiàn)在長期負債的金額達到80多億，還超出了短期負債,。

對于福耀這種有著接近200億現(xiàn)金資產(chǎn)的企業(yè)來說,，這個負債并不會有多大的償債壓力，畢竟這個借款年利率也僅僅1.6%-2.5%,，利息算下來,，中間值也只有1.64億。

正常情況下,，企業(yè)改變財務政策,，較多使用長期借款，可能主要出于未來資本支出的需求,，或者追求更加理想的資本結構,，降低資本成本。如果僅僅是為了日常運營,，完全可以使用利率更低的短期借款,。從福耀玻璃的在建工程變動來看，相比去年同期,，在建工程的規(guī)模擴大了57.7%,。因此，基本上可以推測福耀增加長期借款,，大概率是為了進行擴張,，一個是汽車玻璃的項目，另一個是鋁飾品的項目,。

4,、預計今年營業(yè)收入和凈利潤可以都實現(xiàn)雙位數(shù)增長，目前的市值存在一定程度的低估

（1）考慮到高附加值玻璃的占比持續(xù)提升,，全年的增速應該會高出當前三季度的增速,，按增加0.6%計算，則全年營業(yè)收入增速為17.16%,，計算后全年營業(yè)收入預計為329.21億,。

（2）毛利率隨著產(chǎn)品結構的改善，會有一定的提升,，在去年的毛利率基礎上增加0.5%左右,，即按34.5%計算，毛利預計為113.58億,。

（3）考慮到人民幣匯率可能回升,，費用率會有一定程度的增長，按在去年基礎上增加2%,，則總費用率為15.28%,。

（4）公允價值變動,、投資收益、資產(chǎn)處置收益占比很小,，按抵消處理,。

（5）其他收益這一類政府補助維持當前的水平，按1.5億計算,。營業(yè)外收入和支出同樣保持三季度水平,，按-0.5億計算。稅率按高新技術企業(yè)的15%計算,。

（6）計算后,，稅前利潤總額為63.67億，稅后凈利潤為54.12億,，同比增長13.79%

（7）相比目前1000億左右的市值,，目前的盈利水平對應的市盈率僅18.6倍，加上未來汽車智能化提升,、國內汽車保有量的上升,，汽車玻璃的高附加值產(chǎn)品進一步提升，營收能夠較長期間維持雙位數(shù)增長,，因此目前市值存在一定程度的低估,。