經(jīng)濟(jì)學(xué)上將并購(gòu)后競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng),，導(dǎo)致凈現(xiàn)金流量超過(guò)兩家公司預(yù)期現(xiàn)金流之和,，或合并后公司業(yè)績(jī)比兩個(gè)公司獨(dú)立存在時(shí)的預(yù)期業(yè)績(jī)高的現(xiàn)象，稱之為協(xié)同效應(yīng),。這只是理論上的,。在實(shí)際情況中，公司并購(gòu)并不一定會(huì)帶來(lái)協(xié)同效應(yīng),，還會(huì)使公司面臨一定的風(fēng)險(xiǎn),。這讓風(fēng)云君想起了一位多年前的老朋友，想跟大家一起看一下他的近況,。 6年連虧51億,，連收4份非標(biāo)年報(bào)
聯(lián)建光電（300269.SZ）成立于2003年，2011年在深圳市創(chuàng)業(yè)板上市。在上市的前三年,，營(yíng)收基本在5到6億之間,，沒(méi)有大幅變動(dòng)。直到2014年,，聯(lián)建光電營(yíng)收迎來(lái)連續(xù)四年的高速增長(zhǎng),，營(yíng)收增速最高的年份達(dá)到84.04%，收入規(guī)模也從2014年的9.7億增加到2018年的40.53億,。2019年開(kāi)始反轉(zhuǎn),，營(yíng)收30.14億，降幅25.64%,；2020年更是縮減至11.35億,，直接腰斬。之后,，聯(lián)建光電的營(yíng)收便一直維持在十幾億規(guī)模,。 （制圖：市值風(fēng)云APP）營(yíng)收的大起大落，并不代表盈利上的同步變動(dòng),。利潤(rùn)表揭露了聯(lián)建光電的真面目：2017-2022年,，聯(lián)建光電的扣非歸母凈利潤(rùn)已經(jīng)連虧6年，合計(jì)達(dá)50.77億,。也就是說(shuō),，2011年上市至今的13年里，聯(lián)建光電有一半的時(shí)間,，都在虧損,。 （制圖：市值風(fēng)云APP）而在巨虧的2017-2020年期間，聯(lián)建光電還連收4份非標(biāo)年報(bào),。讀到這里,，各位老鐵們想必已經(jīng)猜到了聯(lián)建光電的故事梗概，這就不得不提聯(lián)建光電過(guò)去幾年里大手筆收購(gòu)公司的那段歷史,。沒(méi)錯(cuò),，還是那個(gè)老舊的套路。 豪擲54億跨界,，業(yè)績(jī)?nèi)珦浣?/span>
01 瘋狂并購(gòu),，4年確認(rèn)46億商譽(yù)上市時(shí)，聯(lián)建光電的主營(yíng)業(yè)務(wù)為L(zhǎng)ED應(yīng)用產(chǎn)品制造和銷(xiāo)售,。2014年,，聯(lián)建光電開(kāi)啟了跨界廣告?zhèn)髅叫袠I(yè)的第一步：8.6億收購(gòu)四川分時(shí)傳媒有限公司100%股權(quán)，溢價(jià)率738.48%,，確認(rèn)商譽(yù)7.11億,。分時(shí)傳媒的主營(yíng)業(yè)務(wù)是戶外廣告服務(wù)代理,，經(jīng)營(yíng)模式包括兩種：一是代理媒體業(yè)務(wù)，利用其他媒體主的資源投放廣告并監(jiān)測(cè)評(píng)估,；二是自有媒體業(yè)務(wù),，利用自有媒體發(fā)布廣告。 通俗點(diǎn)說(shuō),，就是幫客戶投放廣告的,。收購(gòu)當(dāng)年，分時(shí)傳媒就為上市公司帶來(lái)了3.27億收入的增加和0.90億凈利潤(rùn)的增加,。 （來(lái)源：公司公告）2015年,，聯(lián)建光電又以4.60億、4.89億收購(gòu)友拓公關(guān)100%股權(quán)和易事達(dá)100%股權(quán),，溢價(jià)率分別是1029.98%和253.21%,，共計(jì)確認(rèn)商譽(yù)7.55億。易事達(dá)與聯(lián)建光電原來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)相同,，從事LED顯示屏的研發(fā)與制造,；友拓公關(guān)的主營(yíng)業(yè)務(wù)是公關(guān)服務(wù)，則是廣告行業(yè)之外的又一次跨界,。 2015年,，也就是并購(gòu)當(dāng)年，友拓公關(guān)和易事達(dá)合計(jì)為上市公司增加了5.70億的收入,。 （來(lái)源：公司公告）外延并購(gòu)的拉動(dòng)下,，聯(lián)建光電的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)，在2014-2015年期間均迎來(lái)上市后前所未有的高漲,。嘗到甜頭的聯(lián)建光電,，在并購(gòu)轉(zhuǎn)型這條路上便從此欲罷不能了。2016年聯(lián)建光電先后收購(gòu)9家主營(yíng)互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)及戶外廣告投放的公司,，共計(jì)花費(fèi)30.25億，增值率少則6.91倍,，多則30.73倍,，產(chǎn)生商譽(yù)26.32億。 （制表：市值風(fēng)云APP）2017年聯(lián)建光電又花費(fèi)6.27億收購(gòu)愛(ài)普新媒100%股權(quán),，確認(rèn)商譽(yù)5.39億,。其主要業(yè)務(wù)是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣服務(wù)。直到2018年爆雷的前夜,，聯(lián)建光電的并購(gòu)才終于停下,，至此，已經(jīng)產(chǎn)生商譽(yù)46.37億,，占到2018年末凈資產(chǎn)的231.73%,。02 業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)，承諾成泡影對(duì)于上面這些并購(gòu)，聯(lián)建光電在當(dāng)時(shí)也是夸得天花亂墜,。比如分時(shí)傳媒：中國(guó)戶外媒體超級(jí)市場(chǎng)首創(chuàng)者,，中國(guó)最大、唯一的戶外廣告媒體超市,。比如易世達(dá)：新三板掛牌明星企業(yè),，尤其在客戶快速響應(yīng)和貼身設(shè)計(jì)服務(wù)能力上對(duì)比同行業(yè)具有突出競(jìng)爭(zhēng)力。  （來(lái)源：公司公告）還比如力瑪網(wǎng)絡(luò)：通過(guò)與不同行業(yè)的大量客戶合作,，已經(jīng)成標(biāo)準(zhǔn)化的互聯(lián)網(wǎng)廣告解決方案,，形成業(yè)務(wù)上的良性循環(huán)。還比如精準(zhǔn)分眾：移動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)綜合服務(wù)領(lǐng)先的提供商之一,，為企業(yè)量身定制全套的解決方案,。 （來(lái)源：公司公告）全撲街,！最終僅有兩家標(biāo)的完成業(yè)績(jī),，但最終也成功變臉。友拓公關(guān)僅在前兩年完成業(yè)績(jī),，之后便開(kāi)始拉跨,，最終業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)數(shù)剛剛完成承諾。（來(lái)源：公司公告）與其相似的還有另外一家豐德博信,，最終業(yè)績(jī)也是略微超過(guò)100%,。（制表：市值風(fēng)云APP）易事達(dá),，僅在前兩年完成業(yè)績(jī)承諾,，最后完成率沒(méi)有到100%。（來(lái)源：公司公告）然后分時(shí)傳媒,、精準(zhǔn)分眾和愛(ài)普新三家都是第一年小幅超額完成,，之后每年拉胯，最后都沒(méi)完成,。（制表：市值風(fēng)云APP）華瀚文化、遠(yuǎn)洋傳媒從第二年開(kāi)始就不達(dá)標(biāo),，尤其是遠(yuǎn)洋傳媒,，2016年實(shí)際完成數(shù)與約定業(yè)績(jī)相差近一半。力瑪網(wǎng)絡(luò)和勵(lì)唐營(yíng)銷(xiāo)雖在前兩年完成了業(yè)績(jī),，但也僅是略超過(guò),，且都在業(yè)績(jī)承諾的最后兩年虧損嚴(yán)重，合計(jì)業(yè)績(jī)完成率都不到20%,。（制表：市值風(fēng)云APP）另外幾家西安綠一,、上海成光和西藏泊視承諾期還沒(méi)結(jié)束,，股權(quán)就被轉(zhuǎn)讓。（制表：市值風(fēng)云APP）對(duì)此,，風(fēng)云君忍不住想問(wèn)一句聯(lián)建光電：收購(gòu)前你真的有認(rèn)真看過(guò)標(biāo)的公司嗎,？46億商譽(yù)全暴光，財(cái)務(wù)造假被拆穿01 換所與造假神同步但就是這樣一份慘不忍睹的并購(gòu)業(yè)績(jī),，曾經(jīng)還被添加過(guò)水分,。2017年12月，聯(lián)建光電收到立案調(diào)查書(shū),，對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)行自查,。2018年5月發(fā)布前期會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正專(zhuān)項(xiàng)說(shuō)明公告，上市公司的真實(shí)經(jīng)營(yíng)情況這才明了,。根據(jù)公告內(nèi)容,，2015年上市公司合并資產(chǎn)負(fù)債表商譽(yù)追溯計(jì)提減值8,142.44萬(wàn)元，2016年追溯計(jì)提減值1.54億元,。（來(lái)源：公司公告）合并利潤(rùn)表調(diào)整2015-2017年歸母凈利潤(rùn)年初數(shù),，合計(jì)調(diào)減2.11億元。（制圖：市值風(fēng)云APP）也就是說(shuō),，聯(lián)建光電2014-2016年期間業(yè)績(jī)被粉飾,，背后隱藏了標(biāo)的公司業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)和凈利潤(rùn)虛增的情況。其中就包含了被收購(gòu)的分時(shí)傳媒,、遠(yuǎn)洋傳媒和精準(zhǔn)分眾三家公司,。用接地氣的話說(shuō)，這就是實(shí)錘財(cái)務(wù)造假??！“巧合”的是，聯(lián)建光電2014年和2016年兩次更換會(huì)計(jì)師事務(wù)所,，恰逢財(cái)務(wù)造假期間,。這時(shí)間點(diǎn)上的嚴(yán)絲合縫想必風(fēng)云君不多說(shuō)，各位也懂得,。不知道當(dāng)初負(fù)責(zé)2014-2016年三年審計(jì)的立信會(huì)計(jì)師事務(wù)所,，敢不敢站出來(lái)走兩步？在此之后,，聯(lián)建光電基本保持著兩年一換所的頻率，又在2019年,、2021年變更年報(bào)審計(jì)機(jī)構(gòu),，屬實(shí)有些頻繁。被抓包后,，聯(lián)建光電連裝也不想裝了,，或者也裝不下去了,。2018年，聯(lián)建光電計(jì)提商譽(yù)減值27.32億,，成為當(dāng)年業(yè)績(jī)巨虧的主因,。其實(shí)從收購(gòu)的第二年開(kāi)始，聯(lián)建光電就開(kāi)始不斷計(jì)提商譽(yù)減值,，2015-2020年共計(jì)45.71億,。（制圖：市值風(fēng)云APP）這樣看來(lái)，6年時(shí)間里,，聯(lián)建光電46億的商譽(yù)基本全暴光……風(fēng)云君早在2017年就提過(guò),，聯(lián)建光電連續(xù)的高溢價(jià)收購(gòu)給其自身經(jīng)營(yíng)埋下了隱患，加之其收購(gòu)的公司在業(yè)績(jī)承諾初期剛過(guò)盈利預(yù)測(cè),，不免讓人為其接下來(lái)的幾年捏把汗,。現(xiàn)在看來(lái)，勿謂市值風(fēng)云言之不預(yù)??！02 揮淚大甩賣(mài)，一屁股欠款待追回本著“聚焦LED業(yè)務(wù),，適當(dāng)收縮規(guī)?！钡哪康模?020年起,，聯(lián)建光電開(kāi)始剝離之前被收購(gòu)的子公司,。（制表：市值風(fēng)云APP）9.62億收購(gòu)的分時(shí)傳媒及其子公司,，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為10萬(wàn)元,；3.64億收購(gòu)的華瀚文化，轉(zhuǎn)讓價(jià)款僅為1元,。13億轉(zhuǎn)眼化為泡影,，這跟白送有什么區(qū)別？就算白送,，也是上市公司占便宜,，因?yàn)榉謺r(shí)傳媒和華瀚文化在2020年都已經(jīng)資不抵債?？梢韵胂?，他們這幾年的業(yè)績(jī)到底有多差。總體一看,，當(dāng)年豪擲30多億并購(gòu)的公司,，到頭來(lái)竟然只賣(mài)了不到3個(gè)億。（制表：市值風(fēng)云APP）雖然只有區(qū)區(qū)3個(gè)億,，但1年以上的未收回股權(quán)轉(zhuǎn)讓款顯示,，目前仍有6,029萬(wàn)元仍未收回,，其中更是有2,494萬(wàn)元已被計(jì)提壞賬。這錢(qián)放銀行不僅保本還能坐享利息,，扔水里至少能聽(tīng)個(gè)聲響,，送給我敬愛(ài)的市值風(fēng)云老板還能得到多方位全角度跪舔，放在上市公司頭上就這么憑空虧沒(méi)了,？你們腦子有病?。?/span>這就完了嗎,？當(dāng)然不是,，別忘了還有業(yè)績(jī)補(bǔ)償款要忙著催收。截至2022年底,，上市公司已收股票補(bǔ)償11.90億,，現(xiàn)金補(bǔ)償1.62億，合計(jì)13.52億,；還剩9.06億補(bǔ)償款未收到,，以現(xiàn)金補(bǔ)償方式為主。（制表：市值風(fēng)云APP）而其中分時(shí)傳媒需補(bǔ)償?shù)?.42億因賬齡時(shí)間過(guò)長(zhǎng),，已被全額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備,。其余業(yè)績(jī)補(bǔ)償款有4.78億正在訴訟追回。（來(lái)源：公司公告）所謂花出錢(qián)去容易收回來(lái)難,，說(shuō)的大概就是這樣了,。“被動(dòng)式減持”跑路大法雖然上市公司業(yè)績(jī)一片凄慘，但完全不耽誤老板,、大股東們吃香的喝辣的,。2018年，也就是聯(lián)建光電向全體員工發(fā)出增持公司股票倡議的次年,，時(shí)任實(shí)控人劉虎軍,、熊瑾玉就將其所持股份全部質(zhì)押，且至今都沒(méi)有解押,。分時(shí)傳媒的原實(shí)控人,、持股5%以上的股東何吉倫，更是有“先見(jiàn)之明”,，2017年就將97.61%的股份全部質(zhì)押,，直到現(xiàn)在也沒(méi)有解押。說(shuō)到這各位可能就明白了,，玩的就是“被動(dòng)減持式跑路”,。2019年至2023年，劉虎軍及其一致行動(dòng)人熊瑾玉因?yàn)楣善辟|(zhì)押逾期，以集中競(jìng)價(jià)的方式被動(dòng)減持股票共計(jì)7,553.69萬(wàn)元,；另外被拍賣(mài)1.20億股，拍賣(mài)金額3.34億元,。2021-2022年,，何吉倫也是因?yàn)橘|(zhì)押股票債務(wù)逾期，被動(dòng)減持共計(jì)1.06億元,；另外被拍賣(mài)1,142.41萬(wàn)股,，拍賣(mài)金額4,659.57萬(wàn)元。 廣東南峰投資有限公司（南峰投資）2022年7月以2.15億元競(jìng)得聯(lián)建光電被質(zhì)押拍賣(mài)的8,364.94萬(wàn)股股份,，成為控股股東，實(shí)際控制人也變更為譚煒樑,。2.15億就買(mǎi)下一家上市公司,，這放早幾年想都不敢想啊。資料顯示,，南峰投資是一家從事資本市場(chǎng)服務(wù)為主的公司,。而實(shí)控人譚煒樑先后在環(huán)保公司和能源科技公司任職，沒(méi)有LED行業(yè)相關(guān)的經(jīng)歷,。（來(lái)源：天眼查）
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