作者|知本咨詢綜合改革研究院 王婧

責(zé)編|億億 編輯|阿苓

ESG投資到底是什么呢，其實就是在傳統(tǒng)財務(wù)分析投資流程中,，將環(huán)境,、社會,、公司治理三個方面的因素納入考慮，考察企業(yè)中長期可持續(xù)發(fā)展的潛力,，從而找到既能創(chuàng)造股東價值又能創(chuàng)造社會價值的投資標(biāo)的,。

我們今天就按照ESG投資的起源,、發(fā)展,、實踐、估值這樣的順序來簡單梳理一下,。

01

起源篇

談到ESG投資理念的起源，它是源于企業(yè)社會責(zé)任投資（SRI）,。

早在1960-1970年，隨著西方國家的人權(quán)運動,、環(huán)保運動和反對種族隔離運動的興起,，促使在資產(chǎn)管理領(lǐng)域開始著眼于那些應(yīng)投資者和社會公眾需求,，以及與這些運動核心價值觀相一致的投資策略,，包括聚焦于種族與性別平等,、勞動者權(quán)益,、商業(yè)道德以及環(huán)境保護(hù)等,，逐步衍生出了ESG投資,。我們再詳細(xì)了解一下：

至今ESG投資逐步邁向了深水區(qū),，接下來我們看看ESG投資現(xiàn)階段的發(fā)展?fàn)顩r怎么樣？

02

發(fā)展篇

1.全球ESG市場

在全球市場，ESG正成為全球領(lǐng)先的資管機(jī)構(gòu)核心戰(zhàn)略之一,，在全球AUM排名前50的資管公司中，已有43家機(jī)構(gòu)成為聯(lián)合國負(fù)責(zé)任投資原則（PRI）成員,，足見領(lǐng)先資管機(jī)構(gòu)對可持續(xù)投資的積極性,。

2022年，以歐洲市場為主導(dǎo)的全球ESG基金總規(guī)模達(dá)24970億美元,，全球ESG基金總數(shù)達(dá)7012只。

歐洲,、美國,、亞洲（除日本）三地的ESG基金規(guī)模分別占總規(guī)模的83.22%、11.45%,、2.04%,，位居前三甲。在除日本外的亞洲地區(qū),，中國大陸的ESG基金規(guī)模占該地區(qū)ESG基金總規(guī)模的68%,。

全球重點國家和地區(qū)的ESG投資，也在不斷加強(qiáng)可持續(xù)投資的透明度,，不斷加強(qiáng)ESG投資相關(guān)產(chǎn)品的披露和監(jiān)管,，我們看一下重點國家和地區(qū)近幾年的進(jìn)展,。

從上面整理的我們可以看到,，全球多個地區(qū)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)不斷深入細(xì)化ESG資管產(chǎn)品分類體系及披露準(zhǔn)則,，不斷約束ESG基金的投資行為,。

2.中國ESG投資市場

對于我們中國市場，與其他重點國家和地區(qū)的成熟市場相比,，我國ESG投資發(fā)展還處于起步階段。我們可以看一下發(fā)展脈絡(luò)：

（1）市場規(guī)模

近年來，我國ESG基金在規(guī)模和數(shù)量上持續(xù)增長,，2020年至2022年,，ESG基金爆發(fā)式增長，從44只增加到125只,，增長率為184%；基金累計規(guī)模從594.87億元升至1101.27億元。

截至2023年3月末,，我國ESG基金為144只，總規(guī)模為1176.67億元,，其中,，92只為主動型基金,，規(guī)模為967.48億元,；52只為被動型基金，規(guī)模為209.19億元,。

（2）發(fā)展情況

我國不斷推進(jìn)可持續(xù)發(fā)展，ESG迎來更大發(fā)展機(jī)遇,，同時監(jiān)管政策日漸完善,，信息披露日漸重視,，信息披露要求也不斷提升,，國內(nèi)資管機(jī)構(gòu)也愈發(fā)重視ESG投資,，我們來逐個介紹一下,。

• 1）ESG監(jiān)管政策日漸完善

近些年,，我國不斷加強(qiáng)ESG的監(jiān)管,，前后相繼出臺了一系列相關(guān)政策,，不斷加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的監(jiān)管，促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展,。

• 2）上市公司ESG信息披露要求不斷提升

在政策和監(jiān)管的持續(xù)推動下,，我國上市企業(yè)ESG信息披露水平也逐年上升,。2022年1月，上交所和深交所分別更新了《上海證券交易所股票上市規(guī)則》,、《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》,，納入了企業(yè)社會責(zé)任相關(guān)內(nèi)容，包括在公司治理中納入社會責(zé)任,、按規(guī)定披露企業(yè)履行社會責(zé)任情況,、損害公共利益可能會被強(qiáng)制退市三個方面。

2022年5月,，國資委發(fā)布了《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》,，要求推動更多央企控股上市公司披露ESG專項報告,，力爭到2023年相關(guān)專項報告披露“全覆蓋”，并且要推動央企建立ESG的評級體系,。2022年5月,，中國上市公司協(xié)會發(fā)布了《中國上市公司2022年經(jīng)營業(yè)績分析報告》,，報告顯示2022年A股上市公司ESG信息披露率為34%,，相比2021年的24.05%披露率進(jìn)一步提升,。

• 3）資管機(jī)構(gòu)更加重視ESG投資

我國資管機(jī)構(gòu)正加速實踐ESG投資理念,。截至2022年9月底,我國內(nèi)陸PRI簽署機(jī)構(gòu)共111家,，包括4家資產(chǎn)所有者,，81家投資管理人,，27家服務(wù)提供商,；簽署PRI機(jī)構(gòu)相比2021年數(shù)量凈增32家。

在當(dāng)前市場中公募基金是ESG投資的主要踐行者,，但伴隨著銀行保險等金融機(jī)構(gòu)綠色金融體系構(gòu)建工作的開展,，不同類型的資金也逐漸引入ESG投資理念,，一級市場股權(quán)投資,、債券等固定收益類資產(chǎn)等相關(guān)類型也逐步納入ESG投資范圍,，投資方式也更加多樣化。

從21財經(jīng)的2023保險資管行業(yè)現(xiàn)狀與未來展望調(diào)查問卷中我們可以看到,，達(dá)到55.7%的受訪者表明所在保險資管公司投資組合中ESG相關(guān)投資占比為6%-10%,，28.4%受訪者表示這一占比為11%-15%,，另有10.2%受訪者表示這一占比達(dá)到了35%以上,。

03

實踐篇

上面我們初步梳理了ESG的起源和發(fā)展?fàn)顩r,，那么ESG投資究竟是怎么回事呢？

我們也來研究一下,，對于ESG投資來說，其實就是把ESG納入考慮的不同方式方法,。

從ESG投資策略分類來看,，全球可持續(xù)投資聯(lián)盟（GSIA）提出了七種ESG投資策略,，包括整合策略,、企業(yè)參與和股東行動,、規(guī)范篩選,、負(fù)面篩選,、正面篩選,、主題投資策略,、影響力投資和社區(qū)投資策略,，這個是全球目前認(rèn)可度最高的分類標(biāo)準(zhǔn),。我們分別解釋一下：

一是ESG整合策略，就是系統(tǒng)化地將ESG因素整合到傳統(tǒng)財務(wù)和估值分析過程,，以及投資的盡職調(diào)查和分析環(huán)節(jié)當(dāng)中，從而全面反映投資的價值,、風(fēng)險和收益潛力,，得出是否投資的結(jié)論,。

二是參與公司治理策略,，利用股東（包括與高管/董事會溝通,、提交/共同提交股東提案等方式）影響公司治理,，對被投公司的ESG相關(guān)做法施加影響,，提高行為準(zhǔn)則,。

三是國際規(guī)范篩選策略,，以聯(lián)合國,、OECD等發(fā)布的國際規(guī)范中的最低標(biāo)準(zhǔn)來篩選投資對象。

四是負(fù)面篩選策略,，其實就是“黑名單”策略,，基于ESG價值規(guī)范，采取“黑名單”方式,，將某些投資標(biāo)的排除在基金/投資組合之外，如煙草,、重化工,、高污染制造業(yè)等企業(yè),，避免投資對社會造成傷害的公司,。

五是正面篩選策略,，是采取“白名單”策略，只投資于對社會有正面貢獻(xiàn)的公司,。通常在同類別、同行業(yè)內(nèi)進(jìn)行對比篩選,，選出ESG表現(xiàn)最好的公司,，或者設(shè)置ESG指標(biāo)的門檻值。

六是可持續(xù)主題投資策略,，是專門投資某些可持續(xù)發(fā)展主題相關(guān)的資產(chǎn)，如環(huán)保產(chǎn)業(yè),、數(shù)字信息產(chǎn)業(yè),、科技型產(chǎn)業(yè)等,。

七是影響力投資和社區(qū)投資策略,，是在追求財務(wù)回報的同時,，還明確以產(chǎn)生積極且可衡量的社會與環(huán)境效應(yīng)為出發(fā)點,。

這七種ESG投資策略中,，負(fù)面篩選策略發(fā)展最早，應(yīng)用也較為廣泛,。負(fù)面篩選和正面篩選都是較常用的策略,。

隨著ESG信息披露和評價體系的完善，ESG整合策略正成為目前最主流的投資策略,，把ESG因素系統(tǒng)且明確地納入投資組合,。

主題投資策略則基于近年來ESG主題投資產(chǎn)品的增加快速發(fā)展,，為投資者提供更多元的選擇,。在實際投資過程中,，投資機(jī)構(gòu)多采取ESG投資策略組合而非單一策略。

上面我們已經(jīng)梳理了ESG投資,，投資必然會涉及到估值,，這個ESG估值到底該怎么估呢,？小編也做個簡單的探索,。

04

估值篇

近期,，國內(nèi)外評估準(zhǔn)則制定組織不約而同地提出了與ESG理念相關(guān)的價值評估和融合ESG理念與要素的估值（“ESG估值”）等引導(dǎo)文件,，開啟ESG估值的探索和研究。

然而目前研究ESG估值仍處于初步探討階段,，ESG要素作為價值驅(qū)動的重要因子,，尚未融入估值理論體系中,，科學(xué)系統(tǒng)地研究ESG估值理論體系成為了評估行業(yè)的迫切需要,。

 我們都知道傳統(tǒng)估值理論偏重于衡量財務(wù)指標(biāo),，忽略了ESG要素對企業(yè)在未來長周期內(nèi)的價值影響,，所以沒有達(dá)到全面科學(xué)地衡量企業(yè)價值,。

而構(gòu)建更完善的ESG估值理論和估值方法可以幫助投資者和企業(yè)管理者做出更好的投資決策和管理決策,，提高投資回報和經(jīng)營業(yè)績,。

2021年3月,，國際評估準(zhǔn)則理事會發(fā)布了引導(dǎo)文件《ESG和企業(yè)估值》,，該文件標(biāo)志著國際評估準(zhǔn)則理事會作為評估行業(yè)的國際性組織在探討ESG對企業(yè)估值的影響上邁出了第一步,。

將ESG要素納入估值考量時，我們往往由于ESG要素下子分類的因子極其繁雜且內(nèi)容廣泛而感到無從下手,，因此需要對ESG要素下的諸多ESG因子進(jìn)行分類和歸納，并總結(jié)ESG各個因子的特點及屬性,，以便研究ESG因子的對企業(yè)價值的影響方式,。

基于《普華永道ESG估值白皮書》，我們將企業(yè)價值影響因子分成了三大類,，即盈利能力——效率,、可持續(xù)發(fā)展——應(yīng)變能力、環(huán)境與合規(guī)——社會責(zé)任,，如下圖所示：

我們繼續(xù)對各項關(guān)鍵因子主要涵蓋的要素進(jìn)行細(xì)分：

我們基于《普華永道ESG估值白皮書》對ESG因子做了拆解,，但對企業(yè)的ESG各項因子進(jìn)行初步篩選時，需要從以下四個方面評判其重要性,，從而確定影響ESG估值的關(guān)鍵因子：

• 1.該ESG因子從估值角度出發(fā)的重要性水平,，即其可能影響價值的程度；

• 2.該ESG因子對企業(yè)經(jīng)營是否帶來顯著風(fēng)險,，影響是短期的或是長期的,；

• 3.該ESG因子是否會隨時間變化而發(fā)生波動，從而對企業(yè)經(jīng)營狀況、財務(wù)表現(xiàn)產(chǎn)生作用,；

• 4.該ESG因子與同行業(yè)企業(yè)的對標(biāo),，是否顯著優(yōu)于或劣于同行業(yè)企業(yè)。

通過對ESG關(guān)鍵因子的篩選我們可以確認(rèn)哪些ESG關(guān)鍵因子需要被重點和優(yōu)先考慮,，而ESG關(guān)鍵因子的拆解和歸納,，也能夠幫助我們從估值角度甄別企業(yè)在不同ESG因子上的表現(xiàn)及其可能的估值調(diào)整方式，采用恰當(dāng)?shù)墓乐捣椒▽⑵浞从吃贓SG估值中,。

最后一步就是將基于ESG關(guān)鍵因子對傳統(tǒng)估值方法的修正,。

文章要結(jié)束了，我們已經(jīng)把ESG投資的起源,、發(fā)展,、實踐、估值做了一個簡要梳理,，相信大家應(yīng)該能感受到ESG投資正處于蓬勃發(fā)展時期,，我們也相信故事才剛剛開始。