日本疫后經(jīng)濟增長的政策應(yīng)對

日本GDP缺口一直處于負值區(qū)間

疫情后,，中國面臨總需求不足的問題。在日本,，根據(jù)內(nèi)閣府的估計,，GDP缺口于2020年第四季度擴大到-0.9%，此后逐漸縮小,。然而,，哪怕日本央行通過不同方法進行估算,，目前日本GDP的負值缺口仍然小幅存在，宏觀需求不足的狀況并未得到解決,。

通過較大的GDP缺口可以看出,，日本經(jīng)濟在本輪疫情中受到的影響要大于2008年次貸危機。在疫情蔓延的同時,，俄烏沖突導(dǎo)致能源價格上升,，也對經(jīng)濟活動產(chǎn)生了很大的影響。

從長遠的角度來看,，日本經(jīng)濟在高速成長期的年均增長率達到了9%,，第一次石油危機時潛在增長率下降到了5%～7%，第二次石油危機后跌到3%～5%,，金融危機后一直處于一個非常低的水平,。我認為，人口變動和1990年泡沫經(jīng)濟時期及其后的日元升值是日本經(jīng)濟增速下降的主要原因,。

近幾年,，應(yīng)對氣候變化導(dǎo)致化石燃料價格上升，從而對日本潛在經(jīng)濟增長率產(chǎn)生了很大影響,。這一點也備受擔憂,。因此，防止這種機制對經(jīng)濟增長產(chǎn)生負面影響也是很重要的課題,。

日本內(nèi)閣府整理了擺脫通縮的四個條件,，其中兩個是CPI通脹率的上漲和GDP平減指數(shù)通脹率的上漲。還有單位勞動力成本的漲幅以及GDP缺口均須是正的,，目前這兩個條件均未實現(xiàn),。此外，日本央行公布的基本通脹率的加權(quán)中值目前為1.4%,。

政府應(yīng)采取措施推動經(jīng)濟增長

日本經(jīng)濟研究中心（JCER）每年都會發(fā)布GDP實際增速的中期預(yù)測,。受疫情影響，我們下調(diào)了潛在增長率的預(yù)測,，現(xiàn)在估計的增長率為0.5%左右,，未來可能會降到0%。

其中,，全要素生產(chǎn)率（TFP）的增速預(yù)計將保持在0.5%不變,。但是勞動投入方面，哪怕參與勞動的女性和老年人增多了,，整體上由于勞動年齡人口的迅速減少,，今后估計很難維持住規(guī)模。另外,，我認為資本投入也不會大幅增加,。

圖2 日本潛在增長率預(yù)測

潛在增長率跌到零是非常嚴峻的情況,，日本政府需要采取政策以促進經(jīng)濟增長。

最重要的是提高全要素生產(chǎn)率的增速,。在推動數(shù)字轉(zhuǎn)型以提高效率的同時,，還需要抑制應(yīng)對氣候變化所帶來的增速下跌。在瑞士洛桑國際管理發(fā)展學院（IMD）發(fā)布的經(jīng)濟活動“適應(yīng)度”排名中,，日本位于第20名,，評價非常低，經(jīng)濟活動適應(yīng)能力與全要素生產(chǎn)率的增速之間呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系,。推進數(shù)字化轉(zhuǎn)型,，需要進一步改進數(shù)字技術(shù)，靈活使用數(shù)據(jù)和AI等,。同時，還需要進一步投資人力資本,。

圖3 經(jīng)濟的適應(yīng)能力與全要素生產(chǎn)率的增速

提高無形資產(chǎn)的比例也至關(guān)重要,。日本的無形資產(chǎn)投資比例非常低，與美國差很多,。投資無形資產(chǎn)可以更進一步提升數(shù)字化水平,，有望讓日本潛在增長率提高0.5個百分點。我同意中空女士提出的成長戰(zhàn)略,，但我認為長期的經(jīng)濟增速最高達到1%,，而不是3%。

日本不需要恪守2%的通脹目標

日本經(jīng)濟增長面臨的一個重要問題是物價上漲,。

日本央行今年4月時預(yù)測,，2023年～2025年的核心CPI漲幅分別為1.8%、2%,、1.6%,。通脹率在2023年有所下滑，但在2024年卻又會再次加速,，原因是政府控制汽油等能源價格的政策效果消失,。

對此JCER預(yù)測，2023年～2024年日本核心CPI漲幅分別為3%,、2.4%,。植田行長指出，2024年的不確定性很高,，我則認為央行對2023年的通脹預(yù)測過低了,。但是，重要的是2025年的通脹率,。因為如果屆時通脹率又跌回1%的話,，就難以實現(xiàn)貨幣政策的正?；?/strong>。不過,，從JCER的預(yù)測來看,，由于2023年和2024年核心CPI漲幅可以連續(xù)兩年保持在2%以上，這可能會為以某種形式進行貨幣寬松政策的調(diào)整創(chuàng)造環(huán)境,。

圖4 核心CPI漲幅的預(yù)測

由此我認為,，2%的通脹目標對于日本經(jīng)濟及日本央行的貨幣政策來說負擔過重，將目標設(shè)定為除能源價格外的核心CPI上升1%～2%就可以了,。為實現(xiàn)2%的通脹目標將長期利率控制在0.5%并非良策,，應(yīng)該盡早做出調(diào)整。

順帶一提,，應(yīng)對氣候變化導(dǎo)致化石燃料價格將面臨約0.5個百分點的趨勢性上漲壓力,。此外，黑田前行長在任時期日本的GDP平減指數(shù)大致維持在0%,。

圖5 名義GDP增速和GDP平減指數(shù)的增速

疫情期間,，日本的貿(mào)易條件嚴重惡化，實際收入流到海外,，經(jīng)濟陷入嚴重的負增長,。疫后貿(mào)易條件改善，經(jīng)濟增速逐漸恢復(fù),。目前GDP平減指數(shù)的漲幅達到了2%,，名義經(jīng)濟增速也達到了3.9%。海外投資者正關(guān)注著日本貿(mào)易條件的改善和名義經(jīng)濟增速的恢復(fù),。

需關(guān)注自然利率

自然利率是維克塞爾提出的概念,，指宏觀層面上使儲蓄和投資實現(xiàn)均衡的利率水平。如果實際政策利率高于自然利率,，應(yīng)該緊縮貨幣政策,，反之則應(yīng)該放松貨幣政策，由此看來,，可以將自然利率看做是中性的實際利率,。

由于日本央行從未公布過自然利率的估計值，JCER嘗試用DSGE模型來進行估計,，結(jié)果就是圖6所示的藍線,，紅線則代表實際政策利率（無擔保隔夜拆借利率-五年遠期通脹率）。JCER估計的自然利率目前為-0.5%,，實際政策利率為-1%,，因此貨幣政策處于一個非常寬松的水平。

在新古典經(jīng)濟理論中，自然利率表示為時間偏好率與人均實際消費增長率之和,。因此,，當自然利率為負時，人均實際消費支出減少的概率就會上升,。這最早由克魯格曼在1998年提出,，基于日本的自然利率變成負的，他預(yù)計日本今后將進入通縮,。

在自然利率和通脹率的關(guān)系中,，存在弗里德曼均衡和克魯格曼均衡兩種情況。在各個均衡圖中,，45度線為費雪曲線,，另一條曲線表示基于泰勒法則的政策反應(yīng)函數(shù)。

在弗里德曼均衡中,，名義政策利率降至零,，同時人均實際消費的增速也降至零的話，在時間偏好率的非負約束下,，通縮就會發(fā)生,，而自然利率等于時間偏好率并保持為正。而在克魯格曼均衡中,，名義政策利率及自然利率均降為負值時，同樣在時間偏好率的非負約束下,，如上所述,，人均實際消費的增速也會變?yōu)樨撝怠?o:p>

關(guān)于克魯格曼均衡，當初就有人質(zhì)疑名義政策利率及自然利率為負的合理性,。但是,，歐洲及日本的央行事實上已經(jīng)采取了負利率政策，而且剛剛我們也看到日本的自然利率一直在負值區(qū)間移動,，因此我認為克魯格曼的論點是合理的,。

日本財政的可持續(xù)性面臨風險。應(yīng)對少子化措施的財政支出增加了3.5萬億日元,，國防支出增加5萬億日元,，但增加的財政收入僅能覆蓋這些支出的20%。國防費用占GDP的比例將提高到2%,，預(yù)計未來應(yīng)對氣候變化的財政支出也會增加,，而碳稅等財政收入來源卻存在很大的不確定性。