女人愛美，成就了醫(yī)美賽道,。

醫(yī)美的生意模式非常好，毛利率極高,，現(xiàn)金流充沛,，能滿足女人的愛美之心,，還能讓人上癮,。

玻尿酸對于醫(yī)美來說,，就好比白酒里的茅臺,，A股市場里有愛美客、華熙生物,、昊海生科這三大玻尿酸巨頭，合計市占率超過60%,。

最近,，有兩家醫(yī)美相關的公司先后上市,，提高了市場對醫(yī)美行業(yè)的關注度,。

7月20日，錦波生物登陸北交所,，成為北交所“膠原蛋白第一股”,。8月1日，敷爾佳在深交所上市,，敷爾佳成為了繼巨子生物之后,，第二家可以向醫(yī)美機構供給醫(yī)用皮膚修復產(chǎn)品,，同時還可以向普通消費者提供普通護膚產(chǎn)品的上市公司,。

在整個醫(yī)美行業(yè)里,，愛美客堪稱“女人的茅臺”,，其具備很強的護城河,！

醫(yī)美是個好行業(yè),，是一個競爭藍海的賽道,。中國的醫(yī)美市場擁有巨大的潛在消費基數(shù)，也是全球增速最快,、未來增長潛力巨大的市場,。

中國的醫(yī)美市場穩(wěn)定擴張,，屬于水大魚大的行業(yè)，未來輕醫(yī)美將成主流,。2022年受口罩影響,，中國醫(yī)療美容市場增長停滯，消費者到店次數(shù),、客單價均有所下降,；隨著消費修復，中國醫(yī)美市場規(guī)模預計在2023年超2000億元人民幣，同比增速可達20%左右,，預計2024-2027年市場將保持15%左右的年復合增長,。

其中，非手術類醫(yī)美（即輕醫(yī)美）具有安全性高、單次價格低,、恢復期短,、更便捷的優(yōu)點，因此越來越受到國內(nèi)消費者的喜愛,。我國非手術類醫(yī)美市場規(guī)模已從2017年的401億元增長至2021年的977億元，預計2030年輕醫(yī)美市場將達到4157億元的規(guī)模,。

低滲透率、高復購率、高單價驅動了醫(yī)美行業(yè)市場持續(xù)擴容,。對標海外，我國醫(yī)美滲透率較韓國,、美國等醫(yī)美發(fā)展成熟國家仍有較大差距,。年輕消費群體消費能力持續(xù)提升+各年齡層接受度提高的背景下，國內(nèi)醫(yī)療美容需求有望持續(xù)釋放,。

愛美客作為醫(yī)美產(chǎn)品生產(chǎn)商,，處于醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈中游，中游在研發(fā)和審批壁壘下議價能力強,，利潤率高。

醫(yī)美產(chǎn)品方憑借技術,、資質壁壘占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié),，議價權較高。醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈主要由上游原料供應商,、中游產(chǎn)品器械生產(chǎn)制造商,、下游醫(yī)美機構和消費者構成,。相較而言,，中游產(chǎn)品廠商的技術,、資質壁壘高，掌握產(chǎn)業(yè)鏈議價權,，因此也具有較強盈利能力。

我們來具體看一下愛美客的業(yè)績情況,。

愛美客的營收和歸母凈利潤多年來保持快速增長,。2016-2022年,，愛美客的營業(yè)收入從1.41億元增長至19.39億元,，CAGR為54.78%；歸母凈利潤從0.53億元增長至12.64億元,，CAGR為69.66%。

2023年Q1,，愛美客實現(xiàn)營業(yè)收入6.3億元,，同比增長46.3%,；歸母凈利潤4.1億元，同比增長47.8%,。非常不錯的一點是,，愛美客的歸母凈利潤增長速度要高于營業(yè)收入，這說明愛美客的盈利能力十分強,。

2022年，愛美客的溶液類與凝膠類注射產(chǎn)品均實現(xiàn)同比增長,。其中，溶液類注射產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入12.93億元,，同比增長23.57%,；凝膠類注射產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入6.39億元，同比增長65.61%,。

從ROE看,，愛美客2017-2022年的ROE一直保持20%以上。2022年,，愛美客的ROE為23.73%,，同比增加3.19個點。

巴菲特曾說過,，一家公司的ROE能達到15%就是一家優(yōu)秀的公司,。愛美客連續(xù)六年的ROE都超過20%,，同時遠高于醫(yī)美同行，這說明愛美客是十分優(yōu)秀的公司,。

我們來看一下,，愛美客在醫(yī)美行業(yè)里的核心競爭力。

第一,，愛美客具有先發(fā)優(yōu)勢,，行業(yè)壁壘高，護城河足夠深

醫(yī)美這個行業(yè)的市場準入門檻高,，愛美客的產(chǎn)品均屬于Ⅲ類醫(yī)療器械產(chǎn)品,，這類產(chǎn)品走完試驗審批流程通常需要5年，這使得愛美客的產(chǎn)品在國內(nèi)都是獨一份或者稀少,，競爭對手少,，并且價格可以自主控制，做到了壟斷,。

愛美客目前已有7款III類醫(yī)療器械證書,，在整個醫(yī)美行業(yè)里屬于頭部，與同類產(chǎn)品拉開審批先發(fā)優(yōu)勢,。

2022年,，愛美客的毛利率為94.85%，凈利率為65%,，這個毛利率和利潤率水平,，縱觀大A股也是沒有誰了，就算是股王貴州茅臺的毛利率也只有為91.87%,。愛美客這么高的毛利率,，也是體現(xiàn)出了極高的技術壁壘。

華熙生物是玻尿酸原料龍頭,，愛美客重點布局后續(xù)產(chǎn)品,。一個公司的凈利率，可以一定程度上反應出公司的經(jīng)營和管理能力,，愛美客能夠做到凈利率60％以上,，而華熙生物卻只有15.8％。

第二,，強渠道掌控力：直銷為主,、經(jīng)銷為輔

愛美客堅持“直銷為主,、經(jīng)銷為輔”的營銷模式，并靈活布局渠道,。在直銷渠道穩(wěn)定的基礎上,，拓展經(jīng)銷渠道，提高市占率和下沉市場的滲透,。

愛美客的直銷占比維持高水平且邊際抬升,，突顯了公司強渠道掌控力。2022年愛美客的直銷/經(jīng)銷渠道銷售額分別達12.49/6.90億元,，其中直銷銷售占比達64%,，同比增加3pct。

愛美客的直銷模式有助于公司深度參與客戶關系管理,，有效提高客戶服務質量及敏捷性,，從而把握優(yōu)質的客戶資源,。截至2022年,，公司已覆蓋31個省、市,、自治區(qū)的約5000家醫(yī)療美容機構,。

2022年，美容護理行業(yè)銷售費用率14.9% ,，同比下降6.6個百分點,，管理費用率6.1%，與2021年持平,。愛美客的銷售費用率,、管理費用率均低于行業(yè)平均水平，成本管控能力強,。

第三,，研發(fā)能力強，市占率第一,，產(chǎn)品成癮性強復購率高

對于化妝品行業(yè),，研發(fā)費用是核心指標，創(chuàng)新是一個化妝品品牌未來想要保持可持續(xù)性的重要因素,。愛美客在研發(fā)方面頗費心思,，2022年愛美客研發(fā)費用增加了69.2%,，投入1.7億，增幅高于同期銷售費用,。

愛美客現(xiàn)有的醫(yī)美產(chǎn)品矩陣強大,，充分展現(xiàn)卓越研發(fā)實力與出色產(chǎn)品定位能力。截至目前,，愛美客擁有7款獲NMPAIII類醫(yī)療器械注冊證書產(chǎn)品,。產(chǎn)品數(shù)量上，公司用于輕醫(yī)美的III類注冊產(chǎn)品數(shù)為全中國最多,；產(chǎn)品地位上,，獲證產(chǎn)品大多為同類首創(chuàng)，產(chǎn)品精細化定位展現(xiàn)公司強差異化競爭力,。

愛美客的產(chǎn)品多款為國內(nèi)首款,，創(chuàng)新力強、善于打造爆款,。比如嗨體,，目前是國內(nèi)唯一獲批的針對頸部皺紋改善的III類醫(yī)療器械。7月27日,，愛美客召開了發(fā)布會,，重磅解鎖再生系列新品如生天使。

除此之外,，愛美客仍儲備豐富產(chǎn)品管線,，肉毒素管線已完成III期臨床試驗，目前正在整理注冊申報階段,，待其上市后也將進一步豐富產(chǎn)品矩陣,，聯(lián)動應用豐富解決方案。

輕醫(yī)美項目不管是溶液類注射產(chǎn)品還是凝膠類注射產(chǎn)品都是有維持時間的,，產(chǎn)品代謝完之后就需要重新注射,，這就使得注射類醫(yī)美產(chǎn)品具有“消耗品”特征，會產(chǎn)生復購需求,。

自2009年,，愛美客以透明質酸為主要基材共推出5款填充劑產(chǎn)品，分別為逸美、寶尼達,、愛芙萊,、嗨體和逸美一加一，率先搶占市場,。

根據(jù)數(shù)據(jù),，按銷量計2021年愛美客在透明質酸的皮膚填充劑市場份額達39.20%，按銷售額計市場份額達21.30%,，均為行業(yè)第一,。

愛美客通過全方位且具有差異化的產(chǎn)品矩陣，清晰的產(chǎn)品定位,，產(chǎn)品組合優(yōu)勢以及不斷創(chuàng)新的營銷模式,，產(chǎn)品競爭力、品牌影響力日益增強,，市場占有率與滲透率穩(wěn)步提升,。

最后總結一下，愛美客的生意模式很好,，屬于典型的壟斷成癮型企業(yè),，并且財務數(shù)據(jù)非常亮眼。

今年上半年美容護理板塊走勢較弱,，估值處于歷史中位數(shù)水平,，隨著消費復蘇,，下半年醫(yī)美行業(yè)有望逐漸迎來景氣的回暖,，愛美客作為龍頭，能夠享受到醫(yī)美市場擴容紅利,。

以上內(nèi)容只是基于目前市場環(huán)境以及公司基本面的解讀分析,，不做具體買賣建議。股市有風險,，入市需謹慎,。