|
時(shí)間：2019-05-02 13:01 來源：股竄網(wǎng) 作者：讀懂上市公司 閱讀：
965次 常用的企業(yè)估值方法分為兩類：一是相對估值法，
主要包括 P/E 估值法,、 EV/EBITDA估值法,、PEG 估值法、 P/B 估值法,、 P/S 估值法,、 EV/S 估值法等。
二是絕對估值法,， 主要采用折現(xiàn)方法,， 如股利貼現(xiàn)模型、
自由現(xiàn)金流模型等,。
相對估值法講究的是一個(gè)合理區(qū)間,，并不需要計(jì)算出企業(yè)精確的內(nèi)在價(jià)值,。絕對估值法則是一門科學(xué)，通過折現(xiàn)計(jì)算出具體的價(jià)值,，但計(jì)算過程中涉及的很多參數(shù)需要人為估計(jì),，往往差之毫，厘謬以千里,。
估值,，重在一個(gè)估上，我們寧要一個(gè)模糊的正確,，也不要一個(gè)精確的錯(cuò)誤,。因此，在日常應(yīng)用中,，相對估值法應(yīng)用更為廣泛,，有時(shí)絕對估值法可以作為一個(gè)佐證對相對估值法進(jìn)行驗(yàn)證。
科技類企業(yè)一般具有高成長,、高投入,、高風(fēng)險(xiǎn)、無形資產(chǎn)占比較大等特點(diǎn),，因此,，針對科技類企業(yè)，常常采用幾種方法綜合估值,，常見的有P/E,、PEG、P/S,、EV/EBITDA,、EV/FCF等。
1,、P/E估值法
計(jì)算公式：市盈率倍數(shù)=股價(jià)/凈利潤,；PE估值法主要適用于商業(yè)模式和盈利能力相對穩(wěn)定的成熟型公司，也是科技股中常見的估值方法,。比如蘋果,、騰訊等商業(yè)模式和盈利能力都相對穩(wěn)定。
當(dāng)然目前騰訊對外投資布局越來越多,，投資收益也逐漸顯現(xiàn),，未來公司的商業(yè)模式是否會(huì)發(fā)生變化，也影響著投資者對其估值的改變,。
再如小米,，如果把其商業(yè)模式依制造業(yè)公司來看，那么估值可以參考格力,、美的等,，但小米一直宣稱自己是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè),，因此可以享受比制造業(yè)更高的估值倍數(shù)。
2,、市盈率延伸估值方式
EV/EBIT（企業(yè)價(jià)值/息稅前利潤）：EBIT包含折舊和攤銷,，適用于并購交易規(guī)模大、資本支出和固定資產(chǎn)比較重要的行業(yè),，如制造業(yè),。
EV/EBITDA（企業(yè)價(jià)值/息稅攤銷折舊前利潤）：EBITDA則不包含折舊和攤銷，有的公司前期投資較大,，每年的大額折舊攤銷會(huì)侵蝕掉較多的利潤,，扭曲了盈利，使盈利相對滯后,，用這種方法可以還原公司本來的盈利情況,。
如重資產(chǎn)的云計(jì)算、IDC企業(yè),，如亞馬遜,、阿里云等云計(jì)算公司以及一些IDC公司，計(jì)算公式：
企業(yè)價(jià)值（EV） =市值+總負(fù)債-總現(xiàn)金,； EBITDA=營業(yè)利潤+折舊費(fèi)用+攤銷費(fèi)用,。
3、PEG
估值法
計(jì)算公式：PEG=市盈率/凈利潤增長率,；PEG反映市盈率與凈利潤增長率間的比值關(guān)系,，通常作為 PE 的輔助指標(biāo)。但前提是這是一家高速成長型公司,。
比如一家公司凈利潤增長率每年增長30%，那么就可以給它30倍的市盈率,，最后再根據(jù)公司在行業(yè)的地位,，行業(yè)景氣度、行業(yè)空間以及公司業(yè)績的穩(wěn)定性給予一定的折價(jià)或者溢價(jià),。
以老板電器為例,，以前公司處于高增長時(shí)期，能給到40-50倍市盈率,，現(xiàn)在就只有20倍了,，依照現(xiàn)有的增長率來看，個(gè)人覺得還是高估了,。
4,、P/S（EV/S）估值法、
EV/FCF 估值法
計(jì)算公式： P/S=股價(jià)/營收,； EV/FCF=企業(yè)價(jià)值/自由現(xiàn)金流,。P/S,、EV/S主要適用于業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張但在一定時(shí)期內(nèi)盈利能力偏弱企業(yè)，該類企業(yè)營收,、
現(xiàn)金流先于盈利能力釋放,，就是常說的增收不增利，如
SaaS 公司,、電商企業(yè)等,。
該類企業(yè)由于前期研發(fā)、營銷等費(fèi)用投入過大,，在一段時(shí)間內(nèi)無法實(shí)現(xiàn)盈利,，但營收和現(xiàn)金流高速增長，因此可用自由現(xiàn)金流FCF代替凈利潤
E,，采用市現(xiàn)率進(jìn)行估值,。
如果自由現(xiàn)金流仍為負(fù)，也可以用營收代替,，采用P/S
指標(biāo)進(jìn)行估值,。市銷率估值法是現(xiàn)今SaaS行業(yè)最常用的估值方法，,，其優(yōu)點(diǎn)是,，相比于凈利潤，銷售收入最為穩(wěn)定,，波動(dòng)性小,，且P/S值不會(huì)出現(xiàn)負(fù)值致使估值毫無意義，一般在企業(yè)規(guī)模較小時(shí),，P/S值與股價(jià)負(fù)相關(guān),，企業(yè)規(guī)模變大逐步轉(zhuǎn)為正相關(guān)。
對于資本結(jié)構(gòu)與同行業(yè)相差較大的公司,，為排除杠桿對
P/S 的影響,，可用 EV/Sales 指標(biāo)作為替代。
除了上述估值方法外,，對于電商平臺(tái),、云計(jì)算、社交平臺(tái)等公司,，還有以下指標(biāo)可以用于公司估值,。
1、電商平臺(tái)：
電商平臺(tái)的盈利模式為根據(jù)電商交易額（GMV）抽成,，因此Sales可以用GMV來前瞻,，GMV=實(shí)際成交額+取消訂單金額+拒收訂單金額+退貨訂單金額。
2、信息提供商,、社交平臺(tái),、云計(jì)算公司：
對這些企業(yè)要引入多個(gè)新指標(biāo)進(jìn)行綜合估值，包括
DAU(日活躍用戶數(shù)),、 MAU（月活躍用戶數(shù)）,、ARPU（每客戶月產(chǎn)生收入）、MRR（月經(jīng)常性收入）,、 ARR（年經(jīng)常性收入）,、
CAC（單一獲客成本）、
LTV（單客戶終身價(jià)值）,、單用戶權(quán)益價(jià)值,、
Churn（客戶流失率）等。
可以看出這些指標(biāo)對高頻的收入（包括量,、價(jià)）以及后續(xù)的盈利潛力都有很好的刻畫,。
最后我們舉個(gè)亞馬遜的例子，對上述估值做個(gè)說明,，亞馬遜以電商起家,，后來發(fā)展云計(jì)算業(yè)務(wù)，這種多元化業(yè)務(wù)公司一般采取分步估值法,，小米在上市時(shí)也是采用分部估值法,，然后將各部分加起來。但這樣估值有一個(gè)壞處,，就是容易把各部分割裂開來,，而忽略了協(xié)同作用，或者內(nèi)耗,，只是簡單的一加一等于二,。
第一階段，亞馬遜的互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)零售業(yè)務(wù),，市場普遍采用PCF方法來對亞馬遜電商業(yè)務(wù)進(jìn)行估值,，其原因在于零售的商業(yè)模式基本沒有應(yīng)收賬款，現(xiàn)金流狀況非常好,，同時(shí)亞馬遜的管理層也非常重視現(xiàn)金流，CEO貝索斯在2004年致股東信中提到“我們最終的財(cái)務(wù)指標(biāo),，我們最想達(dá)成的長期目標(biāo),，就是每股自由現(xiàn)金流”，2008年以來大部分時(shí)間里,，亞馬遜PCF在25-35倍之間波動(dòng),。
第二階段，2006年亞馬遜推出云計(jì)算服務(wù)平臺(tái)AWS,，目前穩(wěn)占全球市場份額第一,，根據(jù)上文所講,，云計(jì)算業(yè)務(wù)在投入期適用于EV/EBITDA方法估值，成熟期適用于PS估值,，避免了計(jì)提大量折舊對估值的扭曲,。限于篇幅原因，具體的數(shù)據(jù)就不一一列舉了
|
