戴蒙德表示,，危機(jī)的本質(zhì)是所有人在同一瞬間都急于脫身，短期債務(wù)危機(jī)即為其表現(xiàn)形式,。

獨(dú)家專訪諾獎得主戴蒙德：美聯(lián)儲的錯誤不在加息,，而是對低利率承諾過多

近日，2022年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主,、美國芝加哥大學(xué)教授道格拉斯·戴蒙德（Douglas W. Diamond）在法國巴黎接受了第一財(cái)經(jīng)的獨(dú)家專訪,。

戴蒙德表示，美聯(lián)儲的錯誤并不在加息,，而是對未來的低利率承諾過多,。“央行以為這（承諾）是一項(xiàng)免費(fèi)的,、額外的信譽(yù),。事實(shí)并非如此，并導(dǎo)致了硅谷銀行的倒閉,?！贝髅傻卵a(bǔ)充道，所幸“進(jìn)退兩難”的美聯(lián)儲已接近加息終點(diǎn),。

戴蒙德認(rèn)為防范進(jìn)一步風(fēng)險的最好辦法是確保銀行資本充足率至少在7%,，且以市價計(jì)價，而非賬面值衡量,。

“危機(jī)的本質(zhì)是所有人在同一瞬間都急于脫身,，短期債務(wù)危機(jī)即為其表現(xiàn)形式?！贝髅傻卵a(bǔ)充道,，“危機(jī)從其定義上講，就注定了幾乎是不可預(yù)測的,。若危機(jī)可以被完美預(yù)測,，我們一定會提前介入并修復(fù)問題。它往往發(fā)生于我們不擔(dān)憂的所在,?！?/p>

戴蒙德接受第一財(cái)經(jīng)獨(dú)家專訪

美聯(lián)儲“進(jìn)退兩難”

第一財(cái)經(jīng)：你怎樣評價美聯(lián)儲當(dāng)前的貨幣政策？央行能否在應(yīng)對通脹挑戰(zhàn),，以及保持經(jīng)濟(jì)增長和金融穩(wěn)定之間取得平衡,？

戴蒙德：美聯(lián)儲現(xiàn)在可謂進(jìn)退兩難,。

由于美國通脹和通脹預(yù)期仍處在高位，美聯(lián)儲不得不提高利率,，特別是實(shí)際利率,，以抑制通脹。但是,，利率升高阻礙了銀行的償付能力,。

更糟糕的是，一直以來美聯(lián)儲都承諾利率會在很長一段時間內(nèi)保持低位,。美聯(lián)儲以為這（承諾）是一項(xiàng)免費(fèi)的,、額外的信譽(yù)。事實(shí)并非如此,，并導(dǎo)致了硅谷銀行的倒閉,。

可以說，美聯(lián)儲的錯誤并不在加息,，而是對未來的低利率承諾過多,。

不過，繼續(xù)加息仍是當(dāng)前正確的決策,。值得慶幸的是,，利率應(yīng)已接近頂峰。

第一財(cái)經(jīng)：你認(rèn)為,，美聯(lián)儲和歐央行是否還應(yīng)將通脹目標(biāo)維持在2%,？

戴蒙德：調(diào)整目標(biāo)通脹是一項(xiàng)非常棘手的難題。

央行之所以設(shè)定目標(biāo)通脹是為了保持通脹預(yù)期的“錨定”,。即當(dāng)通脹偏離目標(biāo)時,，無論偏高或偏低，人們得以憑此來預(yù)期美聯(lián)儲將采取相應(yīng)的加息或降息操作,，并引導(dǎo)通脹重回目標(biāo)區(qū)間。

目前,，美國通脹率（核心CPI同比增幅）略位于5%下方,，若此時美聯(lián)儲將通脹目標(biāo)從2%提高至3%，意味著實(shí)際通脹恐會飆升至5%以上,。

我們假設(shè),，當(dāng)美國失業(yè)率飆升至15%而通脹依舊無法回落至2%，到了那個時候,，美聯(lián)儲也許會說：“好吧,，夠了。3%將是新的目標(biāo)通脹,?！贝_實(shí),，這會是央行最后的選擇，因?yàn)樗馕吨姓J(rèn)失敗,。

我認(rèn)為,，最好的辦法是當(dāng)通脹回落至低于2.5%時，美聯(lián)儲可宣稱2.5%已經(jīng)足夠接近目標(biāo),，并將此作為新的通脹目標(biāo),。

忽視市場并非解決辦法

第一財(cái)經(jīng)：我們在多大程度上可以將地區(qū)性銀行危機(jī)歸咎于美聯(lián)儲的激進(jìn)加息？

戴蒙德：我認(rèn)為激進(jìn)加息就是導(dǎo)致地區(qū)性銀行危機(jī)的主要原因,。尤其是當(dāng)美聯(lián)儲已經(jīng)做出了長期低利率的承諾后,，激進(jìn)加息違背了上述市場預(yù)期。

事實(shí)上,，這一風(fēng)險是完全可以預(yù)見的,。此前，英國國債市場已為我們提供了絕佳范例,。我們可以由此預(yù)計(jì),，若美聯(lián)儲實(shí)施大幅加息，同樣的問題也將在美國發(fā)生,。這也確實(shí)發(fā)生了,。

事后諸葛亮地說，若我身處舊金山聯(lián)儲的職位,，即硅谷銀行和第一共和銀行的監(jiān)管機(jī)構(gòu),，在意識到基準(zhǔn)利率將上升至5%時，我會采取行動確保上述銀行在此利率下仍有償付能力,，同時要求銀行籌集資金或停止擴(kuò)張,。要知道，此前硅谷銀行的擴(kuò)張速度異常之快,。

監(jiān)管者應(yīng)當(dāng)意識到貨幣政策將引發(fā)的沖擊,，然而他們卻沒能做到。監(jiān)管機(jī)構(gòu)和貨幣政策制定的兩方好似是分離而無交流的,，他們應(yīng)該互相溝通,。

第一財(cái)經(jīng)：以美國為例，你認(rèn)為應(yīng)采取哪些措施來防止未來的銀行業(yè)危機(jī),，并確保金融體系的韌性,？

戴蒙德：鑒于當(dāng)前的挑戰(zhàn)主要來自于利率風(fēng)險，我認(rèn)為最好的辦法是監(jiān)管機(jī)構(gòu)要確保任何一家運(yùn)營中的銀行的資本充足率至少在7%,，且以市價計(jì)價,，而非賬面值衡量。賬面值可能虛高,。要知道,，在硅谷銀行破產(chǎn)的第二天,，以賬面值計(jì)，資本充足率近14%,。因此,，我們必須要使用市場價格。

2008年次貸危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)告訴我們,，對于諸如抵押貸款支持證券這樣的低流動性資產(chǎn)而言,，或不必使用市場價格來計(jì)算，因?yàn)檫@可能是一個大甩賣的價格,，或是無法交易的預(yù)估價格,。因此，對此類資產(chǎn)不按市價計(jì)價是合理的,。

但是,，對抵押貸款和機(jī)構(gòu)證券而言，不按市價計(jì)算是不合理的,。第一共和銀行和硅谷銀行就是最佳反例,。

第一財(cái)經(jīng)：一些對美聯(lián)儲的批評態(tài)度認(rèn)為其在一定程度上被市場“挾持”了。

戴蒙德：投資者對美聯(lián)儲政策預(yù)期會影響市場,，市場表現(xiàn)也會對美聯(lián)儲決策產(chǎn)生影響,。這一反饋循環(huán)被經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱為納什均衡，這是一個事實(shí),。

但是,，忽視市場并非解決辦法。

美聯(lián)儲需要在所遵循的政策路徑上建立一定的信譽(yù),。若每個人都相信美聯(lián)儲將遵循上述政策路徑,，就可以推動某種市場價格的形成。當(dāng)這一市場價格未被美聯(lián)儲所忽視時,，一切運(yùn)轉(zhuǎn)正常,。

一旦人們認(rèn)為美聯(lián)儲的政策不知所謂，便可能引發(fā)某些瘋狂的市場價格,。此時,，美聯(lián)儲就必須對上述價格做出回應(yīng)，甚至被市場價格挾持而偏離其明智的決策,。

因此，美聯(lián)儲需要制定并堅(jiān)持明智的決策機(jī)制,，使市場能保持跟隨,。此時，也就無需過于擔(dān)心所謂“挾持”的問題,。

第一財(cái)經(jīng)：你如何看待人工智能和社交媒體在硅谷銀行事件中發(fā)揮的作用,？社交媒體是否將改變未來的危機(jī),？

戴蒙德：社交媒體加速了危機(jī)的發(fā)展，因?yàn)樗腥硕荚阢y行擠兌發(fā)生的第一天便知曉了這一事件,。

但是,，我不認(rèn)為社交媒體引發(fā)并導(dǎo)致了危機(jī)。社交媒體是一個雙向交流的平臺,，我們都可以看到推特上的消息,，我們也都可以在推特上發(fā)布消息。只要大家仍能互相交流,，事情并不會那么糟糕,。

危機(jī)的本質(zhì)

第一財(cái)經(jīng)：你認(rèn)為幾乎所有的危機(jī)都是短期債務(wù)危機(jī)。那么,，下一次危機(jī)是否已浮現(xiàn),？

戴蒙德：長期債務(wù)和股權(quán)的優(yōu)勢在于其事態(tài)發(fā)展較為緩慢。因此,，我可以說,，下一次危機(jī)將是短期債務(wù)危機(jī)。

危機(jī)的本質(zhì)是所有人在同一瞬間都急于脫身,，短期債務(wù)危機(jī)即為其表現(xiàn)形式,。只要你比別人跑得快，你就安全無虞,，這也是銀行擠兌的本質(zhì),。

以硅谷銀行為例，周四成功取現(xiàn)的人是最安全的,。如若美聯(lián)儲和聯(lián)邦存款保險公司(FDIC)未能及時出面止損,，那么周五才趕往取現(xiàn)的人就將蒙受損失。

我認(rèn)為,，危機(jī)從其定義上講,，就注定了幾乎是不可預(yù)測的。若危機(jī)可以被完美預(yù)測,，我們一定會提前介入并修復(fù)問題,。它往往發(fā)生于我們不擔(dān)憂的所在。

去年10月,，我預(yù)測下一場危機(jī)將發(fā)生在影子銀行部門或抵押貸款領(lǐng)域,。（截至目前）它還沒有發(fā)生，它仍有可能發(fā)生,。