系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)在理論和實(shí)踐中都是非常復(fù)雜的話題,。理論上的復(fù)雜性在于它不同于人類已知的風(fēng)險(xiǎn)類別，在很大程度上,，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不是原因或因子導(dǎo)向的風(fēng)險(xiǎn)概念（如信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)） ,，而是一個(gè)結(jié)果導(dǎo)向的風(fēng)險(xiǎn)概念。它可能由已知風(fēng)險(xiǎn)類別引發(fā),，也可能由未知風(fēng)險(xiǎn)類別引發(fā),，在系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)累積階段它是已知風(fēng)險(xiǎn)和未知風(fēng)險(xiǎn)的交織和集成，受制于經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)不足,、管理體制僵化,、監(jiān)管協(xié)調(diào)成本高等因素制約，不少國家的政府都曾經(jīng)被迫以巨大的社會(huì)成本為代價(jià)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)處置,。

為避免日益頻發(fā)的金融危機(jī),，必須建立系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、評(píng)估,、計(jì)量,、監(jiān)測(cè)、緩釋,、處置的治理體系,，這就需要在理論上界定清楚系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵和外延，對(duì)評(píng)估和計(jì)量系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行方法總結(jié),，進(jìn)而將系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)變化納入日常監(jiān)測(cè),，根據(jù)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的累積程度采取相應(yīng)的緩釋措施，延緩金融危機(jī),。遭遇金融危機(jī)也需要治理金融危機(jī)的理論支持,，盡可能降低治理的社會(huì)成本。

實(shí)踐中的復(fù)雜性在于系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的來源多樣化,，既有內(nèi)生來源,，又有外生來源。治理體系建設(shè)涉及國家的政治體制,、監(jiān)管體制和監(jiān)管理念,、金融結(jié)構(gòu)，既有歷史因素，又有文化因素,，也涉及國際監(jiān)管合作,，既有共同利益，又有各自訴求,；各國都面臨多主體參與系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的制造和分擔(dān),，宏觀政策目標(biāo)多元化的約束，于是在對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)累積程度的識(shí)別方面最常見的情況是分歧大于統(tǒng)一,，無法一致行動(dòng),，錯(cuò)過了干預(yù)的最佳時(shí)期。

而國際監(jiān)管規(guī)則的“水土不服”,，貨幣政策,、財(cái)政政策、外匯政策,、宏觀審慎政策,、微觀審慎政策疊加產(chǎn)生的政策緊縮和擴(kuò)張效應(yīng)進(jìn)一步加劇了金融周期波動(dòng)，助推了金融危機(jī)的進(jìn)程,。系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)累積階段聽到最多的聲音是“這次與以前不一樣”,，金融危機(jī)爆發(fā)后聽到最多的聲音是“如果當(dāng)時(shí)能早點(diǎn)采取措施就好了”。

對(duì)上述問題,，章彰博士的新著《系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的緣起與治理——國際經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)》做出了探討和解析,。該書有三個(gè)突出特點(diǎn)。第一,，理論和實(shí)踐相互融合,。各國治理系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)踐表明，對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)不清必然成為早期防范和緩釋系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的重大威脅,。

該書從哲學(xué)層面認(rèn)識(shí)論入手,，從卷帙浩繁的文化典故中傳遞防控風(fēng)險(xiǎn)的傳統(tǒng)智慧，從對(duì)美國,、日本,、英國、法國,、德國,、西班牙、瑞典,、冰島、愛爾蘭,、澳大利亞,、墨西哥、韓國、泰國,、印尼,、智利、土耳其等發(fā)達(dá)國家和新興市場(chǎng)國家案例的旁征博引中分析系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)累積的內(nèi)在機(jī)理,， 提煉治理系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn),，總結(jié)治理政策的優(yōu)缺點(diǎn)，以此來升華對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的一般性規(guī)律認(rèn)識(shí),。

第二,，歷史與現(xiàn)實(shí)相互呼應(yīng)。美國著名作家馬克·吐溫曾說過,，歷史雖然不會(huì)重復(fù),，卻有韻律。全書以歷史為鑒,，對(duì)累積系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的主要領(lǐng)域進(jìn)行了梳理,，得出了一些對(duì)治理現(xiàn)實(shí)世界難題非常有啟發(fā)的結(jié)論。面對(duì)2008年全球金融危機(jī)后各國政府債務(wù)不斷累積,，作者提出金融抑制與審慎監(jiān)管的界限很難分清,，容忍一定程度的通貨膨脹，同時(shí)實(shí)施一定程度的金融抑制是降低政府債務(wù)的可行方法,。

面對(duì)周期性明顯的房地產(chǎn)行業(yè),，作者提出防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)必須關(guān)注融資如何支持房地產(chǎn)業(yè)繁榮，較早地抑制融資杠桿不斷累積形成的風(fēng)險(xiǎn),，同時(shí)要增加金融體系的韌性,，應(yīng)對(duì)房地產(chǎn)業(yè)衰退產(chǎn)生的沖擊。調(diào)控房地產(chǎn)業(yè)的政策目標(biāo)不應(yīng)該是價(jià)格上漲,，而是家庭和銀行業(yè)杠桿攀升帶來的風(fēng)險(xiǎn),。

面對(duì)復(fù)雜多變的全球金融市場(chǎng)，作者提出市場(chǎng)全球流動(dòng)性變化形成了不同國家,、不同貨幣,、不同期限的杠桿水平和資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配，錯(cuò)配的動(dòng)態(tài)調(diào)整過程就是資金跨境流進(jìn)流出的過程,，伴隨著這一過程很可能出現(xiàn)金融市場(chǎng)大幅波動(dòng),，誘發(fā)金融危機(jī)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融機(jī)構(gòu)的貨幣和期限過度錯(cuò)配是金融危機(jī)的真正內(nèi)因,。這樣的洞見有助于從歷史中找到韻律,，把握現(xiàn)實(shí)世界的脈搏。

第三,，批判與揚(yáng)棄相得益彰,。在防范由房地產(chǎn)造成的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)實(shí)踐中,，美國和日本都栽過跟頭。長(zhǎng)期低息環(huán)境,、政府的強(qiáng)力推動(dòng),、產(chǎn)品設(shè)計(jì)不堅(jiān)守風(fēng)險(xiǎn)底線、通過金融手段創(chuàng)造需求,、監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間激烈競(jìng)爭(zhēng),、金融機(jī)構(gòu)高杠桿、美化評(píng)級(jí),、商業(yè)利益至上成就了美國史無前例的悲劇,，以美元在國際經(jīng)濟(jì)、金融循環(huán)中的強(qiáng)勢(shì)地位讓全球?yàn)槊绹恼呤д`買單,。

20世紀(jì)80年代中期日本信貸周期與房地產(chǎn)周期高度融合,，卻很快陷入了人口老齡化的陷阱，經(jīng)濟(jì)低迷和房?jī)r(jià)持續(xù)下跌重創(chuàng)了銀行業(yè),。放松存款利率管制以及資本市場(chǎng)機(jī)會(huì)為非金融企業(yè)“套利”打開了空間,，也為企業(yè)脫實(shí)向虛提供了內(nèi)生動(dòng)力，最終沉重地打擊了制造業(yè),。

愛爾蘭忽視住房租賃市場(chǎng)在緩解金融危機(jī)沖擊中的作用,，危機(jī)來臨付出了沉重代價(jià)。對(duì)美國,、日本,、愛爾蘭的批判及反思有助于我們更深刻地認(rèn)識(shí)決定房地產(chǎn)市場(chǎng)周期的因素，更深刻地認(rèn)識(shí)房地產(chǎn)和金融之間的關(guān)系,，更深刻地認(rèn)識(shí)房地產(chǎn)租賃市場(chǎng)的作用,。

金融危機(jī)的谷底是系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的徹底釋放時(shí)期，金融周期的頂峰是系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)累積到頂點(diǎn)的時(shí)期,，從谷底到高峰是系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)不斷累積的時(shí)期,。

盡管2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后國際監(jiān)管機(jī)構(gòu)試圖不斷“打補(bǔ)丁”，以此來減緩系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的累積,，減少由銀行引發(fā)金融危機(jī)的頻率,，然而，正是因?yàn)闊o法脫離周期性和結(jié)構(gòu)性因素的影響,，上一輪金融周期的頂點(diǎn)過去15年后,，瑞信銀行、硅谷銀行,、簽名銀行,，還有一系列處在崩潰邊緣的銀行再次讓全球金融系統(tǒng)處于危機(jī)的邊緣。殘酷的現(xiàn)實(shí)印證了這些金融危機(jī)的必然性,，詮釋了該著作的內(nèi)在價(jià)值,。