周日的早上,，小編又開(kāi)始碼字了

或許也只有這個(gè)時(shí)刻,，小編是最愜意的，拋卻一切,，只想看看當(dāng)下要寫的票,，究竟值幾兩銀子，無(wú)需擔(dān)心孩子的教育,，父母的健康,，工作的得失，生活的種種如意或者不如意,。

這個(gè)世界真的是太嘈了,，有沒(méi)有感受到？

馬路上汽車長(zhǎng)鳴,，街道音像店總是boomboom放到最大聲,，餐廳里人聲鼎沸，公園里人山人海

選一安靜之處,，哪怕是一刻也好,，是對(duì)自己心靈的一種安頓，靜下來(lái),，或許什么都不要想,，慢慢的享受這種自己給自己營(yíng)造的靜謐。

這個(gè)時(shí)代,，我們有好多事情要想,，又總是對(duì)發(fā)生過(guò)的事情難以釋懷，于是一遍一遍回憶,、思考,，然后耗盡心神，掏空身體,，這便是內(nèi)耗,。

Stop thinking!!

這是小編從一視頻中學(xué)到的一句話,，stop thinking, 想那么多干嘛，為什么要干耗自己,，費(fèi)思竭慮,？！

解決的唯一辦法,，就是你去做,，而不是去想，在行動(dòng)中尋找答案,，尋找結(jié)果,。

一步一步向前走，一步一步靠近終點(diǎn),。

就像羅翔老師所說(shuō)：“沒(méi)必要為三五年后的前途擔(dān)憂,，說(shuō)不定到時(shí)候物是人非，瞬間豁然開(kāi)朗,?！?o:p>

“白馬春衫慢慢行，蠅營(yíng)狗茍兀窮年,?！?o:p>

每個(gè)人的身體都有兩個(gè)我 ，一個(gè)在現(xiàn)實(shí)里不得不面對(duì)嘈雜,，暗顏且不惑，一個(gè)守著夢(mèng)想與愛(ài),，漫漫且美好,。

現(xiàn)實(shí)中的我，孤獨(dú)前行,，只因?yàn)?，還有那個(gè)守著夢(mèng)想與愛(ài)，永遠(yuǎn)對(duì)這個(gè)世界心存善念的我,。

接著昨天的作業(yè),，今兒寫寫PCB, 滬電股份，景旺電子,，深南電路,，相當(dāng)于把過(guò)去寫過(guò)的三個(gè)PCB的票全部更新一下，瞅瞅是否有了質(zhì)的變化.

言歸正傳

認(rèn)識(shí)滬電股份,、景旺電子和深南電路

滬電股份,坐標(biāo)江蘇省昆山市, 2010年上市

本公司屬于電子元器件行業(yè)中的印制電路板制造業(yè),。公司PCB產(chǎn)品以通信通訊設(shè)備、數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施,、汽車電子為核心應(yīng)用領(lǐng)域,，輔以工業(yè)設(shè)備,、半導(dǎo)體芯片測(cè)試等應(yīng)用領(lǐng)域。

印制電路板（Printed Circuit Board,，簡(jiǎn)稱“PCB”）是組裝電子零件用的基板,，是在通用基材上按預(yù)定設(shè)計(jì)形成點(diǎn)間連接及印制元件的印制板。PCB的主要功能是使各種電子零組件形成預(yù)定電路的連接,，起中繼傳輸作用,，是電子產(chǎn)品的關(guān)鍵電子互連件，有“電子產(chǎn)品之母”之稱,。PCB不僅為電子元器件提供電氣連接,，也承載著電子設(shè)備數(shù)字及模擬信號(hào)傳輸、電源供給和射頻微波信號(hào)發(fā)射與接收等業(yè)務(wù)功能,，絕大多數(shù)電子設(shè)備及產(chǎn)品均需配備,。

營(yíng)收權(quán)重而言, 企業(yè)通訊市場(chǎng)板營(yíng)收占比2/3, 毛利率34%; 汽車板營(yíng)收占比2成多, 毛利率24%; 辦公及工業(yè)設(shè)備板營(yíng)收占比6%，毛利率33%

國(guó)內(nèi)營(yíng)收占比2成, 海外8成

2022年研發(fā)投入4.7億, 研發(fā)營(yíng)收占比5.6%,  超過(guò)5%的優(yōu)良線

景旺電子,坐標(biāo)深圳市, 2017年上市

公司主要從事印制電路板的研發(fā),、生產(chǎn)和銷售,，是國(guó)內(nèi)少數(shù)的多品類、多樣化的制造廠商,，公司貼近市場(chǎng)與客戶,，橫向發(fā)展高密度互連、高速多層,、高頻,、高散熱、多層軟板和軟硬結(jié)合等產(chǎn)品,，不斷提升高多層,、高階HDI、SLP的產(chǎn)能,，可以為全球客戶提供多樣化的產(chǎn)品選擇與一站式服務(wù),。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于通信設(shè)備、智能終端,、計(jì)算機(jī)及網(wǎng)絡(luò)設(shè)備,、消費(fèi)電子、汽車電子,、工業(yè)控制,、醫(yī)療設(shè)備等領(lǐng)域。

2022年在印制電路板行業(yè)全球排名第16位,，中國(guó)內(nèi)資PCB百?gòu)?qiáng)排名第三,。

國(guó)內(nèi)營(yíng)收占比6成，海外4成

2022年研發(fā)投入5.5億, 研發(fā)營(yíng)收占比5.2%, 超過(guò)5%的優(yōu)良線

深南電路,坐標(biāo)深圳市, 2017年上市,，跟景旺電子同步

深南電路始終專注于電子互聯(lián)領(lǐng)域,，致力于“打造世界級(jí)電子電路技術(shù)與解決方案的集成商”,，擁有印制電路板、電子裝聯(lián),、封裝基板三項(xiàng)業(yè)務(wù),，形成了業(yè)界獨(dú)特的“3-In-One”業(yè)務(wù)布局。公司以互聯(lián)為核心,，在不斷強(qiáng)化印制電路板業(yè)務(wù)領(lǐng)先地位的同時(shí),，大力發(fā)展與其“技術(shù)同根”的封裝基板業(yè)務(wù)及“客戶同源”的電子裝聯(lián)業(yè)務(wù)。公司業(yè)務(wù)覆蓋1級(jí)到3級(jí)封裝產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié),，具備提供“樣品→中小批量→大批量”的綜合制造能力,，通過(guò)開(kāi)展方案設(shè)計(jì)、制造,、電子裝聯(lián),、微組裝和測(cè)試等全價(jià)值鏈服務(wù)，能夠?yàn)榭蛻籼峁I(yè)高效的一站式綜合解決方案,。

營(yíng)收權(quán)重方面, 印制電路板營(yíng)收占近6成多, 毛利率28%; 電子裝聯(lián)營(yíng)收占比1成多, 毛利率13%; 封裝基板營(yíng)收占比接近2成, 毛利率27%

國(guó)內(nèi)營(yíng)收占比6成,，海外4成

2022年研發(fā)投入8.2億, 研發(fā)營(yíng)收占比5.9%, 超過(guò)5%的優(yōu)良線

滬電股份財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)

2022年?duì)I收83億, 過(guò)去5年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率9%, 過(guò)去10年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率11%,  10年漲了2倍多的營(yíng)收, 2022營(yíng)收增長(zhǎng)12%，2023Q1營(yíng)收增長(zhǎng)-2.5%,；看得出之前年度營(yíng)收增速基本在10%左右,，2023Q1有點(diǎn)拉胯

毛利率而言, 2022年以前中位數(shù)為21%, 2022年毛利率30%, 不過(guò)最近4年基本都維持在30%的水平，毛利率總體走勢(shì)還不錯(cuò)

2022年自由現(xiàn)金流11.4億, 與之前2020年的小高點(diǎn)11.8億非常接近,；2014-2017年由于低毛利率的原因,，自由現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)，其余年份尤其是最近幾年,，自由現(xiàn)金流全部為正,；2023Q1的自由現(xiàn)金流是去年同期的一倍多

2022年底金融資產(chǎn)13億, 金融負(fù)債15億, 有息負(fù)債目前還大于金融資產(chǎn)，不過(guò)按照目前自由現(xiàn)金流的增長(zhǎng)趨勢(shì),，明年就應(yīng)該能逆轉(zhuǎn)了

景旺電子財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)

2022年?duì)I收105億, 過(guò)去5年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率16%, 過(guò)去10年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率20%,  2022營(yíng)收增長(zhǎng)10%，2023Q1營(yíng)收增長(zhǎng)-1%,，近兩年走勢(shì)跟滬電股份差不多

毛利率而言, 2022年以前中位數(shù)為30%, 2022年毛利率22%, 這一點(diǎn)倒是跟滬電股份恰好倒過(guò)來(lái)了,，滬電股份是前低后高，而景旺電子是前高后低

2022年自由現(xiàn)金流9.1億, 歷史小高點(diǎn)是2020年的12.2億,，過(guò)去10年自由現(xiàn)金流全部為正, 這一點(diǎn)要比滬電股份強(qiáng)不少,；2023Q1的自由現(xiàn)金流幾乎是去年同期的8倍，但季度的現(xiàn)金流數(shù)值波動(dòng)性更大,，通常不太好直接使用

2022年底金融資產(chǎn)15億, 金融負(fù)債23.8億, 有息負(fù)債負(fù)擔(dān)略重,，不過(guò)還好

深南電路財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)

2022年?duì)I收140億, 過(guò)去5年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率13%, 過(guò)去10年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率18%,  2022營(yíng)收增長(zhǎng)0.4%，2023Q1營(yíng)收增長(zhǎng)-16%,，乖乖,，這三家里面,，就數(shù)深南電路最近兩年?duì)I收拉胯的明顯

毛利率而言, 2022年以前中位數(shù)為23%, 2022年毛利率26%, 不過(guò)2023Q1又回到了23%

2022年自由現(xiàn)金流19.6億, 創(chuàng)了歷史新高，過(guò)去10年自由現(xiàn)金流全部為正, 跟景旺電子有點(diǎn)像,，掙錢同樣是毫無(wú)疑問(wèn)的,；2023Q1相比去年同期也是增長(zhǎng)的，但增幅不算太大

2022年底金融資產(chǎn)21.8億, 金融負(fù)債26.5億, 跟所有的PCB公司類似,，資本結(jié)構(gòu)中規(guī)中矩.

滬電股份,、景旺電子和深南電路估值

對(duì)于滬電股份, 我們以2022年的自由現(xiàn)金流為基數(shù), 綜合過(guò)往的營(yíng)收和自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)情況, 假設(shè)未來(lái)10年復(fù)合增長(zhǎng)率為15%, 估值如下：

對(duì)于景旺電子， 我們以2020年自由現(xiàn)金流為基數(shù), 綜合過(guò)往的營(yíng)收和自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)情況, 假設(shè)未來(lái)10年復(fù)合增長(zhǎng)率為15%,, 估值如下:

對(duì)于深南電路,， 我們以2022年自由現(xiàn)金流為基數(shù), 綜合過(guò)往的營(yíng)收和自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)情況, 假設(shè)未來(lái)10年復(fù)合增長(zhǎng)率為15%,, 估值如下:

解讀: 

滬電股份,、景旺電子和深南電路, PCB領(lǐng)域的三家明星企業(yè)，營(yíng)收規(guī)模滬電股份<景旺電子<深南電路, 按2022年毛利率而言,滬電股份>深南電路>景旺電子,，三家的可比性 還是挺強(qiáng)的,。

滬電股份，基于最新的2022年自由現(xiàn)金流,，考慮到過(guò)往5年9%,，10年11%和2022年12%的營(yíng)收增速，稍微樂(lè)觀一點(diǎn)點(diǎn),，我們假定公司未來(lái)10年的復(fù)合營(yíng)收增速為15%,，對(duì)應(yīng)的估值為18.04元附近，18.04上浮30%的極限值為23.45元附近,，相比目前的股價(jià)22.90元,，空間已然不大

景旺電子，基于2020年的自由現(xiàn)金流小高點(diǎn),，考慮到過(guò)往5年16%和過(guò)往10年20%以及最近年份2022年10%的營(yíng)收增速,，我們假定公司未來(lái)10年的復(fù)合營(yíng)收增速為15%，對(duì)應(yīng)的估值為42.67元附近,，相比2020年7月份38.79元的小高點(diǎn),，還高出10個(gè)百分點(diǎn)左右

深南電路，同樣基于最新的2022年自由現(xiàn)金流,，考慮到過(guò)往5年13%和過(guò)往10年18%的營(yíng)收增速,，我們假定公司未來(lái)10年的復(fù)合營(yíng)收增速也是15%，對(duì)應(yīng)的估值為114元附近,，目測(cè)距離目前的股價(jià)75.68元還有不小的潛力空間

但深南電路最大的缺憾是,，最近兩年包括2022年和2023Q1的營(yíng)收太拉胯了，要想達(dá)到15%的營(yíng)收增速,，還得更努力一把才行

最近大火的板塊之一就是自動(dòng)駕駛,，而自動(dòng)駕駛的載體之一，PCB絕對(duì)是沾得上邊了,，其實(shí),，在很多時(shí)候,，趨勢(shì)熱點(diǎn)只是點(diǎn)燃股價(jià)上漲的最后一把火而已，最本質(zhì)上,，股價(jià)要想長(zhǎng)期趨勢(shì)向上,，還得看基本面。

包括上一篇的世運(yùn)電路在內(nèi),，4只PCB個(gè)股來(lái)看,，2022年全年和2023Q1的基本面都還不錯(cuò)，自由現(xiàn)金流2022年都創(chuàng)了新高,，2023Q1相比去年同期基本也是碾壓式增長(zhǎng),，在這種基本面背景下，價(jià)值回歸應(yīng)該是水到渠成的事了,，更何況,，還有FSD全面駕駛概念的加持

滬電股份vs景旺電子vs深南電路, 汽車PCB大串聯(lián)的機(jī)會(huì)，綜合分析下來(lái),，滬電股份先行漲幅已經(jīng)偏大,，潛力有限，深南電路雖然股價(jià)潛力還可以,，但當(dāng)下的營(yíng)收不太給力,，選來(lái)選去，貌似景旺電子,，無(wú)論是股價(jià)潛力還是基本面而言,，可以高看一眼。

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孔東亮, CPA

2023/07/09