|
基小律說： 2023年1月,，中證協(xié)發(fā)布了《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》及其配套規(guī)范性文件《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理計劃運作管理規(guī)定》進一步規(guī)范證券公司私募子公司的相關(guān)規(guī)定,，完善了對于投資者及相關(guān)當(dāng)事人的權(quán)益保護。鄒菁 盛璐璟 朱桐熠 | 作者 證券公司私募投資基金子公司（“證券公司私募子公司”）主要由證券公司直投子公司轉(zhuǎn)型而來,，隨著2016年12月30日，中證協(xié)發(fā)布《關(guān)于發(fā)布<證券公司私募投資基金子公司管理規(guī)范>及<證券公司另類投資子公司管理規(guī)范>的通知》（中證協(xié)發(fā)[2016]253號）出臺,，“券商直投”成為歷史,，證券公司下設(shè)私募基金子公司、另類投資子公司兩類公司,，區(qū)分定位,，獨立發(fā)展。而在2023年1月,，中證協(xié)修訂了《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》（證監(jiān)會令第203號,，以下簡稱“《資管辦法》”）及其配套規(guī)范性文件《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理計劃運作管理規(guī)定》（證監(jiān)會公告第2號,，以下簡稱“《運作規(guī)定》”）（以下合稱“《資管細則》”）并于2023年3月1日生效，前述兩個規(guī)定對2018年的《資管細則》版本進行了修訂,，進一步規(guī)范證券公司私募子公司的相關(guān)規(guī)定,，完善了對于投資者及相關(guān)當(dāng)事人的權(quán)益保護。本文將結(jié)合《資管細則》及其他相關(guān)法律法規(guī)介紹證券公司私募子公司的產(chǎn)生,、特點以及未來的發(fā)展趨勢,，以供業(yè)界分享。證券公司私募子公司的產(chǎn)生是監(jiān)管部門對證券公司股權(quán)投資/直投業(yè)務(wù)向?qū)I(yè)化經(jīng)營整改和轉(zhuǎn)型的結(jié)果,。國內(nèi)證券公司開展股權(quán)投資/直投業(yè)務(wù)始于上世紀90年代,，中金公司早在成立時（1995年）就已設(shè)立直接投資部開展直接投資業(yè)務(wù)。券商股權(quán)投資業(yè)務(wù)發(fā)展初期主要以股權(quán)直投業(yè)務(wù)為主,，后續(xù)開始探索設(shè)立直投基金,、產(chǎn)業(yè)基金等進行投資。證券公司股權(quán)投資/直投業(yè)務(wù)經(jīng)歷了無監(jiān)管,、全面禁止,、中國證券監(jiān)督管理委員會（“證監(jiān)會”）試點審批、中國證券業(yè)協(xié)會（“中證協(xié)”）自律監(jiān)管直至現(xiàn)在的證監(jiān)會,、中證協(xié),、中國證券投資基金業(yè)協(xié)會（“中基協(xié)”）多重監(jiān)管的發(fā)展歷程。[1]2016年12月30日,，中證協(xié)發(fā)布的《關(guān)于發(fā)布<證券公司私募投資基金子公司管理規(guī)范>及<證券公司另類投資子公司管理規(guī)范>的通知》（中證協(xié)發(fā)[2016]253號）（“《通知》”）,，要求證券公司應(yīng)分別設(shè)立兩家專業(yè)子公司，一家為私募投資基金子公司,，從事私募基金管理業(yè)務(wù),；另外一家為另類投資子公司，以證券公司的自有資金專門從事《證券公司證券自營投資品種清單》所列品種以外的金融產(chǎn)品,、股權(quán)等另類投資業(yè)務(wù),。同時《證券公司直接投資業(yè)務(wù)規(guī)范》廢止，自此,，證券公司投資股權(quán)投資/直投業(yè)務(wù)明確拆分成私募股權(quán)基金管理,、另類投資管理兩大類別業(yè)務(wù)，實行專業(yè)化經(jīng)營,。《通知》發(fā)布后,，中證協(xié)要求各家證券公司在一年內(nèi)完成直投業(yè)務(wù)的整改，并且不定期,、分批次在官網(wǎng)進行規(guī)范平臺及會員名單公示,。此后的幾年內(nèi)，券商行業(yè)基本已完成了證券公司私募子公司及另類投資子公司整改工作，并相繼開展業(yè)務(wù),。截止至2023年6月,，中證協(xié)已累計公布了17批可以辦理私募基金管理人登記和產(chǎn)品備案的證券公司及其私募子公司名單。大部分的證券公司私募子公司由原證券公司直投子公司轉(zhuǎn)型而來,，因而,，證券公司私募子公司的整改壓力、難度及遺留問題較證券公司另類子公司復(fù)雜很多,。1,、組織架構(gòu) 1）證券公司原則上僅能設(shè)立一家一級私募基金子公司 由于此前部分證券公司存在重規(guī)模不重質(zhì)量，重效益而輕風(fēng)控,，快速搶占地盤,，組織架構(gòu)混亂，子公司,、孫公司甚至重孫公司疊床架屋,、各行其是，機構(gòu)龐雜,。因此,，2016年中證協(xié)出臺的《通知》要求證券公司簡化組織架構(gòu)?！锻ㄖ芬?，“一類業(yè)務(wù)原則上只能設(shè)立一個子公司經(jīng)營,，相關(guān)子公司應(yīng)當(dāng)專業(yè)運營,，不得兼營。各類子公司均不得開展非金融業(yè)務(wù)”,。《證券公司私募投資基金子公司管理規(guī)范》（“《管理規(guī)范》”）也有同樣的要求,，“證券公司應(yīng)當(dāng)以自有資金全資設(shè)立私募基金子公司。證券公司不得采用股份代持等其他方式變相與其他投資者共同出資設(shè)立私募基金子公司,?！保摇懊考易C券公司設(shè)立的私募基金子公司原則上不超過一家,。證券公司應(yīng)當(dāng)清晰劃分證券公司與私募基金子公司及私募基金子公司與其他子公司之間的業(yè)務(wù)范圍,，避免利益沖突和同業(yè)競爭?！睋?jù)此,，原則上證券公司僅能設(shè)立一家一級私募基金子公司。 但考慮到業(yè)務(wù)需求,，證監(jiān)會在2017年發(fā)布了《關(guān)于證券基金經(jīng)營機構(gòu)子公司規(guī)范整改有關(guān)工作意見的函》（機構(gòu)部函[2017]1791號）,，允許證券公司在法規(guī)無障礙、風(fēng)險可控制、業(yè)務(wù)有需求,、有助于服務(wù)實體經(jīng)濟的前提下,，可以設(shè)立兩家或兩家以上的私募基金子公司。但設(shè)立兩家及以上私募子公司需要滿足相關(guān)的條件,，其一是現(xiàn)有子公司規(guī)范整改工作已完成,，其二是私募子公司由證券公司全資設(shè)立，不同私募子公司之間應(yīng)當(dāng)有明確可行的業(yè)務(wù)劃分,，不得存在同業(yè)競爭和其他利益沖突,，并且需要向證監(jiān)會機構(gòu)部提出申請取得無異議函，涉及證券公司章程修改的,，還應(yīng)當(dāng)報住所地證監(jiān)局審批,。因此，實踐中,，部分機構(gòu)例如光大證券亦有設(shè)立超過一家的一級私募子公司,。 2）一級私募基金子公司下設(shè)二級子公司應(yīng)擁有控制權(quán) 為優(yōu)化組織架構(gòu)，《通知》及《管理規(guī)范》還對一級私募基金子公司下設(shè)附屬機構(gòu)進行了限制,。根據(jù)《通知》的要求,，“證券公司各類子公司均不得開展非金融業(yè)務(wù)，原則上不得下設(shè)二級子公司,?！钡珜τ谒侥甲庸径裕湎略O(shè)二級子公司仍存在空間,。根據(jù)《管理規(guī)范》第十二條的規(guī)定,，“私募基金子公司根據(jù)稅收、政策,、監(jiān)管,、合作方需求等需要下設(shè)基金管理機構(gòu)等特殊目的機構(gòu)的，應(yīng)當(dāng)持有該機構(gòu)35%以上的股權(quán)或出資,，且擁有管理控制權(quán),。私募基金子公司下設(shè)的基金管理機構(gòu)只能管理與本機構(gòu)設(shè)立目的一致的私募股權(quán)基金，各下設(shè)基金管理機構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍應(yīng)當(dāng)清晰明確,，不得交叉重復(fù),。” 對于“特殊目的機構(gòu)”,，2018年1月,，中證協(xié)發(fā)布《關(guān)于證券公司子公司整改規(guī)范工作有關(guān)問題的答復(fù)》（“《整改答復(fù)》”）進行了回答，“原則上證券公司私募基金子公司下設(shè)的特殊目的機構(gòu)應(yīng)當(dāng)是'空殼機構(gòu)’,，不得有獨立團隊,，不得開展對外募資、經(jīng)營等活動，不得登記為基金管理人,?！币虼耍疤厥饽康臋C構(gòu)”需為空殼公司,。而對于有實體經(jīng)營的基金管理機構(gòu),，在符合相關(guān)條件基礎(chǔ)上可以設(shè)立?！墩拇饛?fù)》中明確,，“為服務(wù)實體經(jīng)濟和'一帶一路’等國家戰(zhàn)略，私募基金子公司與地方政府投融資平臺,、國家重點扶持產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè),、知名外資機構(gòu)合作等特殊情形下，可以在取得機構(gòu)部無異議函后下設(shè)運營實體性質(zhì)的基金管理機構(gòu)（以下稱'二級管理子公司’）,?！?/span> 此外，《整改答復(fù)》進一步要求“私募基金子公司對二級管理子公司的持股或出資比例應(yīng)當(dāng)在35%以上,，且擁有不低于合作方的管理控制權(quán)（即共同控制）,。二級管理子公司除可下設(shè)'空殼機構(gòu)’性質(zhì)的特殊目的機構(gòu)外，不得再下設(shè)其他機構(gòu),?！笨梢姡墩拇饛?fù)》放寬了限制,，證券公司私募子公司可以與外部合作伙伴共同控制二級管理子公司,，但再一次明確不能再下設(shè)其他實質(zhì)經(jīng)營的基金管理性機構(gòu)。 3）證券公司私募子公司股權(quán)控制架構(gòu)圖如下為根據(jù)《管理規(guī)范》對證券公司私募子公司規(guī)定的股權(quán)控制架構(gòu)圖： 根據(jù)《資管細則》及《整改答復(fù)》,，對于證券公司私募子公司的自有資金投資,，需要受到如下限制：1）根據(jù)《運作規(guī)定》第十條,，證券期貨經(jīng)營機構(gòu)及其子公司以自有資金參與其自身或其子公司管理的單個集合資產(chǎn)管理計劃的份額合計不得超過該資產(chǎn)管理計劃總份額的50%。中國證監(jiān)會對證券期貨經(jīng)營機構(gòu)自有資金投資比例另有規(guī)定的,，從其規(guī)定,。本次《資管細則》放寬了投資運作部分限制性的指標，將原本對于管理人自有資金參與單個集合資管計劃不得超過該計劃總份額20%的要求放寬至50%,。2）證券公司私募子公司及其下設(shè)特殊目的機構(gòu)可以以現(xiàn)金管理為目的管理閑置資金,，但應(yīng)當(dāng)堅持有效控制風(fēng)險、保持流動性的原則,，且只能投資于依法公開發(fā)行的國債,、央行票據(jù)、短期融資券、投資級公司債,、貨幣市場基金及保本型銀行理財產(chǎn)品等風(fēng)險較低,、流動性較強的證券。3）證券公司私募子公司及其下設(shè)特殊目的機構(gòu)不得對外提供擔(dān)保和貸款,，不得成為對所投資企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任的出資人,。與市場化私募基金管理公司不同,，證券公司私募子公司由于屬于證券公司依法設(shè)立的從事私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的子公司,，所以較多的受證券期貨經(jīng)營機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)相關(guān)規(guī)范的規(guī)制，包括《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（銀發(fā)〔2018〕106號）,、《資管辦法》,、《運作規(guī)定》、《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理計劃備案管理辦法》（中基協(xié)發(fā)〔2019〕4號）等相關(guān)法律法規(guī),。與同屬于持牌金融機構(gòu)基金管理公司子公司的主體管理與產(chǎn)品的監(jiān)管稍有差別,，基金管理公司子公司的主體管理及產(chǎn)品主要受證監(jiān)會、中基協(xié)監(jiān)管,，而證券公司私募子公司的主體管理還需要受到中證協(xié)的監(jiān)管,，但中證協(xié)不對證券公司私募子公司的產(chǎn)品進行具體監(jiān)管，產(chǎn)品均向中基協(xié)進行備案,。3）證券公司體系內(nèi)資管業(yè)務(wù)不得交叉重復(fù)就所管理的基金類別而言,，市場上較多的證券公司私募子公司由于受其“前身”系券商直投子公司的影響，主要從事私募股權(quán)投資基金管理業(yè)務(wù),。然而,，就私募證券投資基金業(yè)務(wù)而言，《資管辦法》明確了支持符合條件的證券公司設(shè)立子公司從事私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),，但應(yīng)加強風(fēng)險隔離,、遵守遵守審慎經(jīng)營原則，并要求應(yīng)當(dāng)對不同業(yè)務(wù)規(guī)模,、結(jié)構(gòu)的子公司進行差異化監(jiān)管,。此項規(guī)定明顯體現(xiàn)了監(jiān)管機構(gòu)將對于每一家受監(jiān)管主體的具體情況進行不同的監(jiān)管指導(dǎo)。《整改答復(fù)》對證券公司私募子從事私募資管業(yè)務(wù)有一定前提條件,，即“根據(jù)《私募子公司規(guī)范》規(guī)定,，證券公司應(yīng)當(dāng)對本公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和私募證券投資基金業(yè)務(wù)實施統(tǒng)一管理，管理的尺度和標準應(yīng)當(dāng)基本一致,。因此,，證券公司應(yīng)當(dāng)采取切實措施，明確劃分其私募資管業(yè)務(wù)與子公司私募資管業(yè)務(wù)之間的界線不得交叉重復(fù),，不得存在同業(yè)競爭或其他利益沖突,。此外,，母子公司原則上不得同時從事定向增發(fā)業(yè)務(wù)；確有必要同時從事的,，應(yīng)當(dāng)按照上市公司所屬行業(yè),、市場區(qū)域、客戶類型等進行劃分,，避免產(chǎn)生直接或者間接競爭,，防止利益沖突?！睋?jù)此,，鑒于證券公司傳統(tǒng)資管業(yè)務(wù)主要是從事證券投資，在切實做好與證券資管業(yè)務(wù)之間的業(yè)務(wù)劃分及利益沖突之后,，證券公司私募子公司亦可以從事私募證券投資基金業(yè)務(wù),。但根據(jù)《管理規(guī)范》的要求，同時開展私募股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)和私募證券投資基金業(yè)務(wù)的,，應(yīng)當(dāng)參照《證券公司信息隔離墻制度指引》等相關(guān)規(guī)定,，建立嚴格的隔離墻制度體系。 在本次的《資管辦法》明確禁止證券期貨經(jīng)營機構(gòu)的管理人實施“利用資產(chǎn)管理計劃,，通過直接投資,、投資其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品或者與他人進行交叉融資安排等方式，違規(guī)為本機構(gòu)及其控股股東,、實際控制人或者其他關(guān)聯(lián)方提供融資”的相關(guān)自融行為,。與此同時，對于一般關(guān)聯(lián)交易要求應(yīng)當(dāng)事先取得先取得投資者的同意,，事后及時告知投資者和托管人,，并向中國證監(jiān)會相關(guān)派出機構(gòu)報告。 根據(jù)《管理規(guī)范》,，證券公司私募子公司不得從事或變相從事實體業(yè)務(wù),，財務(wù)投資的除外，亦不得從事與私募基金無關(guān)的業(yè)務(wù),。對此《整改答復(fù)》明確了,，證券公司私募子公司不得通過并購基金等形式變相經(jīng)營實業(yè)，但可以開展與股權(quán)投資相關(guān)的財務(wù)顧問業(yè)務(wù),。《管理規(guī)范》強化了證券公司母公司對子公司的管控,，即“證券公司應(yīng)當(dāng)將私募基金子公司及其下設(shè)特殊目的機構(gòu)納入公司統(tǒng)一管理,。”《管理規(guī)范》第四章整個章節(jié)基本均是證券公司對私募子公司的管理或控制的相關(guān)規(guī)定,，包括要求證券公司通過任命或委派董事,、監(jiān)事,、高級管理人員或關(guān)鍵崗位人選，確保對私募子公司的管理控制,，證券公司私募子公司的合規(guī)與風(fēng)險管理應(yīng)納入證券公司全面風(fēng)險管理體系,，合規(guī)及風(fēng)險管理負責(zé)人應(yīng)當(dāng)由證券公司推薦，證券公司督導(dǎo)私募子公司制度的建立及落實,，對私募子公司交易行為,、從業(yè)人員證券投資需進行監(jiān)督及管理，同時證券公司可以為私募子公司及其下設(shè)特殊目的機構(gòu)的管理,、人力,、財務(wù)、運營,、銷售等提供支持等,。由于證券公司主營業(yè)務(wù)之一的保薦業(yè)務(wù)的存在,，“保薦+直投”可能導(dǎo)致潛在的利益輸送問題,，證監(jiān)會早已禁止，《管理規(guī)范》同樣對此進行了明確,，第十六條規(guī)定“證券公司擔(dān)任擬上市企業(yè)首次公開發(fā)行股票的輔導(dǎo)機構(gòu),、財務(wù)顧問、保薦機構(gòu),、主承銷商或擔(dān)任擬掛牌企業(yè)股票掛牌并公開轉(zhuǎn)讓的主辦券商的,，應(yīng)當(dāng)按照簽訂有關(guān)協(xié)議或者實質(zhì)開展相關(guān)業(yè)務(wù)兩個時點孰早的原則，在該時點后私募基金子公司及其下設(shè)基金管理機構(gòu)管理的私募基金不得對該企業(yè)進行投資,?！?/span>下面我們將分析證券公司私募子與其他主要類別的證券公司子公司及社會化私募投資基金管理人的差異,，把握證券公司私募子公司的特點與行業(yè)定位,。證券公司開展傳統(tǒng)資管業(yè)務(wù),，從實施方式上主要分為三種形式,，母公司部門化開展,，設(shè)立專門分公司開展，設(shè)立專門子公司開展,。根據(jù)中基協(xié)的網(wǎng)站顯示,，有101家證券公司是自己從事券商資管業(yè)務(wù)，另有19家證券公司設(shè)立專門資管子公司從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),。這19家券商資管子公司中,，有8家獲得公募資格，可以同時從事私募資管業(yè)務(wù)和公募基金業(yè)務(wù),。與證券公司私募子公司由證券公司直投子公司轉(zhuǎn)型而來不同,，證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)系由受托投資業(yè)務(wù)發(fā)展而來,，主要以契約型的資管計劃的形式開展，2012年,，證監(jiān)會正式發(fā)布了《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》,、《證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實施細則》及《證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實施細則》（簡稱“一法兩則”），券商資管計劃從此由審批制轉(zhuǎn)入?yún)f(xié)會備案制,，其中依照原規(guī)則保留了集合計劃中的大集合,。2013年6月1日修訂后的《中華人民共和國證券投資基金法》實施，私募資管形態(tài)基本確立,，券商資管也面臨新的制度調(diào)整,，隨之，證監(jiān)會對具體的業(yè)務(wù)規(guī)則進行了微調(diào),，從此券商集合資管計劃僅包含小集合（即投資人人數(shù)為200人及以下）,。2018年，《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（“《資管新規(guī)》”）出臺,，隨后證監(jiān)會的配套細則也相繼發(fā)布,，證券公司的資管業(yè)務(wù)也隨之發(fā)生了較大變化。至2023年中證協(xié)對于《資管新規(guī)》進行了修訂,，發(fā)布了《資管細則》結(jié)合近幾年的實踐經(jīng)驗進一步完善了對證券公司資管業(yè)務(wù)的監(jiān)管,。但總體而言，證券公司資管業(yè)務(wù)仍主要以發(fā)行資管計劃的方式進行,，雖然其投資范圍包含標準化債權(quán)資產(chǎn),、標準化股權(quán)資產(chǎn)、標準化商品及金融衍生品資產(chǎn),、公募基金,、非標準化債權(quán)類資產(chǎn)、股權(quán)類資產(chǎn),、商品及金融衍生品類資產(chǎn),、其他受國務(wù)院金融監(jiān)督管理機構(gòu)監(jiān)管的機構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品等，但隨著非標準化債權(quán)類業(yè)務(wù)的限制以及考慮投資團隊的專業(yè)構(gòu)成,，實踐中券商資管業(yè)務(wù)主要以標準化資產(chǎn)投資為主,。而就證券公司私募子公司而言，雖然證券公司私募子公司被允許同時開展私募股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)和私募證券投資基金業(yè)務(wù)的,，但由于其大部分自券商直投子公司轉(zhuǎn)型而來,，實踐中，證券公司私募子公司一般仍以股權(quán)投資基金管理業(yè)務(wù)為主,，較少從事二級市場的投資,，產(chǎn)品形式也主要是以合伙型和公司型基金為主。值得注意的是，如前所述,，《資管細則》的規(guī)定,，“證券期貨經(jīng)營機構(gòu)設(shè)立特定目的公司或者合伙企業(yè)從事私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的,，參照適用本規(guī)定,。”因此,，證券公司私募子公司設(shè)立的私募股權(quán)投資基金的運作,，除需適用《管理規(guī)范》的規(guī)定外，其包括投資范圍,、投資集中度,、投資者要求等均還需適用《資管細則》的相關(guān)約束，其產(chǎn)品設(shè)立,、投資運作的監(jiān)管規(guī)則與資管計劃更為相似,。2、證券公司私募子公司與另類投資子公司的區(qū)別證券公司私募子公司和另類投資子公司是證券公司將股權(quán)投資/直投業(yè)務(wù)進行專業(yè)化經(jīng)營轉(zhuǎn)型的兩個方向,，一個代表著券商股權(quán)投資基金的管理能力,，主要以向投資者募集資金的方式進行股權(quán)投資，一個代表著券商自身的直投能力,，不得向投資者募集資金,，只能以自有資金進行股權(quán)投資。這兩類子公司都是和券商的投行業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展,，都受到“先保薦,、后直投”的限制。同時,，這兩類子公司也需要相互獨立,，專業(yè)化經(jīng)營。如前所述,，私募基金子公司可以在符合條件的情況下下設(shè)二級管理機構(gòu),；但另類投資子公司不得下設(shè)任何機構(gòu)。值得注意的是,，2020年3月17日中證協(xié)向各家證券公司及另類子公司,、私募子公司下發(fā)關(guān)于就《證券公司另類投資子公司管理規(guī)范（修訂意見稿）》（“《另類子公司管理規(guī)范（征求意見稿）》”）和《證券公司私募投資基金子公司管理規(guī)范（修訂意見稿）》征求意見的通知，《另類子公司管理規(guī)范（征求意見稿）》中對于另類子公司“保薦+直投”模式的限制進行了除外規(guī)定,，明確了另類子公司根據(jù)證監(jiān)會相關(guān)監(jiān)管規(guī)定及交易所自律管理要求被動參與境內(nèi)交易所股票戰(zhàn)略配售的,，不受《管理規(guī)范》有關(guān)“投資+保薦”禁止條款的相關(guān)限制。此外,，證券公司私募子公司和另類投資子公司雖然屬于券商內(nèi)部股權(quán)投資的兩個跑道,，但也存在相互合作的空間。根據(jù)《整改答復(fù)》,，證券公司另類投資子公司可以作為私募基金管理機構(gòu)的有限合伙人進行財務(wù)投資,，不得作為私募基金管理機構(gòu)的普通合伙人,，不得參與私募基金管理，不得開展財務(wù)顧問業(yè)務(wù),。當(dāng)然,，另類投資子公司對于證券公司私募基金的投資按規(guī)定不能超過該基金規(guī)模的20%。如下為根據(jù)現(xiàn)有監(jiān)管規(guī)定對證券公司幾個子公司的股權(quán)控制架構(gòu)圖：3,、證券公司私募子公司與市場化私募基金管理人的區(qū)別雖然證券公司私募子公司及市場化私募基金管理人在股權(quán)投資業(yè)務(wù)上存在一定相似性,，例如均較多的以合伙型、公司型基金的方式進行股權(quán)投資,，但從具體監(jiān)管規(guī)則上仍存在較大差異,。從監(jiān)管規(guī)定看，證券公司私募子公司除了適用《管理規(guī)范》之外,，還主要適用證券期貨經(jīng)營機構(gòu)需遵守的《資管細則》及相關(guān)配套規(guī)則的相關(guān)規(guī)定,。從主體監(jiān)管看，證券公司私募子公司作為證券公司的子公司,，受到證監(jiān)會及中證協(xié)的監(jiān)管,，其設(shè)立、公司治理主要適用《管理規(guī)范》等證券行業(yè)的相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)范,，而市場化私募基金管理人的登記,、公司治理主要遵守中基協(xié)《關(guān)于進一步規(guī)范私募基金管理人登記若干事項的公告》、《私募投資基金登記備案辦法》,、《私募投資基金管理人內(nèi)部控制指引》及其他自律規(guī)則的相關(guān)規(guī)定,。從基金產(chǎn)品看，雖然證券公司私募子公司及市場化私募基金管理人發(fā)行的基金產(chǎn)品需共同遵守部分法律法規(guī),，例如《中華人民共和國證券投資基金法》,、《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》、《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》等,，但如前所述,，在產(chǎn)品監(jiān)管的具體細則上兩者存在差異。從備案實踐來看,，證券公司私募子公司作為證券期貨經(jīng)營機構(gòu),，其發(fā)行的私募產(chǎn)品的監(jiān)管規(guī)定更接近券商資管計劃，還需受到《資管細則》及其配套規(guī)則的約束,；而市場化私募基金管理人發(fā)行的私募產(chǎn)品無需遵守《資管細則》及其配套規(guī)則的規(guī)定,，主要受到《私募投資基金登記備案辦法》、《私募投資基金備案須知（2019版）》等自律規(guī)則的約束,，兩者在中基協(xié)的產(chǎn)品備案系統(tǒng)也存在差異,。從專業(yè)化經(jīng)營角度來看，在符合相關(guān)條件的情況下，證券公司私募子公司可以同時從事私募股權(quán)投資和私募證券投資業(yè)務(wù),，但對于市場化的私募基金管理人,，監(jiān)管機構(gòu)要求專業(yè)化經(jīng)營，即同一私募基金管理人不可兼營多種類型的私募基金管理業(yè)務(wù),，證券投資基金,、股權(quán)（創(chuàng)投）投資基金、其他類基金,、資產(chǎn)配置類基金分別要求不同類型的基金管理人進行管理,。《管理規(guī)范》頒布迄今已有七年,，根據(jù)中基協(xié)網(wǎng)站顯示,，截止目前證券公司私募基金子公司140家，包括80余家證券公司一級私募子公司和50余家二級私募子公司,。證券公司私募子公司的發(fā)展并不均衡,，資金向頭部券商的一級私募子公司集聚效應(yīng)明顯。就證券公司二級私募子公司而言,，證券公司與產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)合作是主要類型,，其次是政府融資平臺和知名外資機構(gòu)，雖然可以借助一定社會力量,，總體上證券公司二級私募子公司注冊資本規(guī)模相對較小,，面臨著募資困境與生存壓力。從募資角度看,，本次《資管細則》將原本對于管理人自有資金參與單個集合資管計劃不得超過該計劃總份額20%的要求放寬至50%,。為證券公司私募子公司利用自有資金進行基金募集和股權(quán)投資拓寬了道路。除此之外,，2021年底銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于修改保險資金運用領(lǐng)域部分規(guī)范性文件的通知》（銀保監(jiān)發(fā)〔2021〕47號）后,，保險資金獲準投資由非保險類金融機構(gòu)實際控制的股權(quán)投資基金，為銀行系,、券商系的私募基金管理人向保險機構(gòu)募資掃清了實際的障礙,。從投資角度看，《管理規(guī)范》雖然禁止了“先保薦,、后直投”的行為,，證券公司私募子公司在企業(yè)IPO前臨門一腳的投資機會大為減少，但是根據(jù)《整改答復(fù)》的要求,，證券公司私募基金子公司,、另類投資子公司在切實做到與母公司信息隔離、風(fēng)險防范的前提下,，可以依法投資母公司作為主辦券商推薦掛牌的新三板掛牌公司股票,。與此同時，這種適用情形從新三板企業(yè)繼續(xù)擴展到北交所的擬上市企業(yè)。根據(jù)證監(jiān)會在2021年11月修訂的《監(jiān)管規(guī)則適用指引——機構(gòu)類第1號》,，“發(fā)行人擬公開發(fā)行并在北京證券交易所上市的,，在保薦機構(gòu)對發(fā)行人提供保薦服務(wù)前后，保薦機構(gòu)或者控股該保薦機構(gòu)的證券公司,，及前述機構(gòu)的相關(guān)子公司,，均可對發(fā)行人進行投資?！币虼?，允許對北交所擬上市企業(yè)采用“先保薦、后直投”模式,，證券公司私募子公司從項目端獲得了制度上的利好,。盡管證券公司私募子公司受到的嚴格監(jiān)管，但無論從規(guī)模上還是信譽上,，證券公司私募子公司仍然具備比一般私募機構(gòu)受到更多的關(guān)注,、具備更多的制度優(yōu)勢?？傊?，新修訂實施的《資管辦法》、《運作規(guī)定》等新規(guī)辦法也給予了券商私募基金及證券公司私募子公司的監(jiān)管一定程度的放寬,，可以預(yù)見的是未來證券公司私募子將迎來更廣闊的發(fā)展空間,。附件：1. 私募基金子公司等規(guī)范平臺名單[2]
[1] 參見《券商股權(quán)投資全景報告之：券商另類子公司（附榜單）》，載公眾號“機構(gòu)投資者評論IIR”2020年12月23日[2] 該名單由中國證券業(yè)協(xié)會在其網(wǎng)站上公示的《證券公司及其私募基金子公司等規(guī)范平臺名單公示》及第三方網(wǎng)頁轉(zhuǎn)載的公示內(nèi)容整理而成,。特別聲明 本微信文章僅供交流之目的,，不代表作者供職單位的法律意見或?qū)Ψ傻慕庾x
點擊下方每部分鏈接查看更多原創(chuàng)文章！
基小律私募合規(guī)之原創(chuàng)好文基小律私募合規(guī)之法律服務(wù)產(chǎn)品
|
