周五,，有小作文稱“我們要發(fā)行5萬(wàn)億特別國(guó)債，俄羅斯進(jìn)口中國(guó)中藥每年500萬(wàn)噸”,，不知道啥時(shí)候“萬(wàn)”和數(shù)字放一起,，不算作數(shù)詞的。

咱就別說(shuō)需求是否合理,，先看看我們的供給：

兩年前,，在醫(yī)藥暴跌之際，我給大家分享了我對(duì)CXO行業(yè)的看法,，邏輯正確與否,，打開(kāi)軟件看下葛蘭、創(chuàng)新藥ETF的業(yè)績(jī)表現(xiàn)即知,。今天跟大家聊聊中藥的投資邏輯,，文章可能有點(diǎn)長(zhǎng)。

感興趣的朋友,，可以移步去看原文,！

過(guò)去兩年醫(yī)藥（CXO），為何從小甜甜變成了牛夫人,，僅僅是估值與籌碼問(wèn)題,？那就太簡(jiǎn)單了！唯有看懂國(guó)家醫(yī)改的頂層設(shè)計(jì),，你才懂過(guò)去與未來(lái),！

過(guò)去幾年,，醫(yī)藥投資最景氣的莫過(guò)于CXO這個(gè)賽道,，景氣的原因就兩點(diǎn)：一是國(guó)內(nèi)仿制藥一致性評(píng)價(jià)訂單爆發(fā)，二是國(guó)內(nèi)外“創(chuàng)新藥”訂單爆發(fā),。

而當(dāng)仿制藥一致性評(píng)價(jià)工作接近尾聲的時(shí)候,，又遇上了創(chuàng)新藥支持政策的優(yōu)化調(diào)整，支撐CXO成為最景氣賽道的兩個(gè)核心故事,，不,，是邏輯都變的時(shí)候，資本市場(chǎng)便開(kāi)始了拋售,！

科普兩個(gè)知識(shí)點(diǎn)：

1,、何謂CXO：是“醫(yī)藥外包”工作簡(jiǎn)稱,，指聘請(qǐng)外部組織來(lái)執(zhí)行某些職能。大致分為臨床前研究（Pre-Clinical）CRO和臨床研究CRO,。臨床前CRO主要是創(chuàng)新藥龍頭的訂單,，臨床CRO就是仿制藥一致性評(píng)價(jià)訂單和創(chuàng)新藥企業(yè)訂單。

2,、何謂一致性評(píng)價(jià),？對(duì)已經(jīng)批準(zhǔn)上市的仿制藥，分期分批與原研藥質(zhì)量,、療效做對(duì)比評(píng)價(jià),，保證仿制藥的質(zhì)量、療效不低于原研藥,。

2015年8月18日,，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于改革藥品醫(yī)療器械審評(píng)審批制度的意見(jiàn)》，要求2018年底要完成2007年10月1日前批準(zhǔn)的《國(guó)家基本藥物目錄》中化學(xué)藥品仿制藥口服固體制劑的質(zhì)量一致性評(píng)價(jià),，但進(jìn)展緩慢,！

2018年11月15日，中央審議通過(guò)了《國(guó)家組織藥品集中采購(gòu)試點(diǎn)方案》,，明確要求要從通過(guò)了仿制藥一致性評(píng)價(jià)的產(chǎn)品中遴選采購(gòu),，國(guó)內(nèi)仿制藥一致性評(píng)價(jià)工作加速，因?yàn)椴蛔鼍蜎](méi)訂單了,。

恰逢當(dāng)時(shí),，國(guó)內(nèi)又出臺(tái)了很多支持創(chuàng)新藥發(fā)展的文件，為了讓產(chǎn)業(yè)資本順利進(jìn)入和退出,，為創(chuàng)新藥企業(yè)上市開(kāi)綠燈,，然后就催生出了創(chuàng)新藥創(chuàng)業(yè)浪潮。

一個(gè)醫(yī)藥研發(fā)博士或博士后,，組個(gè)團(tuán)隊(duì),，找一個(gè)風(fēng)投機(jī)構(gòu)，買(mǎi)幾個(gè)買(mǎi)幾個(gè)已經(jīng)進(jìn)入二期,、三期臨床的me-too產(chǎn)品,，外包給CRO，篩選幾個(gè)現(xiàn)成的靶點(diǎn),，一個(gè)創(chuàng)新藥基本就成了,，然后就可以上市...

因此，我們可以看到2018年后,，CXO賽道出了多少大牛股,，有多少醫(yī)藥創(chuàng)業(yè)人憧憬著敲鐘！

好景不長(zhǎng)，有關(guān)部門(mén)可能發(fā)現(xiàn)了一些問(wèn)題,，我想要的是me-better不是me-too,，因此在2021年7月2日，發(fā)布了《以臨床價(jià)值為導(dǎo)向的抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導(dǎo)原則》的征求意見(jiàn)稿,，切斷了“創(chuàng)新藥”創(chuàng)業(yè)的美好故事,。

邏輯：要求在研創(chuàng)新藥對(duì)照組，凡是選擇的不是最優(yōu)治療方案,，推倒重來(lái),，投入打水漂，上市時(shí)間延遲,，更有甚者就是直接終止試驗(yàn)項(xiàng)目,。

而仿制藥一致性評(píng)價(jià)工作呢，從2015年開(kāi)始到2021年,，6年時(shí)間過(guò)去了,，給到CXO企業(yè)的訂單，那注定也是一天不如一天,，訂單天花板就在那里,。

CXO：大河水滿小河溢，大河無(wú)水小河干,！沒(méi)有了內(nèi)卷式重復(fù)開(kāi)發(fā),，哪有那么多行業(yè)訂單。充分的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之下,，只能犧牲自己的利潤(rùn)率（兩年前的原話）,。

擦，回顧完之前那篇雄文的邏輯,，就寫(xiě)了這么多,，接下來(lái)認(rèn)真聊中藥！

若是從表面看,，今年中藥為啥漲這么好,，就是估值低遇上了業(yè)績(jī)好唄！

你可能用不起Pd1,，買(mǎi)不到真的野生人生,，但你在2022年前絕沒(méi)想過(guò)有錢(qián)買(mǎi)不到一盒999感冒寧吧！

現(xiàn)實(shí)是2022年底,，全國(guó)藥房落塵的藥片被哄搶一空,，潔白的藥架浮滿了灰塵,，發(fā)熱的患者仍一粒難求......

藥房空了得補(bǔ)庫(kù)吧,，供給＜需求產(chǎn)品得提價(jià)吧，大病初愈得調(diào)理吧。輔酶Q好不好難講,，但人林園說(shuō)每天吃“片仔癀”能預(yù)防嘞,，那你看著一季度中藥的業(yè)績(jī)?cè)鏊伲?strong>遙遙領(lǐng)先！

如果咱只看到了：中藥補(bǔ)庫(kù),、產(chǎn)品提價(jià)的邏輯,，那中藥板塊或是無(wú)法支撐到現(xiàn)在。

如果咱只預(yù)期說(shuō)：中藥創(chuàng)新藥審批提速,、基藥目錄調(diào)整中藥放量,，那中藥板塊離到頭也不遠(yuǎn)了。

因?yàn)椋?strong>醫(yī)藥板塊最不缺的就是支持政策,，即便是帶量采購(gòu),，對(duì)行業(yè)發(fā)展也是長(zhǎng)期向好。再或者說(shuō),，即便沒(méi)有帶量采購(gòu),，就此前仿制藥行業(yè)的利率潤(rùn)，也能吸引足夠多的玩家參與內(nèi)卷,。

但若咱能像分析CXO一樣,，看到或者看透中藥的頂層設(shè)計(jì)，或是會(huì)有更多性感的故事可講,，不對(duì),！是有更長(zhǎng)期景氣的邏輯可講，按券商首席的話：后疫情時(shí)代,，中藥民族瑰寶大放異彩,。

如何大放異彩？我對(duì)此的理解是,，融入國(guó)家大戰(zhàn)略：一帶一路,、共同富裕。

一帶一路

我們自2001年世貿(mào)組織后,，很多物美價(jià)廉的產(chǎn)品被傾銷到全球,，但是國(guó)內(nèi)的藥品是很難出口的。2022年中國(guó)西藥制劑進(jìn)口額為239.2億美金,，但西藥出口額僅為66.05億美金,，貿(mào)易逆差173.15%。

西藥出口疲軟的核心原因就是：中國(guó)的西藥制劑在國(guó)際上缺乏競(jìng)爭(zhēng)力,。創(chuàng)新藥,，全是me-too類產(chǎn)品干不過(guò)歐美；仿制藥,，質(zhì)量和價(jià)格均被隔壁印度按在地上摩擦,。

但是,，我們?nèi)绦姆艞夁@塊蛋糕嗎？藥品出口可是一門(mén)好生意,，不但有高昂的利潤(rùn),，還有光鮮的名聲，那真的是站著掙錢(qián),！

那我們就主打一個(gè)：差異化-中藥,！

根據(jù)好大夫在線的數(shù)據(jù)，2022年中國(guó)出口中藥額為56.9億美金,，而進(jìn)口額為28.8億美金,，貿(mào)易順差28.1億美金！

但這點(diǎn)貿(mào)易順差,，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足海外友人的需求,，若繼續(xù)擴(kuò)大出口，須解決他們的“信任”問(wèn)題,，如何讓他們的政府,、病人相信我們的中藥是安全、有效的,。

像西藥說(shuō)明書(shū),，尤為是進(jìn)口藥瓶，一定會(huì)非常詳盡的陳述藥物代謝動(dòng)力學(xué),、動(dòng)物實(shí)驗(yàn)中的不良反應(yīng),、不同劑量下人體實(shí)驗(yàn)的不良反應(yīng)、雙盲實(shí)驗(yàn)中相對(duì)安慰劑的有效性等,。

但是,，我們中成藥經(jīng)常會(huì)看到【禁忌】、【不良反應(yīng)】,、【注意事項(xiàng)】這幾欄都是“尚不明確”,。

因?yàn)楝F(xiàn)在很多中成藥的藥方，基本是千百年傳承的藥方,，是從經(jīng)驗(yàn)主義上得出的有效性,，很少有做毒理、藥理實(shí)驗(yàn),，別說(shuō)外國(guó)人不相信,，就連我們中國(guó)人自己也不信啊,！

就去年,，大家吐槽連花清瘟是安慰劑算是輕的，畢竟我們有“望梅止渴”的佳話,。但有西醫(yī)大夫直接出來(lái)喊：“連花清瘟膠囊可造成腎臟衰竭”,。

在中國(guó)革命勝利前夕,，在外交方針?lè)矫妫珴蓶|主席曾提出“打掃干凈屋子再請(qǐng)客”,，現(xiàn)在我們也一樣，要求中藥自證清白后,，再跟著“一帶一路”出海,！

2023年2月10日，國(guó)家藥監(jiān)局組織制定了《中藥注冊(cè)管理專門(mén)規(guī)定》,，自2023年7月1日起施行,。

這方案直接媲美當(dāng)年國(guó)務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于改革藥品醫(yī)療器械審評(píng)審批制度的意見(jiàn)》，中藥迎來(lái)了再評(píng)價(jià),！中藥說(shuō)明上的“尚不明確”或成為歷史,，中藥CRO為新風(fēng)口！

像【禁忌】,、【不良反應(yīng)】,、【注意事項(xiàng)】這幾欄中所需的實(shí)驗(yàn)和不良反應(yīng)陳列，就是臨床CRO完成的工作,。

完成臨床CRO工作,，要么自己來(lái)要么請(qǐng)中藥CRO企業(yè)提供服務(wù)，很多時(shí)候?qū)I(yè)的事要交給專業(yè)的人做,，自己來(lái)未必比外包成本低,。

但不管自己做還是外包，都需要錢(qián),！此前博濟(jì)醫(yī)藥在接受調(diào)研時(shí)披露：按照公司承接的中藥臨床平均價(jià)格估算,，二期臨床費(fèi)用在 1000 萬(wàn)-1500 萬(wàn)左右，三期臨床在 2000 萬(wàn)-3000 萬(wàn)左右,。

僅二期,、三期做完臨床CRO就要三四千萬(wàn)，而市場(chǎng)表現(xiàn)最好的中藥年銷售額不過(guò)也才5.8億,！

目前,，國(guó)內(nèi)批準(zhǔn)的中藥品種約 9,000 個(gè)，中藥文號(hào)約 58,000個(gè),，就想想有多少品種是年銷售額不過(guò)千萬(wàn)的,！這按照規(guī)定做再評(píng)價(jià)上市，很多企業(yè)是無(wú)力承擔(dān)再臨床實(shí)驗(yàn)費(fèi)用的,。

中藥供給側(cè)改革,，正昂首闊步的向我們走來(lái)......

共同富裕

此前我在分享賣(mài)出新能源車(chē)邏輯的時(shí)候，分享過(guò)一個(gè)產(chǎn)業(yè)分析的思路：找到行業(yè)的利潤(rùn)源頭和利潤(rùn)消耗主體,，算出行業(yè)利潤(rùn)增速變化即可,。我們看：

不管是中藥切片,，還是中成藥，它都是用中藥材加工而來(lái)的,，中藥材要么是野生的要么是農(nóng)民種植的（企業(yè)基本不會(huì)直接種,，風(fēng)險(xiǎn)高周期長(zhǎng)，而是與農(nóng)民合作）,，而西藥是化工合成的,。

西藥制劑的利潤(rùn)源頭是：城鎮(zhèn)居民與農(nóng)村居民；西藥制劑的利潤(rùn)消耗主體：企業(yè)主,、城鎮(zhèn)職工,。

中藥產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)源頭是：城鎮(zhèn)居民與農(nóng)村居民；中藥產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)消耗主體：企業(yè)主,、城鎮(zhèn)職工（少）,、農(nóng)民（多）。

發(fā)現(xiàn)區(qū)別了沒(méi),，西藥的利潤(rùn)源頭有農(nóng)民,，而在利潤(rùn)分配上農(nóng)民是缺位的！但是中藥就不同,，在利潤(rùn)源頭上有城鎮(zhèn)居民,，但是在利潤(rùn)分配上拿走的比農(nóng)民少，這豈不是非常符合我們共同富裕的方針,！

共同富裕不是殺富濟(jì)貧也不是養(yǎng)懶漢,，他不是縮小我們和馬云的差距，而是縮小城鄉(xiāng)差距,！我們可以通過(guò)產(chǎn)業(yè)（中藥材種植,、電商生產(chǎn)源頭）扶貧的方式，提高貧困山區(qū)農(nóng)民的收入,，鎖住城市CBD白領(lǐng)收入增速（金融限薪）,，讓貧富差距縮小呢。

因此,，如果簡(jiǎn)單的去同比/環(huán)比數(shù)據(jù),，可能很難發(fā)現(xiàn)其中大的投資機(jī)會(huì)。如果能站在當(dāng)局的位置去思考,，把很多政策給串起來(lái),，才可能會(huì)發(fā)現(xiàn)很多大的機(jī)會(huì)和潛在風(fēng)險(xiǎn)。

中藥投資機(jī)會(huì)

中藥的投資機(jī)會(huì),，我覺(jué)得全部寫(xiě)在政府文書(shū)里面了,，就《中藥注冊(cè)管理專門(mén)規(guī)定》里支持的四個(gè)方向：中藥創(chuàng)新藥、中藥改良型新藥,、古代經(jīng)典名方中藥復(fù)方制劑,、同名同方藥,，外加受益于再評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)的中藥CRO。

如果是通過(guò)基金布局,，有兩種方式：買(mǎi)場(chǎng)內(nèi)的中藥ETF,、中藥基金LOF，或者是買(mǎi)場(chǎng)外的中藥主題基金,。

場(chǎng)內(nèi)：

中藥ETF,、中藥基金LOF共有五只，大家的業(yè)績(jī)不相上下,，年初至今大概漲了20%,，我建議大家優(yōu)選ETF,，原因去看歷史文章,，如中藥ETF（159647）。

場(chǎng)外：

前海開(kāi)源中藥股票A/C,、匯添富中證中藥ETF聯(lián)接(LOF)A/C,、鵬華中證中藥ETF聯(lián)接A/C，我建議大家優(yōu)選前海開(kāi)源中藥股票A（005505）,。

為何醫(yī)藥主題基金我會(huì)推薦主動(dòng)管理的,？因?yàn)獒t(yī)藥行業(yè)個(gè)股表現(xiàn)分化非常嚴(yán)重，但像中藥,、創(chuàng)新藥這種三級(jí)細(xì)分行業(yè),，僅憑優(yōu)質(zhì)的企業(yè)是難支撐起一只指數(shù)的，因此主動(dòng)管理型基金就會(huì)發(fā)揮出及擇股優(yōu)勢(shì),。

比如葛蘭,，大家都罵她業(yè)績(jī)太差，她近三年收益率,，仍然相對(duì)創(chuàng)新藥ETF做出了近13個(gè)點(diǎn)的超額,，像上升期的中藥賽道，主動(dòng)管理型基金相對(duì)ETF的超額收益那是更加明顯,！

最后就是就是大家關(guān)心的估值35倍,，在近三年歷史分位數(shù)72.6%的位置。

那能不能買(mǎi),？這個(gè)就看你的風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資風(fēng)格,。如果想買(mǎi)但又恐高，那可以建一個(gè)相對(duì)合理的底倉(cāng),，采取分批定投的方式介入,，建議按照下跌百分比定投非時(shí)間定投，后面單獨(dú)給大家講一下定投,。

3790個(gè)字,，全文完,！

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