常見的企業(yè)財務績效的綜合評價技術(shù)大致有兩種：
- 采用一個具備綜合性的可以體現(xiàn)所有評價維度的指標。
- 采用多個評價指標并加權(quán)平均計算總評分,。
第一種更適合運用在財務報表分析層面,，缺點是需要考慮眾多驅(qū)動因素深入揭示財務績效的背景下，越來越難以找到或創(chuàng)造一個綜合指標來反映所有的評價維度,。
第二種技術(shù)運用得更為普遍,，缺點是當評價指標過多，或權(quán)重設(shè)計不合理,，或在不及時修訂權(quán)重的情況下,，可能會使某一項指標的不良業(yè)績被良好的總分值掩蓋，且被評價者忽略,，而該指標的不良表現(xiàn)在未來或許會影響其他指標的表現(xiàn)而損害未來整體業(yè)績表現(xiàn),。
杜邦分析法（Dupont analysis）是一種以一個綜合性財務指標評價企業(yè)績效的經(jīng)典方法,。
這個綜合性指標是凈資產(chǎn)收益率（ROE），將它分解為子指標后可以看出它受三個方面因素的影響,，即獲利能力,、資產(chǎn)使用效率和財務結(jié)構(gòu),，分別以銷售凈利潤率,、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)體現(xiàn),，用公式表述為：凈資產(chǎn)收益率=總資產(chǎn)收益率*權(quán)益乘數(shù)
凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*（1/（1-資產(chǎn)負債率））由上述分解計算公式可以看出杜邦分析法的基本思路,。
- 權(quán)益凈利率是一個綜合性最強的財務分析指標，是杜邦分析系統(tǒng)的核心,。
- 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)效率,，對資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分析，需要對影響資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的各因素進行分析,，以判明影響公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的主要問題在哪里,。
- 銷售凈利率反映銷售收入的收益水平，擴大銷售收入,，降低成本費用是提高企業(yè)銷售利潤率的根本途徑,，而擴大銷售,，同時也是提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的必要條件和途徑。
- 權(quán)益乘數(shù)表示企業(yè)的負債程度,，反映了公司利用財務杠桿進行經(jīng)營活動的程度,。資產(chǎn)負債率高，權(quán)益乘數(shù)就大,，說明公司負債程度高,，公司會有較多的杠桿利益，但財務風險也高,；反之,，資產(chǎn)負債率低，權(quán)益乘數(shù)就小,，說明公司負債程度低,，公司會有較少的杠桿利益，但相應財務風險也低,。
（1）從企業(yè)績效評價的角度來看,，杜邦分析法只包括財務方面的信息，就財務論財務,，對企業(yè)績效評價和考核沒有深入到經(jīng)營管理的過程中去,，不能全面、動態(tài)地反映過程中的問題,，也不能與企業(yè)的戰(zhàn)略目標及戰(zhàn)略管理手段實現(xiàn)有機融合,。
（2）ROE指標是以「凈利潤」為驅(qū)動先鋒的，用凈利潤衡量企業(yè)的盈利能力不夠科學,，會導致經(jīng)營者對短期財務結(jié)果過分重視,，有可能助長公司管理層的短期行為，忽略企業(yè)長期的價值創(chuàng)造,；而且,，以資產(chǎn)收益率來衡量企業(yè)管理者的運營能力不夠合理，因為分子凈利潤不僅包括所得稅政策影響,，還包括非經(jīng)營性業(yè)務利潤以及融資利息的影響,，這些都不是衡量運營獲利性的因素。（3）忽略了現(xiàn)金流量的分析,，如今利潤表粉飾現(xiàn)象日益嚴重,，所以利潤指標提供的財務信息遠弱于現(xiàn)金流量。現(xiàn)金流量表以收付實現(xiàn)制編制,，可以減少數(shù)據(jù)人為控制的可能性,，增強財務分析結(jié)果的可信度，據(jù)此可以對企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)的效率和創(chuàng)造現(xiàn)金利潤的真正能力做出評價,，也可以由此了解企業(yè)的償債能力以及推斷企業(yè)在未來的財務發(fā)展趨勢,。
經(jīng)濟增加值的核心是考慮了資本成本（機會成本），它與傳統(tǒng)盈利能力的財務指標的區(qū)別是,，它主張企業(yè)只有獲得高于其資本成本的盈利才是為股東創(chuàng)造價值的,。
其中資本成本既包括債務資本的成本，也包括股權(quán)資本的成本,。與杜邦分析法采用凈資產(chǎn)收益率作為綜合業(yè)績評價指標相比,，經(jīng)濟增加值更符合基于價值管理的企業(yè)業(yè)績評價指標。經(jīng)濟增加值=稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）-資本總成本*資本成本率
計算經(jīng)濟增加值的難點有兩方面：一是計算稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）和投入資本總額時,，需要對某些會計報表科目的處理方法進行調(diào)整,，以消除根據(jù)會計準則編制的財務報表對企業(yè)真實情況的扭曲。
計算經(jīng)濟增加值的第二個難點是,，資本成本的確定需要參考資本市場的歷史數(shù)據(jù),。在我國，經(jīng)濟增加值計算公式以及稅后凈營業(yè)利潤與資本成本的調(diào)整項可以參考國務院國資委頒布的《中央企業(yè)負責人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》的EVA計算細則：
經(jīng)濟增加值=稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）-調(diào)整后資本*平均資本成本率（WACC）
稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）=凈利潤+（利息支出+研究開發(fā)費用調(diào)整項-非經(jīng)常性收益調(diào)整項*50%）*（1-25%）
調(diào)整后資本=平均所有者權(quán)益+平均負債合計-平均無息流動負債-平均在建工程以上針對稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）的調(diào)整項,，均是為了消除會計利潤對企業(yè)真實價值創(chuàng)造的扭曲,。
（1）加回利息支出：它是債務資本的成本，在會計上卻作為稅前抵扣的費用列支,。
（2）加回研發(fā)費用：研發(fā)費用本來屬于收益期超過一個年度的長期投資,，但由于未來收益的不確定和不易計量的原因，在現(xiàn)行會計準則中被作為期間費用一次性在稅前扣減利潤,。
（3）扣減非經(jīng)常收益：被計算在會計利潤以內(nèi)的非經(jīng)常收益的業(yè)務具有偶發(fā)性和不可持續(xù)性,，不能預計將來是否會發(fā)生，而且非經(jīng)常收益還經(jīng)常被企業(yè)用做盈余管理的主要手段,，當經(jīng)常性業(yè)務達不到利潤目標時企業(yè)會有動力通過非經(jīng)常性收益來「扭虧為盈」美化會計報表,。
對于調(diào)整后資本，上述計算公式中使用了資產(chǎn)負債表權(quán)益與負債的年初與年末余額的平均值,。
扣除無息流動負債是因為這部分負債是營運活動自然形成的,，而非企業(yè)主動融資的結(jié)果，并且不需要支付利息,，此外如果長期負債里有因承擔國家任務等原因形成的「專項應付款」和「特種儲備基金」的無息負債,，也應視同無息流動負債從債務資本中扣除,。
扣除在建工程的原因是在建工程在轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)交付使用前,，沒有在當期給企業(yè)帶來利潤，如果金額較大會產(chǎn)生較大資本成本導致當期經(jīng)濟增加值偏低,，挫傷管理者對建設(shè)周期長但有利于企業(yè)價值增加的項目的投資積極性,。將在建工程從總資本中扣除與將研發(fā)費用從凈利潤中加回，都是為了消除短期效應的影響,，引導管理者從長遠利益出發(fā)進行經(jīng)營決策,。
關(guān)于資本成本率,，難點在于計算權(quán)益資本的成本。
對于中央企業(yè)之外的其他企業(yè)的權(quán)益資本成本率的計算,，上市公司與非上市公司計算方法不同,。上市公司可以采用資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）：權(quán)益資本成本率=無風險收益率+β系數(shù)*市場風險溢價CAPM中的無風險收益率可參考上海證券交易所交易的當年最長期的國債年收益率，市場風險溢價按4%計算,，β系數(shù)可通過公司股票收益率對同期股票市場指數(shù)（上證綜指）的收益率回歸計算,，也可以從各大投資銀行或證券機構(gòu)處獲取。
非上市公司的權(quán)益資本成本率的計算也可以采用CAPM模型,，但由于β系數(shù)無法從市場數(shù)據(jù)直接測算,，一些公司采取了對標方式，即選擇一些可供對標的上市公司,，計算這些對標公司的平均無杠桿（無杠桿即剔除不同公司資本結(jié)構(gòu)的影響）β值來模擬其業(yè)務風險,，再根據(jù)自身的資本結(jié)構(gòu)計算自身的β系數(shù)。
經(jīng)濟增加值（EVA）也有局限性,，主要體現(xiàn)在：
（1）歷史局限性：EVA指標屬于短期財務指標,，雖然采用EVA能有效地防止管理者的短期行為，但管理者在企業(yè)都有一定的任期,，他們可能只關(guān)心任期內(nèi)各年的EVA,。
（2）信息含量的局限性：在采用EVA進行業(yè)績評價時，EVA系統(tǒng)對非財務信息重視不夠,，不能提供像產(chǎn)品,、員工、客戶以及創(chuàng)新等方面的非財務信息,。
（3）經(jīng)濟增加值不反映現(xiàn)金流情況：本質(zhì)上仍然關(guān)注權(quán)責發(fā)生制基礎(chǔ)上的會計利潤,。
（4）折舊影響導致的缺陷：隨著資產(chǎn)可使用年限的減少，經(jīng)濟利潤會上升,，這是因為資本費用是根據(jù)資產(chǎn)的凈賬面價值計算的,。在該模型下，有著大量新投資的公司反而比擁有舊資產(chǎn)較多的公司經(jīng)濟利潤低,，這顯然不能比較出公司實際盈利能力,。
沃爾評分法選擇了以下10個評價指標并分配指標權(quán)重,。
- 盈利能力：資產(chǎn)凈利率、銷售凈利率,、凈值報酬率
- 償債能力：自有資本比率,、流動比率、應收賬款周轉(zhuǎn)率,、存貨周轉(zhuǎn)率
- 發(fā)展能力：銷售增長率,、凈利潤增長率,、資產(chǎn)增長率
盈利能力的三項指標的比例約為2：2：1,，償債能力指標和發(fā)展能力指標中各項具體指標的重要性大體相當,。
沃爾評分法主張確定各項指標的標準值時以企業(yè)最優(yōu)值為準，給每個指標評分的公式為：
實際分數(shù)=實際值/標準值*權(quán)重沃爾評分法最主要的貢獻為將互不關(guān)聯(lián)的財務指標按照權(quán)重予以綜合聯(lián)動,，使得綜合評價成為可能,。
（1）從技術(shù)上講，當某一個指標嚴重異常時,，會對總評分產(chǎn)生不合邏輯的重大影響,。
（2）由于評分公式為實際分數(shù)=實際值/標準值*權(quán)重，當實際值大于標準值為理想時,，用此公式計算結(jié)果正確,，但當某指標的解讀是實際值小于標準值為理想時，實際值越小得分本應越高,，但套用此公式結(jié)果卻相反,，得分變低。針對沃爾評分法的局限性,，后人對其做了改進：將財務比率的標準值由企業(yè)最優(yōu)值調(diào)整為本行業(yè)平均值,，并設(shè)定評分值的上限（正常值的1.5倍）和下限（正常值的0.5倍），以減少個別指標異常造成的不合理影響,。
調(diào)整分=（實際比率-標準比率）/每分比率
每分比率=（行業(yè)最高比率-標準比率）/（最高評分-評分值）新沃爾評分法運用的關(guān)鍵技術(shù)是「標準評分值」和「標準比率」的建立,，只有長期不斷的實踐和修正，才能取得較好的效果,。中央企業(yè)綜合績效評價由國資委頒發(fā)，以投入產(chǎn)出分析為核心,，運用定量分析與定性分析相結(jié)合,、橫向?qū)Ρ扰c縱向?qū)Ρ然檠a充的方法，綜合評價企業(yè)經(jīng)營績效和努力程度,，促進企業(yè)提高市場競爭能力,。
中央企業(yè)綜合績效評價體系是最綜合反映企業(yè)績效的分析方法，比如加入了非財務的管理績效的評價和現(xiàn)金流量的表現(xiàn),。然而,，中央企業(yè)綜合績效評價體系的不足在于管理績效完全采用定性評分法。以上就是本章的全部內(nèi)容,，我們下一章講「企業(yè)經(jīng)營財務分析初階：管理報告的編制」,。END 參考書籍：《500強企業(yè)財務分析實務》李燕翔 粉絲福利：超硬核福利：萬一全傭開戶,，兩融默認5%,！
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