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作為相對估值指標(biāo)的市盈率（Price Earning Ratio,，以下稱PE）是反映股票估值水平的重要指標(biāo)。通常理論上的計(jì)算方法是:PE=每股價(jià)格/每股年度歸母凈利潤（以下均簡稱凈利潤）,。 由于年度凈利潤有不同的算法，PE又有以下幾種形式： 1,、靜態(tài)市盈率（PE-LYR, lastYear Ratio） 靜態(tài)市盈率=當(dāng)下總市值/上年度凈利潤,。 計(jì)算靜態(tài)市盈率中的凈利潤用的是上年度的，但如果上年度的凈利潤沒公布,，就用上上年度的凈利潤作為分母,。例如如果要在2023年3月參考一家上市公司的PE,，由于此時(shí)這家公司的年報(bào)還沒公布（年度報(bào)告由上市公司在每個(gè)會(huì)計(jì)年度結(jié)束之日起4個(gè)月內(nèi)編制完成披露），那么就無法得到2022年的總凈利潤數(shù)據(jù),，那這時(shí)就以2021年的凈利潤為分母,。此時(shí)的靜態(tài)PE=（2023年3月某個(gè)交易日的當(dāng)前總市值）/（2021年的總凈利潤）。在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)計(jì)算靜態(tài)PE所用的年度凈利潤就落后市值時(shí)間點(diǎn)超過兩個(gè)年度,。 就算在2023年4月,，年報(bào)結(jié)果第一時(shí)間就公布經(jīng)營結(jié)果，分母的“年度凈利潤”也要落后于作為分子的“總市值”至少3個(gè)月,。越往后越時(shí)間錯(cuò)位越長,。 在運(yùn)用靜態(tài)PE時(shí)，因年度凈利潤數(shù)據(jù)的滯后會(huì)導(dǎo)致靜態(tài)PE的誤差,。 上市公司不是每個(gè)月都公布經(jīng)營結(jié)果,，而是按季度公布業(yè)績,，全年預(yù)計(jì)凈利潤是按在一年中所處的季度及已公布的凈利潤推算而來的。 當(dāng)公布Q1的凈利潤后,，當(dāng)年凈利潤=Q1的凈利潤*4,； 當(dāng)公布半年的凈利潤后，當(dāng)年凈利潤=上半年的凈利潤*2,； 當(dāng)公布Q3的凈利潤后,，當(dāng)年凈利潤=前3個(gè)季度的凈利潤/3*4; 當(dāng)年報(bào)結(jié)果出來，自然就用當(dāng)年的實(shí)際凈利潤了,。 需要注意的是,，如果公司業(yè)績有呈季度性變化特點(diǎn)，如白酒類公司,、化裝品類公司,，這樣通過換算凈利潤計(jì)算的PE就會(huì)失真。白酒類公司Q1的業(yè)績往往占全年的一半,，這時(shí)計(jì)算的動(dòng)態(tài)PE就會(huì)低估,；而化裝品類公司在11月、12月有雙11雙12促銷,，Q4業(yè)績在全年定線中占比大,，上半年計(jì)算的動(dòng)態(tài)PE 就會(huì)高估。 運(yùn)用動(dòng)態(tài)PE時(shí),，一定要在年報(bào)中去查閱分季度的經(jīng)營數(shù)據(jù),，看公司季度性特征如何，從而作出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整,。 3,、滾動(dòng)市盈率（PE -ttm,，trailing Twelve Months） 滾動(dòng)市盈率（PE-ttm）=當(dāng)下總市值/過去12個(gè)月凈利潤之和。 上市公司不是每個(gè)月都公布經(jīng)營結(jié)果,，而是公布季度結(jié)果,。這樣，一年當(dāng)中不同的時(shí)間點(diǎn),，PE-ttm 也就不一樣,。 相對靜態(tài)PE和動(dòng)態(tài)PE的不足，動(dòng)態(tài)市盈率會(huì)準(zhǔn)確點(diǎn),。 當(dāng)年Q1的凈利潤沒公布時(shí),，PE-ttm=當(dāng)下總市值/（上年度凈利潤）； 當(dāng)年Q1的凈利潤公布但Q2的沒公布時(shí),，PE-ttm=當(dāng)下總市值/（上年Q2+Q3+Q4+本年Q1共4個(gè)季度的凈利潤之和）,； 當(dāng)年Q1Q2的凈利潤公布但Q3的沒公布時(shí)，PE-ttm=當(dāng)下總市值/（上年Q3+Q4+本年Q1+Q2共4個(gè)季度的凈利潤之和）,； 當(dāng)年Q1Q2Q3的凈利潤公布但Q4的沒公布時(shí),，PE-ttm=當(dāng)下總市值/（上年Q4+本年Q1+Q2+Q3共4個(gè)季度的凈利潤之和)； 當(dāng)全年的凈利潤公布時(shí),，PE-ttm=當(dāng)下總市值/本年Q1+Q2+Q4共4個(gè)季度的凈利潤之和,。 相對靜態(tài)PE和動(dòng)態(tài)PE的明顯不足，滾動(dòng)PE會(huì)準(zhǔn)確點(diǎn),。但也要注意到如果公司年度經(jīng)營業(yè)績波動(dòng)大時(shí),，也是會(huì)導(dǎo)致失真的。 在不同的券商交易系統(tǒng)軟件中,，可以查到各個(gè)股的靜態(tài)PE,、動(dòng)態(tài)PE和PE-ttm數(shù)據(jù)。 需說明下,，以上計(jì)算PE用的年度凈利潤不是扣非歸母凈利潤,，而是包括了非經(jīng)營性的利潤。這與IPO時(shí)的發(fā)行PE所用的年度凈利潤不一樣,，發(fā)行PE是在凈利潤和扣非凈利潤兩者選用低的那個(gè)作為分母計(jì)算的,。 現(xiàn)以洋河股份為例，計(jì)算其在2023年5月8日的靜態(tài)PE,、動(dòng)態(tài)PE和PE-ttm,。 靜態(tài)PE:2022年每股凈利潤=歸母凈利潤/總股份數(shù)=93.78/15.07=6.2229元,。這時(shí)的靜態(tài)PE=146.31/6.2229=23.51倍。 動(dòng)態(tài)PE：在2023年5月8日推算2023年全年凈利潤=2023年Q1凈利潤*4= 57.85*4=231.4億,對應(yīng)每股凈利潤=231.4/15.07=15.36元,。這時(shí)的動(dòng)態(tài)PE=146.31/15.36=9.5倍,。 PE-ttm:在2023年5月8日，過去4個(gè)季度的凈利潤=2023年Q1凈利潤+2022年Q4凈利潤+2022年Q3凈利潤+2022年Q2凈利=57.85+3.06+21.78+19.08=101.77億,，對應(yīng)每股凈利潤=101.77/15.07=6.7531元,，這時(shí)的Ettm=146.31/6.7531=21.67倍。 二,、如何理解PE 第一層意思：PE與回收期相似,。 在進(jìn)行實(shí)業(yè)投資可行性研究時(shí)通常要測算實(shí)施項(xiàng)目的3個(gè)評價(jià)指：NPV、IRR和回收期,?；厥掌诰褪鞘栈嘏c項(xiàng)目投資額一樣大小的現(xiàn)金流量所需要的時(shí)間。 在上面的例子中,，洋酒股份2023年5月計(jì)算的靜態(tài)PE為23.51倍,。 第二層意思：投資者愿意為每股1年賺取凈利潤(EPS,eranings per share)的能力而支付的對價(jià),。 洋河的股份每股盈利1元錢的能力,，在股票市場能賣到23.51元,，也就是說投資愿意支付23.61元換取洋河股份每股盈利1元錢的能力，由于每股1年可賺6.2229元,，那賺6.2229元就要支付146.31（6.2229*23.51）元,，也就是1股需要的對價(jià)，即市價(jià),。 投資者愿意為每股1年賺取凈利潤的能力（EPS） 而支付的對價(jià)通常也稱為估值,。 從理性上講，如果公司一股的賺錢能力EPS越強(qiáng),，投資者愿支付的對價(jià)就越高,，也就是給的估值PE也越高。但在股票市場上,，并不總是這樣的,。 以下是洋河股份2015年-2022年各年的每股凈利潤(EPS)和各年年底的PE-ttm對比數(shù)據(jù)． 可以發(fā)現(xiàn)，PE與EPS并不是完全的正向關(guān)系,，有的年份EPS大,，PE也高；而有年份EPS低,，PE反而高,，如2020年。
那么哪些因素會(huì)影響PE估值呢,？ 三,、影響PE估值的因素 任何個(gè)股在某一特定時(shí)間的PE均由當(dāng)時(shí)市場對該公司所處行業(yè)、該公司以及一定的整體市場水平的看法評價(jià)所決定的,，同時(shí)市場情緒也影響著PE的變動(dòng),。 |
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