上一個(gè)專題講的是如何系統(tǒng)的分析一家企業(yè)，這篇文章就接著講估值,?；ù罅繒r(shí)間去研究一家企業(yè)，最終的目的是為了中長線投資,。我經(jīng)常跟朋友講,，如果一個(gè)股票你不打算長期持有，你就僅用技術(shù)面去判斷就可以了,。需要用到最終的估值方法,，肯定是在研究透了企業(yè)，最終需要下的定論,，決定其是否符合我們的個(gè)人偏好并且進(jìn)行長期投資,。要談估值，首要的前提是必須得承認(rèn)中國A股市場也是有價(jià)值投資的,，以這個(gè)為前提,，否則談估值是沒有意義的。

在投資界，大家都說估值是一門藝術(shù),。因?yàn)槿收咭娙?，智者見仁。一千個(gè)分析師,，對一個(gè)企業(yè)的估值就會有一千種答案,。這取決于每個(gè)分析師的知識結(jié)構(gòu)體系，認(rèn)知,，悟性,，期望等等。在當(dāng)下的中國資本市場,，最大的問題是資金太多,，錢沒處投，導(dǎo)致市場上很多企業(yè)的估值過高,。有朋友總愛將港股跟A股市場比較,，同樣是熊市之際，A股每天成交額是5000億,，港股無非是500億,。估值，其實(shí)涉及到的最根本是供應(yīng)與需求的關(guān)系,。將上市公司流通股本當(dāng)作是供應(yīng),，資金是需求。供不應(yīng)求時(shí),，物價(jià)自然水漲船高,，股價(jià)也脫離不了這種供求關(guān)系規(guī)律。

常用的估值方法有四種,，市盈率（PE）,、市凈率（PB）、市銷率（PS）以及市盈率相對盈利增長比率（PEG）,，這些是市場上最熱門的幾種方法,，也是我最常用的方法。此幾類方法屬于相對估值方法,，我認(rèn)為是普通投資者可以掌握的。在講正式內(nèi)容前,，先講個(gè)慣性思維錯(cuò)誤,。

關(guān)于股價(jià)便不便宜，你我他都曾經(jīng)會碰到這樣的情況,。有一些朋友跟我說,，這個(gè)股票價(jià)格太高，太貴了,，我不敢買,，我要買幾塊錢的股票,。這是對估值最無知的認(rèn)識，可以說此類朋友是最無知的股民,，割韭菜就割此類,。別笑，看文章的你,，正在犯或者曾經(jīng)犯過此類錯(cuò)誤,。當(dāng)下，茅臺股價(jià)已經(jīng)創(chuàng)歷史新高,，每股價(jià)格300元以上,，其估值難道不合理？是否真的貴,？若是真不合理,，則不會引起這么價(jià)值投資者長期關(guān)注的。這是我們必須認(rèn)識到的股票價(jià)格的貴與否,，跟表面的價(jià)格數(shù)字無直接正相關(guān),。

下面我將一一講解這幾種估值方法應(yīng)用的方式以及常識性知識。

先談市盈率,，市盈率是每股價(jià)格除以每股收益,，或者總市值除以凈利潤。這是大家肜得最廣泛的估值方式,，在全球資本市場上有50%的分析師應(yīng)用此類方法,。對于初學(xué)者來說，往往眉毛胡子一把抓,，將不同行業(yè),、不同發(fā)展階段的公司放在一起對比估值，這是沒有意義的,。在現(xiàn)在的方法中,，常用的市盈率主要有三種，分為靜態(tài)市盈率,、動(dòng)態(tài)市盈率,、滾動(dòng)市盈率。我們經(jīng)常會看到不同的股票軟件,，都叫市盈率的指標(biāo),，但是顯示的數(shù)值均有不同，這就是由于計(jì)算邏輯一樣,，但取值的差異性所造成的,。

一、靜態(tài)市盈率

靜態(tài)市盈率也叫市盈率LYR（Last Year Ratio），是以上一年度的凈利潤或者每股收益為基礎(chǔ)來計(jì)算的,。有兩種計(jì)算方法（方法是一樣的,，只不過是單位不同）；

1,、靜態(tài)市盈率PE=當(dāng)前股價(jià)/上一年度基本每股收益

2,、靜態(tài)市盈率PE=當(dāng)前市值/上一年度歸屬于上市公司股東的凈利潤；

一般而言,，靜態(tài)市盈率對我們投資僅是參考,，畢竟已經(jīng)代表著過去。過去的業(yè)績只能說明過去,，我們是基于過去的情況對未來的判斷,，所以我們更側(cè)重于未來業(yè)績的演變，估值的合理性,。特別是有些企業(yè),，在過去一年盈利了利潤還不錯(cuò)，看靜態(tài)市盈率PE為10倍,，但實(shí)際上其過去的業(yè)績可能是來自非主營業(yè)務(wù)收入的貢獻(xiàn),，但說明其在接下來的時(shí)間里業(yè)績不可持續(xù)。這樣的企業(yè),，有可能在未來的時(shí)間里業(yè)績大變臉,，導(dǎo)致市盈率未來可能是無限大或者企業(yè)是虧損的，無法用市盈率進(jìn)行估值,。

二,、滾動(dòng)市盈率：

滾動(dòng)市盈率也叫市盈率TTM（Trailing Twelve Month），是以最近報(bào)告4個(gè)季度的凈利潤或者每股收益為基礎(chǔ)來計(jì)算,。同樣有兩種計(jì)算方法,；

1、滾動(dòng)市盈率=當(dāng)前股價(jià)/最近4個(gè)季度基本每個(gè)收益之和,；

2,、滾動(dòng)市盈率=當(dāng)前市值/最近4個(gè)季度歸屬于上市公司股東的凈利潤；

特別注意,，以上4個(gè)季度屬于滾動(dòng)的概念,，每個(gè)季度都會不同。雖然它的起始點(diǎn)會發(fā)生變化,，但卻始終包括有四個(gè)不同的季度（1,、2、3,、4；2、3,、4,、1；3,、4,、1、2,；4,、1、2,、3,，如此滾動(dòng)）。雖然這四個(gè)季度有可能屬于兩個(gè)不同的自然年度,，但仍然彌補(bǔ)了上市公司季節(jié)性的客觀差異所造成的影響,。

三、動(dòng)態(tài)市盈率

動(dòng)態(tài)市盈率是以本年度第一季度開始的每股收益或者凈利潤為基礎(chǔ),，預(yù)測本年度的每股收益和凈利潤而計(jì)算出來的市盈率,。一般券商多用這類方法進(jìn)行估值計(jì)算，同時(shí)結(jié)合行業(yè),，企業(yè)歷年的增長情況,，以現(xiàn)在的股價(jià)為基準(zhǔn)，預(yù)估未來業(yè)績增長,，預(yù)測未來幾年P(guān)E情況,。同樣有兩種計(jì)算方法；

1,、動(dòng)態(tài)市盈率=當(dāng)前股價(jià)/動(dòng)態(tài)預(yù)測的本年度基本每股收益,；

2、動(dòng)態(tài)市盈率=當(dāng)前市值/動(dòng)態(tài)預(yù)測的本年度歸屬于上市公司股東的凈利潤,；

按個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)判斷,，一般我們通過全面研究，則需要對企業(yè)未來的業(yè)績可持續(xù)性做一個(gè)判定,，應(yīng)用動(dòng)態(tài)市盈率是最合適的,。假設(shè)，A公司股價(jià)為10元,，每股收益為1元,，則當(dāng)前PE為10倍。我們通過研究判定未來一年業(yè)績增長100%,，則每股收益為2元,，則可以得出動(dòng)態(tài)市盈率為5倍,。從動(dòng)態(tài)市盈率去看公司的估值，我認(rèn)為是更好的應(yīng)用于投資的參考,，因?yàn)槲覀儗⒐绢A(yù)期的成長性考慮其中了,，而不是過去的數(shù)據(jù)。所以說,，主要考慮動(dòng)態(tài)市盈率,，其它二種市盈率只是做一個(gè)參考即可。

從市場供應(yīng)與需求的規(guī)律,，將市盈率體現(xiàn)的淋漓盡致,。簡單來講，由于新興行業(yè),，對企業(yè)的成長性大家想得很美好,，預(yù)期很高。一家新興企業(yè)新上市,，對外發(fā)行的流通股比較少,，而中國人資金又多。于是,，產(chǎn)生了供不應(yīng)求的現(xiàn)象,。這么少的流通股又怎么扛得住這么多人“炒”。于是,，供不應(yīng)求的結(jié)局,，則使股價(jià)一直被推高，導(dǎo)致企業(yè)的市盈率一直處于高位,。通過大家長期的追逐新興成長企業(yè)的股票,，市盈率就這么一直高高在上，但成長性依舊在,，股價(jià)不斷創(chuàng)新高,，這就是中國股票成長股的現(xiàn)狀。這也就說明了,，成長股本身也并沒有錯(cuò),，只是短期的資本追逐，中國整個(gè)投資環(huán)境的不成熟導(dǎo)致的結(jié)果,。長期來看,，價(jià)值回歸是真理。

市盈率的試用范圍：市盈率模型最適合連續(xù)盈利的企業(yè),，一旦企業(yè)業(yè)績虧損,，則市盈率不存在意義。

其次講市凈率（PB）,。關(guān)于市凈率在定義指的是每股股價(jià)除以每股凈資產(chǎn),。凈資產(chǎn),，一般由總資產(chǎn)減去總負(fù)債得出凈資產(chǎn)。而在考慮凈資產(chǎn)時(shí),，個(gè)人認(rèn)為,，需要把影響凈資產(chǎn)質(zhì)量的其它因素綜合考慮進(jìn)來,，比如,，應(yīng)收款項(xiàng)過大，計(jì)提的壞帳準(zhǔn)備過低,，這類如中聯(lián)重科,，目前就是典型。此外,，還需要把可轉(zhuǎn)債等債務(wù)的影響攤?cè)糍Y產(chǎn)的份額,，這樣剔除后才顯示出真正的市凈率，更能行之有效的去判別,，企業(yè)的股價(jià)與內(nèi)在價(jià)值之間的比較,。這一點(diǎn)，大家要詳細(xì)的挖掘一下資產(chǎn)負(fù)債表各類資產(chǎn)組成,，以估算出真正的內(nèi)在價(jià)值,。實(shí)在搞不清楚的朋友，同樣也可以把總資產(chǎn)減去總負(fù)債得出凈資產(chǎn),，這樣就可以了,。

從重資產(chǎn)角度講，市凈率則適合那些重資產(chǎn)的行業(yè)例如鋼鐵,、水泥,、造船、機(jī)械制造,，房地產(chǎn),、銀行等?？傮w來講,，在A股市場基本上屬于成熟的行業(yè)，傾向于制造業(yè),。相反,，服務(wù)行業(yè)是輕資產(chǎn)模式，一般不適用市凈率估值,?？梢钥偨Y(jié)得出，市凈率適合用于成熟并且重資產(chǎn)的行業(yè),。大家可以查看A股成熟行業(yè),，其市凈率也是異常低。相對于成長股來講,，絕大部分成長股帶著輕資產(chǎn)的帽子（特別是互聯(lián)網(wǎng)信息行業(yè)）,，呈現(xiàn)出來的則是高市凈率。大致有這么一條規(guī)律,，在市凈率較低的行業(yè)中使用市凈率估值效果更好,，反之在市凈率較高的行業(yè)中使用市盈率估值效果更佳。其中,，銀行板塊若出現(xiàn)破凈股,，我認(rèn)為是非常值得價(jià)值投資的。當(dāng)然,，小型商業(yè)性銀行出現(xiàn)破凈后則比四大行更具吸引力,。

可以得知，市凈率的適用范圍需要擁有大量資產(chǎn),，凈資產(chǎn)為正值的企業(yè),。大量資產(chǎn)，我個(gè)人將其歸納為重資產(chǎn)企業(yè),，則市凈率應(yīng)用于重資產(chǎn)企業(yè)則更為合適,。

再講市銷率（Price-to-sales,PS）,總市值除以主營業(yè)務(wù)收入或者股價(jià)除以每股銷售額。市銷率越低,，說明該公司股票的投資價(jià)值越大,。應(yīng)用到市銷率估值的企業(yè)其根本目的是由企業(yè)的流水來進(jìn)行估值，這類企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期用市銷率來估計(jì)的比較多,。一個(gè)企業(yè)在開始發(fā)展的時(shí)候,，一般需要快速的搶占市場而不計(jì)成本，為的是將規(guī)模擴(kuò)大提高市占率,。比較典型的是亞馬遜,、京東這類企業(yè)，雖然一直虧損,，但是估值上一直獲得資本市場的青睞,。從A股角度來講，怡亞通前幾年的戰(zhàn)略布局的商業(yè)模式則屬于此類情況,，市銷率很低,，搶占市場布局，通過快速的現(xiàn)金流流轉(zhuǎn),，提高公司運(yùn)營能力,，從而獲得估值。

這類企業(yè)適用于現(xiàn)金流快速運(yùn)轉(zhuǎn)的企業(yè),，營業(yè)收入也很大,，但利潤往往低甚至虧損,。

最后談市盈率相對盈利增長比率PEG。PEG指標(biāo),，是公司市盈率除以公司的盈利增長速度,，該指標(biāo)是基于估值的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，它彌補(bǔ)了企業(yè)動(dòng)態(tài)成長性估值的不足（也就是我們前文提到動(dòng)態(tài)市盈率）,。該指標(biāo)一般用于兩種情況,，成長型股票或者困境反轉(zhuǎn)類股票。假設(shè),，A公司當(dāng)前估值30倍市盈率,，通過研究后我們認(rèn)為其在未來的一年時(shí)間內(nèi)業(yè)績增長為60%，那么PEG為0.5倍,。一般而言，我們認(rèn)為PEG小于1開始有投資價(jià)值,，該值越小越好,。

企業(yè)的發(fā)展進(jìn)程，可以分為創(chuàng)業(yè)期,、成長期,、繁榮期、衰退期,。在不同時(shí)期,，是用不同的指標(biāo)進(jìn)行估值較為合理。將估值的指標(biāo)應(yīng)用范圍匯總概括如下：

好了,，估值的基本內(nèi)容就講這么多。下一系列課程,，我們主要講成長股價(jià)值投資跟低估值價(jià)值投資的內(nèi)容,，其實(shí)也就是應(yīng)用于這里所講的估值方法問題了。

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