國(guó)盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家,，熊園 博士事件：北京時(shí)間5月10日20:30，美國(guó)公布4月CPI數(shù)據(jù),。核心結(jié)論：未來(lái)兩個(gè)月美國(guó)CPI同比有望降至3%左右,，美聯(lián)儲(chǔ)最快7月降息，短期內(nèi)黃金面臨回調(diào)壓力,。1,、美國(guó)4月CPI同比4.9%，低于預(yù)期值5.0%,，為近24個(gè)月最低,；核心CPI同比5.5%，符合預(yù)期,，為近17個(gè)月最低,。住房分項(xiàng)同比迎來(lái)拐點(diǎn)，后續(xù)通脹壓力有望實(shí)質(zhì)性緩解,。2,、根據(jù)我們最新測(cè)算，5月美國(guó)CPI同比,、核心CPI同比預(yù)計(jì)分別為4.1%,、5.1%左右,；6月分別為3%、4.5%左右,；年底時(shí)CPI同比略低于3%,，核心CPI同比略高于3%。3,、CPI數(shù)據(jù)公布后,，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期小幅升溫。目前市場(chǎng)預(yù)期6月再加息的概率為0%,，7月降息的概率約為40%,，若7月不降則9月必降，且年底前降75bp的概率達(dá)到100%,。4、維持此前判斷：美聯(lián)儲(chǔ)加息大概率已停止,，最快7月開(kāi)始降息,。未來(lái)1-2個(gè)月，預(yù)計(jì)美國(guó)實(shí)際利率和美元指數(shù)均偏上行,，黃金將面臨階段性回調(diào)壓力,。
1、美國(guó)4月CPI低于預(yù)期,，住房分項(xiàng)迎來(lái)拐點(diǎn),，預(yù)計(jì)未來(lái)兩個(gè)月將大幅回落。
>整體表現(xiàn)：美國(guó)4月未季調(diào)CPI同比4.9%,，預(yù)期5.0%,，前值5.0%，連續(xù)第10個(gè)月回落,，是過(guò)去24個(gè)月最低,；核心CPI同比5.5%，預(yù)期5.5%,，前值5.6%,，是過(guò)去17個(gè)月最低；整體CPI同比已連續(xù)2個(gè)月低于核心CPI同比,。季調(diào)后的CPI環(huán)比0.4%,，預(yù)期0.4%，前值0.1%,；核心CPI環(huán)比0.4%,，預(yù)期0.4%，前值0.4%,。>分項(xiàng)表現(xiàn)：美國(guó)4月CPI主要分項(xiàng)中,，從環(huán)比看,，漲幅大于整體CPI的分項(xiàng)包括：二手車4.4%、汽油3.0%,、醫(yī)療保健商品0.5%,；從同比看，汽油,、服裝,、二手車、醫(yī)療保健商品較上月小幅提升,，其余分項(xiàng)均有所回落,。值得關(guān)注的是，住房分項(xiàng)同比8.1%,，低于前值8.2%,，是自2021年3月以來(lái)首次回落，這與我們前期報(bào)告中的判斷相符,，并且環(huán)比0.4%也是過(guò)去15個(gè)月最低,。往后看，住房分項(xiàng)大概率延續(xù)下行,，由于住房分項(xiàng)在CPI中的權(quán)重高達(dá)35%,，這將對(duì)整體通脹壓力帶來(lái)實(shí)質(zhì)性緩解。>后續(xù)測(cè)算：根據(jù)我們最新測(cè)算,，5月美國(guó)CPI同比,、核心CPI同比預(yù)計(jì)分別為4.1%、5.1%左右,；6月分別為3%,、4.5%左右；年底時(shí)CPI同比略低于3%,，核心CPI同比略高于3%,。從走勢(shì)看，CPI同比未來(lái)2個(gè)月將快速下降,，但下半年整體趨于震蕩走平,；核心CPI同比則基本保持勻速下行，且年底前的絕對(duì)值始終高于CPI同比,。2,、CPI數(shù)據(jù)公布后，美股上漲,、美債收益率下行,，降息預(yù)期小幅升溫。>大類資產(chǎn)表現(xiàn)：CPI公布后，美股和黃金快速上漲后有所回落,，10Y美債收益率持續(xù)下行,，美元指數(shù)快速下跌后有所反彈。截至5/11收盤,，標(biāo)普500,、納斯達(dá)克指數(shù)分別上漲0.5%、1.0%,，道瓊斯指數(shù)下跌0.1%,，10Y美債收益率下行8bp至3.44%，美元指數(shù)下跌0.2%至101.4,，現(xiàn)貨黃金下跌0.2%至2029.5美元/盎司,。>加息預(yù)期變化：利率期貨數(shù)據(jù)顯示，CPI數(shù)據(jù)公布后,，市場(chǎng)預(yù)期6月再加息的概率從20%降至0,，并且后續(xù)降息預(yù)期小幅升溫。目前市場(chǎng)預(yù)期7月降息的概率約為40%,，若7月不降息則9月必定降息,，并且年底前降息75bp的概率達(dá)到100%。
3,、維持美聯(lián)儲(chǔ)最快7月開(kāi)始降息的判斷,，黃金短期面臨雙重利空,。>美聯(lián)儲(chǔ)政策展望：我們維持加息大概率已停止,、最快7月開(kāi)始降息的判斷，具體時(shí)間取決于銀行危機(jī)和信貸緊縮的演變節(jié)奏,，理由主要有三點(diǎn)：（1）根據(jù)我們統(tǒng)計(jì),，1984年以來(lái)的6輪周期中，美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)的CPI,、核心CPI同比平均為3.4%,、3.3%，因此6月時(shí)美國(guó)CPI將基本滿足降息條件,，而核心CPI仍偏高,，不過(guò)考慮到住房分項(xiàng)將會(huì)持續(xù)下行，屆時(shí)通脹對(duì)貨幣政策的制約會(huì)大幅減弱,。（2）從景氣指標(biāo),、庫(kù)存周期的視角來(lái)看，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)已處在衰退的邊緣,，銀行危機(jī)和信貸緊縮無(wú)疑會(huì)加劇衰退的節(jié)奏,，而歷史上美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)間最晚滯后于衰退2個(gè)月，即使1970-1980年代的高通脹時(shí)期也不例外。（3）雖然美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)過(guò)熱可能導(dǎo)致通脹中樞抬升,，但這一效果偏長(zhǎng)期,，其主要影響降息的持續(xù)時(shí)間和幅度，而非是否降息,。我們認(rèn)為更有可能的情形是,，今年下半年和明年上半年，美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退和金融風(fēng)險(xiǎn)而快速降息一波,，終端利率難降至3%以下,；之后隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)便會(huì)停止降息，政策重新切換至控制通脹為主,。  >黃金價(jià)格展望：在年度海外宏觀展望報(bào)告中我們?cè)赋?，黃金在年初有望小幅上漲，但2023全年來(lái)看大概率以震蕩為主,。年初至今,，現(xiàn)貨黃金價(jià)格由1830美元/盎司漲至2000美元/盎司上方，與我們的判斷相符,，但繼續(xù)往后看,，我們認(rèn)為短期內(nèi)黃金將面臨雙重利空：（1）目前利率市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期已較為充分，且短期內(nèi)難以兌現(xiàn),，而未來(lái)兩個(gè)月通脹將大幅回落,，這會(huì)導(dǎo)致實(shí)際利率大幅上行；（2）隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸步入衰退,，美股大概率將迎來(lái)新一輪調(diào)整,，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，美股波動(dòng)率上升將帶動(dòng)美元指數(shù)階段性走高,。至于雙重壓力的緩解,，則要等到美聯(lián)儲(chǔ)確定性降息、美股調(diào)整結(jié)束之后,，目前看至少要到三季度,，因此未來(lái)1-2個(gè)月黃金大概率有所回調(diào)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹,、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策,、地緣沖突等持續(xù)超預(yù)期。 聯(lián)系人：熊園,，國(guó)盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家,；劉新宇，國(guó)盛宏觀分析師,；楊濤,，國(guó)盛宏觀分析師；劉安林，國(guó)盛宏觀分析師,；穆仁文,，國(guó)盛宏觀研究員；朱慧,，國(guó)盛宏觀研究員,。
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