公眾號(hào)寫了一段時(shí)間，通過日常跟讀者朋友的交流,，了解到大家在投資中會(huì)遇到不知何時(shí)入場(chǎng)、市場(chǎng)幾千只股票,，也不知該選擇什么板塊、或是追漲殺跌,，一頓操作之后損失慘重,。寫號(hào)的初衷,，也是希望能夠?qū)⒆约豪鄯e多年的一些投資經(jīng)驗(yàn),、理論分享給信任格蘭的朋友們，今天我想跟大家聊聊我這個(gè)人,、聊聊我的投資框架,。

這套投資框架幫助我在2018年大盤下跌的時(shí)候做了不到10%的回撤,，在A股風(fēng)格輪動(dòng)越來越快的情況下下,，保持了平均年化超過20%的收益,。從4月寫公眾號(hào)以來,，更是在不采用任何衍生品對(duì)沖的情況下，完全根據(jù)每天文章所寫,，同步實(shí)盤操作,，取得了收益45%，最大回撤5.6%的表現(xiàn),。

投資股票市場(chǎng),，無非兩件事：擇時(shí)、擇股。價(jià)值投資的理念來源于美國(guó),，在美股,，不擇時(shí)是可以的，美股已經(jīng)歷90多年長(zhǎng)牛,，而A股跟美股相比有很大的特殊性,，多少年過去了，我們?nèi)匀辉?000點(diǎn)附近徘徊,，這就意味著我們必須把擇時(shí)和擇股相結(jié)合,。

因此，結(jié)合A股特點(diǎn),，以追求絕對(duì)收益為目標(biāo),，我重新對(duì)價(jià)值投資的理念進(jìn)行了校準(zhǔn)。融合了大量自己這些年的政策研究,、宏觀研究和一線投資經(jīng)歷,，以及由此產(chǎn)生的系統(tǒng)性思考，將擇時(shí)（策略研究）,、擇股（個(gè)股分析）相結(jié)合,，形成了一套“攻守兼?zhèn)洌非蠼^對(duì)收益”的投資框架,。

如今投資框架的形成,，來自過去的學(xué)習(xí)和工作經(jīng)歷，所以在講投資框架之前,，也在這里先講講自己的經(jīng)歷,。

關(guān)于格蘭

我少時(shí)在南方長(zhǎng)大，也曾喝過一些洋墨水,。大學(xué)畢業(yè)后,，通過參加國(guó)家公務(wù)員考試，以及外交部的二次筆試,、面試,、政審，我來到了北京朝陽門,，進(jìn)入了外交部工作,，成為了一名外交官。 

經(jīng)過長(zhǎng)達(dá)一年的系統(tǒng)培訓(xùn),，先后派駐非洲某國(guó)使館,、駐歐洲某國(guó)總領(lǐng)館工作，在國(guó)內(nèi)和駐在國(guó)積累了大量實(shí)際調(diào)研,、辦案經(jīng)驗(yàn),，對(duì)政府部門運(yùn)行機(jī)制,、政策研究積累了深刻的理解，并對(duì)國(guó)內(nèi)外政府如何對(duì)經(jīng)濟(jì)施加影響有了深刻的切身認(rèn)識(shí),，面對(duì)中東局勢(shì),、中美貿(mào)易摩擦、華為制裁,、俄烏沖突等重大事件,，對(duì)后續(xù)局勢(shì)的發(fā)展會(huì)迅速形成可靠、有投資價(jià)值的判斷,。

數(shù)年后,，我深感自己的興趣還是在從事經(jīng)濟(jì)相關(guān)的實(shí)際工作，便毅然辭職,，赴國(guó)際貨幣研究所（東京）工作,，從事中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)研究，也曾留下一些筆墨文章,，被央行工作月報(bào)多次引用,。我在這段工作期間，每周都要提交對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分析的工作周報(bào),，并對(duì)23個(gè)中信一級(jí)行業(yè)進(jìn)行信息跟蹤,，對(duì)各個(gè)細(xì)分行業(yè)的“行業(yè)觀點(diǎn)”+“核心指標(biāo)表現(xiàn)”進(jìn)行每周更新，這種高強(qiáng)度的訓(xùn)練極大的鞏固了我對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)分析的扎實(shí)功底,。

就像寫研報(bào)的券商的賣方研究員最后總會(huì)跳槽到買方基金公司去做投資一樣,，研究久了，就想下場(chǎng)做些實(shí)際的投資,。

于是我回國(guó)入職了北京的一家對(duì)沖基金,，任首席投資官，組織搭建了整體投資框架,，經(jīng)過三年多的奮斗,，目前公司的主要投資策略是量化CTA和股票主觀多頭，除了在量化期貨領(lǐng)域的積累外在股票領(lǐng)域,，我也積累了大量一線實(shí)際投資,、調(diào)研上市公司的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于企業(yè)研究,、個(gè)股分析,、構(gòu)建投資組合，實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益形成了自己的方法體系,。最近也終于有空抽出時(shí)間來把我這些年的積累形成的自上而下選板塊，自下而上選個(gè)股的投資框架整理,、記錄下來,。

關(guān)于我的交易框架

在A股投資,，我的核心邏輯有如下三個(gè)步驟：

1. 通過大勢(shì)研判形成宏觀策略、自上而下長(zhǎng)中短期逐層分析

2. 確定進(jìn)攻防守倉位,、行業(yè)板塊

3. 從板塊中自下而上地去選股

簡(jiǎn)單展開說說——

（一）判斷趨勢(shì),。下圖是我自己在A股做擇時(shí)的策略投資的自上而下的分析體系

運(yùn)用宏觀策略分析完成之后，我們就可以對(duì)當(dāng)下的大勢(shì)有一個(gè)判斷,，是升勢(shì),，跌勢(shì)，還是根本無勢(shì),，只是震蕩,？

• 升勢(shì)：提高倉位、加大進(jìn)攻賽道比例

• 跌勢(shì)：降低倉位,、加大防守賽道比例

• 震蕩：降低倉位,、少做多看

（二）選擇板塊。通過行業(yè)比較,，決定進(jìn)攻和防守分別多少倉位比例,、選擇哪些板塊，來形成自己攻守兼?zhèn)涞耐顿Y組合

• 一般來說,，進(jìn)攻賽道需要有三高：高景氣度（行業(yè)基本面優(yōu)異,、需求旺盛）、高人氣（機(jī)構(gòu)普遍抱團(tuán)）,、高成長(zhǎng)（行業(yè)增速/滲透率不斷提高）,，這三個(gè)特點(diǎn)；

• 而防守賽道則要求三低：低估值（足夠便宜）,、低擁擠度（公募持倉比例低,、成交量低）、低不確定性（不能從殺估值變成殺邏輯）,，其中最剛性的是行業(yè)估值一定要低,，只有足夠低的價(jià)格，才能形成好的防守,。

（三）分析個(gè)股

進(jìn)攻防守比例,、板塊選定之后，在此基礎(chǔ)上選股變得非常簡(jiǎn)單,，直接配板塊內(nèi)的行業(yè)龍頭是一個(gè)非常有效的策略,，這也是我對(duì)普通投資者通過跟隨我學(xué)習(xí)所能夠達(dá)到的水平的期待。

如果您還有扎實(shí)的金融知識(shí),，有進(jìn)一步做行業(yè)研究,、個(gè)股研究的能力，那就不用止步于此,，不妨從企業(yè)的業(yè)務(wù)模式,、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),、成長(zhǎng)故事、安全邊際,、財(cái)務(wù)分析這五個(gè)維度去進(jìn)一步精選一些板塊內(nèi)具有更多超額收益的個(gè)股,，從而大幅提高整體投資組合的收益水平。

關(guān)于絕對(duì)收益

上面講到投資框架的三個(gè)大步驟,，后續(xù)我會(huì)伴隨著市場(chǎng)變化去做一些實(shí)時(shí)的解讀或演練,。最后，想回答一個(gè)部分讀者在閱讀過程中會(huì)產(chǎn)生的問題：

“為什么一定要同時(shí)兼顧進(jìn)攻和防守呢,？都進(jìn)攻不是賺的更多嗎,？”

這就要談到我的設(shè)計(jì)攻守兼?zhèn)涞耐顿Y組合的目標(biāo)：追求絕對(duì)收益。

“絕對(duì)收益”追求的是投資組合的“安全性”以及"持續(xù)增長(zhǎng)性",，也就是無論市場(chǎng)漲跌,，投資者都要想盡辦法降低風(fēng)險(xiǎn)，力爭(zhēng)組合收益為正值,。說白了就是“寧愿少賺,，也不能虧”，追求的就是穩(wěn)健二字,，這也是我在對(duì)沖基金從業(yè)多年的心得,，沒有收益，就沒有后端分成,，所以絕對(duì)收益成為刻在骨髓里的信條,。

我們?cè)谑袌?chǎng)上看到的大多數(shù)的公募基金，都是追求“相對(duì)收益”的,。

這也就是為什么基民們總是說：“看著是賺的,，但是我一買就虧。”,，因?yàn)榭己斯蓟鸾?jīng)理的目標(biāo)并不是最終保證一年下來結(jié)果是賺錢的,，因?yàn)楣蓟鸩⒉皇杖『蠖朔殖桑琴嵉墓芾碣M(fèi),?；褓嵅毁嶅X不重要，而是跑贏大盤,，獲得相對(duì)收益,，從而實(shí)現(xiàn)較高的排名，才能擴(kuò)大管理規(guī)模,，賺更多的管理費(fèi),。所以相對(duì)收益是對(duì)過程負(fù)責(zé)，而不是對(duì)結(jié)果負(fù)責(zé)。

“相對(duì)收益”和“絕對(duì)收益”沒有什么好壞之分,，只是如果你像我一樣,，更偏好追求收益穩(wěn)健,，要盡量保證結(jié)果是好的,，就可以選擇追求“絕對(duì)收益”。反之,，如果你的風(fēng)格和我不同,，比較激進(jìn)，喜歡打板,、炒短線,、炒主題，追求“相對(duì)收益”就是不錯(cuò)的選擇,。

只是A股牛短熊長(zhǎng),，要想獲得絕對(duì)收益，就需要有很強(qiáng)的宏觀策略投資能力,，而這恰恰是很多只熟悉行業(yè)研究的基金經(jīng)理的能力圈之外的事情,，這也是好的宏觀策略非常稀缺的原因，這也是我愿意開這個(gè)號(hào),，給大家提供這樣的投研心得的初衷,。

正因?yàn)殡y，正因?yàn)橄∪?，它才能持續(xù)有效,，才能在這個(gè)越來越內(nèi)卷的A股市場(chǎng)上能夠長(zhǎng)期生存下去。

展望未來,，隨著人口結(jié)構(gòu)的不斷變化和“房住不炒”的深入人心,，房地產(chǎn)作為居民財(cái)富的錨定將逐漸成為過去式，參照發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn),，以及全面注冊(cè)制的不斷推進(jìn),，A股必將成為未來居民理財(cái)、養(yǎng)老金的主要蓄水池,。大多數(shù)人更應(yīng)該去追求財(cái)富的穩(wěn)健增長(zhǎng),，“攻守兼?zhèn)洹⒆非蠼^對(duì)收益”的投資框架會(huì)讓我們?cè)谶@個(gè)時(shí)代的市場(chǎng)中俯指波濤更從容,。

新的時(shí)代已不斷向我們走來,，風(fēng)勁帆滿，讓我們一路同行,！