2000 年以來醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)歷了四輪較為完整的牛市行情,，分別是：06-07 年的

大盤牛,、09-10 年的新醫(yī)改牛、13-15 年的創(chuàng)新牛和 19-20 年的藍籌疫情牛,。

從相對大盤走勢看,，僅 06-07 年未取得超額收益,，尤其是新醫(yī)改之后，行業(yè)

不斷進行改革創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)升級,，醫(yī)藥板塊獲得了長周期維度下不錯的收益,，

整體呈現(xiàn)牛長熊短的特征，是 A 股長期走勢較為穩(wěn)健的板塊之一,。

（一）第一輪牛市復(fù)盤（06-07 年）：行業(yè)整改下的結(jié)構(gòu)行情

市場：2005 年,，“國九條”重啟股權(quán)分置改革，與此同時,，匯改重回有管理的浮動制 度,。到了 2006 年，在股改和匯改的雙重順利推進下,，上市公司質(zhì)量得到了全面提升,，高 增長+低通脹的基本面使得市場持續(xù)上行。2007 年,，市場“一路向北”,，大盤一舉突破 6000 點并創(chuàng)記錄的達到 6124 點，市場情緒亢奮,，拔估值是市場最為重要的驅(qū)動力,，這也是中 國股市最大規(guī)模的一次牛市。

行業(yè)：受益于 06-07 年大盤整體上行,，醫(yī)藥生物板塊也迎來一波牛市行情,。2006 年行業(yè)年漲幅為 67%，主要是受到行業(yè)大力整改的負面影響,。隨著整合出清,、基本面加速修復(fù)，估值也明顯顯著提升,，行業(yè)迎來戴維斯雙擊,，2007 年行業(yè)年漲幅為 186%。但從相對收益的角度看,，在本輪行情中大部分的時間,，醫(yī)藥生物行業(yè)是沒有跑贏大盤的，這主要源于政策層面的負面擾動以及情緒面的壓制,，但結(jié)構(gòu)性的機會仍存,，醫(yī)藥商業(yè)、中藥等領(lǐng)域的利潤增長和市場表現(xiàn)要明顯優(yōu)于其他細分板塊,。

（二）第二輪牛市復(fù)盤（09-10 年）：新醫(yī)改下的“獨立?！?/span>

市場：2008 年下半年，美國次貸危機蔓延至全球引發(fā)金融海嘯，悲觀情緒迅速蔓延,，指數(shù)大幅下跌，但時間進入 2009 年,，市場在“四萬億”,、“天量信貸”以及“十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃”等財政貨幣政策以及產(chǎn)業(yè)政策的刺激之下，呈現(xiàn) V 型反轉(zhuǎn),，超出市場預(yù)期,。

行業(yè)：醫(yī)藥生物行業(yè)伴隨著 2009 年大盤反彈同步 V 型向上，全年行業(yè)漲幅為 103%,。2010 年行業(yè)年漲幅為 30%,，在整體大盤向下的背景下表現(xiàn)強勢，本輪醫(yī)藥牛市是在新醫(yī)改開啟下的一波相對獨立牛市,，這主要還是源于之前一年的負面因素出清,，政策利好開始兌現(xiàn)驅(qū)動行業(yè)長期邏輯清晰通順，基本面是支撐本輪醫(yī)藥牛市的驅(qū)動因素,。

（三）第三輪牛市復(fù)盤（13-15 年）：轉(zhuǎn)型升級下的“創(chuàng)新?！?/p>

市場：2013 年，國內(nèi)經(jīng)濟仍呈弱復(fù)蘇,，但資本市場冰火兩重天,，主板在全球市場普遍上漲的背景下最終收跌，而創(chuàng)業(yè)板在智能手機滲透率快速提升的背景下走出獨立牛市行情,。2014 年,，市場終于擺脫了多年陰霾，迎來久違牛市,，在杠桿資金的推動下再次上演牛市行情,，上證指數(shù)也再次突破 5000 點到了歷史次高的 5178 點。2015 年,，在清理場內(nèi)配資的帶動下,，指數(shù)最終快速崩盤，行情終結(jié),。

行業(yè)：創(chuàng)新與糾偏是行業(yè)的主旋律,。醫(yī)藥行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級,、自主創(chuàng)新成為主要基調(diào),，新技術(shù)、新業(yè)態(tài),、新模式成為推動行情的主要因素,，尤其是智慧醫(yī)療、基因檢測等新概念崛起，成為拉動板塊上漲的主要力量,，2013 年 1 月至 2015 年 6 月,，智慧醫(yī)療、基因檢測板塊區(qū)間最高漲幅高達 1270%和 770%,。

（四）第四輪牛市復(fù)盤（19-20 年）：藍籌疊加疫情牛雙輪驅(qū)動

市場：2019 年,，市場逐步走出中美貿(mào)易摩擦的陰霾，即便經(jīng)濟復(fù)蘇之路仍在途中,，但悲觀情緒已經(jīng)充分釋放,，市場在流動性寬松和外資加大 A 股配置權(quán)重的帶領(lǐng)下逐步回暖，在外資審美的帶動下,，藍籌股始終是市場的主旋律,。2020 年，突如其來的疫情并未終結(jié)本輪行情,，僅在短期劇烈波動后重回趨勢中樞,，“喝酒吃藥開車”是市場的主線。

行業(yè)：在藥政審批改革,、醫(yī)保談判,、帶量采購等重大事件的影響逐漸定價之后，醫(yī)藥行業(yè)表現(xiàn)強勢反轉(zhuǎn),，成為當年市場主線之一,。2020 年，受到疫情的催化,，主線由“科技+消費”演繹為“喝酒吃藥開車”,，醫(yī)藥行業(yè)仍是本輪行情的核心參與者，醫(yī)療服務(wù),、醫(yī)療器械板塊年漲幅高達 95%和 84%,，指數(shù)兩年漲超一倍。資金面來看,，公募基金持倉醫(yī)藥市值沖破新高,，醫(yī)療服務(wù)持倉市值最高突破 2000 億，醫(yī)藥商業(yè),、中藥持倉市值未突破 100 億,。

創(chuàng)新，始終是醫(yī)藥行業(yè)的主旋律,。近年來,，隨著生命科學研究不斷深入，疾病機制理論日趨完善,，大數(shù)據(jù),、人工智能加速與生物技術(shù)融合,，醫(yī)藥行業(yè)進入提質(zhì)增效新階段，以新技術(shù),、新業(yè)態(tài),、新模式為特征的新發(fā)展模式是醫(yī)藥創(chuàng)新的驅(qū)動力。從一級市場投融資情況來看,，以創(chuàng)新藥,、體外診斷、基因檢測為代表的“新動力”投融規(guī)模連年擴大,，占比也顯著提升，在疫情的催化之下呈現(xiàn)爆發(fā)式增長,。

以史為鑒,，在行情演繹中，政策變化會在一定時間范圍內(nèi)影響和擾動市場,，但中長期維度來看,，醫(yī)藥行業(yè)始終是強剛需行業(yè)，政策的變化旨在改善民生,、推動行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展,，因此，在短暫的調(diào)整適應(yīng)后,，行業(yè)往往能夠在格局優(yōu)化,、動能切換中迎來更好地高質(zhì)量發(fā)展。 

基本每一輪的牛市都行情演繹都伴隨著利潤端的拐點與修復(fù),，二者的同步性會受到當時全球環(huán)境,、市場風險偏好、資金性質(zhì)等因素的擾動影響,，但從最近兩輪牛市行情來看均保持了較高的同步性,，也就是說盈利端的拐點是牛市行情的基礎(chǔ)。

2023年市場展望,。從歷史估值水平來看,，當前估值處于歷史冰點位置水平，歷史上大約對應(yīng)到 2006 年初和 2018 年底左右,。伴隨醫(yī)療消費需求復(fù)蘇,、政策持續(xù)推進、新技術(shù)新產(chǎn)品加快上市放量,、業(yè)績有望回暖和資金加倉的多重驅(qū)動之下,，當下或已處于下一輪醫(yī)藥新周期的起點。

誰會是醫(yī)藥板塊下一個牛市引路人,？

（1）創(chuàng)新藥：醫(yī)藥市場是剛性需求市場,，伴隨著醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革持續(xù)推進,，優(yōu)化審評審批鼓勵創(chuàng)新、藥品上市許可人制度,、兩票制,、醫(yī)保支付等政策進入常態(tài)化實施階段，行業(yè)競爭形態(tài)逐漸走向“強者恒強”的新階段,。

（2）醫(yī)療器械：優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源擴容和區(qū)域均衡布局,，提高全方位全周期健康服務(wù)與保障能力，是當前一個階段醫(yī)療器械增長的主要邏輯,。疊加政策端鼓勵加快醫(yī)療器械創(chuàng)新和技術(shù)升級,，推動實現(xiàn)進口替代，國產(chǎn)創(chuàng)新醫(yī)療器械有望在多個領(lǐng)域打破國外產(chǎn)品的壟斷局面,。

（3）中藥：國家層面高度重視中醫(yī)藥發(fā)展,，中醫(yī)藥創(chuàng)新方面，傳承創(chuàng)新,、中醫(yī)藥現(xiàn)代化成為主線,，看好中醫(yī)藥優(yōu)勢病種領(lǐng)域臨床產(chǎn)品實現(xiàn)快速放量、基于中醫(yī)藥理論研發(fā)的中藥創(chuàng)新藥兩條主線,。

（4）CXO 行業(yè)：CXO 屬于“賣水人”角色,，隨著海內(nèi)外研發(fā)創(chuàng)新要求提高，未來依然面臨較大的成長空間,。以輕資產(chǎn)運營為主的臨床/臨床前試驗研究注重人力資源質(zhì)效供給,，以重資產(chǎn)運營為主的工藝研發(fā)和規(guī)模化生產(chǎn)則注重產(chǎn)業(yè)化基地,、成本控制和效率提升,。具有規(guī)模效應(yīng)、全球布局,、多地運營及全產(chǎn)業(yè)一體化布局的優(yōu)勢企業(yè)具有更大的競爭優(yōu)勢,。

（5）疫苗：需求端和供給端雙向支撐疫苗行業(yè)快速成長。需求端,，受益于居民收入水平提高和健康意識提升,，二類自費疫苗接種率提升，業(yè)績增長確定性強,；供給端,，具有廣譜保護作用的單價或多價疫苗研發(fā)進程加速。