“這是價值事務(wù)所的第1249篇原創(chuàng)文章”

在之前微創(chuàng)醫(yī)療的文章中《價值事務(wù)所》講到,，微創(chuàng)的冠脈介入支架可以說是國產(chǎn)之最。其火鷹支架的歐洲大規(guī)模臨床試驗效果可和業(yè)界“金標(biāo)準(zhǔn)”即海外知名大廠雅培比肩,；在國內(nèi)2022年的冠脈支架集采續(xù)標(biāo)中,，其產(chǎn)品火鳥2從590元漲價至730元，漲幅達23.73%,，單位首年意向采購量從之前的24.79萬根提高至51.35萬根,；火翠鳥也從之前的750元漲價至800元，漲幅達6.67%,，單位首年意向采購量從之前的1.22萬根提升至6.77萬根,。

量價齊升，尤其量是以翻倍還多的速度上漲,，足見國內(nèi)醫(yī)生對其產(chǎn)品的喜愛,。

2022H1，公司的冠脈介入業(yè)務(wù),，海外貢獻了1000萬美元營收,，同比+28.1%，占公司整體冠脈營收比例達16.5%,，根據(jù)公司電話會披露的情況,，2022年冠脈介入海外部分營收更是預(yù)計增長40%以上。

國內(nèi)熱賣,，海外同樣能暢銷,，可見公司的產(chǎn)品是真的好。

微創(chuàng)能把冠脈支架做這么好,，自然也可以將主動脈支架,、神經(jīng)介入等支架做好，畢竟這些支架的技術(shù)路線都是一樣的,，都是合金支架+輸送系統(tǒng),。

這也是由微創(chuàng)孵化出的心脈醫(yī)療在主動脈介入領(lǐng)域如此強的原因，像2022上半年,，微創(chuàng)主要業(yè)務(wù)幾乎全線下滑,，只有主動脈介入仍實現(xiàn)盈利且高增長（2022H1，微創(chuàng)除主動脈及外周血管介入業(yè)務(wù)實現(xiàn)盈利,，其余統(tǒng)統(tǒng)虧損）,。

01

心脈醫(yī)療是國內(nèi)主動脈介入的龍頭，主動脈介入在國內(nèi)競爭格局非常穩(wěn)定,。就銷售量而言,，目前心脈醫(yī)療占了全國40%的量,，超過外資品牌美敦力，只是從銷售額方面考慮比不過美敦力（那沒辦法,，國產(chǎn)的賣點就是物美價廉）,，國產(chǎn)老二先健科技大約占了30%的份額，市場幾乎就被這三家瓜分完了,。

看上圖不難發(fā)現(xiàn),，心脈業(yè)績真正開始放量是2017年以后，原因就在于2017 年公司開發(fā)出全球首款分支型主動脈支架Castor,，在過去,，市場上沒有產(chǎn)品可以介入進分支血管，心脈的Castor可以說開了先河,，而且還幫助醫(yī)生降低了手術(shù)難度,，因此，這款產(chǎn)品一問世,，增長就非常迅速,。2022年，公司營收之所以還能保持30%左右的增長,，很大一部分是Castor貢獻的（2022年增速約30%-40%）,。

全球與心脈醫(yī)療Castor類似的產(chǎn)品要在兩年后才上市，而且目前僅限于歐洲,，心脈的老對手美敦力的相關(guān)產(chǎn)品迄今都還停留在臨床階段,。

公司的主動脈支架，另一個賣得較好的要數(shù)腹主動脈支架Minos（2019年上市）,，這款產(chǎn)品創(chuàng)新度沒有Castor那么大,，但由于細節(jié)改得很好（產(chǎn)品做得很小）,，一些血管很細的人也可以使用，上市后放量也非?？?，目前大約有1億的體量，增速在80%-90%,。

主動脈介入手術(shù)雖然已經(jīng)問世多年,，但迄今為止?jié)B透率還比較低（2022年國內(nèi)滲透率約1.44%，整個市場規(guī)模僅約25億）,，遠不如冠脈支架那般普及,，核心原因在于現(xiàn)有的主動脈支架自身應(yīng)用有限，只能解決一部分血管病變,，隨著未來技術(shù)進步,，市場空間有望被不斷打開,，就好比心脈研發(fā)的Castor和Minos。

目前心脈的核心收入來源雖是主動脈支架,，但未來更主要的增長動力或許來自外周介入,，相比主動脈國內(nèi)20多億的市場（未來五年有望到50億左右），外周介入市場空間明顯要大得多得多（遠期市場空間有望到300億）,。目前市場競爭格局尚不穩(wěn)定,，大家份額都很小，不過由于心脈有母公司微創(chuàng)以及自己的主動脈支架打下的品牌口碑及研發(fā)基礎(chǔ),，經(jīng)過多年布局,，已經(jīng)形成非常齊全的產(chǎn)品管線，外周介入產(chǎn)品包括針對下肢動脈病變的裸支架,、裸球囊,、藥物球囊、高壓球囊等,。

2021年公司的外周動脈類產(chǎn)品營收也就4000萬左右,，到2022年就竄到了一個億，增速不可謂不快,。

02

在萬物皆集采的背景下（連種植牙、牙齒矯正器,、OK鏡都可以集采）,，逃避集采是不現(xiàn)實的，也是偷懶行為,。因此,，日后看任何一個醫(yī)療器械企業(yè)，我們都需要審視集采帶來的影響,。

像心脈醫(yī)療,，雖暫時和集采無緣，但遲早也是會碰上的,。對于他最主要的主動脈業(yè)務(wù),，所長個人認為，短期影響會偏負面,，畢竟就銷售量而言,，心脈醫(yī)療已經(jīng)是該領(lǐng)域的第一，40%的銷量說明心脈再想以量換價,，難度不小,，好在行業(yè)競爭格局較好，畢竟主動脈產(chǎn)品的壁壘較高，因此,，價格下降空間應(yīng)該不大,。

所以，整體而言,，所長認為集采對心脈的主動脈業(yè)務(wù)短期有略微偏負面的影響,。但醫(yī)療器械產(chǎn)品屬于迭代式競爭，只要擁有成熟產(chǎn)品解決方案,，研發(fā)人員后續(xù)只用對里面的材料,、結(jié)構(gòu)不斷進行改進和優(yōu)化即可，后續(xù)的改良版,、優(yōu)化版就屬于“創(chuàng)新醫(yī)療器械”,，和集采無關(guān)。

樂普之所以如此快地就從冠脈支架集采陰影中走出來,，就是因為狂推新品,，而且自身營銷能力強，新品很快就放量,，彌補了集采砸出的坑,。

所以，參考樂普,，所長認為,，中長期而言，集采對心脈反而是偏正面影響,，因為集采其實也可以幫公司干掉很多競爭對手以及攔截部分可能的競爭對手,，集采的本質(zhì)其實是讓各個行業(yè)向頭部集中，公司光腳不怕穿鞋的,，中標(biāo)一兩次可以,，長期中標(biāo)想都不要想，能連連奪標(biāo)的只能是大企業(yè),。

外周動脈業(yè)務(wù)就完全不一樣了,，目前國內(nèi)外周動脈業(yè)務(wù)競爭格局未定，大家市占率都不高,，整個市場比較分散,，有以量換價的希望，這塊業(yè)務(wù)也確實是心脈近兩年放量最快的業(yè)務(wù),，整體市場空間也比主動脈要大，因此,，所長認為,，這塊業(yè)務(wù)可以參考愛博的人工晶體，大概率是短期偏正面影響,，中長期影響則和對主動脈介入的影響一致,。

因此,，綜合考慮，心脈醫(yī)療面對集采的靈活性是很高的,，整體而言,，應(yīng)該是偏正面。

03

心脈可以說是目前微創(chuàng)孵化出最有潛力的兒子之一,，經(jīng)過多年沉淀,，在主動脈和外周血管介入領(lǐng)域都打下了非常堅實的壁壘，在Castor,、Minos 等一個又一個創(chuàng)新產(chǎn)品的帶動下,，公司這么些年來業(yè)績兌現(xiàn)都非常好，近三年還陸續(xù)會有外周產(chǎn)品上市,，為公司的中長期發(fā)展提供充足動力,。

最后附上市場對公司2023-2024凈利潤一致預(yù)期：4.89億、6.36億,。