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***序言***

霍華德·馬克斯（Howard Marks ）美國橡樹資本管理有限公司創(chuàng)始人,。根據(jù)格隆匯的統(tǒng)計,，2022年持股規(guī)模超20億美金的全球投資大師中，馬克斯是唯一獲得正收益的投資大師,，近一年收益率達到18.36%（巴菲特同期的收益率為-19.76%）,。此書整理了馬克斯過去20年的投資備忘錄精華，市場并不常常正確,，受情緒的鐘擺反復(fù),，但是市場也有周期的力量，存在均值回歸的力量,，因此我們需要做的是發(fā)現(xiàn)便宜貨買入并耐心等待均值回歸,。

——送人一根蔥頭

01 我所理解的投資最重要的事

（備注：霍華德·馬克斯本人，網(wǎng)絡(luò)圖片侵刪）

鑒于書籍拆分成了20幾項說明,，按照筆者的思維習(xí)慣將書籍重新歸類整理為以下的邏輯順序：市場真實的模樣是如何→我們應(yīng)該采取怎樣的投資理念→針對該核心投資理念應(yīng)該有什么可以學(xué)習(xí)的投資建議,。如下圖所示：

02 市場真實的模樣

02-1 市場并非有效

有效市場假說由美國著名經(jīng)濟學(xué)家尤金·法瑪于1970年提出,，市場參與者分享大致相同的信息渠道且由于參與者共同努力,，信息得以完全并且迅速的反映在股價上，因此市場價格即代表了資產(chǎn)的內(nèi)在價值,。

然而實際的市場是：市場參與者獲取信息的途徑并非一致,，同時大多數(shù)人都會受到各類情緒因素驅(qū)動，導(dǎo)致市場價格往往是錯誤的,，無法代表資產(chǎn)的內(nèi)在價值,，是市場價格圍繞資產(chǎn)的內(nèi)在價值上下波動。

02-2萬物皆有周期

在多數(shù)時間里,，未來看上去與過去極為相似,，既有上行周期，也有下行周期,。如同最為常見的信貸周期一樣：經(jīng)濟繁榮期時,，金融機構(gòu)通過降息等放寬信貸條件來提高整體貨幣供給、壞消息極少→壞賬增加,、信貸條件收縮,、企業(yè)違約增加，加劇經(jīng)濟萎縮→刺激經(jīng)濟復(fù)蘇.......因此,，沒有永遠(yuǎn)的增長或下跌,，過度的下跌與上漲都將在周期的力量下回歸到內(nèi)在價值。

02-3無法預(yù)測未來

多數(shù)時候人類根據(jù)歷史經(jīng)驗預(yù)測未來,，加之未來的多數(shù)時候在很大程度是歷史的重復(fù)演繹,。因此得出未來可以預(yù)測的結(jié)論。然而事實上我們發(fā)現(xiàn)歷史并沒有簡單的重復(fù)，周圍的所謂預(yù)測專家正確率極低,。因此作為投資者通過勤奮工作和努力學(xué)習(xí)能夠知識優(yōu)勢,，卻很那獲得對整個市場和經(jīng)濟的認(rèn)知。因此未來預(yù)測是一個性價比極低的投資,。

02-4 風(fēng)險≠波動性,，風(fēng)險與收益非正關(guān)聯(lián)

傳統(tǒng)金融學(xué)告訴我們，風(fēng)險等于波動性,，計算方差,、偏差來衡量風(fēng)險。事實上,，我們拒絕投資一項資產(chǎn)背后擔(dān)心的風(fēng)險并非是資產(chǎn)價格的巨大波動,，而是投資資本的虧損。投資最大的風(fēng)險是本金虧損以及未能上車的錯失機會的風(fēng)險,。

傳統(tǒng)金融學(xué)有一個經(jīng)典的收益風(fēng)險曲線,，即風(fēng)險越大、收益越高,，給許多投資者的誤解在于認(rèn)為想要更多的賺錢的話,，就要去承擔(dān)更多的風(fēng)險。然而事實上,，我們通過股票投資發(fā)現(xiàn),，承擔(dān)了更多風(fēng)險并沒有獲取高收益，原因在于在每個風(fēng)險指標(biāo)對應(yīng)的收益是呈正態(tài)分布,，即單一投資者可能獲取更高或更低的收益,。

02-5 市場是情緒的鐘擺

不可否認(rèn)，市場受基本面影響,，同時更受到投資者心理因素的影響,。而市場的情緒類似于鐘擺運動，處于興奮與沮喪之間,，對短期市場影響極大,，恐懼與貪婪是兩個極端，多數(shù)時候鐘擺處于兩極之間,，處于中間的時間并不長,。

03 核心是低買高賣

基于情緒鐘擺、預(yù)測的低價值性以及市場的非有效,、低風(fēng)險也能實現(xiàn)高收益的的市場情況，股票價格圍繞內(nèi)在價值波動在周期的力量下回歸,，因此股市的投資精髓在于低買高賣,。聽上去像一句廢話，但是市場絕大多數(shù)投資者并沒有理解并執(zhí)行該理念，怎么通過判斷價值低估,、多層思維,、知行合一來實現(xiàn)，馬斯克也給了我們一些建議,。

04 我們可以學(xué)習(xí)的投資建議

04-1 準(zhǔn)確估計內(nèi)在價值

如果是投資的核心是“低買高賣”,，那么首要義務(wù)就是要如何估計當(dāng)前投資標(biāo)的的內(nèi)在價值，進而判斷當(dāng)前價格是否處于低谷亦或高估區(qū)間,。因此好公司也可以是無法買入的高估價格,，差公司也可以是買入的低谷價格。

分析的方法劃分為基本面分析與技術(shù)面分析,。很遺憾馬克思并沒有就具體估值的方法進行詳細(xì)的闡述,，筆者也暫時沒有找到“一通百通”的估值方法，有幾個學(xué)習(xí)和借鑒可參考,，經(jīng)典估值書籍《達摩達蘭論估價》,、技術(shù)分析經(jīng)典書籍《日本蠟燭圖》、市場各APP提供的市場溫度計等,。

04-2 學(xué)習(xí)第二層次思維

要贏得超出市場平均水平的收益肯定有超出大多數(shù)投資者的能力,，成功的投資者在于比市場及其他投資者做的更好。俗話說“一個人永遠(yuǎn)只能賺取其認(rèn)知能力范圍的錢”,。因此,，擁有比常人更多的第二層次思維顯得尤為重要。

第一層次思維是：這是一家好公司,，盈利好,、市場前景好。第二層次思維是：如果大家都認(rèn)為好,，是不是股價已經(jīng)過高,。第一層次思維簡單，人人都能做到,；第二層次思維復(fù)雜且迂回,，類似千層的套路。

筆者在此處稍微贅述舉例,，大家可以觀察豬周期就是一個極好的例子,，在2022年10月左右，眾多財經(jīng)博主均在唱多豬肉企業(yè)扭虧為盈,，在當(dāng)期財務(wù)報表公布顯示結(jié)果一致的情況下,，豬肉上市企業(yè)大幅下跌；在2023年3月底,，新希望發(fā)布年度報告預(yù)期虧損金額較大,，豬肉上市企業(yè)第二天大幅上漲,。這就類似解釋了買在無人問津、賣在人聲鼎沸的情況,。股市并非單一的基本面思維,，是多層次思維。

04-3 組合及倉位控制風(fēng)險

既然股市無法預(yù)測,，同時風(fēng)險與收益也并不呈現(xiàn)單一的正向關(guān)系,，追高估值過高的股票風(fēng)險也在持續(xù)放大，加之地緣政治,、金融危機等黑天鵝事件,，風(fēng)險控制顯得尤為重要。從投資的長期主義來看,，“梭哈”顯得風(fēng)險敞口尤為大,，多元組合及倉位控制則十分重要。

04-4 認(rèn)識情緒

投資是一種人類的行為,，受心理和情感支配,，最大的投資錯誤不是來自于信息因素，而是來自于心理因素,。貪婪驅(qū)使投資者加入追高,、恐懼驅(qū)使投資者過度風(fēng)險規(guī)避。因此心理因素和從眾的影響,，定價過高的股票會持續(xù)走高,，定價過低的股票會持續(xù)下跌。正確的做法是賣掉前者,、買進后者,，然而事實的情況是追高、地板價割肉,。

04 后記

①思維超越：如同第二層次思維一樣,，馬斯克作為投資人，在寫出本書分享給眾多投資者以后,，相關(guān)的投資理念是否已經(jīng)淪為第一層次“韭菜”思維呢,？因此要持續(xù)去找到超越普通人思維層次的思維，同時利用低層次思維賺錢超額收益,。

②定投有效及無效論：市場流行一種定投微笑曲線理論,，筆者看來對錯各一半。受市場情緒的波動影響,，在我們買入確定已經(jīng)低估的股票后股票仍然會持續(xù)下跌,，我們需要持有的同時做好倉位控制，拉開時間及空間開展定投是十分有效的,。但是在高位定投屬于持續(xù)追高,，則會風(fēng)險持續(xù)放大,。所以定投應(yīng)當(dāng)追求在估值低位的模糊正確,，而不是估值高位的精準(zhǔn)錯誤,。

馬斯克的投資理念與本人十分契合，對于在牛短熊短的A股市場也具備有較大的借鑒意義,，投資在于低買高賣以及均值回歸,，不追高、逆向投資,。

（附：筆者徒步隨攝）