一 / 學(xué)習(xí)第二層次思維

凡事應(yīng)力求簡(jiǎn)單，但不應(yīng)過分簡(jiǎn)單,?！柌亍垡蛩固?/span>

即使最杰出的投資者，也不可能永遠(yuǎn)正確,，因?yàn)榄h(huán)境是不可控的,。投資，就像經(jīng)濟(jì)一樣，更像一門藝術(shù)而不是科學(xué),。

我最想強(qiáng)調(diào)的事情之一是,，直覺的、適應(yīng)性的投資方法比固定的,、機(jī)械化的投資方法更為重要,。

我對(duì)成功投資的定義是：比市場(chǎng)及其他投資者做得更好。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo),，你需要的是更加敏銳的思維,，我稱之為第二層次思維。你必須想他們所未想,，見他們所未見,，或者具備他們所不具備的洞察力。你的反應(yīng)與行為必須與眾不同,。

第一層次思維說：“這是一家好公司,。讓我們買進(jìn)股票吧?！钡诙哟嗡季S說：“這是一家好公司,，但是人人都認(rèn)為它是一家好公司，因此它不是一家好公司,。股票的估價(jià)和定價(jià)都過高,，讓我們賣出股票吧?！?/span>

第一層次思維說：“會(huì)出現(xiàn)增長(zhǎng)低迷,、通貨膨脹加重的前景。讓我們拋掉股票吧,?！钡诙哟嗡季S說：“前景糟糕透頂，但是所有人都在恐慌中拋售股票,。買進(jìn),！”

第一層次思維者尋找的是簡(jiǎn)單的準(zhǔn)則和簡(jiǎn)單的答案。第二層次思維者知道,，成功的投資是簡(jiǎn)單的對(duì)立面,，兩者之間的工作量差異巨大，好消息是,，前者的廣泛存在使得后者的可得收益增加了,。

你不可能在和他人做著相同事情的時(shí)候期待勝出，突破常規(guī)本身不是目的,，但它是一種不錯(cuò)的思維方式,。為了持之以恒地獲得優(yōu)異的投資回報(bào),，你必須成為第二層次思維者中的一員。

二 / 理解市場(chǎng)有效性及局限性

有效市場(chǎng)假說指出：

市場(chǎng)參與者的信息渠道大致相等,。他們聰明,、客觀、并辛勤工作,，能夠立即買進(jìn)價(jià)格過低的資產(chǎn),，并賣出價(jià)格過高的資產(chǎn)，因此市場(chǎng)價(jià)格代表了資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值,。

該假說最重要的結(jié)論是“你無法戰(zhàn)勝市場(chǎng)”,，但我保留意見。

我認(rèn)為,，有效市場(chǎng)假說的“有效”,，是指“迅速、快捷地整合信息”,，而不是“正確”,。

因?yàn)橛行袌?chǎng)假設(shè)參與者總是客觀，并且都能公開買進(jìn),、賣出,、賣空（即看跌）每種資產(chǎn),。但事實(shí)是,，大多數(shù)人都會(huì)受貪婪、恐懼,、妒忌及其他破壞客觀性的情緒驅(qū)動(dòng),。他們也不公開面向任何資產(chǎn)類別（既可以持有，又可以賣空）,，而僅僅被分配到特定的細(xì)分市場(chǎng),，如股市、債市,。那么,，不同資產(chǎn)類別之間的相對(duì)錯(cuò)誤定價(jià)由誰消除呢？

在我看來,，無效市場(chǎng)具備以下特征：

1. 市場(chǎng)價(jià)格往往是錯(cuò)誤的,；

2. 一種資產(chǎn)類別的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益可能與其他資產(chǎn)類別的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益相差甚遠(yuǎn)；

3. 有些投資者始終能夠有高人一籌的表現(xiàn),。

理解最后一點(diǎn)至關(guān)重要,。無效市場(chǎng)提供的錯(cuò)誤定價(jià)是原料，而有些人贏,、有些人輸,，取決于他們所掌握的技術(shù)的不同,。為了取得優(yōu)異的業(yè)績(jī)，第二層次思維者必須具備信息優(yōu)勢(shì)或分析優(yōu)勢(shì),，或二者兼具,。

我的結(jié)論是，沒有一個(gè)市場(chǎng)是完全有效或無效的,，只是程度問題,。所以我將精力放在相對(duì)無效的市場(chǎng)上，在那里,，只要付出辛勤的工作并掌握技術(shù),，就能獲得最好的回報(bào)。我投資管理生涯的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)是在得到這個(gè)結(jié)論時(shí)出現(xiàn)的,。

以下是一個(gè)信奉有效市場(chǎng)的金融教授和學(xué)生一起散步的場(chǎng)景,。

“地上是10美元鈔票嗎？”學(xué)生問,。

“不,，那不可能是10美元鈔票，”教授回答道,，“即使有,，之前肯定早已經(jīng)被人撿起來了?！?/span>

教授走了,。學(xué)生撿起了鈔票，去喝了杯啤酒,。

三 / 準(zhǔn)確估計(jì)價(jià)值

受基本面驅(qū)動(dòng)的投資方法有兩種：價(jià)值投資和成長(zhǎng)型投資,。

價(jià)值投資者相信當(dāng)前價(jià)值高于當(dāng)前價(jià)格，所以買進(jìn)股票（即使它們的內(nèi)在價(jià)值顯示未來的增長(zhǎng)有限）,。

成長(zhǎng)型投資者相信未來價(jià)值的迅速增長(zhǎng)足以導(dǎo)致價(jià)格大幅上漲,，從而買進(jìn)股票（即使它們的當(dāng)前價(jià)值低于當(dāng)前價(jià)格）。

因此,，在我看來,，真正的選擇似乎并不在價(jià)值和成長(zhǎng)之間，而在當(dāng)前價(jià)值和未來價(jià)值之間,。成長(zhǎng)型投資賭的是未來可能實(shí)現(xiàn)也可能無法實(shí)現(xiàn)的公司業(yè)績(jī),，而價(jià)值投資主要建立在分析公司當(dāng)前價(jià)值的基礎(chǔ)之上。

兩種風(fēng)格之間沒有明確的界限：成長(zhǎng)型投資關(guān)心未來,，而價(jià)值投資強(qiáng)調(diào)當(dāng)前,，但不可避免地要面對(duì)未來。

預(yù)見未來比看清現(xiàn)在更加困難,?？偟膩碚f,，準(zhǔn)確預(yù)測(cè)成長(zhǎng)帶來的向上獲利空間更大，正確判斷價(jià)值帶來的向上獲利空間更穩(wěn),。我選擇的道路是價(jià)值,。在我的投資理念中，賺得穩(wěn)比賺得狠更重要,。

那價(jià)值投資容易嗎,？非也。

你不僅要準(zhǔn)確計(jì)算資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值,，還要堅(jiān)定地持有,。因?yàn)樵谕顿Y領(lǐng)域里，正確并不等于正確性能夠被立即證實(shí),。

估價(jià)正確卻不堅(jiān)定地持有,，用處不大,。估價(jià)錯(cuò)誤卻堅(jiān)定地持有,，后果更糟。這句話表明恰到好處是多么困難,。

四 / 價(jià)格與價(jià)值的關(guān)系

成功的投資不在于“買好的”,，而在于“買得好”,。

正確估計(jì)出資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值后，你還必須考察價(jià)格,。建立基本面—價(jià)值—價(jià)格之間的健康關(guān)系是成功投資的核心,。

無論多好的資產(chǎn)，如果買進(jìn)價(jià)格過高,，都會(huì)變成失敗的投資,。

在橡樹資本我們說，“好的買進(jìn)是成功賣出的一半”,，意思是，我們不花太多時(shí)間去考慮股票的賣出價(jià)格,、時(shí)機(jī),、對(duì)象或途徑。只要買的便宜,，這些問題最終都會(huì)迎刃而解,。

除了基本面價(jià)值，很多時(shí)候,，另外兩個(gè)因素同樣左右著證券價(jià)格,，而且這兩個(gè)因素還是決定短期價(jià)格走勢(shì)的主要因素：一個(gè)是投資者的心理、一個(gè)是市場(chǎng)面因素,。

市場(chǎng)面因素導(dǎo)致人們被迫在無法顧及價(jià)格的情況下交易,，比如：股市崩盤導(dǎo)致杠桿使用者接到追繳保證金通知并被平倉時(shí)發(fā)生的強(qiáng)制賣出,，以及現(xiàn)金流入基金時(shí)，基金經(jīng)理就需要買進(jìn),。

從強(qiáng)制賣家手中買進(jìn)是世界上最美妙的事,，而成為強(qiáng)制賣家是世界上最悲慘的事。所以保證自己在最艱難的時(shí)期堅(jiān)持?。ú毁u出）非常重要,。

另一方面，確定價(jià)值的關(guān)鍵是熟練的財(cái)務(wù)分析,，而理解價(jià)格,、價(jià)值關(guān)系及其前景的關(guān)鍵，則是對(duì)其他投資者思維的洞察,。

投資者心理幾乎可以導(dǎo)致證券在短期內(nèi)出現(xiàn)任何定價(jià),，而無論其基本面如何。而最安全,、獲利潛力最大的投資,，是在沒人喜歡的時(shí)候買進(jìn)。

心理學(xué)極難掌握,。因?yàn)樾睦硎请y以捉摸的,，而且影響其他投資者行為的心理因素，同樣會(huì)作用在你身上,。但為了自保,，你必須花精力去了解市場(chǎng)心理。

總而言之在我看來,，以低于價(jià)值的價(jià)格買進(jìn),，等待資產(chǎn)價(jià)格向價(jià)值靠攏，才是投資的真諦—最可靠的賺錢方法,。雖然它并非萬無一失,，但卻是我們最好的機(jī)會(huì)。

五 / 理解風(fēng)險(xiǎn)

沒有人能夠確切地預(yù)知未來,，所以風(fēng)險(xiǎn)不可避免,。

只看收益，無法判斷業(yè)績(jī)好壞,，投資者還必須對(duì)其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)有一定的了解,。

常有人說：“高風(fēng)險(xiǎn)投資帶來高收益?！比欢?，如果更高風(fēng)險(xiǎn)的投資確實(shí)能夠可靠地產(chǎn)生更高的收益，那么它就不是真的高風(fēng)險(xiǎn)了,！

正確的表述是：為了吸引資本,，風(fēng)險(xiǎn)更高的投資必須提供更高的預(yù)期收益,，但絕不表示這些更高的預(yù)期收益必須實(shí)現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)究竟是什么,？在學(xué)者看來,，風(fēng)險(xiǎn)等于波動(dòng)性，但我認(rèn)為人們拒絕投資的主要原因是擔(dān)心虧本或收益過低,，而不是波動(dòng)性,。我確信“風(fēng)險(xiǎn)”首先是，虧損的可能性,。而虧損的風(fēng)險(xiǎn)主要?dú)w因于心理過于積極,，以及由此導(dǎo)致的價(jià)格過高。

近來金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)采用計(jì)算機(jī)模型衡量投資組合風(fēng)險(xiǎn),。但在我看來,，他們永遠(yuǎn)比不上最好的投資者的主觀判斷。后者判斷風(fēng)險(xiǎn)的主要依據(jù)是價(jià)值的穩(wěn)定性和可靠性,，以及價(jià)格與價(jià)值之間的關(guān)系,。

由于風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)上是潛在的、無法量化的,、主觀的,，一項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)——也就是虧損的可能性——事前無法衡量，事后也無法衡量,。某件事情發(fā)生并不意味著它必然發(fā)生,，沒有發(fā)生也不意味著它不可能發(fā)生。

需要注意的是,，我們常聽說“最壞情況”預(yù)測(cè),，但是結(jié)果往往顯示預(yù)測(cè)的程度還不夠壞。我父親是一個(gè)經(jīng)常輸錢的賭徒,。一天他聽說有一場(chǎng)只有一匹馬參加的比賽,，于是把付房租的錢都賭上了。然而賽程進(jìn)行到一半的時(shí)候,，那匹馬跳過護(hù)欄逃跑了,。

事情總比人們預(yù)想的更糟?！白顗那闆r”只意味著“我們過去見過的最壞情況”，但不代表未來不可能更糟,。

人們?nèi)菀赘吖雷约号袛囡L(fēng)險(xiǎn)的能力,，以及對(duì)未曾見過的投資機(jī)制的理解能力。理論上來說,，人與其他物種的區(qū)別之一是,，我們不必親身經(jīng)歷某件事情便能知道它的危險(xiǎn)性,。我們不需要通過燒傷自己來驗(yàn)證我們不應(yīng)坐在滾燙的火爐上的事實(shí)。但是在牛市中,，人們往往會(huì)喪失這種能力,。

大多數(shù)人將風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)視為一種賺錢途徑。而務(wù)實(shí)的價(jià)值投資者相信,，低于價(jià)值買進(jìn)證券時(shí),，高收益、低風(fēng)險(xiǎn)可以同時(shí)實(shí)現(xiàn),。

六 / 識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)

識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)是控制風(fēng)險(xiǎn)的絕對(duì)前提,。

高風(fēng)險(xiǎn)主要伴隨高價(jià)格出現(xiàn)，因此,，洞察價(jià)格與價(jià)值的關(guān)系是成功應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的重要組成部分,。

一般來說，若要承擔(dān)新增風(fēng)險(xiǎn),，必須要求風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（指投資人要求較高的收益以抵消更大的風(fēng)險(xiǎn)）,。但在牛市中，人們誤以為承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越多,，收益自然就越大,。

而當(dāng)人們不再擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，他們會(huì)在不要求補(bǔ)償?shù)那闆r下接受風(fēng)險(xiǎn)……風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)就不復(fù)存在,。

普遍相信沒有風(fēng)險(xiǎn)本身就是最大的風(fēng)險(xiǎn),，這一認(rèn)識(shí)推高了價(jià)格，導(dǎo)致了低預(yù)期收益下的冒險(xiǎn)行為,。無論基本面有多好,，人類的貪婪與犯錯(cuò)傾向都會(huì)把事情搞得一團(tuán)糟。

有一個(gè)恰當(dāng)?shù)谋扔鳎骸凹獱枴じト鹚诡D是舉國(guó)公認(rèn)的雪崩應(yīng)對(duì)專家……她知道這樣一種道德風(fēng)險(xiǎn)：更好的安全裝備可能吸引登山者承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)—實(shí)際上會(huì)令他們更不安全,?！迸c此類似，無論市場(chǎng)結(jié)構(gòu)被設(shè)計(jì)成什么樣子,，只有在投資者行為審慎時(shí),，風(fēng)險(xiǎn)才會(huì)較低。

我堅(jiān)信,，最大的投資風(fēng)險(xiǎn)存在于最不容易被察覺的地方,，反之亦然：

在所有人都相信某種東西有風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，他們不愿購買的意愿通常會(huì)把價(jià)格降低到完全沒有風(fēng)險(xiǎn)的地步,。廣泛的否定意見可以將風(fēng)險(xiǎn)最小化,，因?yàn)閮r(jià)格里所有的樂觀因素都被消除了。

當(dāng)然，當(dāng)人人都相信某種東西沒有風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候,，價(jià)格通常會(huì)被哄抬至蘊(yùn)涵巨大風(fēng)險(xiǎn)的地步,。這可能會(huì)使受人們推崇的最好資產(chǎn)成為風(fēng)險(xiǎn)最高的資產(chǎn)。

我將這種現(xiàn)象稱為“風(fēng)險(xiǎn)的反常性”,。

存在這一矛盾的原因是大多數(shù)投資者認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)與否的決定因素是質(zhì)量而不是價(jià)格,。但是高質(zhì)量資產(chǎn)也可能是有風(fēng)險(xiǎn)的，低質(zhì)量資產(chǎn)也可能是安全的,。所謂的質(zhì)量不過是為資產(chǎn)所付出的價(jià)格問題,。

七 / 控制風(fēng)險(xiǎn)

杰出投資者是那些承擔(dān)著與其賺到的收益不相稱的低風(fēng)險(xiǎn)的人。他們或以低風(fēng)險(xiǎn)賺到中等收益,，或以中等風(fēng)險(xiǎn)賺到高收益,。承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)、賺到高收益不算什么——除非你能堅(jiān)持很多年,，在那種情況下,，“高風(fēng)險(xiǎn)”要么并非真的高風(fēng)險(xiǎn)，要么就是被管理得很好,。

那么“做得好”的定義是什么呢,？

圖1這位投資經(jīng)理在特定風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上取得更好的收益率，他做得不錯(cuò),，不過我認(rèn)為取得與基準(zhǔn)相同的收益,，同時(shí)承擔(dān)更低的風(fēng)險(xiǎn)，才是了不起的成就（圖2）,。從根本上降低風(fēng)險(xiǎn)是投資取得巨大成功的基礎(chǔ),。

當(dāng)然，在市場(chǎng)平穩(wěn)或上漲時(shí),，我們無從得知投資組合的風(fēng)險(xiǎn)有多大,。風(fēng)險(xiǎn)（發(fā)生虧損的可能性）是觀察不到的，能觀察到的是虧損,，而通常只有在環(huán)境中出現(xiàn)負(fù)面事件時(shí),，風(fēng)險(xiǎn)才會(huì)造成虧損。但沒有虧損并不一定意味著投資組合安全,。

這就是沃倫·巴菲特觀察到的：除非潮水退去,，否則我們無從分辨誰在裸泳。

歸根結(jié)底,，投資者的工作是以盈利為目的聰明地承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),。能否做到這一點(diǎn)，是頂級(jí)投資者與其他投資者之間的區(qū)別,。

謹(jǐn)慎的風(fēng)險(xiǎn)控制者明白自己不知道未來——未來可能包含一些負(fù)面結(jié)果,，但結(jié)果會(huì)壞到什么程度,，發(fā)生的概率是多少都不得而知,。因此,，最大的難題是無從知曉“多壞算壞”，繼而造成決策失誤,。

另外,，我要明確風(fēng)險(xiǎn)控制與風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避之間的重要區(qū)別：風(fēng)險(xiǎn)控制是規(guī)避虧損的最佳方法；反之,，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避則很有可能會(huì)連同收益一起規(guī)避,。

我非常不贊同故意規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)?？蛻舾督o我們高薪,，是讓我們通過承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)——特別是承擔(dān)別人極其厭惡的風(fēng)險(xiǎn)——努力為他們帶來價(jià)值的增值。良好的風(fēng)險(xiǎn)控制才是優(yōu)秀投資者的標(biāo)志,。

八 / 關(guān)注周期

我認(rèn)為,，牢記萬物皆有周期是至關(guān)重要的。我敢肯定的東西不多,，但以下這些話千真萬確：周期永遠(yuǎn)勝在最后,。任何東西都不可能朝同一個(gè)方向永遠(yuǎn)發(fā)展下去。堅(jiān)持以今天的事件推測(cè)未來是對(duì)投資者健康最大的危害,。

投資時(shí)間越長(zhǎng),，我對(duì)事物的基本周期越重視。投資就像生活,，完全有把握的事非常少,，但肯定的概念有二：

法則一：多數(shù)事物都是周期性的。

法則二：當(dāng)別人忘記法則一時(shí),，某些最大的盈虧?rùn)C(jī)會(huì)就會(huì)到來,。

很少有事物是直線發(fā)展的。事物有進(jìn)有退,，有盛有衰,，經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)和企業(yè)同樣如此,。

世界具有周期性的根本原因是人類的參與,。我認(rèn)為其中的主要原因是，人是情緒化并且善變的,，缺乏穩(wěn)定性和客觀性,。

周期是自我修正的，周期的逆轉(zhuǎn)不一定依賴外源性事件,。周期的發(fā)展趨勢(shì)本身就是造成周期逆轉(zhuǎn)的原因,，正所謂，禍兮福之所倚，福兮禍之所伏,。

在所有周期中,，我最喜歡信貸周期。過程很簡(jiǎn)單：

周期永遠(yuǎn)不會(huì)停止,。認(rèn)為周期性已經(jīng)結(jié)束的信念所體現(xiàn)的思維方式,，基于一個(gè)危險(xiǎn)的前提——“這次是不同的”。這6個(gè)字應(yīng)該令任何了解過去,、知道這種錯(cuò)誤在不斷重演的人心懷恐懼——或許還預(yù)示著贏利機(jī)會(huì),。因此，當(dāng)這種錯(cuò)誤出現(xiàn)時(shí),，具有識(shí)別它的能力至關(guān)重要,。

九 / 鐘擺意識(shí)

投資市場(chǎng)遵循鐘擺式擺動(dòng)：處于興奮與沮喪、定價(jià)過高與定價(jià)過低之間,。這與之前描述的經(jīng)濟(jì)周期極為相似,。

我對(duì)鐘擺的認(rèn)識(shí)包括：

1. 理論上，恐懼與貪婪是兩個(gè)極端,，多數(shù)時(shí)候鐘擺應(yīng)處于兩極之間,，但它在中點(diǎn)停留的時(shí)間并不長(zhǎng)。

2. 投資者心理是影響鐘擺擺向端點(diǎn)或從端點(diǎn)擺回的主要因素,。

3. 鐘擺不可能永遠(yuǎn)朝向某個(gè)端點(diǎn)擺動(dòng),，或永遠(yuǎn)停留在端點(diǎn)處。

4. 與鐘擺類似,，投資者心理朝向某個(gè)極端的擺動(dòng),，最終會(huì)成為促進(jìn)反方向回?cái)[的力量。

5. 從端點(diǎn)擺回的速度通常更快,，時(shí)間更短,。

在風(fēng)險(xiǎn)容忍與風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避之間，也存在鐘擺式擺動(dòng),。在我看來,，貪婪與恐懼的循環(huán)就是對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度改變所致。

貪婪盛行,，意味著投資者更安于風(fēng)險(xiǎn)和以獲利為目的而承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知,。相反，普遍恐懼則意味著對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的高度厭惡,。

我將投資的主要風(fēng)險(xiǎn)歸結(jié)為虧損的風(fēng)險(xiǎn)和錯(cuò)失機(jī)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn),。大幅消除其中任何一個(gè)都是有可能的，但二者不可能同時(shí)被消除,。

當(dāng)形勢(shì)大好,、價(jià)格高企時(shí),，投資者迫不及待地買進(jìn)，把所有謹(jǐn)慎忘在腦后,。隨后,，當(dāng)四周一片混亂、資產(chǎn)廉價(jià)待沽?xí)r,，他們又完全喪失了承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿,，迫不及待地賣出。永遠(yuǎn)如此,。

在鐘擺最黑暗的極端，人們需要強(qiáng)大的分析力,、客觀性,、決斷力乃至想象力，才能相信一切將會(huì)更好,。少數(shù)具備這些能力的人能夠在極低風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上獲得高額利潤(rùn),。但在另一個(gè)極端，當(dāng)人人開始推測(cè)價(jià)格將永遠(yuǎn)以不可思議的速度上漲時(shí),，痛苦虧損的基礎(chǔ)已悄然奠定,。

十 / 抵御消極影響

無效性——錯(cuò)誤定價(jià)與認(rèn)知及他人犯下的過錯(cuò)——為優(yōu)異表現(xiàn)創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。

為什么會(huì)產(chǎn)生錯(cuò)誤,？因?yàn)槿祟愂苄睦砗颓楦兄?。最大的投資錯(cuò)誤不是來自信息因素或分析因素，而是來自心理因素,，它們大多歸屬“人性”之列,。

貪婪

大多數(shù)人投資的目的就是賺錢，努力賺錢并沒有錯(cuò),，危險(xiǎn)產(chǎn)生于渴望變成貪婪的時(shí)候,。

貪婪強(qiáng)大到可以壓倒常識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避,、謹(jǐn)慎,、邏輯、對(duì)過去教訓(xùn)的痛苦記憶,、決心,、恐懼，驅(qū)使投資者加入逐利的人群,，并最終付出代價(jià),。

恐懼

與貪婪相對(duì)應(yīng)的是恐懼，它就像貪婪一樣,，意味著過度,；過度憂慮妨礙了投資者采取本應(yīng)采取的積極行動(dòng),。

容易放棄邏輯、歷史和規(guī)范的傾向

對(duì)此查理·芒格引用德摩斯梯尼的一句話作了精彩點(diǎn)評(píng)：“自欺欺人是最簡(jiǎn)單的,，因?yàn)槿丝偸窍嘈潘Ｍ?。?/strong>

投資中,，我們需要大量的懷疑,，懷疑不足會(huì)導(dǎo)致虧損。

當(dāng)市場(chǎng),、個(gè)體或一種投資技術(shù)獲得短期高額收益時(shí),，它通常會(huì)吸引人們過度崇拜。我將這種獲得高額收益的方法稱為“銀彈”,。

投資者永遠(yuǎn)在尋找銀彈,，稱其為圣杯或免費(fèi)的午餐。然而銀彈并不存在,，沒有任何策略能夠帶來無風(fēng)險(xiǎn)的高收益率,。

從眾

從眾的壓力和賺錢的欲望使人們放棄了自己的獨(dú)立性和懷疑精神，將與生俱來的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避拋諸腦后,，轉(zhuǎn)而去相信毫無意義的東西,。

嫉妒

嫉妒比貪婪更具負(fù)面影響，是人性里危害最大的一個(gè)方面,。投資者大多難以接受別人賺錢比自己多這一事實(shí),。

自負(fù)

最好的收益帶來最大的自我滿足，自認(rèn)聰明并得到別人的認(rèn)可是很開心的一件事,。

相比之下,，善于思索的投資者會(huì)默默無聞地辛苦工作，在好年份賺取穩(wěn)定的收益,，在壞年份承擔(dān)更低的虧損,。他們避開高風(fēng)險(xiǎn)行為，因?yàn)樗麄兎浅Ｇ宄约旱牟蛔悴⒔?jīng)常自省,，謙卑而審慎,。

妥協(xié)

這通常出現(xiàn)在周期后期。投資者會(huì)盡他們的最大努力堅(jiān)持自己的信念,，但是當(dāng)經(jīng)濟(jì)和心理壓力變得無法抗拒時(shí),，他們會(huì)放棄并跟風(fēng)。

總而言之,，得到更多的渴望,、擔(dān)心錯(cuò)過的恐懼、與他人比較的傾向,、群體的影響以及對(duì)勝利的期望,，這些因素幾乎普遍存在,。它們對(duì)大多數(shù)投資者都有著深遠(yuǎn)的影響，結(jié)果就是錯(cuò)誤——頻繁的,、普遍的,、不斷重復(fù)發(fā)生的錯(cuò)誤。

如何對(duì)待這些讓人愚蠢投資的心理沖動(dòng)呢,？首先認(rèn)識(shí)它們,；其次要現(xiàn)實(shí)，認(rèn)為自己能夠免疫會(huì)將自己置于危險(xiǎn)境地,。

另外,，在橡樹資本行之有效的方法有：

1. 對(duì)內(nèi)在價(jià)值有堅(jiān)定的認(rèn)識(shí)。

2. 當(dāng)價(jià)格偏離價(jià)值時(shí),，堅(jiān)持做該做的事,。

3. 足夠了解以往的周期。

4. 透徹理解市場(chǎng)對(duì)極端市場(chǎng)投資過程的潛在影響,。

5. 一定要記住，當(dāng)事情看起來“好到不像真的”時(shí),，它們通常不是真的,。

6. 當(dāng)市場(chǎng)錯(cuò)誤估價(jià)的程度越來越深以致自己貌似錯(cuò)誤的時(shí)候，愿意承受這樣的結(jié)果,。

7. 與志趣相投的朋友或同事相互支持,。

歡迎明天來聽霍華德談投資最重要的事之下半場(chǎng)~