價值投資的主要考慮4個方面：股思維(公司所有權(quán)or認知),、票思維(市場先生or情緒心態(tài)控制)、安全邊際和能力圈,。能力圈決定我們能投資哪些公司,，安全邊際決定我們以什么樣的價格投資公司(買入價格)?；趦r值投資的理念,，采用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)方法，得到公司的估值,。在估值的基礎(chǔ)上考慮一定安全邊際,，得到買入價格。這是投資的思考邏輯,。

根據(jù)公式：估值=利潤×估值市盈率;      估值所預(yù)留的安全邊際,，實際上有兩個來源：利潤和市盈率。

（1）如果估值市盈率采用無風險收益率倒數(shù),，無風險收益率3%~4%時,，對應(yīng)大約25~30倍估值PE。這時,，安全邊際預(yù)留在未來利潤增速上,，即公司的成長上。正所謂,，成長是價值的安全邊際,。這時，對公司未來三年利潤增速預(yù)估的準確性,，將對估值結(jié)果產(chǎn)生重要影響,。預(yù)測高增速的公司如果不及預(yù)期或遭遇黑天鵝事件，可能會帶來較大回撤,。比如預(yù)測公司未來三年有26%的利潤增速,，那么現(xiàn)在可30倍PE買入，如果實際增速為0,，而市場估值降至15倍,，則有腰斬的風險。對于利潤的高增長率預(yù)期,，必須持有十分謹慎的態(tài)度,，對公司必須有深入的理解。

（2）如果把2倍無風險收益率的倒數(shù)作為估值市盈率,。對于3%~4%的無風險收益率,，對應(yīng)估值PE約為13~17倍,，中值取15倍。這是把安全邊際留在當前的估值PE上,，未來的利潤增長作為收益來源,。若利潤不增長，三年后市場估值回歸為無風險收益率PE,，三年翻倍對應(yīng)年化收益26%,。退一步，即使利潤略有下滑,，也有估值PE的安全邊際兜底,。未來利潤的增長，則作為主要的收益回報,。即使估值沒有提升的情況下,，收益率有利潤增長率保障。但這種思路,，高增長預(yù)期的公司出現(xiàn)買點的機會可能會減少,。（當然，如果你對業(yè)績增速預(yù)估具有十足的把握,，也可以用未來部分利潤增長來對沖當前的高PE。比如：利潤不對沖,，基本估值PE取15倍,。對沖10%的利潤增速，PE可放寬至 15×1.13 = 15×1.33 = 20倍,。15%的利潤增速,，PE可放寬至 15×1.153 = 15×1.52 ≈ 23倍。20%的利潤增速,，PE可放寬至 15×1.23 = 15×1.73 ≈ 26倍,。25%的利潤增速，PE可放寬至 15×1.253 = 15×1.95 ≈ 29倍,。對沖30%以上的利潤增速,，就要特別謹慎了，除非特別確定,，盡量不要采用,。避免政策因素、預(yù)測偏差以及各種不可知預(yù)知因素帶來影響,。）

兩種方式,，本質(zhì)上都是2倍安全邊際。但是,，一個把安全邊際放在未來的利潤增速上,，一個把安全邊際留在現(xiàn)在的估值PE上,。    對于像茅臺一樣經(jīng)營情況近乎透明、高確定性的公司,，未來的業(yè)績預(yù)測相對容易,，可以采用第1種方式。    事實上,，大部分的公司,，三年后的業(yè)績都很難預(yù)測，我們往往只能大概判斷,，會不會增長,，而很難計算具體數(shù)值。如果沒有分析公司的能力,，對公司沒有真的那么看得懂時,，只需要判斷預(yù)估利潤大概率能增長則相對容易多了。那么采用第2種方法,、對公司做簡單的判斷,，也是個不錯的確定安全邊際方法。

連格雷厄姆也曾提到,，把AAA級債券的資本化比例提高一倍,，可以適當?shù)窒麅?yōu)質(zhì)股票和債券之間存在的風險差異。（利潤不對沖,，基本估值PE取15倍,。）