本文作者：明河

2021年7月,，李錄旗下的喜馬拉雅資本連續(xù)減持比亞迪（01211HK）1077萬(wàn)股,，套現(xiàn)24.39億港元。2023年巴菲特持續(xù)減持………我們都知道,，李錄是比亞迪的頭號(hào)粉絲,，在2002年時(shí)就大舉買入了，持股20年時(shí)間,。不僅如此,，巴菲特伯克希爾哈撒韋對(duì)比亞迪的2.5億股持倉(cāng)也是受李錄的鼎力推薦在2008年買入的，且十三年來(lái)也從未減持過(guò),。

巴菲特浮盈26.6倍,，李錄浮盈近百倍，這無(wú)疑是長(zhǎng)期投資的又一個(gè)教科書(shū)式案例,。當(dāng)中有一個(gè)小故事,，巴菲特在投資比亞迪之后,，比亞迪港股股價(jià)一年之內(nèi)上漲了十倍，暴漲后的比亞迪市值讓王傳福成為了2009年中國(guó)首富,。

那么話題就來(lái)了,，首先李錄和巴菲特的投資收益巨大,，這無(wú)疑是一筆正確,，甚至經(jīng)典到可以載入史冊(cè)的投資。但打開(kāi)比亞迪的走勢(shì)圖,，你就會(huì)發(fā)現(xiàn),，在投資最初的2002-2006年四年間，李錄買入比亞迪持倉(cāng)是不掙錢的,，好日子發(fā)生在2006年以后,，并持續(xù)到2009年10月。這其中有行情整體牛市的因素,，2006至2007年是金磚四國(guó)大牛市,。也有2008年金融危機(jī)時(shí)巴菲特買入加持的因素，又驅(qū)動(dòng)比亞迪逆勢(shì)漲十倍,，因此度過(guò)了前面2002-2006年苦熬的這幾年,，在2006-2009這四年比亞迪貢獻(xiàn)給股東的收益率非常之高。但是,，數(shù)年好日子過(guò)去后,，后面的行情又進(jìn)入了極端苦逼的狀態(tài)。這么說(shuō)吧,，如果一個(gè)投資者以2009年的均價(jià)買入比亞迪,，他在2020年上半年之前，沒(méi)錯(cuò),，長(zhǎng)達(dá)十一年的時(shí)間里,，都處于長(zhǎng)期套牢的狀態(tài)。這個(gè)階段,，除了股價(jià)在2017年有一次脈沖行情,，絕大多數(shù)時(shí)間都是低位徘徊，難怪期間坊間多次產(chǎn)生了“巴菲特還行不行的質(zhì)疑”,。等到2020年五月后,，比亞迪終于迎來(lái)了高光的時(shí)刻，十二個(gè)月上漲七倍,，終于成就了李錄和巴菲特的這筆經(jīng)典投資,。

不難統(tǒng)計(jì)，這只給投資者貢獻(xiàn)了百倍收益的股票,，在過(guò)去二十年里面大部分時(shí)間處于下跌和橫盤中,，真正上漲的時(shí)間只有2006-2009年以及2020年下半年,。

我作為一個(gè)基金管理人，代入思維讓我細(xì)思恐極,，假如重倉(cāng)持有比亞迪的是我,，能不能堅(jiān)持到2020年基金不被贖光清盤我不敢確定。若基金沒(méi)被贖光,，但重倉(cāng)不漲的股票要持續(xù)十多年,，這得是多么大的壓力。況且即使2009年前也積累了巨大的浮盈,，但基金投資者更可能的行為是選擇落袋為安,，不會(huì)陪管理人一起煎熬。

為什么巴菲特和芒格無(wú)論在開(kāi)股東大會(huì)和著書(shū)立論中都非常強(qiáng)調(diào)耐心是投資中最寶貴的品質(zhì),，從比亞迪這個(gè)案例中就完美解釋了這一切,。

平心而論，十年冷板凳,，以我現(xiàn)在的修行,，肯定是做不到的，即便我已經(jīng)在國(guó)內(nèi)的投資者中是真正做長(zhǎng)期投資的,。不過(guò)我的感觸有這樣幾點(diǎn)：

第一,，這個(gè)等待其實(shí)是收費(fèi)（從最后的股價(jià)中）的，最后回報(bào)投資人這段煎熬的,，一定是暴利,！知道這一點(diǎn)，那么等待時(shí)候的日子會(huì)相對(duì)好一點(diǎn),。當(dāng)然,，如果客戶又想收獲暴利，又不想付出煎熬,，就把錢交給基金經(jīng)理,，讓專業(yè)投資者去忍受煎熬好了，這也是投資人的義務(wù),。而專業(yè)的基金經(jīng)理,，完成這個(gè)任務(wù)也要先天具備能耐得住寂寞、享受孤獨(dú)的品質(zhì),，才能順利渡過(guò)這一段漫長(zhǎng)的時(shí)光,。

第二，2009年時(shí),，當(dāng)比亞迪完成了一輪四五年的上漲周期并累積了十幾倍漲幅的時(shí)候,，股價(jià)是有顯著泡沫的。泡沫在后面用了長(zhǎng)達(dá)十多年的時(shí)間去消化，哪怕我們都認(rèn)可比亞迪是一個(gè)優(yōu)秀的公司,。這在投資中并非個(gè)別現(xiàn)象,，現(xiàn)在很多昂貴的核心資產(chǎn)，我們認(rèn)為未來(lái)也可能經(jīng)歷漫長(zhǎng)的痛苦周期來(lái)消化高估值,。換個(gè)說(shuō)法,，如果在2009年瘋狂時(shí)賣出比亞迪，并不違背價(jià)值投資和長(zhǎng)期投資的內(nèi)核,。

第三,，當(dāng)然，李錄選擇持有很大程度上是和他的客戶群體穩(wěn)定相關(guān),，客戶的錢都是長(zhǎng)期屬性無(wú)疑是很有幸福感的事,。因?yàn)榻箲]和浮躁是傳導(dǎo)的,，淡定和耐心也是相互傳導(dǎo)的,，李錄和巴菲特都不需要為短期股價(jià)的不漲而焦慮甚至下跌了還可以有資金繼續(xù)投入。公司成立之初,，就把自己定位為向著長(zhǎng)遠(yuǎn)的目標(biāo)前進(jìn)的公司,，所以回避了很多熱錢，回頭看這在投資上也幫助了我們不少,，否則如果一家公司大部分管理資產(chǎn)是浮躁的錢,，一旦業(yè)績(jī)不理想的時(shí)候，不要說(shuō)十年,，就哪怕是一年都不知道如何去應(yīng)付,。

第四，李錄投資比亞迪始于2002年,，作為投資經(jīng)理在當(dāng)年大概率是不可能準(zhǔn)確的預(yù)判未來(lái)二十年企業(yè)和電動(dòng)車行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)的,，甚至2002年王傳福還沒(méi)開(kāi)始干電動(dòng)車。是什么給予李錄這么大的決心去買入并持有這家公司,？

這要從投資的三個(gè)境界說(shuō)起,，第一層境界是根據(jù)事件驅(qū)動(dòng)來(lái)買賣公司，很好理解?，F(xiàn)在行業(yè)里面忙忙碌碌的有的打聽(tīng)消息有的看圖形趨勢(shì),，都是謀求股價(jià)的短期爆發(fā)。第二層境界是根據(jù)行業(yè)趨勢(shì),、天花板和企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r來(lái)投資,，這已經(jīng)是中長(zhǎng)期價(jià)值投資的思想了，買的是企業(yè)一到十的過(guò)程,。第三層境界是根據(jù)人來(lái)判斷,，買的是企業(yè)家把一做到一百的能力。比如李錄能投比亞迪這么多年，肯定是極為看好王傳福這樣的企業(yè)家,，因而他相信王傳福無(wú)論是做電池還是后來(lái)進(jìn)入汽車領(lǐng)域都有很高的成功概率,。看人是一種最高的境界,，也是最難的,，仔細(xì)想想每一家成功或者失敗的企業(yè)，背后都有創(chuàng)業(yè)者深深的烙印,。王傳福和任正非,、曹德旺這一類實(shí)干家氣質(zhì)是非常接近的，他們的身上可以歸納總結(jié)出很多優(yōu)秀的人與生俱來(lái)的一些可貴素質(zhì),。

前幾年有人跟我說(shuō)從人的角度看BAT的馬云,、馬化騰和李彥宏，馬云喜歡熱鬧,，和政治走的最近,，他的事業(yè)成敗最終很可能決定于政治，李彥宏從小出生貧寒,，因此注定創(chuàng)業(yè)后即使身家豐厚還是什么錢都要賺,，導(dǎo)致社會(huì)口碑很差。馬化騰出生富裕家庭,，做事急功近利的成分少很多,，很多錢可以不賺，對(duì)待事業(yè)更長(zhǎng)期化,，跟政治也保持了理智的距離,，因此從投資的角度騰訊能提供最好的確定性。

看人下注,，是對(duì)抗這個(gè)不確定世界的最確定路徑,，類似的例子還有段永平投PDD黃征……無(wú)論世界如何飛速改變，優(yōu)秀的人總是在那里,，在便宜的時(shí)候你押注王傳福張小龍任正非這樣的人,，他們成事的概率的確要比其他人大很多。當(dāng)然看人也需要閱歷,、需要認(rèn)知能力,，就好比前幾年很多人說(shuō)賈躍亭是一個(gè)優(yōu)秀企業(yè)家，這樣的認(rèn)知能力就要打個(gè)問(wèn)號(hào)了,，看基金經(jīng)理也是一樣,，能選對(duì)人的人，本身就是道行高深的高手,，就像李錄投的王傳福,，最后結(jié)果必定是贏家互相成就,。