核心要點(diǎn)

市場(chǎng)對(duì)寧德認(rèn)知多為動(dòng)力電池全球龍頭，忽略了其在儲(chǔ)能領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。寧德21年儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨17GWh,，市占率全球第一,，22H1實(shí)現(xiàn)收入127億元，同比增長(zhǎng)171%,，22,、23年預(yù)計(jì)出貨50、100GWh,，繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè),。

從戰(zhàn)略地位看，寧德將儲(chǔ)能和動(dòng)力放置于同一重要層級(jí),；從發(fā)展史看,，寧德儲(chǔ)能業(yè)務(wù)可追溯至2011年，至今已在全球交付超過 100 個(gè)大型儲(chǔ)能項(xiàng)目,，覆蓋中美英德澳韓等儲(chǔ)能主要市場(chǎng),。11年寧德參與當(dāng)時(shí)全球規(guī)模最大的風(fēng)光儲(chǔ)輸示范工程張北儲(chǔ)能項(xiàng)目，18年設(shè)立儲(chǔ)能事業(yè)部,，19年與星云,、科士達(dá)成立合資公司，與美國(guó)Powin Energy簽訂1.85 GWh磷酸鐵鋰儲(chǔ)能電芯供貨合同,，22年獨(dú)資1.2億元成立寧德時(shí)代儲(chǔ)能發(fā)展有限公司,；與陽光電源、協(xié)鑫集團(tuán)達(dá)成重磅戰(zhàn)略合作,，攜手開拓全球光儲(chǔ)一體化市場(chǎng),，客戶端獲FlexGen（10GWh）+、Primergy（1.416GWh）訂單,。

寧德儲(chǔ)能產(chǎn)品性能好（循環(huán)次數(shù)高,，通過了IEC 62619、UL 1973,、UN38.3等多項(xiàng)驗(yàn)證）,，產(chǎn)品矩陣全面（涵蓋電芯、電柜,、集裝箱等多種產(chǎn)品）,，覆蓋國(guó)內(nèi)外大儲(chǔ)、戶儲(chǔ),、基站,、備電等多個(gè)應(yīng)用場(chǎng)景。

盈利上,，我們預(yù)計(jì)公司戶儲(chǔ)+美國(guó)大儲(chǔ)占比約一半+,，22H1毛利率較低（6%）系碳酸鋰漲價(jià)未及時(shí)傳導(dǎo)所致，隨著新訂單（基于當(dāng)前碳酸鋰價(jià)格談的）的交付（毛利率有20%），儲(chǔ)能盈利有望持續(xù)修復(fù),，23年有望重回20%,。

戶儲(chǔ)：大多是歐洲的訂單， 22年占比公司總出貨約10%,。戶儲(chǔ)產(chǎn)品為圓柱 + 與ATL合資做軟包，目前主要由ATL合資公司生產(chǎn)（有兩個(gè)合資公司,，電芯公司寧德持股70%,，ATL持股30%，電池包公司寧德持股30%,，ATL持股70%）,，可利用ATL渠道優(yōu)勢(shì)。

大儲(chǔ)：美國(guó)訂單占比一半以上,，已與超6位全球Top10儲(chǔ)能集成商合作,，目前約在美國(guó)大儲(chǔ)市占率40%-50%，且美國(guó)大儲(chǔ)訂單利潤(rùn)率高于國(guó)內(nèi),。據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì),，主要客戶及訂單情況如下：

Primergy Solar：寧德將為美國(guó)最大的Gemini光儲(chǔ)項(xiàng)目獨(dú)家供應(yīng)電池，寧德提供產(chǎn)品為EnerOne（不包括BESS組裝）,，訂單容量達(dá)1.416GWh,。

FlexGen：將在三年時(shí)間內(nèi)為FlexGen供應(yīng)10GWh的集裝箱式液冷儲(chǔ)能產(chǎn)品EnerC，訂單容量達(dá)10GWh,。

Fluence：猶他州新廠將使用寧德時(shí)代的LFP-280LC電池模塊制造Fluence Cube,，工廠產(chǎn)能計(jì)劃從每周75個(gè)Cube增至150個(gè)。

Broad Reach Power：寧德提供了900MWh的電池儲(chǔ)能系統(tǒng)（BESS）,。

Tesla：寧德為北海道總?cè)萘窟_(dá)6095kWh的鋰電池儲(chǔ)能項(xiàng)目提供鋰電池,。

Wartsila：Wartsila下一代儲(chǔ)能系統(tǒng) (ESS) GridSolv Quantum將采用寧德時(shí)代電池設(shè)計(jì)。

正文

1,、執(zhí)果索因,，從市占率和收入看起

寧德在動(dòng)力、儲(chǔ)能市場(chǎng)均為絕對(duì)龍頭,，全球市占率第一,。寧德在動(dòng)力領(lǐng)域22Q1-3全球市占率在35%，國(guó)內(nèi)50%左右,，在儲(chǔ)能領(lǐng)域,，21年全球在30%左右，我們預(yù)計(jì)22年進(jìn)一步提升,。

圖：全球,、國(guó)內(nèi)動(dòng)力市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局（左側(cè)是全球、右側(cè)是國(guó)內(nèi)）

圖：全球、國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局（左側(cè)是全球,、右側(cè)是國(guó)內(nèi)）

寧德自21H1起,，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)進(jìn)入爆發(fā)式增長(zhǎng)階段，19年H1收入在2億元,，22H1達(dá)127億元,，3年60倍+增長(zhǎng)。

圖：寧德時(shí)代儲(chǔ)能收入,、同比增速（億元,、%）

2、復(fù)盤發(fā)展史,，寧德布局早而廣,，一直走在市場(chǎng)前列

從戰(zhàn)略地位看，儲(chǔ)能和動(dòng)力處于同一層級(jí),，寧德不僅僅是動(dòng)力電池供應(yīng)商,，也是儲(chǔ)能解決方案提供者和服務(wù)者。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是1）為綠色交通網(wǎng)提供動(dòng)力電池系統(tǒng)與服務(wù),；2）為清潔能源存儲(chǔ)提供解決方案與服務(wù),，即動(dòng)力&儲(chǔ)能并行，三大發(fā)展方向是：1）以可再生能源和儲(chǔ)能為核心,，實(shí)現(xiàn)固定式化石能源替代,；2）以動(dòng)力電池為核心，實(shí)現(xiàn)移動(dòng)式化石能源替代,；3）以電動(dòng)化+智能化為核心,，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)應(yīng)用的集成創(chuàng)新。

圖：寧德時(shí)代主營(yíng)業(yè)務(wù)

從發(fā)展史看,，寧德儲(chǔ)能布局時(shí)間早而廣,，至今已在全球交付超過 100 個(gè)大型儲(chǔ)能項(xiàng)目，覆蓋中美英德澳韓等儲(chǔ)能主要市場(chǎng),。

公司于2011年創(chuàng)業(yè)之初即切入儲(chǔ)能市場(chǎng),，參與當(dāng)時(shí)全球規(guī)模最大的風(fēng)光儲(chǔ)輸示范工程張北儲(chǔ)能項(xiàng)目。

2018年單獨(dú)設(shè)立儲(chǔ)能事業(yè)部,，競(jìng)標(biāo)獲得魯能海西州10OMWh儲(chǔ)能項(xiàng)目,。11-18年寧德儲(chǔ)能電池主要以配套示范項(xiàng)目為主，規(guī)模和銷售額較小,。

2019年儲(chǔ)能業(yè)務(wù)開始展露頭角,，積極與產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)合，并開始面向全球布局：

1月,，與星云股份合資成立福建時(shí)代星云,；

3月,，與美國(guó)Powin Energy簽訂1.85 GWh磷酸鐵鋰儲(chǔ)能電芯供貨合同；

4月,，和科士達(dá)合資2億元成立儲(chǔ)能業(yè)務(wù)公司,。

2020年開始公司在儲(chǔ)能領(lǐng)域一騎絕塵，聯(lián)手國(guó)網(wǎng),、易事特,、永福股份全方位布局儲(chǔ)能上下游，參建中國(guó)規(guī)模最大的電網(wǎng)側(cè)“晉江百兆瓦時(shí)級(jí)儲(chǔ)能電站”,。戰(zhàn)略上,，儲(chǔ)能成為與動(dòng)力電池、材料回收并駕齊驅(qū)的三大業(yè)務(wù)方向之一,。

2021年與中國(guó)華電、國(guó)家電投,、三峽集團(tuán),、國(guó)家能源集團(tuán)、中國(guó)能建等電網(wǎng)電力集團(tuán)戰(zhàn)略合作,；出海參建歐洲最大的電網(wǎng)側(cè)“英國(guó)門迪儲(chǔ)能電站”,；攻克了12000次超長(zhǎng)循環(huán)壽命、高安全性儲(chǔ)能專用電池核心技術(shù)難題,。

2022年持續(xù)內(nèi)外列陣,，國(guó)內(nèi)方面，獨(dú)資1.2億元成立寧德時(shí)代儲(chǔ)能發(fā)展有限公司,；分別與陽光電源,、協(xié)鑫集團(tuán)達(dá)成重磅戰(zhàn)略合作，攜手開拓全球光儲(chǔ)一體化市場(chǎng),。海外方面,，獲FlexGen（10GWh訂單）+ Primergy（1.416GWh訂單）。

圖：寧德儲(chǔ)能發(fā)展時(shí)間線

3,、儲(chǔ)能產(chǎn)品類型多樣,，性能行業(yè)領(lǐng)先

寧德儲(chǔ)能解決方案包括電芯、液冷（集裝箱,、電柜）,、UPS（電柜）、基站,、戶儲(chǔ),。

電芯解決方案：根據(jù)官網(wǎng)儲(chǔ)能畫冊(cè)，產(chǎn)品有20Ah,、26Ah,、100Ah,、280Ah，循環(huán)次數(shù)在6000-10000次,，且通過了多項(xiàng)海內(nèi)外驗(yàn)證,。

圖：寧德時(shí)代電芯方案

液冷解決方案：

1）集裝箱式液冷儲(chǔ)能產(chǎn)品EnerC：IP55和C5防腐保護(hù) 靈活適應(yīng)惡劣天氣 + 20年長(zhǎng)壽命 + 能量密度較傳統(tǒng)風(fēng)冷提升200%至259.7 kWh/m2；

2）戶外液冷儲(chǔ)能電柜EnerOne：高能量密度使占地面積節(jié)省35% + 280Ah LFP電池 10000次循環(huán)壽命 + 電芯間溫控低至3°C保安全 + 工作電壓靈活兼容600V-1500V,，獲2022國(guó)際電池儲(chǔ)能獎(jiǎng).

圖：寧德時(shí)代液冷解決方案

UPS鋰電池柜EnerU：6C方案在高功率性能下保證高電芯安全 +單體熱失控時(shí)可有效防止熱蔓延 保證高系統(tǒng)安全,。

基站解決方案：電箱產(chǎn)品容量在100Ah，電壓在51.2V,。

家庭儲(chǔ)能解決方案：代表產(chǎn)品有BlUE-Pack 5.1,、BlUE-Pack 10.2，通過了IEC 62619,、UL 1973,、UN38.3驗(yàn)證。

寧德儲(chǔ)能電芯循環(huán)次數(shù)高,、壽命長(zhǎng),，并獨(dú)創(chuàng)CTP技術(shù)提高集裝箱式儲(chǔ)能系統(tǒng)的能量密度。

循環(huán)次數(shù)高：目前產(chǎn)品大多數(shù)在8000-10000次,，已驗(yàn)收12000次,，在研18000次；

獨(dú)創(chuàng)CTP技術(shù)：集裝箱式儲(chǔ)能系統(tǒng)的能量密度>250 kWh/m2,。

4,、客戶涵蓋海內(nèi)外，戶儲(chǔ)+美國(guó)大儲(chǔ)客戶占比高,，盈利可期

22年寧德儲(chǔ)能銷量預(yù)計(jì)在50GWh,，其中戶儲(chǔ)占比約10%，預(yù)計(jì)23年儲(chǔ)能出貨達(dá)100GWh,。

戶儲(chǔ)：大多是歐洲的訂單,， 我們預(yù)計(jì)市占率全球接近30%。戶儲(chǔ)產(chǎn)品為圓柱 + 與ATL合資做軟包,，目前主要由ATL合資公司生產(chǎn)（有兩個(gè)合資公司,，電芯公司寧德持股70%，ATL持股30%,，電池包公司寧德持股30%,，ATL持股70%），可利用ATL渠道優(yōu)勢(shì),。

大儲(chǔ)：美國(guó)訂單占比一半以上,，已與超6位全球Top10儲(chǔ)能集成商合作，目前約在美國(guó)大儲(chǔ)市占率40%-50%,，且美國(guó)大儲(chǔ)訂單利潤(rùn)率高于國(guó)內(nèi),。據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì),，主要客戶及訂單情況如下：

Primergy Solar：寧德將為美國(guó)最大的Gemini光儲(chǔ)項(xiàng)目獨(dú)家供應(yīng)電池，寧德提供產(chǎn)品為EnerOne（不包括BESS組裝）,，訂單容量達(dá)1.416GWh,。

FlexGen：將在三年時(shí)間內(nèi)為FlexGen供應(yīng)10GWh的集裝箱式液冷儲(chǔ)能產(chǎn)品EnerC，訂單容量達(dá)10GWh,。

Fluence：猶他州新廠將使用寧德時(shí)代的LFP-280LC電池模塊制造Fluence Cube,，工廠產(chǎn)能計(jì)劃從每周75個(gè)Cube增至150個(gè)。

Broad Reach Power：寧德提供了900MWh的電池儲(chǔ)能系統(tǒng)（BESS）,。

Tesla：寧德為北海道總?cè)萘窟_(dá)6095kWh的鋰電池儲(chǔ)能項(xiàng)目提供鋰電池,。

Wartsila：Wartsila下一代儲(chǔ)能系統(tǒng) (ESS) GridSolv Quantum將采用寧德時(shí)代電池設(shè)計(jì)。

圖：寧德時(shí)代-海外儲(chǔ)能客戶

圖：寧德時(shí)代-國(guó)內(nèi)部分儲(chǔ)能訂單

公司此前儲(chǔ)能系統(tǒng)毛利率多保持在30%+,，近期毛利率較低系碳酸鋰漲價(jià)傳導(dǎo)延遲所致,，我們預(yù)計(jì)后續(xù)逐季度回升。19-21H1寧德儲(chǔ)能業(yè)務(wù)大部分維持在30%+,，22H1受碳酸鋰大幅漲價(jià)而儲(chǔ)能產(chǎn)品價(jià)格未及時(shí)傳導(dǎo),，毛利率下滑至6%，22Q3公司儲(chǔ)能毛利率已恢復(fù)至10%+,，我們預(yù)計(jì)22Q4、23年將持續(xù)修復(fù)（新簽訂的儲(chǔ)能訂單是基于目前的碳酸鋰價(jià)格,，若未來碳酸鋰價(jià)格不再度大幅上漲,，新儲(chǔ)能訂單在20%+，考慮幾個(gè)月到半年的周期,，預(yù)計(jì)在后續(xù)報(bào)表逐步體現(xiàn)）,。

圖：寧德時(shí)代儲(chǔ)能收入、毛利率（億元,、%）

5,、寧德還注重儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈縱向合作和橫向場(chǎng)景拓展

除傳統(tǒng)電池系統(tǒng)供應(yīng)，寧德將儲(chǔ)能供應(yīng)鏈做深做強(qiáng),，通過合資參股 + 戰(zhàn)略合作打通儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈：

成立儲(chǔ)能合資公司：產(chǎn)業(yè)鏈垂直布局,，目前寧德儲(chǔ)能業(yè)務(wù)相關(guān)的合資公司已超10個(gè)，先后與星云股份,、科士達(dá),、山東電工電索英合資成立公司，合作開發(fā)儲(chǔ)能變流器及系統(tǒng)集成,；與國(guó)網(wǎng)綜能合資設(shè)立國(guó)網(wǎng)時(shí)代面向大規(guī)模源網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能,；與永福股份合資設(shè)立時(shí)代永福聚焦勘察設(shè)計(jì)與儲(chǔ)能 EPC，寧德通過合資實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)能關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)全覆蓋,， 獲取儲(chǔ)能項(xiàng)目投資收益同時(shí)帶動(dòng)電池出貨,。

儲(chǔ)能戰(zhàn)略合作：既包括國(guó)家能源集團(tuán),、中國(guó)能建、中國(guó)華電,、三峽集團(tuán)等項(xiàng)目開發(fā)公司,，也與晶科能源（21年8月）、協(xié)鑫集團(tuán)（21年9月）,、陽光電源（21年9月）簽署長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作,，開拓全球光儲(chǔ)一體化市場(chǎng)。

獨(dú)資儲(chǔ)能子公司：22年12月,，寧德時(shí)代率先成立100%控股儲(chǔ)能發(fā)展有限公司,，注冊(cè)資本1.2億元，或未儲(chǔ)能業(yè)務(wù)版圖進(jìn)階做準(zhǔn)備,。

寧德客戶/合作伙伴包括：縱向產(chǎn)業(yè)鏈 + 橫向細(xì)分場(chǎng)景上的雙維度儲(chǔ)能龍頭,。

1、縱向布局：產(chǎn)業(yè)鏈垂直布局

電池組：寧德自身

電池管理系統(tǒng)BMS：星云股份（合資公司）,、寧德自身

儲(chǔ)能變流器PCS：陽光電源（戰(zhàn)略合作）,、科士達(dá)（合資公司）

儲(chǔ)能 EPC：永福股份（合資公司）

2,、橫向布局：發(fā)電側(cè),、電網(wǎng)側(cè)、用電側(cè)

發(fā)電側(cè)+電網(wǎng)側(cè)：國(guó)網(wǎng)綜能（兩個(gè)合資公司）,、中國(guó)能建（戰(zhàn)略合作）,、匯寧時(shí)代（增資）

用戶側(cè)：香港中華煤氣（戰(zhàn)略合作）

圖：寧德時(shí)代-國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能戰(zhàn)略合作

圖：寧德時(shí)代-儲(chǔ)能合資公司