2019-2022年的港股跌幅，看起來不如1929-1932年的美股跌幅那樣大,。但多個(gè)小概率事件同時(shí)發(fā)生所導(dǎo)致的投資信心喪失程度,，有可能相似(4倍5倍市盈率的小盤股比比皆是)。拉長(zhǎng)時(shí)間對(duì)比一下：

1932年道瓊斯最低40多點(diǎn),，跟1917年底的70多點(diǎn)比,，跌了44%，但1932年美國(guó)GDP在衰退后也有595億,，跟十五年前的597億比起來其實(shí)差不多,。差的只是投資者信心,。

而2022年恒生指數(shù)背后的中國(guó)GDP,，跟2007年的3.5萬億美元比起來，估計(jì)已經(jīng)增長(zhǎng)了400%多,，但恒指在這十五年里,，也跌了34%,，差的同樣是投資者信心。

站在1932年這個(gè)時(shí)點(diǎn)看,，如果你曾經(jīng)在1929年以為股票是長(zhǎng)期回報(bào)最高的資產(chǎn),，那肯定是一個(gè)令人追悔莫及的誤判。你會(huì)覺得,，要是三年前買的不是股票而是國(guó)債,，那該多好。,。,。但站在真正的長(zhǎng)時(shí)間維度，比如到2006年來看,，你的判斷其實(shí)一點(diǎn)也沒錯(cuò),，這期間股票資產(chǎn)累積有1000多倍的回報(bào)(含紅利再投)，依然是回報(bào)最高的,。遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同期的債券～后者只有70多倍,。

股票是長(zhǎng)期回報(bào)最高的資產(chǎn)，這是它背后的經(jīng)濟(jì)組織不斷創(chuàng)造價(jià)值決定的,。人們對(duì)投資股票信心的高與低,，從來都沒有改變過這個(gè)事實(shí)。當(dāng)然,，如果在1932年人們的投資信心喪失殆盡,，特別后悔買了股票而不是債券的時(shí)候買入，以投資小盤股組合為例,，到2006年底回報(bào)會(huì)有十五萬九千倍,。。,。

以大類資產(chǎn)的長(zhǎng)期回報(bào)為標(biāo)準(zhǔn),，1929年的市場(chǎng)和1932年的市場(chǎng)都是無效的。股票都被低估了(差別只是1932年被低估得更利害),。這種低估已經(jīng)被證明無法用波動(dòng)差之類的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)差異來解釋,。

但以用戶心理需求為標(biāo)準(zhǔn)，二者有可能都是有效的～股票資產(chǎn)面對(duì)模糊厭惡,，頻繁評(píng)估等等心理規(guī)律時(shí),，跟債券黃金比起來處于顯著的劣勢(shì)。只有1929年之類牛市中體驗(yàn)到的聰明,，成就,，社交追捧。。,。才能部份抵消,。1932年熊市中體驗(yàn)到的則是懷疑，焦慮,，悔恨,。。,。二者的落差導(dǎo)致了巨大的差價(jià)～生意回報(bào)一定程度可以計(jì)算,，人們?cè)敢鉃樽约旱娜松w驗(yàn)付多少差價(jià)，難以計(jì)算,。

在最好的歷史機(jī)會(huì)來臨時(shí),，人們對(duì)股票的厭惡剛好達(dá)到頂峰。大衛(wèi)斯文森觀察到的這個(gè)現(xiàn)像,，背后的道理在于：如果人們的投資是基于最直觀的統(tǒng)計(jì),，那么在某種資產(chǎn)被統(tǒng)計(jì)出三年，五年,，十五年,。。,。總是負(fù)回報(bào)的時(shí)候,，大家怎么能不擔(dān)憂未來的十五年，不懷疑,，焦慮,，悔恨呢？

有人說投資就是要逆人性,。我個(gè)人覺得,，如果真是這樣，如果需要放棄普通的人性,，放棄人生的快樂,，把自己打造成一尊天天受苦受難的神，才能把投資做好,，那這樣的投資我寧愿不做,。

幸好，我們真正需要在投資中放棄的不是人性,，只是一點(diǎn)墨守成規(guī)的做法～只要我們多跨一步,，穿透統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)去看背后的因果關(guān)系，用物理學(xué)的第一性原理去找到回報(bào)的真正源泉,，就很容易發(fā)現(xiàn),，直觀的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)有可能讓我們陷入誤區(qū)：

一個(gè)每年能產(chǎn)出一萬噸木材的種植園,，如果比一萬噸木材更便宜，我們買哪個(gè)更劃算,？從因果關(guān)系出發(fā),，這是一件根本不需要考慮的事情,。但統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)很可能會(huì)告訴我們,，應(yīng)該把資產(chǎn)配置到后者上～因?yàn)檫^去十五年后者價(jià)格上漲了兩倍多，前者價(jià)格下跌(主要是市盈率從二十幾倍降到了幾倍),，配置后者不但能分散風(fēng)險(xiǎn),，還能“提高收益率”。,。,。

按這種看統(tǒng)計(jì)做投資的方式，去年最應(yīng)該加大配置比例的是各種虛擬幣(這已經(jīng)不是一個(gè)笑話,，而是很多資管機(jī)構(gòu)用投資人的錢實(shí)際做了的事情),。。,。

事實(shí)上,，正如我們的風(fēng)控@牧酒 所說，真正的風(fēng)險(xiǎn)來自于沒有穿透到最底層,，沒有搞清楚錢究竟是如何產(chǎn)生的～統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)不會(huì)告訴我們,，可靠的生意不斷產(chǎn)生的錢，和流行一時(shí)的自發(fā)龐氏游戲產(chǎn)生的錢,，對(duì)長(zhǎng)期回報(bào)而言有什么區(qū)別,。但從因果關(guān)系上看，二者的差異是本質(zhì)上的：

后者是跌了就沒有了,。前者是跌得越多,，賺得越多～如果我們的投資只是基于統(tǒng)計(jì)，那就有可能是建立在后者基礎(chǔ)上的,，在這種思維背景下,，我們?cè)谧詈玫墓善蓖顿Y機(jī)會(huì)來臨時(shí)，剛好最厭惡股票才正常(單看統(tǒng)計(jì)在1932年體驗(yàn)還很好只能是有病),。如果我們的投資是基于統(tǒng)計(jì)背后的因果關(guān)系,，根植于前者。那多半會(huì)發(fā)現(xiàn),，1932年的好機(jī)會(huì)其實(shí)更多,。

只不過，一旦我們開始尋找因果關(guān)系,，就需要深入到真實(shí)的生意世界中去,。這里充滿挑戰(zhàn)。賺錢看上去變得不再是輕松敲敲鍵盤就能解決的事，越來越難了,。但我們投資人生中的焦慮越來越少,，快樂越來越多了。前一陣我的美女同事@秋瑞8 教育我說：“投資沒有十全十美,，只有在不斷學(xué)習(xí)中去盡善盡美”,。

我覺得這句話特別有道理。

所以,，如果你在2022年發(fā)現(xiàn)自己的5倍市盈率港股從股價(jià)來看浮虧不少,，那有可能跟1932年浮虧的5倍市盈率美股一樣，長(zhǎng)期而言都只是走在高回報(bào)的路上,。但前提是：你的生意組合未來能長(zhǎng)期賺錢～看統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)并不是投資的要點(diǎn),。要點(diǎn)是：搞清楚數(shù)據(jù)背后的因果關(guān)系，開心賺錢,，快樂生活,。