發(fā)了一個(gè)關(guān)于周期的討論貼,，很多人留言表示期待,。這是我寫這篇文章的最大動(dòng)力。主要是結(jié)合自身的投資經(jīng)歷聊幾個(gè)實(shí)例：銀行股,、石油,、煤炭以及電信運(yùn)營(yíng)商。不想聊那些高大上的周期理論,。我相信散戶投資者也不喜歡看那些枯燥又空洞的虛話套話（其實(shí)是我水平有限,，說不出有質(zhì)量有深度的周期理論，所以先給自已找個(gè)借口）。

——攢股記

離離原上草,，一歲一枯榮,。世上的萬事萬物，都有周期規(guī)律,。月亮最圓的時(shí)候,，正預(yù)示著至暗時(shí)刻即將到來。數(shù)九寒冬的季節(jié),，我們知道,，春天就要來了。

同樣,，股市有牛熊輪回,，個(gè)股有盛衰交替。有人說,，買股票要避開周期股,，因?yàn)橹芷诠珊芪ｋU(xiǎn)。我一度也這樣認(rèn)為,。

這幾年,，我的想法有了很大變化。周期,，可以成為避險(xiǎn)的工具,。周期，可以成為投資的利器,。

下面提及的行業(yè)或個(gè)股,，是我和很多粉絲朋友們已持有或正關(guān)注著的，讓我們一起去感悟一下周期對(duì)投資的指導(dǎo)意義,。

農(nóng)業(yè)銀行為什么分紅五年未能填權(quán),？

萬物皆周期。很多朋友持有銀行股,，其實(shí)銀行股就是標(biāo)準(zhǔn)的周期股,。銀行在經(jīng)濟(jì)大周期下受信貸周期的左右。我們經(jīng)常聽到金融業(yè)內(nèi)人士說,，信貸窗口打開了,，信貸窗口關(guān)閉了。這很形象,，最初客戶是在銀行的窗口前辦理貸款的,。

社會(huì)經(jīng)濟(jì)在繁榮、衰退,、蕭條,、復(fù)蘇這四個(gè)階段中周而復(fù)始，當(dāng)整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)處于繁榮階段時(shí)，銀行是樂觀的,，他們相信眼前這些經(jīng)營(yíng)得風(fēng)生水起的企業(yè)都有能力隨時(shí)還貸,，所以大量的放出貸款。這時(shí)信貸窗口是大大敞開著的,。銀行的商業(yè)模式是做“錢”的生意,，低成本買進(jìn)“錢”（吸收存款），高價(jià)格賣出“錢”（放出貸款）,。賺取差價(jià)為主,。在這個(gè)階段，由于業(yè)務(wù)大增,，銀行受益于經(jīng)濟(jì)的繁榮周期，大賺特賺,。銀行的股票自然也是紅紅火火,。這個(gè)時(shí)候股票投資者牢牢拿著銀行股坐享其成即可。

隨著經(jīng)濟(jì)的繁榮走向高潮,，銀行同業(yè)為了爭(zhēng)取更多的放貸業(yè)務(wù),，開始相互惡性竟?fàn)帲热缃档屠?，放寬貨款審核,，?duì)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避意識(shí)很弱。而在這個(gè)同時(shí),，由于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)一片大好,，促使更多貸來的資金加入了各行各業(yè)的竟?fàn)帲瓉磉@條街上有一家西餐廳,，現(xiàn)在一下子冒出了七八家,。各行各業(yè)正逐漸形成供大于求的狀態(tài)。繁榮出現(xiàn)了停滯,，虧損的行業(yè)越來越多,，銀行的貸款風(fēng)險(xiǎn)冒出了頭。隨著更多的貸款成為壞賬收不回,，銀行的業(yè)績(jī)下滑,。銀行股價(jià)下滑的幅度可能更大。雖然銀行依然保持著高分紅,，但是分紅后股價(jià)無法填權(quán),。其實(shí)質(zhì)是經(jīng)濟(jì)低迷使得股價(jià)下行，而并不是填不填權(quán)的表象,。并且投資者的悲觀情緒,，把這個(gè)業(yè)績(jī)下滑的后果放大了，導(dǎo)致股價(jià)跌得失去理性，股息率反而變得越來越高,。

越是在這個(gè)經(jīng)濟(jì)衰退階段,，銀行越不敢輕易放出貸款，這個(gè)時(shí)候信貸窗口關(guān)閉了,。各個(gè)行業(yè)由于缺少資金,，雪上加霜。這種情況蔓延到了一個(gè)蕭條極限時(shí),，社會(huì)的供求開始出現(xiàn)了變化,，由于大量的倒閉，使得商品開始呈現(xiàn)供不應(yīng)求,，商品價(jià)格回升,。一些半死不活幸存下來的企業(yè)，利潤(rùn)開始回升,。并且能以較高的利率向銀行申請(qǐng)到貸款,。而這個(gè)高利率又會(huì)吸引各個(gè)銀行跟進(jìn)放貸。蕭條再次反轉(zhuǎn),。銀行的股價(jià)這個(gè)時(shí)候往往率先上漲,。

現(xiàn)在我們不妨思考一下，農(nóng)業(yè)銀行之前分紅后五年沒有填權(quán),。是為什么,？當(dāng)很多人說今年農(nóng)行也不會(huì)填權(quán)，但它今年似乎開始慢慢向上填權(quán)了,，股價(jià)似乎跌不動(dòng)了,。這又是為什么？我們來回顧一下,，在2018年之前,，房地產(chǎn)市場(chǎng)很紅火，各行各業(yè)也很紅火,。那正是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)繁榮期,。而到了2018年，當(dāng)年的實(shí)際GDP和名義GDP都出現(xiàn)了下行,。經(jīng)濟(jì)開始從繁榮走向衰退,。2020年一場(chǎng)突如其來的疫情，把這個(gè)衰退推向了蕭條,。在這幾年,，我們聽到的最多的感嘆是生活不易，看到最多的現(xiàn)象是公司倒閉,。各個(gè)行業(yè)都不好做,，今年出現(xiàn)市民還不起房貸而斷供的事件,，就是個(gè)例子。

周期其實(shí)就是一種物極必反,，否極泰來的周而復(fù)始的過程,。我從年初慢慢買入農(nóng)行，還不時(shí)發(fā)個(gè)交易貼,。很多持有銀行股的朋友關(guān)注了我,。我知道蕭條終將重新走向復(fù)蘇，周期反轉(zhuǎn)的底部正是播種的季節(jié),，而繁榮的頂部正是收獲的季節(jié),。銀行業(yè)應(yīng)該隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步入上行期。事實(shí)上在2.75元左右買進(jìn)農(nóng)行的,，應(yīng)該是安全邊際極高的,。只是這個(gè)疫情持續(xù)時(shí)間之長(zhǎng)，是我意想不到的,。

有個(gè)別朋友說,，他買入工行和郵儲(chǔ)，虧大了,。結(jié)論是價(jià)值投資純屬騙人的。作為增長(zhǎng)性緩慢得約和GDP同步的六大行,，你計(jì)算過它們的股息率嗎,？工行和郵儲(chǔ)當(dāng)時(shí)的股息率比農(nóng)中交行相差了兩個(gè)多點(diǎn)。在蕭條周期,，比股息率高達(dá)7個(gè)點(diǎn)以上的農(nóng)中交,，安全邊際差多了。當(dāng)然這是價(jià)值投資中的好公司好價(jià)格的問題,，不是我們今天討論的,。我說這個(gè)例子，是想提醒,，選公司要綜合價(jià)值投資的多個(gè)要求,，不能單一的談好公司、好價(jià)格,、周期,。

現(xiàn)在，對(duì)于銀行股的投資者們,，是否意識(shí)到周期對(duì)我們的指導(dǎo)意義,？春江水暖鴨先知。當(dāng)你走過熟悉的街道,，看到總有店鋪倒閉轉(zhuǎn)讓,，一片蕭索景象,，或者在銀行工作的朋友開始建議你貸款而且條件很寬松時(shí)，你就應(yīng)該思考下,，是不是要買點(diǎn)銀行股或者賣出持有的銀行股了,。

電信運(yùn)營(yíng)商是周期股嗎？

周期有長(zhǎng)有短,，有強(qiáng)有弱,。比如豬周期一般4年左右，主要看供求的影響（我不懂這個(gè)行業(yè),，所以不會(huì)考慮買入）,。而可選消費(fèi)品則是和經(jīng)濟(jì)周期大體同步的長(zhǎng)周期。在經(jīng)濟(jì)極度蕭條時(shí),，人們的收入銳減,，那些可買可不買的消費(fèi)品就變成了基本不買。比如知名品牌的中央空調(diào),，可以先買個(gè)壁掛機(jī)湊合替代一下,，能省則省吧。

有些行業(yè)的周期性表現(xiàn)很弱,，比如中國(guó)移動(dòng),、中國(guó)電信這類電信運(yùn)營(yíng)商，經(jīng)濟(jì)好不好,，都得用電話用流量,。這看起來似乎沒有周期。但它的資本開支是體現(xiàn)了周期性的,，比如5G剛開始時(shí),，需要大量的投入建無數(shù)的基站。而建成后就是收錢為主了,。3G,、4G的初期，都是投入巨大的,。所以運(yùn)營(yíng)商寂寞了十年,，直到現(xiàn)在的5G建設(shè)高峰期的結(jié)束。再比如它的企業(yè)云服務(wù),，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化這些業(yè)務(wù),，在蕭條和衰退期，企業(yè)經(jīng)營(yíng)都舉步維艱了,，還有錢投入這些方面增產(chǎn)增效嗎,？經(jīng)濟(jì)繁榮期正好相反，運(yùn)營(yíng)商的這些新興業(yè)務(wù)會(huì)蓬勃發(fā)展,，一派生機(jī),。

周期代表煤炭股：中國(guó)神華,，你不配叫做周期股

周期有時(shí)會(huì)“變質(zhì)”。 石油,、煤炭和鋼鐵等行業(yè),，在我們的印象中毫無疑問是周期股的代表。這類大宗商品的周期性,，中短期看供求影響,，長(zhǎng)期受貨幣政策影響。

我以前說過,，煤炭緊張時(shí),，山西那些煤老板日夜不停的挖煤，日進(jìn)斗金,。挖著挖著,，煤供量在一段時(shí)間內(nèi)大過了需求。煤價(jià)一落千丈,。煤老板們一看不賺錢了,，偃旗息鼓，紛紛轉(zhuǎn)行辦公司的辦公司,，搞房地產(chǎn)的搞房地產(chǎn),。一段時(shí)間后需求得不到供應(yīng)的滿足，煤價(jià)又起,。如此周而復(fù)始,。極具周期特性。

隨著碳中和碳達(dá)峰的出現(xiàn),，國(guó)家出臺(tái)了一系列的措施，大力關(guān)停了老破小舊的煤礦,，并且進(jìn)行了產(chǎn)能的核定,。規(guī)定了年產(chǎn)量的上限的同時(shí)，對(duì)于動(dòng)力煤還進(jìn)行了限價(jià),，要求按長(zhǎng)期協(xié)議價(jià)供應(yīng)發(fā)電廠,，確保民生和工業(yè)用電。很多煤炭企業(yè),，尤其是動(dòng)力煤生產(chǎn)為主的煤企,，周期就這樣被整改沒了。按需生產(chǎn),，長(zhǎng)協(xié)售價(jià),。想漲漲不上來，想跌跌不下去,。還談什么周期,？所以對(duì)煤炭,，特別是一些特殊的煤企，我們不要再用老皇歷看問題了,。比如中國(guó)神華,，全部是動(dòng)力煤，長(zhǎng)協(xié)價(jià),，而且神華還是產(chǎn)煤,、運(yùn)煤、發(fā)電,、港口一體化企業(yè),，周期更平滑。穩(wěn)定的高分紅成了它最大的誘惑力,。這就是煤炭龍頭中國(guó)神華的周期質(zhì)變,。

中國(guó)海油的真面目：披著周期外衣的黑天使

石油是當(dāng)之無愧的大宗之王、周期之王,。國(guó)際油價(jià)漲跌難測(cè),。作為中國(guó)三桶油中唯一的純油氣開采公司的中國(guó)海油，有些投資者敬而遠(yuǎn)之,，有些投資者愛來釋手,。這是由投資者對(duì)周期的理解和對(duì)公司的了解程度決定的兩種截然不同的態(tài)度。

從供應(yīng)上講,，首先國(guó)際石油組織成員國(guó)即OPEC,，他們是全球石油的主要供應(yīng)者，當(dāng)然不希望油價(jià)下跌,，所以他們會(huì)通過減產(chǎn)等一系列措施來維持油價(jià),。比如最近油價(jià)下跌，他們立即作出了日減產(chǎn)200萬桶的決定,。

從國(guó)內(nèi)來說,，我國(guó)的國(guó)情是富煤貧油少氣。對(duì)油氣的進(jìn)口依賴性很大,，目前約有70%的油氣依靠進(jìn)口,。所以作為三桶油中的油氣開采的主力軍，中國(guó)海油一直在積極的增儲(chǔ)上產(chǎn),。 到2035年,，中海油的年產(chǎn)量很可能從現(xiàn)在的6億桶左右上升一倍以上。而且油和天然氣將各占一半,。天然氣因?yàn)殡y于運(yùn)輸不易儲(chǔ)存,，所以很可能長(zhǎng)期是以長(zhǎng)協(xié)價(jià)銷售。那么這一塊的周期性很弱,。從產(chǎn)量上看,，中海油將在超過10年的長(zhǎng)時(shí)期內(nèi),，處于上升狀態(tài)。

那么國(guó)際原油價(jià)格將會(huì)有何影響,？我這里放上一張布倫特原油的月K線圖,。其60月線即5年線，目前的均價(jià)是69.051美元,，這個(gè)五年期的油價(jià)很有代表性,，前三年低，后兩年高,。

中海油的董事長(zhǎng)汪東進(jìn)先生判斷國(guó)際油價(jià)在70到80美元是常態(tài),。而布油的十年均價(jià)約在76美元左右。

這里我列個(gè)數(shù)據(jù)：2021年國(guó)際油價(jià)均價(jià)只有67美元,，海油在21年當(dāng)年實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)達(dá)703億,。那么如果油價(jià)漲10美元，6億桶產(chǎn)量就是多出60億收入至少400億人民幣,。而海油的產(chǎn)量還在逐年上漲,。這也正是海油最具有成長(zhǎng)性的地方，就是量的增長(zhǎng),。這一點(diǎn)和神華等煤炭股限量限價(jià),，長(zhǎng)電這類電費(fèi)上漲很渺茫的企業(yè)是區(qū)別之處。而電信運(yùn)營(yíng)商中國(guó)移動(dòng)或中國(guó)電信的成長(zhǎng)性主要體現(xiàn)在它們的云網(wǎng),、數(shù)據(jù),、算力和產(chǎn)業(yè)智能化這些方面。

所以把油價(jià)這個(gè)周期以10年以上的長(zhǎng)周期平滑看待,，中海油就是一臺(tái)日夜不停的印鈔機(jī),。但是如果你不是以超長(zhǎng)期的投資計(jì)劃來面對(duì)石油的周期性，不建議投資中海油這類油氣股票,。如果只想短期獲利,，那就只能看你的運(yùn)氣了。

再說一下中海油的成本,，海油最新財(cái)報(bào)顯示的桶油主要成本是30.29美元,。放眼全球油氣公司中,，這也是極低的成本,，它給了海油在油價(jià)處于周期低谷時(shí)極大的安全邊際，如果油價(jià)跌破海油的盈虧成本線,，意味著全球一大批油氣公司虧損,，這種情況將使這些公司縮減產(chǎn)量應(yīng)對(duì)，這又導(dǎo)致原油供應(yīng)大減,，供不應(yīng)求必將引起油價(jià)重新掉頭向上,。

我每每在提到價(jià)值投資的時(shí)候,，總能看到個(gè)別很憤青的回復(fù)：價(jià)值投資只適合在國(guó)外市場(chǎng)，A股只適合炒作,。在A股做價(jià)值投資太幼稚了這類的話,。在這里我不想對(duì)外國(guó)的月亮更圓的意識(shí)形態(tài)提出批評(píng)，但我也從不掩飾我對(duì)自已的祖國(guó)的熱愛,。盛世中華,，正是價(jià)值投資的熱土。

我在上篇文章談到選擇公司的準(zhǔn)則時(shí)搬用了巴菲特的三個(gè)原則,，業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單易懂,，企業(yè)前景光明，管理層能干靠譜,。然后我又加了一條：中國(guó)國(guó)情下,，首選國(guó)企，特別是國(guó)企中的央企,。因?yàn)檫@類國(guó)資企業(yè)是自帶安全邊際的,。為什么這樣說？我們就以油氣公司為例,，在國(guó)際油價(jià)大跌之時(shí),，國(guó)外的石油大亨們肯定會(huì)減少資本開支，油價(jià)跌破成本了,，他們還會(huì)大量投入勘探和開采嗎,？也正是因?yàn)檫@種油價(jià)跌就大減產(chǎn)的行為，導(dǎo)致供應(yīng)再次緊張,，油價(jià)重回上升周期,，所以油價(jià)很難長(zhǎng)期跌在低位保持。而中海油這樣的中國(guó)央企就不一樣了,，無論油價(jià)漲跌,，都會(huì)積極投入，增儲(chǔ)上產(chǎn),。因?yàn)樗菗?dān)負(fù)著國(guó)家能源安全的重任的,。也正是這種國(guó)家使命，使得海油保持著持續(xù)增長(zhǎng)的后勁,。想明白這一點(diǎn),，你是愿意買進(jìn)雪佛龍，西方石油這類公司,，還是中國(guó)海油,？

人性的弱點(diǎn)：投資者的情緒周期

企業(yè)經(jīng)營(yíng)良好時(shí)，投資者會(huì)過高的評(píng)估這種良好，并給出更高的估價(jià),，所以好公司的股價(jià)往往比它的真實(shí)價(jià)值要貴。經(jīng)營(yíng)差的公司則正相反,。又好又便宜的公司,，往往是投資者的傲慢與偏見造成的，比如海油由于被貼上周期股的標(biāo)簽,，很多持有周期股危險(xiǎn)的觀點(diǎn)的人不愿意給出合理的價(jià)格,，給了聰明的投資者低價(jià)買進(jìn)的機(jī)會(huì)。有時(shí)候只需要一個(gè)漲停,，投資者的情緒就會(huì)立馬反轉(zhuǎn),，從歧視走向樂觀，紛紛追高買進(jìn),。最近發(fā)現(xiàn)吹捧海油的聲音越來越多,，有些朋友14元左右的時(shí)候不下手，反而在17元左右迫不及待的買進(jìn)?，F(xiàn)在海油A股和港股的溢價(jià)比較高,，這種溢價(jià)也將回歸正常，要么A股跌,，要么港股漲,。

好公司,、好價(jià)格,、理解公司的周期特性這些價(jià)值投資的要素不能單獨(dú)分割開來進(jìn)行投資決策,。我從不推薦股票和指導(dǎo)別人交易,，因?yàn)槲覀兊馁I進(jìn)和賣出無法同步,。你買進(jìn)的時(shí)候,，或許正是我賣出的時(shí)候,。而且很可能我對(duì)一只股票的看法根本就是錯(cuò)誤的。

結(jié)語：才疏學(xué)淺,，文不對(duì)題,。如果文中有錯(cuò)誤或偏頗的觀點(diǎn)，歡迎大家提出尖銳的批評(píng),，無須對(duì)我寬容以待,。這將是對(duì)我莫大的幫助。