很多過去3年每年業(yè)績(jī)都堪稱優(yōu)秀的基金在今年折戟沉沙，按說3年已經(jīng)是一個(gè)不短的周期了,，2019-2020年是基金牛市,，但2021年滬深300指數(shù)可是跌的，為啥連續(xù)3年業(yè)績(jī)優(yōu)秀的基金在今年持續(xù)不下去了,？

這個(gè)現(xiàn)象不難解釋,，我們來看看代表賽道股的“寧組合”過去幾年的走勢(shì)：

從上表可以看出，堅(jiān)守消費(fèi)為代表的茅指數(shù)的基金經(jīng)理于2021年折戟,，而堅(jiān)守新能源等賽道股的“寧組合”的基金經(jīng)理在2021年續(xù)命了一年,，于2022年折戟。很多表面看上去的Alpha其實(shí)還是Beta,。

那么如果過去3年業(yè)績(jī)持續(xù)優(yōu)秀,，今年依然頂住下跌壓力的基金經(jīng)理很可能就不是純粹的賽道型基金經(jīng)理,，值得我們重點(diǎn)關(guān)注和研究，華寶基金的夏林鋒就是其中一位,。

來看看他的代表作品華寶生態(tài)中國(guó)A在過去幾年的表現(xiàn)：

近4年以來持續(xù)大幅跑贏滬深300,，并且在今年以來的極端行情下頂住了壓力,，跌幅只有2.4%,，回撤也控制得非常好，今年以來最大回撤只有22%,，低于滬深300的28.7%,，更低于其他賽道基金動(dòng)輒35%以上的最大回撤，過去3年的凈值曲線如下：

這是一條穩(wěn)健向上的凈值曲線,，當(dāng)前離2021年的最高點(diǎn)只有一步之遙,。

從其最新持倉(cāng)來看，卻是“平平無奇”,，最新十大重倉(cāng)是建材,、家居、酒店和部分光伏股票,，值得一提的是,，雖然我們上面考察的是近4年的業(yè)績(jī)，夏林鋒卻是一名老將了,，他2010年加入華寶基金,，2015年2月就開始管理華寶生態(tài)中國(guó)，在接近8年的時(shí)間里取得15.7%的年化收益,，且總體排名近幾年的表現(xiàn)好于前幾年,。我們不希望自己買入時(shí)就是基金經(jīng)理的巔峰，所以能夠不斷進(jìn)步是我們選擇基金經(jīng)理時(shí)的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn),。

用一句話來概括夏林鋒的投資框架,，那就是“用終局思維選股、用周期思維擇時(shí)”,。

終局思維考察的是公司的市值,，在不同行業(yè)的龍頭公司中進(jìn)行比較，某個(gè)公司的市值達(dá)到一定的值時(shí),，思考其市值如果要繼續(xù)向上突破,，行業(yè)格局該如何演變，技術(shù)該如何發(fā)展,。

重視公司未來的盈利推導(dǎo),，看的東西很多，如企業(yè)史,、老板訪談,、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),、研究報(bào)告，還要和上市公司和賣方去交流,，交叉驗(yàn)證預(yù)測(cè)模型里哪些東西是可以實(shí)現(xiàn),，哪些是無法實(shí)現(xiàn)的，這樣就能形成對(duì)公司未來3,、5甚至10年的較為清晰的預(yù)測(cè),。選擇可能產(chǎn)生戴維斯雙擊的公司、避開可能戴維斯雙殺的公司,，滿足這些終局標(biāo)準(zhǔn)的公司全市場(chǎng)大概800-1000家,。

自上而下篩選一遍，判斷哪些行業(yè)會(huì)變好,，哪些行業(yè)會(huì)變差,。然后用終局思維去選股，跟蹤公司每個(gè)季度的情況,，大概知道這些公司好在哪里,，差在哪里。兩者相結(jié)合,，目標(biāo)是選出的股票在盈利上都能達(dá)到3年1倍,，這樣拋開市盈率變動(dòng)的因素，持有基金3年也大概率能賺到錢,。

周期思維去擇時(shí)并不一定是對(duì)宏觀因素進(jìn)行擇時(shí),，因?yàn)橛绊懞暧^的因素太多。而對(duì)于具體的行業(yè)和個(gè)股,，很多東西是可驗(yàn)證和跟蹤的,，相對(duì)好判斷。比如公司目前處于境況較差,，但未來會(huì)變好的時(shí)候,，則值得重倉(cāng)，反過來,，公司處于境況由好變差的階段則需遠(yuǎn)離,。

周期包括估值周期、經(jīng)濟(jì)周期,、行業(yè)滲透率周期和管理經(jīng)營(yíng)周期,。

估值周期，對(duì)于股票估值的判定是綜合的過程,，真的理解細(xì)分行業(yè)或公司的動(dòng)態(tài)變化之后,，才能夠理解是高估還是低估。如果發(fā)現(xiàn)公司從人少的地方變成人多的地方,，其估值已經(jīng)透支了未來兩三年,，那就要考慮是否還有性價(jià)比高的標(biāo)的替代,。

整體的風(fēng)格偏左側(cè)，看到一些基本面或者是其他方面的拐點(diǎn)就進(jìn)行買入,，同時(shí)做到研究得很深入,，跟蹤得更高頻。跟蹤周頻維度的數(shù)據(jù),，這使得犯錯(cuò)的概率變小,。

經(jīng)濟(jì)周期，對(duì)于市場(chǎng)整體做擇時(shí)是比較難的,，但可以關(guān)注A股整體業(yè)績(jī)的情況,，如21年Q3后,A股所有上市公司的加總業(yè)績(jī)開始下臺(tái)階,，這時(shí)候就相對(duì)比較謹(jǐn)慎,。這兩年因?yàn)榉康禺a(chǎn)、疫情各個(gè)方面,，很多行業(yè)都受到或大或少的沖擊,。

行業(yè)滲透率周期，尤其對(duì)于新興產(chǎn)業(yè),，滲透率到一定位置之后,，成長(zhǎng)性就沒以前好了，例子包括遠(yuǎn)一些的空調(diào),，近一些的手機(jī),，到現(xiàn)在大家探討很多的新能源汽車，滲透率高了自然限制了行業(yè)的成長(zhǎng)空間,。賣點(diǎn)在于慣性外推出現(xiàn)問題時(shí),。

管理經(jīng)營(yíng)周期，用逆周期思維去做投資,，如果經(jīng)營(yíng)周期,、管理層、甚至行業(yè)格局都很差時(shí),，那就是歷史性買點(diǎn),，但這些周期最差的時(shí)候可能不會(huì)同一時(shí)間出現(xiàn)。

不去做的逆周期是管理層的逆周期,，比方說管理層是個(gè)騙子或者就是跟二級(jí)市場(chǎng)做對(duì)手盤的,，就不會(huì)去博弈，還有一種是公司沒跟上行業(yè)格局,，有被淘汰的風(fēng)險(xiǎn),，這種也不適合逆周期。除了這些不可逆的,，典型的經(jīng)濟(jì)周期,、股價(jià)周期,、估值周期、企業(yè)經(jīng)營(yíng)周期,、庫(kù)存周期這些可預(yù)測(cè)或者可逆的,，也是相對(duì)好把握的。

夏林鋒在行業(yè)配置上相對(duì)分散,，他認(rèn)為自己的優(yōu)勢(shì)是可把握的是個(gè)股Alpha部分,，而不是行業(yè)Beta。股價(jià)=盈利(EPS)X估值(PE), 基金經(jīng)理對(duì)EPS有話語權(quán),，而估值是無法把握的,。如果太重倉(cāng)某一個(gè)行業(yè)，組合對(duì)行業(yè)估值的暴露度就會(huì)很大,，比如過去重倉(cāng)任何一個(gè)熱門行業(yè)（白酒,、醫(yī)藥、新能源,、半導(dǎo)體等）都不可避免地出現(xiàn)大幅回撤,。

關(guān)于后市，夏林鋒認(rèn)為目前流動(dòng)性總體是寬松的,，從最近出臺(tái)的穩(wěn)地產(chǎn)政策來看,，從寬貨幣到寬信用的距離已經(jīng)不太遠(yuǎn)，A股作為一個(gè)整體盈利已在今年二,、三季度見底,。

關(guān)于具體行業(yè)，認(rèn)為光伏的基本面到目前為止都非常不錯(cuò),，只是交易相對(duì)擁擠,。地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈則進(jìn)入了右側(cè)布局區(qū)間，疫后業(yè)績(jī)彈性較大的酒店和消費(fèi)也值得關(guān)注,。此外,，港股的互聯(lián)網(wǎng)和A股的半導(dǎo)體等板塊也處于底部區(qū)域。

過去幾年的業(yè)績(jī),，沒有哪一年是特別亮眼的,，夏林鋒認(rèn)為自己擅長(zhǎng)的是追求個(gè)股的Alpha，可能對(duì)行業(yè)Beta關(guān)注不夠,，需要反思的是團(tuán)隊(duì)如何跟蹤和確認(rèn)行業(yè)的Beta機(jī)會(huì),。

夏林鋒目前管理3只基金，總管理規(guī)模只有15億,，自2015年就開始管理基金,、經(jīng)歷多輪牛熊的他一直在不斷驗(yàn)證和完善自己的投資框架，我認(rèn)為他目前依舊屬于被市場(chǎng)低估的寶藏型基金經(jīng)理,。