長江證券策略：熊市是如何見底的,？

【估值新低后市場所處的位置】

從多個指標來看，A股已處于底部：

上證綜指估值創(chuàng)歷史新低；

多數(shù)寬基指數(shù)估值處于歷史低位,；

股債性價比處于歷史極端水平,，甚至超越“4月底”；

PB估值分布逼近2020年疫情期間市場底部,，多數(shù)行業(yè)PB估值分位低于50%,；

絕對收益資金倉位已回落至“4月底”水平，但新增公募資金高于“4月底”水平,；

市場情緒讀數(shù)自上期顯著回升至29%,，但仍在低位,，仍有多數(shù)行業(yè)低于20%“超賣線”,。

【熊市如何見底】

1、經(jīng)濟&盈利觸底

市場底通常領先盈利底2個季度左右,，領先經(jīng)濟底3個季度左右

2,、估值觸底，利率筑底

對比市盈率趨勢來看,，市場底和估值底同步,；對比10Y 國債收益率趨勢來看，市場底領先國債收益率底1個月

3,、貨幣寬松,，降息通道

市場底和M2同比增速關系并不明顯，但和5年期LPR底幾乎同步

4,、信用觸底,，剩余流動性多收斂 社融存量增速趨勢：市場底通常晚于社融底1-2個月左右；剩余流動性趨勢：市場底通常早于剩余流動性頂1個月

可以總結出：信用底>市場底>經(jīng)濟底,，且社融和5年期LPR通常是市場的領先指標,。

當前的情況是：GDP或已見底，社融仍在磨底,。當非金融兩油ROE和人民幣貸款加權利率利差降至2.6%左右時,，市場見底。

具體來說,，從基本面來看：本輪經(jīng)濟和盈利下行約剩2個季度的磨底期,；從剩余流動性來看，當下處于歷史最好階段,，類似2015年末,。

【年末行情的主副線】

四季度市場偏好通常跟基本面關系較弱。政策+主題投資往往是四季度的主線,，但需關注年末主題概念投資的延續(xù)性,。

主方向上，基金抱團已現(xiàn)松動。2022年三季度基金對一線/二三線龍頭公司持倉占比相對二季度分別環(huán)比下降3.43,、下降0.97個百分點至32.81%,、 21.69%。整體集中度仍在下降,，一線龍頭與二三線龍頭均被減持,。散開的方向模糊，缺乏明確主線,。從行業(yè)來看,，三季度基金主要增配交通運輸、化工,、計算機,、農(nóng)業(yè)、機械設備行業(yè)龍頭,，主要減配電新,、金屬材料及礦業(yè)、電子,、醫(yī)療保健行業(yè)龍頭,。

過去一個月中，主流賽道的減持幅度仍較大,。年末抱團瓦解概率較低,，因為從歷史復盤看，當年收益占優(yōu)的產(chǎn)品,，年末大概念繼續(xù)占優(yōu),。

回溯歷史，抱團瓦解的兩個核心原因：宏觀沖擊+相對業(yè)績改變,。宏觀沖擊主要指利率抬升環(huán)境下,，估值容易大幅承壓；相對業(yè)績改變則是基于與其他板塊的對比,。其中相對業(yè)績變動是抱團瓦解的核心因素,，宏觀沖擊則是催化劑。