寫在前面

純電車是不排放尾氣的,，只有燒油的內(nèi)燃機車才排放尾氣,，才需要對其進行尾氣處理。未來隨著電動汽車滲透率的不斷提升,，內(nèi)燃機車的銷量必然是不斷下滑,、甚至要完全消失的，因此,，尾氣處理行業(yè)定然是沒有發(fā)展前途,、不值得投資的一個行業(yè)。真的是這樣嗎,？

在我們鵬風(fēng)價值研究所看來,，這個觀點對，但也不對,。如果你是深度長線價值投資者,，就對，如果是中線價值投機者,，就不對,。為什么不對,？

在我們10月份寫的文章《認(rèn)真復(fù)盤400只個股后的一些發(fā)現(xiàn)》里我們得出一個觀點“成長和業(yè)績超市場預(yù)期是股市永恒追逐的主題。大多數(shù)資金根本不關(guān)心一家公司剩余壽命還有多久,，以及其余生能為股東創(chuàng)造多少自由現(xiàn)金流,，他們只關(guān)心此企業(yè)未來幾個季度的成長性如何。如果未來的利潤增速超過了他們之前的預(yù)期,，股價就會上漲,，如果連續(xù)幾個季度的業(yè)績增速超過他們的預(yù)期，股價就會持續(xù)上漲,，而這樣的股票,，最終一定都會被炒出泡沫，毫無例外”,。

從我們最近深入研究尾氣后處理行業(yè)的結(jié)果來看,，未來隨著道路機動車國六B和非道路移動機械國四尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)的相繼實施，國內(nèi)尾氣后處理行業(yè)的需求量將在一段時間內(nèi)大幅提升,，關(guān)鍵是目前中國尾氣處理行業(yè)的大部分份額被外資占據(jù),，未來國產(chǎn)替代率如果持續(xù)提升，也能給國產(chǎn)廠商帶來業(yè)績增量,。此外,，過去一年多，因為疫情,、房地產(chǎn)投資持續(xù)下行,、國五搶裝、國六產(chǎn)能爬坡等情況的發(fā)生,，導(dǎo)致國內(nèi)尾氣后處理企業(yè)們的業(yè)績非常差,，很多股價都膝斬了。因此,，如果接下來一些相關(guān)企業(yè)的基本面大反轉(zhuǎn),，甚至業(yè)績持續(xù)幾個季度超市場預(yù)期，那么其業(yè)績和股價彈性會很大,。

我們研究所大概在兩個月前關(guān)注到尾氣治理行業(yè),，因為專注于研究跟蹤其他行業(yè)，所以當(dāng)時只是簡單研究了一下,，沒怎么深入,，僅僅是把兩只相關(guān)概念股放入了我們的股票觀察池。本周,，突然發(fā)現(xiàn)這兩只股票同時有異動,，便立馬買入觀察倉后開始深入研究，研究的過程中,，隨著確定性的不斷提升,，我們也在一點點加倉,，但因為漲的太猛，一些掛單都沒有成交,。雖然目前已經(jīng)有20%左右的盈利安全墊,，但是因為倉位占比太少（7%左右），對整體本金的盈利貢獻還是太小,。接下來我們會繼續(xù)密切跟蹤尾氣處理行業(yè)的發(fā)展情況,，然后根據(jù)我們對具體公司的認(rèn)知情況和投資確定性進行倉位調(diào)整。

今天這篇文章主要探究一下尾氣后處理行業(yè)或迎來爆發(fā)的邏輯,。等把投資邏輯搞明白,，我們再在后面的文章里具體測算行業(yè)增量市場空間、行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀和趨勢,、行業(yè)競爭格局等這些,。

毫無疑問，投資就是認(rèn)知的變現(xiàn),，你對世界,、對市場,、對公司的認(rèn)知,，決定了你最終的投資回報。如果你是具備一定基本面分析能力,、對某些行業(yè)非常了解的價值投資者,，也歡迎加入我們的投資交流圈，讓我們互相學(xué)習(xí),，分工協(xié)作,，共同進步哈。

請注意:本文所有投資觀點僅供參考,，不構(gòu)成任何投資建議,。

尾氣后處理行業(yè)或迎來爆發(fā)的邏輯探討

內(nèi)燃機車主要有燒汽油、柴油,、以及天然氣這三種,，電動車雖然目前對燒汽油的乘用車造成了一定的沖擊，但是未來幾年內(nèi),，燃油乘用車（包括混合動力汽車）還是占大頭,，新出廠的車還得安裝尾氣處理裝置。

至于電動化對于主要燒柴油和天然氣為主的商用車來講,，至少五年內(nèi)基本沒什么影響,。因此，我們可重點關(guān)注那些主要生產(chǎn)商用車尾氣處理裝置的上市公司,。

需要知道的是,，以前我們國家對于非道路機械這些特別耗柴油的大家伙沒有尾氣后處理的要求,。但是，隨著非道路機動車國四和船舶國二排放標(biāo)準(zhǔn)的出臺,，這些大家伙也需要安裝尾氣后處理裝置了,。也就是說，這是一個全新的市場,。

上圖是政策對各種車型執(zhí)行最新國標(biāo)的規(guī)劃時間,，其中國六分國六a和國六b兩個階段實施。從2019年7月1日到2021年7月1日的這一年中,，所有機動車都已經(jīng)陸續(xù)開始在全國施行國六a標(biāo)準(zhǔn)了,。也就是說，現(xiàn)在（2022年11月20日）所有出廠的乘用車和商用車都至少安裝的是國六a的尾氣排放系統(tǒng),。

天然氣重型車全國一年的銷量十幾萬,，可以忽略不計?？墒瞧渌麢C動車一年銷量超過2000萬輛,，而且從2020年就開始用國六a尾氣處理系統(tǒng)了，可為什么尾氣處理行業(yè)相關(guān)公司在2020年和2021年的盈利能力沒有明顯提升,，而且2022的業(yè)績?nèi)绱酥钅兀?/span>

我們研究了一下,，大概有以下主要原因:

1、國六執(zhí)行前,，很多汽車生產(chǎn)廠家和經(jīng)銷商在努力促銷國五車型去庫存,，加之國六車型普遍比國五車型要貴，很多消費者也傾向于提前買國五車,，這就導(dǎo)致汽車的部分需求被提前透支了,。

2,、反復(fù)爆發(fā)的疫情和房地產(chǎn)投資力度持續(xù)下行嚴(yán)重影響了機動車，尤其是商用卡車的銷量,，而商用卡車的單車尾氣處理系統(tǒng)的價格要比乘用車的貴,；

3,、尾氣處理企業(yè)一方面在降價處理國五標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品,，一方面國六產(chǎn)品要么在產(chǎn)能爬坡階段，要么產(chǎn)能利用率不高,，從而導(dǎo)致毛利率和凈利率都明顯下降,。

我們認(rèn)為尾氣后處理行業(yè)盈利能力最壞的階段已經(jīng)過去,，要否極泰來了,。理由如下:

1,、國六a標(biāo)準(zhǔn)全國全面施行已經(jīng)一年多了，國五促銷去庫存行為對國六車型銷量的影響基本已經(jīng)消失,。

2,、未來疫情對社會生產(chǎn)和消費活動的影響大概率會越來越弱，房地產(chǎn)投資力度也將觸底回升,，因此，2023年至少商用車和非道路機械的銷量大概率會同比有明顯提升,。

3,、進入2023年，全國所有機動車都將陸續(xù)安裝單價比國六a更貴的國六b尾氣后處理系統(tǒng),，而對于尾氣后處理系統(tǒng)生產(chǎn)企業(yè)來講,，國六a產(chǎn)品和國六b產(chǎn)品基本共用同樣的產(chǎn)線和技術(shù)，因此并不會發(fā)生國五向國六切換時那樣的產(chǎn)品降價促銷和計提資產(chǎn)損失的情況,。

講到這一點時需要特別指出的是,，已經(jīng)有一些券商,、盲目的投資者,、以及別有用心的人在股吧和各種自媒體平臺發(fā)布一些利好信息了,，他們測算市場空間和業(yè)績時非常簡單粗暴,，一看就沒下功夫研究,，甚至就是故意瞎說。據(jù)我們了解,，對于生產(chǎn)廠家來講,，不管是重卡用的國六B,，還是非道路機械用的國四標(biāo)準(zhǔn)的整套尾氣排放系統(tǒng)的出廠均價不可能達到兩三萬的水平,，直接用兩三萬乘以預(yù)測的整車銷量是不符合邏輯的。雖然天然氣商用車和在用車改造的單價比較高,，但是量很少，其他車型出廠時配套安裝的尾氣處理裝置的價格貴的一兩萬,，便宜的就幾千塊而已,。因此,，市場增量絕對沒有那么夸張,！

4、非道路機械在國三標(biāo)準(zhǔn)時基本上不用安裝尾氣后處理系統(tǒng),，而到了國四階段，卻需要安裝尾氣后處理系統(tǒng),，那么,，對于尾氣后處理行業(yè)來講，這是一個全新的市場,。要知道，我國各種非道路機械一年的銷量在1000萬臺左右,，主要是工程機械和農(nóng)用機械,。保守計算，這1000萬臺非道路機械中,，每年至少有超過200萬臺是需要安裝尾氣后處理系統(tǒng)的,。而非道路機械國四標(biāo)準(zhǔn)的全國全面實施時間是2022年12月1日，之前只有北京在實施,。

至于摩托車和船用方面,，這兩個細(xì)分領(lǐng)域增量很有限，可以忽略不計,。摩托車國四標(biāo)準(zhǔn)從2019年就執(zhí)行了,，其一套尾氣系統(tǒng)的單價很低，就一兩百塊,，而且我們發(fā)現(xiàn)摩托車國四尾氣處理系統(tǒng)的價格居然比國三還便宜,，因此那些摩托車尾氣處理系統(tǒng)營收占比比較大的企業(yè)，大概率是不值得關(guān)注的,。船用方面雖然也是全新市場,，國二時也需要安裝尾氣處理裝置，但是我國一年的船用內(nèi)燃機銷量才四五萬臺,，太少了,。

總結(jié)來講，進入2023年后,，尾氣處理行業(yè)一方面成套尾氣后處理產(chǎn)品的銷量會有大幅提升,，尤其是重型機動車和非道路機械領(lǐng)域的銷量，因為他們2023年年初就全面實施新標(biāo)準(zhǔn)了,；一方面產(chǎn)品銷售均價大概率也會有所提升,，因為排放標(biāo)準(zhǔn)更嚴(yán)格會導(dǎo)致催化劑單元和用量增加。真可謂量價齊升,！

至于新國標(biāo)未來到底具體能為尾氣后處理行業(yè)帶來多少增量空間,，我們研究所已經(jīng)測算的差不多了，有時間我們會整理資料和數(shù)據(jù)寫成獨立文章,。敬請期待,！

其實，我國尾氣后處理行業(yè)還有一個重要的增量邏輯,，那就是國產(chǎn)替代,。目前國內(nèi)尾氣后處理市場至少超過60%的份額被莊信萬份、康明斯,、巴斯夫,、優(yōu)美科等這些外資廠家占據(jù)，像整套系統(tǒng)中所用的催化劑和一氧化氮傳感器等核心部件,，外資廠商占比更高,。

不過，近些年隨著艾可藍,、凱龍高科,、中自環(huán)保、奧福環(huán)保,、隆盛科技,、銀輪股份,、威孚高科、貴研鉑業(yè),、中觸媒等一眾國內(nèi)廠商的不懈努力,，國產(chǎn)尾氣后處理系統(tǒng)和相關(guān)核心原材料的市場占有率在穩(wěn)步提升，而且隨著這些公司的相繼上市,，大概率有利于國產(chǎn)替代速度的加快,。

關(guān)于國產(chǎn)替代這塊可能帶來的增量空間，我們在測算行業(yè)市場空間時來具體分析,。

寫在最后

有投資者居然認(rèn)為新國標(biāo)施行后,，對那些生產(chǎn)柴油車的企業(yè)也是重大利好，主要理由是新國標(biāo)車型的售價更高和國六車型的銷量會大幅增加,。我們不認(rèn)可這個邏輯,。我們認(rèn)為，整車廠的業(yè)績基數(shù)太大了,，這點價和量的增量給其業(yè)績帶來的彈性不會太大,，反倒是新國標(biāo)的實施不利于柴油車的銷售，因為價格更貴,，維護成本更高了,。當(dāng)然，因為今年柴油車銷量下滑特別嚴(yán)重,，如果明年能恢復(fù)到2021年的銷量水平,，那么整車廠的業(yè)績確實也會有比較可觀的增長，但他們的業(yè)績彈性絕沒有尾氣后處理企業(yè)們的大,。

在我們看來,，尾氣后處理行業(yè)肯定是不適合做長期價值投資的，因為其周期性太明顯,，每一次政策的變化都會引起行業(yè)產(chǎn)能利用率和盈利能力的明顯變化,。A股尾氣治理概念股有幾十個，我們一定要選主營業(yè)務(wù)大頭或全部是跟尾氣后處理產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的企業(yè)來布局才是,，因為他們的業(yè)績和股價彈性大概率更大,，像主要生產(chǎn)EDR產(chǎn)品的企業(yè)的業(yè)績彈性就不會太大。此外,，那些在商用車和非道路機械領(lǐng)域技術(shù)和產(chǎn)線布局比較全面和成熟的企業(yè)更值得關(guān)注,，他們的業(yè)績彈性大概率比主做乘用車尾氣處理產(chǎn)品的企業(yè)更大。