京東第二季度業(yè)績

雖然京東（JD）2022年第二季度的財務業(yè)績,、營收和利潤都在增長。但是,，猛獸財經還是看到京東的增長速度與其他大型企業(yè)一樣正在明顯的放緩,。2022年第二季度，京東的營收同比增長了5.4%,，從去年同期的2538億元人民幣增長到了本季度的2676億元人民幣,，息稅前利潤從去年同期的3.01億元增加到了本季度的37.58億元，增長了1149%,攤薄后的每股凈利潤也從2021年第二季度的0.25元增長到了本季度的1.37元,，增長了448%,自由現金流也從295.22億元小幅增加到了300.9億元,，同比增長了1.6%。

（來源：京東2022年第二季度財報）

從不同的收入來源來看,，商品收入已經從2021年第二季度的2196.9億元小幅增長到了2022年第二季度的2260.2億元,，同比增長了2.9%，服務收入也從去年同期的341.1億元增長到了本季度的415.8億元,，同比增長了21.9%,。

從不同的細分業(yè)務來看，收入的最大部分仍然來自京東零售,，營收從去年同期的2325.57億元小幅增長到了本季度的2415.57億元(同比增長了3.87%),。本季度京東物流的營收同比增長了20%，從260.61億元增長到了312.72億元,。達達集團本季度的營收為22.81億元人民幣（達達集團于2022年上半年被京東收購,，該公司是中國本地的按需配送和零售平臺）。

（來源：京東2022年第二季度財報）

京東物流在本季度也實現了盈利,，Non-IFRS凈盈利2.1億元(去年同期虧損3.56億元),。達達在本季度仍然沒有盈利，產生了4.24億元的運營虧損,。

在截至2022年6月30日的12個月里,，京東的年活躍購買賬戶數量已經較2021年同期的5.319億增長到了本季度的5.808億（增長幅度為9.2%）。

618購物節(jié)

雖然京東由于第二季度業(yè)績疲軟還在苦苦掙扎，但這并不奇怪,，因為其他的大型科技公司,，包括競爭對手阿里巴巴（BABA）也在掙扎。在其他國家,，它們的零售銷售也出現了明顯放緩的跡象,。

以京東為例，我們可以看看它的618購物節(jié)數據,。據路透社報道,，在截至6月18日的18天里,，京東的總銷售額增長了10.3%,。盡管兩位數的增長仍然令人印象深刻，但與前一年27.7%的增速相比已經出現了大幅下降,。不僅是京東遇到了阻力,，阿里巴巴的“雙十一”銷售額去年也僅增長了8.5%。

埃森哲在其發(fā)布的《2022中國消費者洞察》報告中給出了一些京東增長放緩的原因:

【隨著不確定性的增加,，人們更傾向于審視自己的消費支出,。如下圖所示，在2021年6月對中國消費者的一項調查中,，有近40%的受訪者表示它們沒有參與618購物節(jié),，最主要的原因是他們不想沖動消費。在那些確實買了東西的人當中,，雖然有超過80%的人表示他們已經提前準備了購物清單,，但這表明他們并不是簡單地被低價吸引，而是在尋找價值,?！?/span>

（來源：埃森哲）

猛獸財經不認為亞馬遜的“黑色星期五”、阿里巴巴的“雙十一”或京東的“618購物節(jié)”這樣的活動會不再奏效（類似的“黑色星期五”和“網絡星期一”等活動已經成功舉辦了很多年）,。但以上這些數據還是在強烈的暗示,，京東、阿里巴巴這樣的零售商的增長將在未來幾個季度放緩,，消費者的購物頻率和強度也將不如過去幾年,。

中國消費者的消費支出還在不斷增長

雖然京東的業(yè)績在短期內遇到了困難，但從長期增長來看,，京東的長期增長和商業(yè)模式似乎仍然完好無損,。

自2010年以來(以及此前幾十年)，中國城鎮(zhèn)居民的人均可支配收入一直在不斷增長,，2010年至2021年,，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入已經從不足2萬元/年增長到了4.5萬元/年以上，增長了一倍多。與此同時,，城鎮(zhèn)居民的人均消費支出也有所增加,，從數據上我們就可以看到消費支出有所增加的趨勢:在2010年，城鎮(zhèn)居民的人均可支配收入中有70%是用于消費的,，而到了2021年,，只有64%的可支配收入最終被用于消費支出。

（來源：埃森哲）

對京東有利的另一個積極趨勢是消費者在網上購物的頻率越來越高,。根據埃森哲的研究報告,，約44%的受訪者表示網購的頻率增加了，而只有7%的受訪者表示網購的頻率減少了(49%的受訪者表示網購的頻率不變),。這對京東來說是另一個積極的趨勢,。

（來源：埃森哲）

押注中國國運

在之前的文章中，猛獸財經曾提起過不斷變化的世界秩序這一概念(這個概念是由橋水基金創(chuàng)始人瑞·達利歐提出的),。雖然這個概念適用于京東,，也適用于阿里巴巴或騰訊，但我們必須指出這個假設的觀點,，具有一定的投機性質(因此是假設),。

瑞·達利歐認為，世界的主導力量(美國)當前不僅面臨著日益增加的外部沖突,，而且還面臨著日益增加的內部沖突(如民粹主義和兩極分化的上升,，債務和債務貨幣化是有史以來最大的，財富和收入差距也是 1930 年代以來最大的,，政治鴻溝也是有史以來最大的),，而世界秩序正在發(fā)生變化，如果資源的分配不再基于利潤,，而是政治目的,，那么根據歷史經驗，美國面臨的貿易摩擦,、科技摩擦,、地緣政治影響紛爭、經濟金融摩擦,、沖突等等都存在進一步加劇的風險,。

現在看來，美國可能會在未來幾十年里苦苦掙扎,，而中國則可能再次成為主導經濟的大國,，這絕對是一種有可能成為現實的情況。如果中國成為世界上占據主導地位的經濟的大國（超過美國）,，那么這不僅會促進中國的增長,，也會讓京東,、阿里巴巴這樣的大型科技公司更容易在國際上發(fā)展。

計算京東的內在價值

在確定京東是否是一筆可靠的投資時,，我們可以先看看京東目前的估值倍數,。通過P/FCF估值法，我們可以看到京東的股價是其自由現金流的25倍,，最低P/FCF為23.88,。但在絕對水平上，26倍的P/FCF并不算便宜,。

除了通過P/FCF估值法,，我們還可以嘗試通過使用折現現金流計算來計算京東的內在價值。我們以京東2021財年的自由現金流為基礎,，即262.78億元人民幣,。對于2023財年，我們認為京東的自由現金流將再次停滯,。在接下來的幾年里,，直到2032財年,，我們假設經濟增長10%,，然后增長6%，直到永續(xù),。當使用10%的貼現率和15.61億的流通股來計算時,，我們得到京東的內在價值為79.76美元。

當然,，我們可以提出這樣一個問題:京東未來幾年10%的增長是現實的,，還是過于樂觀了?盡管京東過去5年的營收年均復合增長率為29.61%，但市場預計其未來10年的營收年均復合增長率將達到11.56%(據S&P Capital IQ的數據),。雖然收入增長是京東利潤增長的主要貢獻者,，但我們也應該預期京東的利潤率在未來十年也將會提高。

（來源：京東2022年第二季度財報）

看看阿里巴巴或拼多多(PDD)等同行就知道,，京東當然有提高利潤率的潛力,。甚至不需要達到10%或20%。當京東能夠公布低至中個位數的利潤率時,，其利潤也將大幅改善,。

結論

京東和其他許多中國大型科技公司一樣，包括像阿里巴巴或騰訊這樣的大公司（京東的股票也被嚴重低估了）,。雖然京東的股價目前仍存在一些下行風險（目前還沒有觸底）,，但作為一項長期投資還是非常值得的。

猛獸財經致力于讓每一個不甘心的青年人學會港美股投資,，體驗在世界上最成熟最合規(guī)的市場里做世界頭號公司股東的樂趣和刺激,。讓每一個青年人有尊嚴,、平等通過港美股投資獲得自由。

我們像猛獸一樣關注著全球洶涌澎湃的美股,、港股,、創(chuàng)投等資本市場，并且為投資人和初創(chuàng)企業(yè),、上市公司,、金融機構提供專業(yè)的財經資訊、港美股研究分析,、金融圈社交,、品牌營銷、會議定制服務,、財務顧問（FA）服務,、IPO咨詢、海外營銷,、財經公關,、投資者關系維護等服務。猛獸財經旗下還運營著一款基于地理位置的陌生人金融社交平臺：金錢世界社區(qū),。