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英國央行周二再次確認，計劃在本周五結(jié)束其“臨時性購債”,。在9月底,，因為英國養(yǎng)老基金發(fā)生流動性危機，英國長期國債遭到了大舉拋售,，國債收益率急速上升,，英格蘭銀行為了救市,，在本來決定要持續(xù)縮表的時候，突然開閘放水,，在市場上大肆購買英國長期國債。下圖即為英格蘭銀行的資產(chǎn)負債表,，明顯可見上周的“擴表”操作,，導致本在縮表的英國央行在過去一周的資產(chǎn)負債表規(guī)模反而增加了400億英鎊（央行聲明總額650億英鎊）,。 
代表英國養(yǎng)老基金的一個行業(yè)組織,，原本敦促英格蘭銀行行長Bailey ，至少將該購債計劃延長至本月底,，這些基金經(jīng)理聲稱，使用負債驅(qū)動投資策略（LDI策略）的養(yǎng)老基金,，尚未獲得足夠的時間來平倉和調(diào)整頭寸。市場原本以為，英國央行會滿足養(yǎng)老基金行業(yè)的請求,，也預計本次英國央行的“維穩(wěn)”措施，至少將持續(xù)一段時間,，但英國央行行長Andrew Bailey卻在昨天明確警告養(yǎng)老基金經(jīng)理們，他們必須在本周末之前,，結(jié)清無法維持的頭寸。此言一出,，本來由跌轉(zhuǎn)漲的美股再度轉(zhuǎn)向下跌，而作為英國金融市場基礎(chǔ)的英國十年期國債收益率,，更是直沖新高,，超過了9月底的高位，來到了4.6%,。
至于30年期的長期國債收益率，同樣也直沖新高,，目前已經(jīng)超過5%，這是過去24年來的最高水平,。
在英國國債收益率暴漲的同時，過去一周快速上漲的英鎊匯率再遭重擊,，其兌美元的匯率從1.15附近再次下滑到1.1附近。對于國債收益率上漲,，大多數(shù)普通人可能沒感覺，覺得就這幾個百分點的變化,，有啥？實際上，收益率的變動,，對于長期國債的市場價格,，影響極其極其巨大。在這里,，我們以英國30年期長期國債為例，給大家算一下,，收益率變動，對于長期國債的市場價格影響有多大,？2022年初,，英國30年期國債的收益率在1%左右,，到兩周前大約上漲至3.5%，現(xiàn)在又上漲到了5%,，我們假定，2022年初有一張全新的面值100英鎊的英國30年期國債,，票面利率為3%，2051年到期,，我們來計算一下不同收益率情況下該債券的市場價格,。已知債券到期收益率,，計算債券市場價格的公式如下。Ct 為每期t時刻的現(xiàn)金流（包含利息或本金）；t為付息時間,，可以為季度、半年度或年度,，為了簡化，這里假定每年付息一次,，在實際中，美國和英國的國債,，一般都是半年付息一次；因為我們假定的票面利率是3%,，也就是說,，C1=C2=C29=3英鎊,，而C30因為包含了本金，所以是103英鎊,，據(jù)此就可以計算這張面值100英鎊的長期國債的價格。到期收益率為1%的時候,，該債券的價格是151.6英鎊；到期收益率為3.5%的時候,，該債券的價格是90.8英鎊,；到期收益率為5%的時候,，該債券的價格是69.2英鎊。這也就意味著,，任何機構(gòu)如果2022年初持有30年期長期國債,，到兩周前的時候，該資產(chǎn)的價格已經(jīng)縮水了40%,。對比一下,，如果你的股票持倉，在過去9個月里虧了40%,；然后，在過去的2周之內(nèi),，又再度虧損了現(xiàn)有本金的1/4。這正是英國養(yǎng)老金機構(gòu)過去一個月來所面臨的問題。英國企業(yè)提供給員工的職業(yè)養(yǎng)老金（非國家養(yǎng)老金）主要有兩種形式：福利確定型計劃（Defined Benefit Plan,，DB）；繳費確定型計劃（Defined Contribution Plan,，DC）。簡單說,，一種就是未來每個月給你確定的錢數(shù),，另一種是你現(xiàn)在繳費的錢數(shù)確定。由于DB計劃可以提供確定型的退休待遇,，并且可以抵御長壽風險，為員工提供終身的養(yǎng)老保障,，成為了企業(yè)吸引員工的策略和行業(yè)共識——截止2021年3月，英國DB計劃總資產(chǎn)為1.7萬億英鎊,，而DC計劃總資產(chǎn)僅為0.11億英鎊，DB計劃占據(jù)絕對的主導地位,。想想看，養(yǎng)老金的DB計劃中,，都是幾十年后的固定支出，這就需要有相應(yīng)的金融機制,，來對沖養(yǎng)老金資產(chǎn)收益大幅波動的風險,。這種由負債（養(yǎng)老金的所有支出,，都是它的負債）來決定的資產(chǎn)管理策略，有一個專業(yè)名詞,，叫做負債驅(qū)動型投資（Liability Driven Investment，LDI）,，為了對沖這種資產(chǎn)收益波動風險,，在英國金融監(jiān)管部門的允許下,，養(yǎng)老金機構(gòu)開始使用一種叫做利率互換（Interest Rate Swap, IRS）的金融衍生品工具,。簡單說,，你有1萬元錢，每年固定收益500元,；我也有1萬元錢，但我每年的收益要根據(jù)市場利率來浮動（可能高于500,，也可能低于500）,，咱們兩個把各自的收益給互換一下，這就是利率互換,。因為未來需要的支出是固定的,，所以英國的養(yǎng)老基金,，多使用利率互換中的“支付浮動利率,，得到固定利率”。養(yǎng)老金買入的長期國債,，有利息收入,，養(yǎng)老金機構(gòu)其通過和交易對手方投資銀行簽訂協(xié)議，支付浮動利息,，然后在約定好的未來，收到固定利息,，用來匹配DB計劃中確定的負債——在利率互換的過程中,，養(yǎng)老金機構(gòu)將長期國債用作抵押品,，抵押給投資銀行,。在過去的半年里,，隨著英國國債收益率快速升高,，根據(jù)我前面的算法,，長期國債的市場價格暴跌,，投資銀行就要求你提供更多的抵押品,，導致養(yǎng)老金機構(gòu)的大量國債被抵押了出去,。雪上加霜的是,，因為養(yǎng)老金機構(gòu)要支付給投資銀行的是“浮動利息”,，而現(xiàn)在的浮動利率隨著國債收益率大漲而大漲,，而一年前或更久之前買入的長期國債，利率又是整體偏低，導致了養(yǎng)老金機構(gòu)出現(xiàn)了現(xiàn)金流危機……一方面大量的長期國債被抵押出去，另一方面又面臨現(xiàn)金流危機,，養(yǎng)老金機構(gòu)無奈之下選擇拋售手上的主要資產(chǎn)——長期國債,，由此造成長期國債價格進一步下跌,，國債收益率進一步抬升……
在英國央行出手干預的情況下,，英國的養(yǎng)老金現(xiàn)金流危機得以緩解,，英國十年期國債收益率一度快速下跌到4%以下,。結(jié)果,，就因為昨天晚上英國央行明確聲稱，將在本周五退出干預措施,，繼續(xù)開始其縮表加息之路,，英國國債收益率就再度飆升……尤其是30年期英國國債收益率,，能飆升到5%,，這意味著,，人們對于英國未來長期通貨膨脹的預期,，十分的不樂觀。且不說30年了,，就根據(jù)市場調(diào)查,，人們對英國未來12個月內(nèi)通貨膨脹預期，持續(xù)維持在6%以上,，這是有該數(shù)據(jù)以來的最高水平,。很多人可能不知道，國債收益率飆升,，基本上是每一輪金融危機出現(xiàn)的前兆,。作為最安全、最受信賴的無風險資產(chǎn),，當國債被在市場上瘋狂拋售（也就是國債收益率飆升）,，不用懷疑，一定是有人急需賣錢救急,，無論是2008年的全球金融危機,，或者2020年的疫情危機中，都出現(xiàn)了這樣的情況,。現(xiàn)在國債收益率飆升并超過前高，這到底是是新一輪危機的開始,，亦或是這一輪養(yǎng)老金流動性危機的高潮呢,？
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